一、主要區域股債市回顧與展望

◆過去一週表現回顧：併購及財報利多帶動美股續揚

受企業併購交易及財報推動，科技及醫療類股引領美股續揚，歐股則受惠寬鬆政策預期及財報利多而收高。美國經濟數據利多：六月新屋開工及建築許可分別增加4.8%及1.5%，同期成屋銷售月增1.1%至九年多來最高水平，上週初請失業救濟金人數意外降至三個月低點，掩蓋七月住宅建築商信心指數自五個月高點回落的影響。歐洲央行維持存款利率於-0.4%及每月800億歐元的購債規模不變，總裁德拉吉表示，將等待英國退歐公投對經濟的影響更為明確之後，再考慮進一步增加刺激方案。另一方面，英國脫歐不確定性開始反應在經濟上，七月歐元區ZEW調查預期指數大幅下滑，德國也來到2012年11月來最低水準，英國六月消費者物價指數較去年同期增加0.5%高於預期，五月失業率降至4.9%，為2005年來首度跌破5%。

十大類股漲跌互見，科技及醫療類股上漲超過1%，領漲大盤，軟銀同意以320億美元收購英國半導體巨擘ARM Holdings，後者漲逾四成，Marvell Technology、高通及拍賣網站EBay挾財報或財測利多大漲，微軟上季財報優於預期且雲端服務Azure業績成長102%，IBM上季營收超出預期，掩蓋英特爾因資料中心業務營收成長放緩股價收低的影響；生技股Biogen財報報喜且宣布回購50億美元股票，該股勁升8.5%，醫療股Intuitive Surgical、亞培及嬌生挾財報利多收高，引領醫療類股表現；遊戲零售商GameStop執行長表示，任天堂手機遊戲Pokemon Go促使相關商品銷售額成長，日本麥當勞傳言將與Pokemon Go合作且推出附贈Pokemon Go玩具的快樂兒童餐，激勵麥當勞股價攀升，住宅營建商PulteGroup因第二季訂單量優於預期上漲5.6%，掩蓋Netflix新增用戶數低於預估，玩具生產商Hasbro因男孩玩具銷售成長放緩，股價下跌的拖累，消費耐久財類股收高0.28%；固定收益交易營收意外成長帶動摩根士丹利獲利優於預估，美國銀行上季獲利雖下滑但超越預期，支撐金融類股收於平盤之上；反觀油價下跌拖累能源類股收黑1.6%；因強勢美元打壓海外銷售，菸草公司Philip Morris International季度獲利不如預估，罐頭濃湯生產商Campbell Soup下修2016年銷售預測，併購預期消退壓抑早餐穀片生產商Kellogg下跌4%，西南航空因競爭加劇壓低航空票價及財測欠佳跌逾13%，拖累航空股走勢，民生消費及工業類股週線收低(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲0.06%至18517.23點，史坦普500指數上漲0.18%至2165.17點，那斯達克指數上漲0.89%至5073.90點，費城半導體指數上漲2.02%至738.30點，那斯達克生技指數上漲2.80%至2930.67點，那斯達克網路指數上漲0.98%至471.94點；MSCI歐洲指數原幣上漲0.73%(彭博資訊，統計期間為2016/7/18~7/21，含股利及價格變動)。

◆未來一週市場展望與觀察指標：聚焦聯準會利率會議、經濟數據及企業財報

未來一週聯準會利率會議、經濟數據及企業財報：

(1)       7/26~27聯準會利率會議：本次會議無經濟預測更新及會後記者會，市場預期聯準會將維持基準利率於0.25%~0.5%不變，巴克萊資本認為聯準會不太可能於本次會議上暗示將再次升息，預估聯準會主席葉倫八月下旬參加Jackson Hole全球央行年會(8/25~27)時是較可能的時機點，當時聯準會官員將掌握第二季GDP、七月份就業數據及市場對英國央行及歐洲央行貨幣政策的反應，根據聯邦基金利率期貨(7/21)，市場預期聯準會本次會議升息機率僅8%，仍偏低，不過，近期經濟數據轉佳推升年底前升息機率，預估12月會議前升息機率自兩週前的11.8%攀升至45.3%(彭博資訊)。

