◆摘要：

當前全球市場存有四大分歧點，一是美國與歐日之間的貨幣政策分歧，其次為核心通膨穩步上揚，公債殖利率未完全反應通膨風險，再者是中國傳統製造與消費服務產業一消一漲的經濟成長速度分歧，最後是利率上升可能使新興國家基本面差異擴大。

◆內文：

當前全球市場存有四大分歧點，一是美國與歐日之間的貨幣政策分歧，其次為核心通膨穩步上揚，公債殖利率未完全反應通膨風險，再者是中國傳統製造與消費服務產業一消一漲的經濟成長速度分歧，最後是利率上升可能使新興國家基本面差異擴大。

◇機會多落於新興國家當地公債市場

分歧的現象也反應在個別新興國家身上，因此，新興市場已不能被視為相同的個體。從貨幣評價面來看，整體貨幣指數水準相較過去危機時便宜近兩成，然而這中間還需納入各個國家基本面的強弱差異，若以實質有效匯率指數進行評價，部份貨幣例如馬來西亞幣及墨西哥披索被低估幅度接近25%水準，是較看好的標的，容易受美國升息衝擊的國家，例如土耳其、委內瑞拉等，則保守看待。

因此，在外匯配置策略上，預期在美國升息、歐日央行繼續寬鬆下，將導致歐日貨幣相對美元回貶，透過放空此二貨幣策略，也可抵減新興國家貨幣的震盪風險。

日本和部份歐洲國家採行負利率政策，根據彭博資訊統計，歐日負殖利率主權債規模將近10兆美元、低於1%者逾18兆美元，然而放眼其他市場，美國公債雖然還有正值的名目殖利率，但扣除通膨因素後，實則為負的實質殖利率。反觀新興國家當地債，機會則相當耀眼，包括巴西公債殖利率超過11%，墨西哥、印度和印尼殖利率在6%到7%間，均明顯高於成熟市場。

◇債市配置策略依循三項主軸

看升美國公債殖利率的前提下，現階段配置策略，期以打造一個有機會能跟隨殖利率上揚空間的債券資產配置組合，富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊建議，基於全球資金充沛無虞，但核心工業國債券受政策護航導致價格偏貴，延伸債市佈局觸角不啻為更積極的策略因應，也有機會極大化債券回報空間，並建議採取三項主軸方向：

（1）藉由利率交換合約（IRS），以支付長期固定利率/收取浮動利率方式，締造如放空公債效果，繼而縮減持債之平均存續期間，即降低利率上揚風險。

（2）透過遠期外匯合約，放空歐元、放空日圓：歐洲央行及日本央行印鈔購債政策，將導致歐元及日圓因供給增加而貶值，放空策略可望受惠此二貨幣貶值之貢獻。而且在美元強勢時期，也可抵減部份新興國家貨幣貶值對整體績效造成的波動風險。

（3）精選新興國家原幣債及其貨幣：精選成長動能強或可受惠美國經濟成長的新興國家原幣債券及貨幣，例如墨西哥、巴西、馬來西亞、印度、印尼等。

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