l           過去一週表現回顧：川普就任總統前夕市場情緒謹慎，美股收黑

聯準會褐皮書顯示企業對今年成長前景樂觀，主席葉倫表示美國經濟正接近充份就業和物價穩定的目標，支持聯準會漸進升息，惟即將就任的美國總統川普近期有關美元、貿易、汽車市場等議題的談話使市場情緒謹慎，美股週線收黑；近一週歐股受媒體及能源類股領跌，拖累表現，因英國教育集團Pearson 發佈獲利預警，表示先前過度樂觀看待美國銷售情形，1/18股價暴跌約29%，媒體類股週線跌幅居前，此外，能源類股亦追隨石油價格回落。經濟數據錯綜：2016年12月消費者物價指數年增2.1%，創兩年半來最大增幅，與預估相當，上週初請失業救濟金人數降至接近1970年代以來最低水平，2016年12月新屋開工月增11.3%，優於預期，惟建築許可減少0.2%至年率121萬戶，12月總體工業生產成長0.8%，但製造業產值受紡織品及化學品產出下滑拖累僅增加0.2%，一月NAHB住宅建築商信心指數自11年高點回落；歐元區12月CPI年增率一如預期為1.1%，和前期持平。歐洲央行貨幣政策一如預期按兵不動，維持主要再融資利率為0%，德國ZEW 1月份景氣判斷指數為16.6點，高於上月的13.8點。英國去年12月通膨年增率高於預期，從上月的1.2%走強至1.6%。

史坦普500指數11大類股跌多漲少，防禦型類股包括民生消費、公用事業及不動產類股收高，工業類股在鐵路股的帶動下上漲，市場傳出即將去職的加拿大太平洋鐵路公司執行長Harrison正與Pershing Square Capital前合夥人討論重整鐵路公司CSX Corp，CSX大漲，聯合太平洋財報優於預期，零售商Wal-Mart表示今年將在美國新增一萬個工作機會，股價均收紅；債券交易業務表現強勁帶動摩根士丹利上季獲利躍增83%，高盛證券上季獲利成長近三倍，花旗集團上季獲利優於預期，但營收不如預估，雖然多數金融股上季財報表現佳，但市場觀望稅改及金融監管政策發展引發獲利了結賣壓，金融類股回檔2.1%，表現落後；川普抨擊藥價使市場擔憂未來藥物定價恐面臨壓力，醫療類股承壓，特殊製藥商Endo International及Mallinckrodt跌勢較重，醫療保險商聯合健康集團雖公布財報優於預期，但股價仍收黑；能源類股隨油價走低；零售商Target假期銷售低迷且下修財測，衝擊股價下跌，所幸線上串流影音業者Netflix因上季新增用戶數超出預期股價勁揚，支撐消費耐久財類股跌幅較大盤為輕(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌0.72%至19732.40點，史坦普500指數下跌0.46%至2263.69點，那斯達克指數下跌0.60%至5540.08點，費城半導體指數下跌0.72%至918.03點，羅素2000指數下跌1.91%至1345.74點，那斯達克生技指數下跌2.01%至2872.72點；MSCI歐洲指數原幣下跌0.87% (彭博資訊，統計期間為2017/1/16~1/19，含股利及價格變動)。

l           未來二週市場展望與觀察指標：聚焦經濟數據、財報、聯準會利率會議及政策發展，歐洲政治動向

(1)       經濟數據：美國留意第四季GDP、12月成屋及新屋銷售、一月ISM製造業及非製造業指數、一月非農就業報告等數據，預估就業人口將增加18萬人，維持穩健成長步調，1/31~2/1聯準會將召開利率會議，本次會議無經濟預測及會後記者會，鑒於新政府政策具不確定性，評估其經濟效益仍言之過早，因此市場普遍預期聯準會將按兵不動，根據聯邦基金利率期貨顯示，市場預估本次會議升息機率僅15%，三月、五月及六月份會議前升息機率分別為35%、49%及74%(彭博，1/19)，另外，留意內閣官員聽證會、川普及國會政策消息面；1/31歐元區第四季GDP、2/1歐元區1月Markit製造業採購經理人指數、1/21法國總統候選人勒龐及多國民粹政治人物將聚集於德國發表演說。1/24英國最高法院將審理脫歐程序啟動是否需議會投票。2/2英國央行利率決策會議，2/3歐盟成員國將舉行非正式會議討論英國退歐後的歐盟未來，可能論及英國脫歐應對策略。

