◆ 未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]

◇歐股:

上週五歐股上漲，在零售報告公布之後，不少歐股零售類股表現亮眼。英國零售銷售在3個月的下跌之後止跌回升，激勵了相關族群。而美國也在共和黨健保法案投票之前抱持著樂觀的心態。然而這樣的情緒並沒有支持太久，健保法案在國會受挫，華府被迫撤案，而川普的減稅政策兌現時間可能會延後。同時，3月底也是英國正式啟動《里斯本第五十條》，開始脫歐的程序。英國將有兩年的時間離開歐盟，而英國則要在這段時間中與歐洲共同市場爭取貿易條件，減少脫歐對於經濟的衝擊。另外在歐債危機的後續處理狀況方面，根據參與談判的消息人士稱，希臘與貸款方已就關鍵的就業改革、支出縮減和能源問題達成一致，朝著在4月7日歐元區財政部長前敲定協議更進一步，並據歐盟執委會的月度景氣調查報告顯示，歐元區3月經濟景氣指數意外降至107.9，3月工業與服務業景氣亦下降，3月企業景氣指數則持穩於0.82低於預期，仍為2011年6月以來最高水準，但3月消費者對未來十二個月物價趨勢的預期指數升至15.3，為2013年10月以來最高，生產者通貨膨脹預期指數亦升至9.8，為2011年7月以來最高，成為歐元區物價趨勢重回穩定增長道路的新跡象，並讓歐洲央行(ECB)面臨結束其貨幣刺激措施的壓力。歐股表現方面，截至本週四，德國DAX指數近一週上漲1.80%，法股CAC40上漲1.13%，英國股市上漲0.39%。整體來看，美國市場因為估值高加上先前市場有些過熱，使得不少機構紛紛喊出資金轉進非美市場當中。而歐洲在經濟復甦的題材上有著吸引力，但今年一系列的政治事件仍讓投資人卻步。過去一週，德國總理梅克爾所領導的政黨重新在選舉上佔上風，作為經濟的領頭羊，德國的通膨繼續回穩，邊緣區域的通膨率則不如預期。歐洲央行的專家認為，今年ECB的策略已經大致上確定，不會做太大幅度的調整，這也削弱了投資人對ECB可能急速收緊資金的恐慌。預料未來一段時間中，歐股仍會在這種略有壓力的條件下繼續走揚，同時歐元區經濟體的復甦也是大致上維持這樣的溫和進展。

◇美股:

上週道瓊指數回檔，上週五的健保法案撤案，川普政府的國會闖關之旅暫時中止。共和黨所提的法案不只民主黨反對，其中保守黨與溫和的共和黨員，也表示反對。總統川普 (Donald Trump) 臨時撤回新醫保法案，令市場質疑他能否順利推行經濟刺激措施。「恐慌指數」VIX 急升 15%，是去年底以來的最大按週升幅。但就在投資人對稅改方案產生懷疑的同時，多頭人士依然認為，華府將會集中精力繼續推動稅務改革，雖然這種財政刺激措施的出台時間表項後推延，但稅改方案在2018年年初闖關成功的機率仍然不小，因此看好後市。不過較為悲觀的人士則認為，美國的多頭已經走了8年，這樣的牛市行情不僅評價面上創下新高，意味著美股愈來愈貴，同時走了8年的牛市也會隨著投資情緒緊繃而修正。上週開始，資金流暗示著即便市場下挫，下方仍有支撐，且有不少資金也虎視眈眈等待便宜的進場點。川普之前的立場是先廢除歐巴馬健保法案，接著才會採取其他財政措施，包括減稅。而去年11月美國總統大選之後的漲勢，除了自身美國經濟狀況改善之外，另一個推升的原因就是對於減稅的期待。在經濟數據方面，美國聯準會舊金山分行主席威廉姆斯昨日表示，將繼續循序漸進地升息，2017年升息觀點與FOMC升息3次的預期相似，但上行風險使得不排除超過3次的可能。美國工商協進會公布，3月消費者信心指數上升至125.6，創16年高點。2 月為116.1。消費者信心結果出爐，確實也鼓舞了市場投資人。本週至今道瓊工業、那斯達克及標普500指數分別上漲0.35%、0.94%及1.66%。整體來看，投資人近期相當注意美國的政策走向，其中一個原因是美股已經反映估值，因此風險便落在系統性風險上。根據路透社的調查，投資人預估美國標普500企業未來12個月的P/ERatio在18倍，但長期平均是15被。雖然同樣的調查中，投資人預估標普500企業的首季盈利可成長10%，不過政策風險增加，未來企業要成長，仍要靠經濟的基本面。因此經濟數據保持平穩的成長，將是美股支撐最重要的指標。