(2)      經濟數據：美國留意第二季GDP初值(預估將自第一季成長1.1%加速至2.6%)、六月新屋銷售及耐久財訂單、五月標普/凱斯‧席勒綜合20城市房價指數等數據，歐洲留意英國及歐元區第二季經濟成長率、消費者信心指數、德國零售銷售及歐元區七月消費者物價指數預估值。

企業財報：未來一週有包括科技暨網路股(蘋果、臉書、Alphabet、亞馬遜)、生技醫療(吉利德科學、禮來、美國基因、Celgene、默克藥廠)、能源(艾克森美孚、雪佛龍)、權值股麥當勞、杜邦及波音在內的195家(39%)史坦普500企業將公佈財報。根據Factset(7/15)統計第二季史坦普500企業獲利預估年減5.5%，自三月底的年減2.8%下修，預估保守下不排除有驚喜可期，產業中以能源(-77.7%)、原物料(-11.6%)及科技類股(-7.0%)第二季獲利降幅較高，反觀通訊(6.9%)、消費耐久財(6.4%)、公用事業(2.6%)及醫療產業(2.2%)獲利預估正成長，留意企業財測展望。道瓊歐洲600大企業中有葛蘭素史克、皇家殼牌石油、瑞士信貸及巴克萊資本等202家企業公佈財報，根據湯森路透(7/21)預估，第二季道瓊歐洲600家企業獲利預估衰退8.5%，其中能源(-27.3%)、工業(-13%)、基本金屬(-10.1%)、通訊服務(-27.2%)及科技(-18.8%)產業衰退幅度最大。

美股：富蘭克林證券投顧表示，近兩週史坦普500指數及道瓊工業指數屢創新高，一方面，英國退歐疑慮緩解且市場預期主要央行將維持寬鬆政策基調、聯準會短期內將不急於升息，另一方面，近期美國經濟數據多有優於預期的表現，7/21花旗美國經濟驚奇指數升至32.8，為2014年底以來最高水平，加上統計至7/21止，已公佈財報的115家史坦普500企業中有67.8%公布財報優於預期，挹注美股表現強勁，累積自英國退歐公投後6/27低點以來至7/20高點，史坦普500指數波段上漲8.77%(彭博，原幣計價，含股利及價格變動)，摩根大通(7/20)認為，美股短線可能有回檔壓力，然而，鑒於史坦普500指數突破近一年區間，加上領漲族群有從防禦轉向循環股的跡象，預期美股上漲動能有機會延續，企業財報及財測表現仍將是牽動近期美股表現的關鍵。展望美國經濟維持溫和成長，第二季企業獲利年增率雖仍為負數，但下滑幅度有望較第一季獲利下滑6.7%改善，下半年有機會重回正成長，第三季及第四季獲利年增率預估將分別成長0.4%及6.9%(Factset，7/15)，呈現逐季好轉的趨勢，搭配聯準會預估將維持審慎升息的政策立場，將有助於支撐股市表現，如逢短線波動可視為分批佈局的機會點。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，受到政治不確定性影響，市場對歐洲企業獲利評估偏向保守，十大產業中僅循環性消費及公用事業維持正成長，但若能有優於預期的表現，也可望如過去一週帶動歐股反彈。MSCI歐洲指數自英國退歐公投之後已上漲6%，雖然不確定風險已鈍化，但未來仍可能面臨英國脫歐長時間談判，企業投資及民間消費也連帶受影響，義大利銀行業可能需要更多有系統的解決方案才能處理目前的困境，預計未來歐股要再大幅回升空間相對有限，防禦性質較高且具較高殖利率類型的股票，在市場波動加大的情況下，儘管評價面偏高，可能還是會有相對較佳的表現，建議短期逢反彈反而可減碼歐股，尤其道瓊歐洲600指數340點季線及半年線附近位置壓力較大。