(2)       企業財報：未來二週預計有213家、約四成的史坦普500企業將公佈財報，聚焦科技(蘋果、英特爾、微軟、Alphabet、臉書)、能源(哈里伯頓、雪佛龍、埃克森美孚)、生技醫療(輝瑞、禮來、Biogen、美國基因)、亞馬遜、波音等個股財報。根據Factset(2017/1/13)統計史坦普500企業2016年第四季獲利預估成長3.2%，獲利年增率預估將是連續兩季為正，為2014年第四季至2015年第一季來首見，產業中以公用事業(19.5%)、金融(16.2%)及科技類股(5.5%)獲利成長率較佳，反觀通訊(-28.2%)、能源(-7.6%)、工業(-7.4%)及不動產類股(-1.5%)為唯四負成長的產業，不過，能源類股相較於第三季負成長62.9%大幅改善，2017年獲利年增率更上看359.2%。

美股：未來二週市場將聚焦於企業財報、經濟數據、川普及共和黨議員後續政策推展方向及政策細節，

富蘭克林證券投顧表示，隨著川普就職，內閣人選經由參議院審核陸續到任後，包括經濟、貿易、外交、醫療等政策內容預期將有更為清晰的輪廓，尤其，新政府上任後一百天內能否端出符合市場期待的政策進展，將牽動後續美股走向。川普執政團隊上任初期與國會勢必經歷磨合期，協商過程中相關消息面雖可能牽動市場波動，然而，隨著新政府與國會針對各項稅改、放寬監管或基礎建設等政策內容達成共識，美股終將回歸基本面及政策利多而走揚，統計1953年以來歷任美國總統就職後史坦普500指數表現，後一個月平均下跌1.07%，但後三個月及六個月呈現上漲行情，平均漲幅分別為2.21%及4.16%(彭博，中位數，原幣計價股價變動)。富蘭克林證券投顧建議空手者掌握震盪買點分批加碼，首選內需導向的中小型股，金融及能源等價值型股票，並留意評價面低廉且產業基本面健全的生技醫療類股的投資機會。

歐股：近一周市場焦點來自英國首相特瑞莎梅伊發表重要的脫歐談話，表示英國將脫離歐洲單一市場，且任何協議都將由英國議會投票決定，並強調將與歐洲維持重要夥伴關係，此發言降低不確定性，帶動英鎊大漲，英國股市高位回落。類股方面，近一週歐股受媒體及能源類股領跌，拖累表現，因英國教育集團Pearson 發佈獲利預警，表示先前過度樂觀看待美國銷售情形，1/18股價暴跌約29%，媒體類股週線跌幅居前，此外，能源類股亦追隨石油價格回落，前週評等公司DBRS下調義大利評等，帶動週初意大利銀行股大跌。富蘭克林證券投顧表示，消費力道有望支撐歐洲經濟維持溫和復甦步調，看好歐洲景氣循環股後續表現，儘管歐洲通膨回升但仍低於2%目標，寬鬆貨幣政策持續至年底。美歐貨幣政策分歧趨勢料驅使歐元長線偏弱，有利歐洲出口及企業獲利表現，建議投資人透過美元避險股份的歐洲股票型基金或是採取價值投資策略的全球股票型基金，掌握歐股選股不選市的投資契機。