◇亞股：

亞股近一週普遍走跌，日股本週下跌1.83%，韓股下跌0.40%，上證指數下跌1.44%，港股則下跌0.84%。週初日圓升值壓力大，加上美股道瓊連續七日收黑，投資人風險情緒或受到影響。日經225指數本週一開盤就重挫200點，其中以金融保險以及地產等類股下跌幅度較大。松下(Panasonic)傳出將再度傳言，並解散相機部門與售出面板產線，早盤在消息面的影響下漲跌互見。而東芝(Toshiba)旗下的美國西屋核電事業體則傳出將在本週向美國申請破產法第11條進入保護，這項切割行為，企圖減少在西屋上的損失。根據路透社報導，在申請第11條破產保護之後，今年相關的費用可能會上看1兆日圓。同時，美國川普總統的健保法案闖關失敗，讓投資人對於其他的改革政策看法轉為悲觀，這也影響了亞洲市場的投資情緒。先前美股對於川普政府的財政承諾早已反映在價格上，因此財政措施告吹，也讓市場投資人轉為風險趨避，同時也擔憂美國府會關係惡化。整體來看，近一週日股走勢大致上追隨美股，而3月底英國正式脫歐之後，雖然沒有直接影響日股，但是一部分的避險資金，包含非美貨幣，仍有可能流向日圓資產，特別是JGB日本公債上，這對於日本股市將有較為負面的影響。日股近一週在季線下震盪，短線上若要重回多頭，必須盡快站回季線，否則一旦頭部形成，可能面臨的整理時間會延長。韓股方面，三星上週五召開股東會，其中少主李在鎔面臨行賄、挪用公款等指控，仍遭羈押未能出席，而董事會代表則針對Note7爆炸和行賄醜聞等事件，向投資人道歉。不過三星股價在3月份似乎早已脫離了先前的陰霾，半導體的價格良好加上銷售狀況佳，讓三星集團股價一度創新高。整體來看，韓國KOSPI指數也在重磅股的推動下續強，近一週成交量也放大。外資繼續撐韓股，本週雖然有所調節，不過這也是在把韓股推向三個月新高後的獲利了結。目前藍籌股仍是韓股上升的重要關鍵，然而適逢高檔，獲利調節賣壓不算太低，短線的漲勢料將伴隨著相對指標修正乖離過大的情況之後，繼續上攻。中、港股市方面，上證指數近一週連跌四日，創業板則跌破1900點大關。上證指數也在週四時一度回測季線。陸股的成交量在周末前繼續放大，市場對季末流動性緊張的擔憂加劇，大盤表現疲弱。不過回測季線之後，也見買盤回籠，說明下方區域的支撐不錯。恆指本週失守5日與10日均線，上週奶粉股輝山乳業暴跌9成，傳出資金鏈出現危機，無人願意接盤。債權銀行也感到憂心，市場上出現了一陣賣壓。然而雖然各股出現危機並非系統性風險，但仍影響了近一週投資人的風險情緒。展望未來一週，恆生指數上升動力不足，大盤輾轉反覆沒有明確方向，而紅籌股及國企股走勢也偏軟，短線上料將在24050至24500之間震盪。

[債市]

上週美國聯準會升息之後，市場上對於今年升息次數的猜測不斷。傳有聯準會的官員認為，今年可能升息四次，雖然談話的官員沒有投票權，這兩位分行總裁都認為，聯準會在未來的六次議息會議中，應該還會有3次升息；但另一方面，指標人物芝加哥分行總裁Evans認為會升息1~2次，副主席Fischer的看法也較為鴿派。不過這樣的消息仍在公債標售順利的買氣下輾壓過去，280億美元的7年期公債，需求強勁讓平均得標殖利率為2.215%，象徵買氣的認購比率(bid-to-coverratio)達到2.56倍，是去年11月以來新高。過去一個星期以來所標售的中期債券買氣都相當旺盛，除了投機者之外，穩定的投資人如退休基金和保險公司也都對於債券的需求強勁。從經濟數據來看，美國的經濟數據持續轉好，近一週雖然有健保改革法案受挫的負面影響，但另一方面，因為減稅的措施可能延後，意味著市場的通膨預期減少，投資人則可放心債券的收益並不會被通膨給吃掉，減少了一部分的債券需求，公債、黃金等避險資產也隨著政治情勢而波動。回顧上週，美債週四收在2.4197，近一週上漲3個基本點，整體來看並沒有太大的變化。值得注意的是，2年期與10年期的公債殖利率利差縮小至111個基本點，殖利率曲線轉為較為平坦，這似乎是對於擴張的經濟體投下了疑問票。綜觀兩者點差，是去年11月總統大選選完之後最平坦的殖利率曲線，似乎也暗示著川普政府的政策，在債券投資者的心中，打了一個不小的問號。

風險債市方面，美林全球高收益債指數近一週上漲0.76%，JP Morgan新興市場政府債指數上漲0.42%。美國聯準會如預期升息，市場在升息決定之後，重新回到了風險債券市場中。信用債市繼續走揚，而新興市場近期匯率表現好，新興市場債重新在利差與匯率的雙重優勢下吸引資金。全球經濟結構改善，也讓新興債與高收益債的違約率保持低檔。市場預估聯準會將以漸進式升息的方式調整利率，信用債市場的信用價差縮減，則可以減少升息對於風險債券的衝擊。整體而言仍屬於較為鴿派的做法，根據OECD的領先指標，新興市場在2016下半年開始幾乎都轉正上攀，巴西與俄羅斯居前。然而在美國方面，高收益債的RiskPremium要求增加，一方面因為油價下跌，能源債領頭所影響，另一方面則見美國高收益債的投資人淨贖回北美的高收益債基金，根據EPFR的資料顯示，上週淨贖回的資金額度達57億元，是2014年年底以來的新高。整體來看，新興國家近期因為經濟復甦而有強勁的支持，加上美元升值的壓力減少，匯率上也略佔優勢，預料將好於追蹤原物料的高收益債。