◆中長線投資展望：基本面支撐美股多頭趨勢向上，歐洲金融等內需股優先受惠利多政策

美股：美國受到英國退歐的直接影響有限，雖然企業信心可能受到打壓，下半年美國經濟成長率可能受到些微影響，但預期仍能維持溫和成長。整體而言，美國經濟在面臨全球經濟、地緣政治和美國利率不確定性的環境下仍展現韌性，雖然面臨一些挑戰，但目前美國還未出現過去在擴張階段末期時的不均衡跡象，例如，就業未超過產出，單位勞工成本尚處於相對低檔且才剛要上升，低油價有助於支撐消費支出，就業持續成長，房市持續復甦，且家庭經過去槓桿化後也擁有較佳的資產負債表體質。富蘭克林證券投顧表示，英國退歐公投後續發展、全球總體經濟環境具不確性、11月美國總統大選等頭條消息均可能牽動市場較為波動，然而，預估聯準會將先觀察英國退歐公投的影響，升息步伐將是漸進且謹慎的，根據彭博資訊於7/8~13所做的調查，經濟學家預估聯準會將於12月才升息，今年升息次數預期自二次縮減為一次，加上美國經濟穩定度仍相對較佳，美國第二季經濟成長動能有望較第一季好轉，企業獲利下半年有機會重回正成長，有助提供美股支撐，富蘭克林證券投顧建議投資佈局攻守兼備，一為精選具中長線成長題材的科技及生技產業，在經濟成長溫和的環境下，許多企業的成長速度遠較經濟增速為高，如雲端運算、網路及生技醫療族群受益於企業及消費者支出趨勢改變、人口結構變化等因子驅動，具備較高的中長期成長潛力，並適度納入具較高股利及防禦特性的公用事業類股做為防禦配置。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，英國退歐公投已對歐洲經濟造成實際的衝擊，但當中變數仍多，現階段要評估長期後果相當困難，但很清楚的是，英國退出歐盟對英國經濟的傷害更甚於歐盟，因為英國出口至歐盟占英國GDP的13%，歐盟也不會輕易讓英國退出，使其成為危險的先例。巴克萊資本(6/24)認為，英國退歐對歐盟影響取決於歐盟當局反應、主要成員國政治發展及市場賣壓程度，基本情境為歐盟今明兩年的GDP分別為1.4%及0.4%(原1.7%及1.8%)，需留意對未來歐盟國家造成的骨牌效應。今年來資金持續流出歐股，除了反應英國脫歐公投外，還包括中國及其它新興市場成長動能、邊陲歐洲國家政治風險等。短線這些不確定因素暫無法消除，可能衝擊英國甚至歐盟的消費與企業投資，可能需觀察官方是否提出一些政策來因應經濟惡化的情況，歐洲及英國央行均可能再進一步寬鬆，財政政策是否可能再放寬，尤其像德國、義大利及葡萄牙可望擴大財政支出。若英國退出歐盟，對英國本身及歐洲經濟都可能造成衝擊，反彈時反而成為出脫歐股的機會，建議投資人可暫時觀望，或由側重歐美大型績優股的全球股票型基金定期定額長期投資。

全球新興股市

◆過去一週表現回顧：美國經濟數據與財報報喜，新興股市週線收紅

新興市場：受企業併購交易及財報推動，加上經濟數據表現不俗，美股再創新高，然而，歐洲央行總裁德拉吉表示，將等待英國退歐公投對經濟的影響更為明確之後，再考慮進一步增加刺激方案，加上原油與農產品供給面出現疑慮而拉回，以及土耳其爆發政變，收斂新興股市周線漲幅。總計過去一週摩根士丹利新興股市指數上漲0.47%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲0.45%。

拉美股市：以美元計價的拉美指數週線上漲4.30%。據巴西央行調查，經濟學家維持巴西明年經濟成長率預估在1.10%、下調通膨預估至5.30%，投資人期待巴西將走出經濟衰退局面，大盤走高，然而，巴西央行表示當前若要降息仍是有風險的行動，對巴西股市漲勢稍有抑制，巴西股市週線漲升1.91%。個股表現方面，大宗商品股大漲，反應對全球央行政策的期待，巴西石油漲升4.83%，鋼鐵廠Usiminas大漲16.6%。銀行股走高，因期待政府改革，巴西銀行勁揚8.77%。墨西哥股市上揚1.39%，跟隨美股漲勢，由消費股領漲。

歐非中東股市：以美元計價的東歐指數周線上揚5.20%。油價拉回，但歐股反彈，以美元計價的俄羅斯RTS指數週線僅小跌0.88%。土耳其爆發政變，雖政變很快落幕，土耳其總統卻大規模清掃政敵，並宣布土耳其進入緊急狀態，土耳其股市大跌，其貨幣新土耳其里拉創歷史新低。