中長線投資展望：基本面支撐美股多頭趨勢向上，全球景氣增溫有利歐股企業獲利

美股：富蘭克林證券投顧表示，展望2017年，隨著新政府就任，美銀美林證券(2016/11/11、11/23)推估，初期政策不確定性較高可能略為壓抑2017年上半年經濟成長，貿易保護對美國經濟影響也較為負面，但川普與由共和黨主導的國會有很高機率將就稅制改革達成共識，估計可能於十年間減稅2~3兆美元，受此提振，2017年下半年至2018年美國經濟成長率有上修空間，就通膨方面，以核心消費者支出平減指數(PCE)衡量的通膨率預估將攀抵至近2%的政策目標。就企業營運表現方面，2017年史坦普500企業獲利預估成長11.4%，自2016年的微增0.2%攀升(Factset，2017/1/13)，若企業減稅政策順利推出有望進一步提振企業獲利，德意志銀行(2016/11/11)預估企業名目稅率每降低五個百分點，將推高史坦普500每股盈餘4%(約5美元)，其次，若海外獲利匯回一次性稅務優惠的政策能落實，由於目前美國未稅的海外獲利估計高達2~2.5兆美元(摩根大通，2016/11/10)，獲利匯回有望帶動相關跨國公司投資活動，包括股票回購、股利發放、併購、資本支出攀升，有利美股走勢。富蘭克林證券投顧表示，經濟溫和成長搭配企業營運動能轉佳，有助帶動美股走勢，在殖利率攀揚趨勢下，預估部份資金將由公債市場轉入股市，看好美國相對穩健的經濟基本面有望成為資金偏好的標的，建議分批加碼或定期定額佈局美股，以側重金融及能源等價值股配置的美國股票型或中小型股票型基金，分享美股資金潮及川普政策題材。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，川普經濟學主張採取擴張性財政政策，未來兩年全球經濟成長動能可望加速，美銀美林(1/6)預估隨著歐洲製造業採購經理人指數來到五年半以來的新高，弱勢歐元及商品價格回暖，歐洲企業盈餘展望不悲觀，上調今年企業獲利成長預估從7~8%上修為11%，2018年企業獲利為8%。2017年底目標價亦上調為390，隱含7%的未來價格上漲空間，加計股利率約為10%。產業方面，看好景氣循環類股中的石油及天然氣、媒體、醫療及公用事業。德意志銀行(1/6)看好歐洲受惠全球景氣復甦、弱勢歐元、商品價格回溫及企業盈餘成長，上調歐股年底目標價9%至375，並將今年道瓊歐洲600指數EPS增長率預測從6％上修到9％，反映歐洲從2010年以來獲利明顯回升，類股投資策略上，看好醫療類股股價已低於公平價值約13%，可留意加碼機會。高盛證券(12/23)預估銀行類股評價面仍低，評估德債利率每上升10個基點，銀行EPS有望成長2％，看好金融類股；布蘭特油價預計在第二季有望來到每桶59美元，建議持續加碼能類產業。2017年上半年歐洲面臨法國選舉等政治新聞頭條風險環境下，歐股波動難免，但以目前MSCI歐洲指數預估本益比約與三十年平均相當，有助收斂下檔風險，建議可採三至六個月定期定額策略，藉由側重金融、醫療及能源類股的全球股票型基金，掌握歐股政治利空測試的低檔佈局機會。

l           過去一週表現回顧：川普就職典禮前，市場態度謹慎，新興股市週線小跌

新興股市：美國候任總統川普表示，美元太強，正嚴重傷害美國，美元受到打壓，但美國零售數據強勁，且聯準會主席葉倫表示美國經濟情勢支持漸進升息，又提供美元支撐，美元週線僅小幅下跌，然而，投資人仍擔憂基本金屬與原油供給過剩，加上川普就職典禮前，市場態度謹慎，新興股市週線小幅收低。總計過去一週摩根士丹利新興股市指數下跌0.16%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌0.05%。

拉美股市：以美元計價的拉美指數週線上漲0.11%。據央行調查，經濟學家維持巴西今年經濟成長率預估在0.5%，且巴西財政部長表示，政府將採取更多行動，以確保巴西經濟復甦，巴西股市周線上揚0.47%。投資人看好巴西央行的降息循環有助經濟，銀行與零售股強勢。Bradespar上漲4.87%，因瑞士信貸銀行上調評等至買進。礦商Vale表示正在進行一項股權重整計劃，市場樂觀期待可加強公司治理，股價上漲1.55%。墨西哥方面，市場擔憂墨國與美國的貿易關係，墨西哥披索再創歷史新低，個股則是漲跌互見，墨股上漲0.18%，水泥股表現強勢，但礦業股墨西哥集團下跌，反應銅價走低。

歐非中東股市：以美元計價的東歐指數週線下跌1.36%。投資人擔憂美國原油產量將回升，且疑慮OPEC產油國是否會因協議減產，油價下挫，以美元計價的俄羅斯RTS指數周線下跌1.86%。土耳其股市反應低本益比而走高，但其貨幣里拉持續下挫，根據土國財政部最新數據，截至2016年底，該國的財政赤字已來到271億里拉，創下歷史新高，土國政府將被迫在國際市場發債募資，導致貨幣續創新低。(資料來源︰彭博資訊，統計時間2017/1/16~2017/1/19原幣計價含股利計算)。