[匯市]

近一週美元指數上漲0.65%，週四收在100.41。歐元則下跌1.00%，週四收在1.0783兌一美元的價位。英鎊則在上週下跌0.44%，週四收在1.2522。英國本週正式啟動里斯本第五十條，也就是脫歐的行動。正式開始為期二年的脫離歐盟過程。歐盟將在4月29日舉行高峰會，將授權歐盟執委會出面與英國談判。按里斯本條約第50條（Article50）規定，英國有兩年時間與歐盟協議脫歐的條件，如果屆時談無結果，除非雙方同意展延，否則英國將於2019年3月29日自動退出歐盟。對於英國來說，最壞的情況就是談到整個「無協議」，屆時英國將喪失自由進出歐洲單一市場的資格，而這正是英國首相梅伊最擔心的事情。英國能否與歐盟達成有利的脫歐協定，投資人感到緊張，英鎊因此下跌，也使得追蹤一籃子貨幣的美元指數本週重新站回100之上。美國消費數據令人振奮，3月消費者信心指數上升至 125.6，是16年新高。因為消費佔美國經濟的約七成，因此內需的提振對於經濟來說有著無可取代的正向幫助。美元指數跌破100之後很快地反彈站回整數，然而前期修正的速度快，下方的支撐只剩下年線，約在98的位置。預料美元指數仍有機會回檔，而聯準會較為鴿派的升息腳步，則讓美元沒有太劇烈的升值壓力。歐元方面，歐洲央行樂觀地看待歐元區的復甦情況，並開始討論如何縮減目前的購債規模。這樣的態勢顯示，歐洲央行對於歐元區經濟的通膨以及經濟成長有信心，加上美元指數在投資人對升息進程以及在川普醫改方案尚未通過之時走跌，歐元則有較強的支撐。歐元兌美元上週是第四週走揚，並且碰觸到了2月底的高位附近。市場因為川普健保法案闖關失敗，市場出現拋售美元相關資產的行為。從技術分析來看，歐元兌美元的MACD續升，相對指標RSI指標上行，但觸及1.08關卡後回落。隨著德國3月消費者物價指數(CPI)較前月升0.2%及較去年同期漲1.6%，另外西班牙3月CPI同比升2.1%皆不及預期，並據ECB執委兼首席經濟學家普雷特稱，歐元區經濟在增強，但ECB仍不肯定最近通貨膨脹上揚會持續，而且ECB管理委員會委員諾沃特尼認為ECB今年策略基本已確定，沒有理由去調整，削弱投資人對ECB可能提早解除刺激政策的預期。

日圓方面，美元兌主要貨幣脫離數個月低點，日圓升勢暫歇，近一週下跌0.91%。近幾個月美元兌日圓處於區間盤整，上面有115的天花板存在，下方則是111.5的支撐。美國升息的展望，以及經濟溫和復甦，是美元脫離低點的主因，投資人風險情緒轉好，讓日圓不再有太多升值的壓力。在新興市場方面，墨西哥央行宣布升息一碼，指標利率來到了6.5%。這是墨西哥央行連續第五度升息，也是自去年11月美國大選以來後的第四次。這次墨西哥央行升息的力道略有減緩，對照先前四次的升息狀況，每次平均升息幅度都是2碼，為了就是阻貶墨西哥披索，避免國內通膨。在升息消息宣布之後，墨西哥披索漲至今年以來最高位。韓圜本週則小升0.34%，商品貨幣則互有漲跌，澳幣上漲0.17%，紐幣下跌0.50%，加幣則上漲0.08%。近期鐵礦砂價格平穩，澳幣也形成支撐。由於歐元近期相對弱勢，非美貨幣中高息的貨幣重新受到青睞。目前澳幣的支撐落在0.7660附近，而上升的阻力則在0.77位置，預料未來一段時間仍在這個區間中盤整。人民幣方面，近一週下跌0.10%，美元在3月升息之後，美元指數應聲跌破100大關。人民幣兌美元因此回彈，也幾度徘徊於6.85關卡附近。不過川普政府的利空消息逐步消化，美元指數重返100關卡，人民幣轉貶。不過投資機構對於人民幣的預期倒不如先前這麼悲觀，人民幣兌美元的中間價預測紛紛調升，大和將原本7.8目標價上調至7.5，其他機構也紛紛微升至7.2至7.4之間。整體來看，人民幣仍有貶值的壓力，特別是美國步入升息的循環之後，加上市場擔憂中美的貿易戰仍有機會爆發。至於機構修正人民幣匯價，一方面反應了對於美元升值的幅度預估減低，另外則是減稅措施上路的時間表將往後延遲，如果中國的經濟回穩，人民幣的貶值將會較市場預估的溫和。

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