◆摘要：

回顧5月，中國債券市場收益率明顯下滑，主受4月經濟數據低於預期、加上中國權威人士談話帶來的政策預期改變所影響，而5月下旬收益率出現的小幅反彈，則和去政府槓桿力度加大，及聯準會升息預期升溫有關。因此，我們認為緊信用、寬財政、穩貨幣的組合將是未來一段時間宏觀調控的主要基調。

◆內文：

回顧5月，中國債券市場收益率明顯下滑，主受4月經濟數據低於預期、加上中國權威人士談話帶來的政策預期改變所影響，而5月下旬收益率出現的小幅反彈，則和去政府槓桿力度加大，及聯準會升息預期升溫有關。因此，我們認為緊信用、寬財政、穩貨幣的組合將是未來一段時間宏觀調控的主要基調。

在信貸政策方面，中國4月新增信貸規模已經出現止緩，主要是第一季寬信用的結果，雖讓經濟短期內大幅回升，卻也使得政府制定的去槓桿、去產能目標變得難以達成，因此，接下來信貸政策方面將以「偏緊」為主。

財政政策方面，5/27人民日報發表文章中表示中國政府債務仍有一定舉債空間，暗示中國政府未來透過增加政府支出以緩衝企業去槓桿、以基建投資緩衝實體經濟轉型帶來的下行壓力，這將是未來一段時間的主要方向。

貨幣政策方面，我們認為穩健偏寬鬆的基調沒有實質性變化，但除非經濟出現明顯下滑，或出現系統性風險上升，進一步寬鬆的空間有限。從目前經濟數據偏中性，及信用事件沒有擴散造成連鎖反應，因此，央行進一步寬鬆的必要性相對較低。

在匯率走勢方面，近期人民幣走貶，主要是被動因聯準會升息可能的猜測帶來美元走強所致，與去年8月間的大貶不同，在美國升息步調及次數仍顯溫和下，預期資本外流的壓力仍可受控制。

綜合上述，我們認為中國債券市場未來走勢雖波動加大，但整體慢牛趨勢不變，投資人應該中性面對消息面帶來的修正，或可擇機逢回檔進場布局。

◆人民幣高收益債券基金績效表現

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