未來兩週市場展望與觀察指標：各國製造業PMI、俄羅斯/土耳其利率會議(估升息兩碼)、油價、美元指數、公債殖利率

俄羅斯投資展望：富蘭克林證券投顧表示，川普上台後，提高了美國取消對俄羅斯制裁的可能性，這意謂著，將減少俄羅斯的資金外逃，盧布將走升，減輕通膨壓力，以讓俄羅斯央行的降息速度更快。在有機會取得更多國際資金下，固定投資將回溫，消費者也可受惠於通膨壓力減輕，內需消費有望加溫。但對GDP增速效果可能在0.5%左右，因內需成長會被進口增加所部份抵銷。以目前俄羅斯的評價面，尚低於新興市場平均達20%，一旦制裁取消，本益比將獲重估，而銀行股為受惠最大的產業，因資金成本會顯著下滑。另外，大型能源股與網路媒體也在受惠行列之內。

l           中長線投資展望：新興市場股價低廉，佐以基本面改善，評價面有重估機會

富蘭克林證券投顧表示，正值復甦階段並重獲投資人目光的新興市場，在2016年底之際，因川普的勝選而被打上問號，雖然一些風險因素依然存在，新興市場仍舊充滿投資機會。從客觀數據來看，新興市場國內經濟的趨勢發展日趨正面，且經濟獨立性越來越高與區域貿易的盛行，可抵銷美國貿易、貨幣政策的潛在衝擊。由於新興市場經常帳情勢明顯改善，加上仰賴外幣債務的比例下降，使得新興市場對外資的依賴程度普遍降低，自然降低美國升息的衝擊。而且，許多新興市場的企業以出口為主，在美元升值的環境裡，產品與服務在海外將更具競爭力。再者，考量主要成熟國家的政治風險陡升，過去常因政治風險而被低估的新興市場，在改革浪潮崛起下，新興市場反而有評價面重估機會，尤其拉丁美洲國家正積極採取有利長遠經濟發展的政策內容，使得新興股市在當前較成熟股市平均折價近三成的背景下，佐以逐漸改善的基本面，深具投資吸引力。

l           過去一週表現回顧：市場觀望氣氛濃厚，亞股多數收黑

美國總統川普就職前夕市場觀望氣氛濃厚，亞股多數小幅收黑。日圓走勢震盪，日本去年11月核心機械訂單月減5.1%、遜於預期，衝擊日股走弱，尤其美國核電事業損失恐擴大至7000億日圓規模的機電大廠東芝股價重挫。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲0.05%，亞洲不含日本小型企業指數上漲0.12%。（彭博資訊，1/16~1/19）

隨農曆春節假期接近，陸股投資人觀望氣氛濃厚導致股市量能不佳，惟中國去年第四季GDP成長率達6.8%、優於預期，2016全年成長率達6.7%、符合預期，數據顯示中國經濟趨穩，推動陸股週線走揚，滬深300指數十大類股除科技與通訊類股外，其餘全數收紅。不過，新華社有關IPO常態化的評論引發投資人對於新股供給增加的擔憂，壓抑評價水準較高的中小型股走勢較弱。港股短線上漲後的獲利了結賣壓湧現，大盤由受油價下跌拖累的中石油、中海油等能源類股領跌收黑。台股部分，金融保險與塑膠水泥、油電燃氣等傳產類股走弱，壓抑指數收跌。總計過去一週上證綜合指數上漲0.33%，香港恆生指數下跌0.22%，恆生中國企業指數下跌0.73%，台灣加權股價指數下跌0.51%。（彭博資訊，1/16~1/20）

南韓檢方向法院申請逮捕三星電子領導人李在鎔，但隨後該請求遭法院駁回，三星股價震盪一週小幅下跌，機械、營建與醫療設備類股賣壓較重，壓抑韓股收黑。國際油價下跌壓抑PTT等能源類股下挫，暹羅等銀行類股走勢亦弱，拖累泰股盤勢。印股收黑，印度第三大民營銀行Axis銀行因備抵壞帳提列增加導致上季獲利連續四個季度下滑，壓抑該股重挫，油價下跌也影響印度石油天然氣等能源類股走勢。總計過去一週韓國KOSPI指數下跌0.54%，泰國SET指數下跌0.85%，印度SENSEX指數下跌0.73%。（彭博資訊，1/16~1/20，泰國與印度股市截至17:00）

l           未來二週市場展望與觀察指標：中國製造業/非製造業PMI、日本央行利率會議

(1)    經濟數據：未來一週至2/1亞洲國家經濟數據留意中國將公佈12月工業企業利潤與1月製造業/非製造業PMI，南韓將公佈去年第四季GDP成長率與1月進出口貿易數據，日本央行將舉行利率會議，預期將維持短期基準利率於-0.1%與寬鬆政策規模不變。

