◆鉅亨解讀

1. 物價絆腳石消除，美國升息才剛開始

根據聯邦基金利率期貨計算，截至12月5日，市場預期聯準會今年12月升息機率為100%，今年內再次升息一碼已經成為市場共識，未來焦點將是明年升息路徑為何。從葛林斯潘職掌聯準會起的近30年間，聯準會共有5次升息循環，與過去升息循環期間經濟數據相比，目前平均失業率為4.89%，與過去升息期間數據相似，顯示美國勞動市場滿足升息的要求；疲弱的物價年增率似乎是升息緩慢的元兇，過去升息期間物價年增率均值為3.03%，遠高於目前的1.1%，低物價年增率為壓抑聯準會升息速度的主因。

但低物價年增率或許難以持續，今年以來，CRB商品指數及布蘭特原油價格分別上漲12.6%及46.7%。在OPEC宣佈達成減產協議後，明年原油恐進入供不應求的局面，油價上漲將推升物價年增率，進而加快聯準會的升息步伐。

2. 升息前半段，風險債券表現強勁

過去5次升息期間，聯準會平均升息幅度為2.5%，從去年底首次升息至今，聯準會僅升息0.25%，加上目前無論是聯邦基準利率或兩年公債殖利率，皆遠低於過去升息時的平均，目前的升息循環才剛開始。聯準會剛開始升息的前半段時期，債券市場普遍都有好表現，新興市場主權債、新興市場公司債及全球高收益債券分別平均上漲13.1%、12%及6.6%，高風險券種表現優於評級較高的美國公債及全球投資級公司債。

僅管過去前半段升息期間，新興市場債表現似乎優於高收益債券，但考量到目前美元的強勢程度，及能源高收益債價格可望跟隨油價走高，高收益債漲幅可望領先新興市場債。

3. 升息前半段，股市表現亮眼

股市狀況與債券市場相似，在升息的前半段，股市普遍表現優異，新興市場股市平均上漲19.4%，歐洲及美國小型股也平均上漲17.9%及13.8%。而從類股來看，波動較大的科技類股平均上漲26.3%居冠，受惠於經濟升溫的能源類股平均上漲22.8%，緊追在後。

考慮到美國的減稅及擴張性財政政策，預期美國經濟成長率將進一步走高，對能源及原物料需求因此上升，而與其他已開發國家經濟成長率差距的擴大則提振美元走強，並進一步引發資金流入美元計價資產，美國股票、美國小型股及能源類股似乎相對較符合目前趨勢。

◆鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

1.政策雙利多，能源類股大黑馬

美國擴張財政政策及產油國間的聯合減產政策，兩政策同時增加未來原油需求及減少原油供給，一來一往之下，全球原油供需將加速平衡並推升油價走高，除了看好油價走勢外，能源類股目前指數依然低於過去高點，建議較積極投資人趁早佈局能源類股基金。

2.看好美國內需:美國小型類股

從10月底以來，美國經濟數據陸續轉佳，花旗驚奇指數由-23.8驟升至28.7，加上未來的減稅及財政政策，內需為主的小型股表現可望打敗大型股，同樣建議較積極投資人可將部份股票型基金轉往美國小型股票型基金。

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