(2)    印度財政預算案：印度財政部將於2/1向國會提交2018財政年度(2017/4~2018/3)預算案，鑒於去年底大額舊鈔換新政策對民間消費與整體成長帶來衝擊，預期本次預算案將提高農村與基礎建設的財政支出比重以支撐成長動能，若官方進一步調降個人與企業所得稅將是明顯利多，但財政赤字削減的進程也將因此遞延，德意志銀行(1/19)認為，相較原先預定的3.0%，2018年預算赤字仍將設定為GDP比重的3.5%、持平於2017年水準。就股市表現而言，2010年以來經驗顯示，印度財政預算案公佈後一個月，SENSEX指數平均上漲2.97%(彭博資訊)，顯示預算案公佈有機會為股市帶來利多刺激。

此外，UP北方省等五個省分的地方議會選舉將於2月初至3月接連舉行，並統一於3/11計票，選舉結果將牽動印度股市短中期走勢，整體而言，直至2019年5月國會大選前，印度將陸續進行多個省分的地方議會選舉，評估印度官方均將持續維持寬鬆的財政與貨幣政策藉以爭取選民支持。

l           中長線投資展望：亞洲經濟前景與企業獲利改善，看好循環性產業將受惠資金青睞

富蘭克林證券投顧表示，進入2017年，亞洲各國政府刺激經濟計劃較有可能轉向擴大財政支出增加公共建設投資，尤其中國正處領導人換屆之際，政策面將以維穩為最高指導原則，進而降低中國經濟大幅放緩風險，預期2017年亞洲整體經濟成長動能將較2016年小幅提升。此外，亞股企業獲利預估可達雙位數成長、亞股預估本益比相較全球股市仍有逾二成折價空間，在基本面與評價面優勢支撐下，亞洲股市於2017年仍有表現空間，看好循環性產業可望在經濟展望提升的趨勢下受惠資金青睞，建議於亞洲市場佈局可特別側重於能源、消費性耐久財與金融等循環性產業的配置。

富蘭克林證券投顧表示，由於亞洲為美國商品貿易赤字的主要來源，依據摩根士丹利(1/5)資料顯示，美國對中國的商品貿易赤字高達3480億美元，佔整體赤字的48%，整體亞洲國家佔赤字比重67%，因此美國的貿易保護主義傾向主要將針對中國、亞洲而來。以中國為例，較佳的情況是中美雙方達成協議且不調升關稅，中國將增加自美國的商品與勞務進口、解除部分美國商品與勞務於中國市場銷售限制，此也將增加美國本地的就業機會，但若美國確實採取課徵45%高關稅的極端策略，摩根士丹利(1/5)預估，將對中國經濟成長率產生1.4%的衝擊，但美國在企業投資、民間消費部分也將同步受害。

l           過去一週表現回顧：受葉倫談話影響，主要債市跌多漲少

全球政府債市：花旗全球政府債指數過去一週回跌0.44%，聯準會褐皮書顯示企業對今年成長前景樂觀，主席葉倫亦表示經濟正接近充份就業和物價穩定目標，重申將漸進升息，加上美國就業及新屋開工數據亮麗，且去年12月通膨率2.1%創兩年半來最大增幅，美國公債因而收黑0.42%。歐洲公債也下跌0.59%，西班牙及法國公債標售之需求並不熱絡，且歐洲央行利率會議維持不變，缺乏激勵因子，歐洲公債遂跟隨美國公債而下跌(彭博資訊，截至1/19)。

新興債市：花旗新興國家美元主權債指數週線收黑0.14%，美銀美林新興國家原幣債指數小漲0.01%(換算回美元下跌0.29%)，美國公債殖利率彈升排擠美元主權債表現，部份高殖利率債市如阿根廷、印尼、土耳其等力拚紅盤。隨著融資成本正在下滑，阿根廷、哥倫比亞及智利等政府趕在川普就職前發行新債，土耳其發行的國際債券更吸引超過3倍的超額認購。智利央行降息一碼至3.25%以刺激經濟，智利債市收紅0.13%。不過另一方面，美國商務部長被提名人羅斯(Ross)表示，就職後將會儘快與墨西哥及加拿大重新協商北美自由貿易協定(NAFTA)，壓抑墨國當地公債下跌0.38%，墨國政府表示外交及經濟部官員將於1/25~1/26與美國新政府團隊進行高層會談討論移民、貿易及安全等議題。就整體利差，投資人風險趨避情緒上下起伏，美銀美林新興債指數利差持平於334基本點(彭博資訊，截至1/19)。

高收益債市：花旗美國高收益債券指數周線上漲0.01%，美銀美林歐洲高收益債指數下跌0.18%；花旗美國投資級公司債指數下跌0.45%(彭博資訊統計至1/19)。受到美國12月核心消費者物價指數增幅2.2%、高於前期的2.1%、新屋開工、近周初次請領失業救濟金人數均優於預期，加上聯準會主席葉倫指稱美國經濟已接近充分就業、物價穩定的央行預設目標，預期至2019年底前每年聯邦基金利率將會調高數次，美國公債殖利率震盪走高，拖累投資級公司債市收黑，也壓抑防禦性產業高收益債走勢，並以受廢除歐巴馬健保法案利空的保健債周線跌0.54%較重，原油消息反覆，能源債表現平淡，多角化通訊債收高0.66%、相對突出，美國通訊大廠Sprint與T-mobile第四季用戶數明顯增長，市場預期兩者將受惠無限制數位傳輸方案，提高市場佔有率，Sprint勁揚2.37%。歐洲方面，歐洲央行維持基準利率及購債規模不變，並宣稱核心物價並未出現明顯的上行跡象，加上英國首相梅伊周二發表硬脫歐宣言，但同時也指稱國會有最終表決權，為硬脫歐談判預留彈性，緩解市場的擔憂情緒，金融債走勢持穩，周線收高0.33%。就利差而言，美國高收益債指數利差自前一周五的402個基本點，收至399個基本點；同期間歐洲高收益債指數利差從358個基本點，收至354個基本點(截至1/19)。

l           市場展望與觀察指標：利率會議、企業財報

未來兩週利率會議：土耳其(1/24，預期升息兩碼至8.5%)、匈牙利(1/24，預期持平於0.9%)、南非(1/24，預期持平於7%)、哥倫比亞(1/27-28，預期降息一碼至7.25%)、日本(1/31，預期持平於-0.1%)、美國(1/31~2/1，預期持平於0.5%~0.75%)、英國(2/2，預期持平於0.25%)、捷克(2/2，預期持平於0.05%)、俄羅斯(2/3，預期持平於10%)

經濟數據：未來兩周美國將公布12月Markit美國製造業採購經理人指數、成屋銷售、新屋銷售、年化GDP、個人消費等數據，目前市場預測較為保守。非農就業人口有上升的趨勢，失業率則預估維持不變；歐洲地區則以12月生產者物價指數、消費者物價指數、消費者信心指數、零售銷售等為主。另外，歐洲央行總裁德拉吉將在1/23發表談話；2/1聯準會利率決策會議，目前市場預估和前期不會有太大變動。

l           中長線投資展望：新興債及高收益債可受惠經濟成長環境

新興債市：根據EPFR統計截至1/18，新興國家債券型基金淨流入4億美元，連續第三週資金回流。美銀美林證券(1/12)表示，美歐政治不確定性、強勢美元及美國升息環境似不利於新興國家債市，然而新興國家基本面如經濟成長和經常帳狀況正在改善，而且匯價也頗為便宜，其中不乏投資機會，例如看好石油出口國債市表現。富蘭克林證券投顧表示，2017年債市將面臨全球經濟持續擴張環境，而油價反彈，加上美國新政府多項政策如減稅、擴大支出、貿易保護等恐將推升通膨更加速上揚，側重於利差型債市可望能有較佳的防禦利率風險能力。尤其新興國家現階段具備高債息、匯價低廉等評價面優勢，而如拉丁美洲更普遍有政治轉機及吸引外資回流政策等多項契機，建議可聚焦於新興國家當地債市機會。然為順應美國升息及公債殖利率走升趨勢，建議可搭配放空美國公債操作來增強投資組合績效。

高收益債市：根據EPFR統計至1/11當周，資金淨流入美國高收益債基金規模達0.9億美元，連續八周淨流入，非美元的高收益債基金吸金11億美元、更顯強勁。市場聚焦川普的減稅政策，國會在共和黨的主導下預期今年下半年將可望通過稅法改革，由於過去十年美國五百大企業平均有效稅率在30%，能源業的平均有效稅率在36%、為十一大類股中最高，減稅協議若能達陣，能源產業將是直接受惠者，並將提振公司債發行人的盈餘展望與債信品質，此外，德意志銀行(12/1)預估，稅率若下調5%將刺激美國金融業盈餘7%的成長；鑒於美國高收益債的違約高峰已過，違約率可望由目前的5.6%降至年底4%，企業債信降等壓力也將同步減輕，加上今年企業到期債務規模僅佔流通在外的2.5%，而預計釋出的債息高達1410億美元，可望挹注市場流動性，對債券價格形成支撐。目前相對看好能源、金融等政策受惠產業，醫療及製藥債亦有機會從海外營收匯回稅負優惠所創造的併購商機中受惠。

過去一週表現回顧：美元指數高檔拉回，新興市場貨幣走勢分歧

美元指數DXY過去一週回落0.18%至101.00，川普表示美元太強，導致美元指數下跌；其餘成熟市場貨幣方面，歐洲央行一如預期維持基準利率和購債規模不變，德拉吉並表示歐元區近期通膨仍舊溫和，一度拉低歐元，通週歐元小幅上升0.29%，日圓貶值0.25%至114.78元。英鎊受到英國首相表示將將脫離歐洲單一市場，最終退歐方案將交由議會表決，另外，將建立全球化的英國，積極與歐洲外各地區國家建立貿易關係，英鎊出現明顯跌深反彈，近一週大漲1.24%。

新興國家貨幣指數下跌0.44%，拉美貨幣表現疲弱，主因聯準會主席葉倫發表談話，美國經濟復甦力道穩健可支撐較高利率，每年料會升息數次，巴西里拉下跌0.47%，墨西哥披索延續上周跌勢，重貶1.81%，因美國商務部長提名人羅斯在聽證會提及，和加拿大及墨西哥的北美自由貿易協定將列為上任後優先處理事項。此外，評等機構穆迪表示將檢視墨西哥信用評等狀況，儘管降評可能可能性低，但留意評論仍可能挑動市場敏感神經及流動性仍偏低可能致短線波動度高(彭博資訊，1/20)。新興亞洲貨幣則受到近一週美元走弱升值0.22%，在岸人民幣升值0.41%至6.8724元，後續仍須留意中國農曆年關將近，季節性購匯需求仍可能令人民幣後勢相對承壓。(彭博資訊，截至1/20 16:00)。

未來二週市場展望與觀察指標：美國聯準會利率決議料持平，經濟數據眾多

利率動態：以色列(1/23，預期持平於0.10%)、土耳其(1/24，預期升息兩碼至8.50%)、匈牙利(1/24，預期持平於0.90%)、奈及利亞(1/24，預期持平於14.00%)、南非(1/24，預期持平於7.00%)、哥倫比亞(1/27-28，預期降息一碼至7.25%)、美國(2/2，預期持平於0.50%~0.75%)、英國(2/2，前期為0.250%)、捷克(2/2，前期為0.05%)、俄羅斯(2/3，前期為10.00%)。OPEC部長級監督委員會1/21~1/22將開會減產幅度監督機制。1/23歐洲央行總裁德拉吉談話，1/24日美國國會預算辦公室將公布年度預算及經濟前景預估。2/3歐盟成員國將舉行非正式會議討論英國退歐後的歐盟未來。

經濟數據：1/24美國1月Markit製造業採購經理人指數、1/27第四季GDP、、2/3非農就業人數，1/31歐元區第四季GDP、2/1歐元區1月Markit製造業採購經理人指數、美國紐約州製造業調查指數、1/27 日本12月CPI、1/31日銀政策利率會議，經濟數字較重要者如2/2美國聯準會利率決策會議及非農就業及平均時薪數據。英國最高法院將於1/24日決定英國首相梅伊是否能夠不經議會通過便啟動脫歐程序。

中長線投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，聯準會官員預期今年可能有三次升息機會，美國與歐日之間貨幣政策分歧料帶動利差持續擴大，再加上德、法選舉等政治不確定性，歐元及日圓貶值態勢將延續。野村證券預期2017年底歐元兌美元可能到1的平價水準，而日圓則可能貶至120元(彭博資訊，12/16)；德意志銀行(12/20)更預期2017年底歐元價位僅有0.95元。新興市場部份，富蘭克林證券投顧認為，雖然市場擔憂墨西哥將受美國貿易保護主義的衝擊，但匯價已充份反應，目前披索約22元兌換1美元，但披索公平價值為12-13元，已被過度超賣，預期今年某個時點將開始明顯回升。美銀美林(1/13)表示，墨西哥披索、哥倫比亞幣、祕魯索爾相較其基本面價值已被低估，看多哥倫比亞幣及祕魯索爾，中立看待巴西里爾、智利披索和墨西哥披索。高盛證券(1/5)看好新興市場貨幣中巴西、俄羅斯、印度及南非幣，因其對美國貿易關聯度較低、經常帳持續改善、通膨回落及較高殖利率，可望受投資人追捧，惟考量資本流出及可能發生的貿易摩擦，看貶美元兌人民幣年底目標價將在7.3。瑞穗銀行表示看好印度盧比和印尼盾前景，其中印度盧比有望受惠高殖利率及經濟成長力道強勁吸引資金流入(彭博資訊，12/22)。德銀(12/20)認為整體新興市場貨幣相較2013年時幣值已大為被低估，評價面有望支撐貨幣回揚，看好南非幣及俄羅斯盧布可望受惠經濟成長回溫及匯率便宜機會，以及高息貨幣如巴西里拉亦可有續揚空間。

過去一週表現回顧：油價與基本金屬下跌拖累，商品指數週線下挫

美國候任總統川普表示，美元太強，正嚴重傷害美國，美元受到打壓，但美國零售數據強勁，且聯準會主席葉倫表示美國經濟情勢支持漸進升息，又提供美元支撐，美元週線僅小幅下跌，然而，投資人仍擔憂基本金屬與原油供給過剩，加上川普就職典禮前，市場態度謹慎，CRB商品指數週線下跌0.81%。金價方面，先揚後抑，反應川普與葉倫的談話內容，與美元指數反向波動，黃金近月期貨價格周線上漲0.44%至1201.5美元/盎司。工業金屬回跌，因投資人在中國春節長假前選擇獲利了結，倫敦三個月期銅價格下跌2.87%，打擊倫敦交易所基本金屬價格指數週線下跌1.78%。油價部分，沙烏地阿拉伯官員表示，他們將會嚴格遵守與其他 OPEC 會員國還有俄國等共同達成的減產協議，油價一度反彈，但美國能源署(EIA)公布，截至1/13的一週，美國原油庫存增加230萬桶，且預測美國二月頁岩油產量有望終結三月連跌的局面，國際能源總署(IEA)預估美國今年頁岩油每日產量會反彈增加50萬桶，供給面增加的訊息衝擊油價，壓抑紐約原油近月期貨價格週線下跌1.91%。(彭博資訊，至1/19)

觀察焦點與投資展望：留意OPEC實際減產訊息與原油庫存數據，美元與利率走勢牽動黃金

富蘭克林證券投顧表示，OPEC與非OPEC達成在今年上半年減產每日約175萬的協議，如果完全依約減產，預估2017年原油市場在上半年即可進入供不應求狀態，西德州原油均價有機會上看每桶55美元，在美國夏季用油高峰時，更可能突破每桶60美元。另一方面，即使如高盛集團統計，自1982年以來的17次減產當中，OPEC實際減產幅度平均只有所宣布的60%，若依該情境，將是減產每日105萬桶，依目前可知的其他增產來源，應無法補足該缺口，勢必還是能讓今年原油均價守穩在每桶50美元之上。美國頁岩油在油價約每桶50美元，不少已有利可圖，若油價進一步上漲將刺激美國頁岩油生產商恢復生產，填補OPEC減產原油下的市占率，使得美國頁岩油在與OPEC的石油大戰裡，將逐漸取得上風。另外，能源業一向是美國共和黨的大金主，使得川普勝選後，美國能源股票備受市場青睞。美國總統當選人川普主張的擴大基礎建設與減稅計畫，將有利原油需求增長，且能源業可受惠通膨題材，且其力倡鬆綁能源業的監管，鼓勵開發頁岩油、天然氣以及清潔煤炭，在增產美國境內石化能源的規劃下，鑽探與開採活動增加，將有助油氣鑽探與油田服務及設備股。

黃金：從美國聯準會最新會議紀錄，讓市場更為肯定需待今年六月份，聯準會方可能再度升息，導致美元指數與公債殖利率開始回落，也造就近期金價自底部反彈。美國候任總統川普選後首談美元走勢，更讓金價再上一層樓，由於川普在接受華爾街日報專訪時明白表示「美元過強」，不利美國企業與他國對手競爭，在該議題發酵下，金價近期易漲難跌。另外，英國的脫歐方案重獲市場目光，撩撥市場風險情緒，川普也要在20日走馬上任，其經常於Twitter發表未經修飾的推文，可能引發美國與其他大國的緊張關係，從地緣政治風險角度來看，有利黃金的避險資產需求。加上，伊斯蘭黃金交易規則的出爐，黃金投資將開通伊斯蘭這一新的市場。而且，印度可望逐漸走出廢鈔混亂，遞延的黃金需求正在回溫，中國民眾購買黃金尋求保值管道的需求也正在發燒，加上黃金產量減少，聯準會未來幾個月升息機率不大等因素下，預期金價有望持續反彈，發揮其保值與避險需求，建議已進場者續抱，並搭配三至六個月大額定期定額策略。