中東及邊境市場股市：邊境市場指數周線下跌0.66%，奈及利亞、越南和哈薩克股市下跌，因油價滑落。奈及利亞股市大跌，反應經濟困境。世界銀行將越南2016年經濟增長預期從四月份預測的6.2%下調至6%。亞洲開發銀行(ADB)近日發佈“亞洲發展展望(2016)”報告指出，隨著巴基斯坦能源供應改善、中巴經濟走廊帶來的基建投資增加和安全形勢改善，該國經濟增速有望在接下來兩年繼續升高。(資料來源︰彭博資訊，統計時間2016/7/18~2016/7/21原幣計價含股利計算)。

◆未來一週市場展望與觀察指標：俄羅斯/美國央行利率會議、美元指數

新興股市：摩根大通銀行7/15表示，新興股市這波反彈來自四大利多：1.原油和原物料價格反彈；2.對中國舊經濟失控的擔憂消退；3.隨著生產者物價回升與利率下滑，新興市場實質利率結束五年來的上升格局；4.負利率環境下，市場追求更高收益資產，資金回流新興市場。

土耳其政變事件：瑞士信貸銀行(7/19)，下調土耳其投資評等至中立，原因為：政治環境仍有不確定性；該政變事件可能影響消費與投資信心；新里拉貶值可能令央行不易降息；經常帳赤字惡化可能衝擊匯率。

拉美股市：摩根士丹利證券7/20表示，拉美股市今年來大漲，主要是來自區域基本面改善，尤其是巴西，加上商品價格反彈，與聯準會暫停升息、還有政治氛圍變化所致。我們認為疲弱的全球總經環境，對股市可能是一大阻礙，拉美股市是一個高貝他的區域，常理來看不太可能無感於全球股市的動盪，不過以過去十年的經驗來看，在成熟市場引領的拋售行情裡，拉美股市有33%的機會，在六個月滾動的期間裡，出現正報酬率的狀況，使得如果未來拉美總經與企業獲利能如市場預期的改善，拉美股市還是有展現相對強勢的可能性。目前巴西股市正在享受政治蜜月期，代理政府與國會協商結構性改革，而且巴西央行可能展開降息循環，使得若巴西股市未來要是修正，因素可能是來自國外，而非國內。

◆中長線投資展望：英國脫歐利空淡化，新興股市股價淨值比低，長期定期定額獲利可期

富蘭克林證券投顧表示，短暫恐慌過後，市場似已開始了解，英國退歐並不致對全球經濟造成立即性的重大不利影響，即使英國最後仍如公投結果朝脫歐邁進，英國還是需要至少兩年的時間完成退歐的程序，而且英國對多數新興國家之經濟影響力有限，使得短期來看英國退歐對新興國家的影響偏向心理面，從股市波動也反應該事件不足以打破市場的區間格局。不過，該次英國公投後，有如打開潘朵拉的盒子，擴大歐洲內部社會與移民問題的矛盾，弱化歐洲經濟與歐元，歐盟分裂的不確定性也將加大全球金融市場的波動，而民族主義和反全球化的興起，可能讓全球經濟延續低檔格局。因此，在新興市場的佈局上，相對看好新興市場與邊境市場的內需消費族群，預估受到外在環境的影響將相對較小，且像科技與醫療類股，長期走勢與公司的創新能力較有連動性。因此，長期來說，以內需為主的新興國家中小企業應是當下進可攻退可守的較佳選擇。

另外，新興股市目前股價淨值比約1.4倍，統計過去15年以來，每當新興股市股價淨值比在1.4倍以下，開始每月進行定期定額，累積三年的平均報酬率可有接近五成水準，同時勝率高達百分之百，雖然新興市場未來一段時間不乏有變數出現，但對願意以中長期心態佈局的投資人，當前的市場震盪反而是逢低佈局時點。

富蘭克林證券投顧表示，因應當前波動率升高的投資環境，在新興市場的佈局上，投資人可以利用多元產業、國家與個股的佈局來降低投資組合風險，而且加碼在基本面較為強勢的新興亞洲，並相對看好新興國家小型企業的成長性，雖然新興國家成長趨緩，但還是相對成熟國家成長為快，使得有3/4營收來自新興國家當地市場的新興國家小型企業預期可更快的成長性，也較不易受到國際資金移動的衝擊，加上許多新興國家正在厲行改革或推動刺激計畫，優先受惠的將是以內需為導向的中小企業。

區域新興股市–新興亞洲股市

◆過去一週表現回顧：亞股歷經近期漲勢後週線漲跌互見

美國經濟數據與企業財報多優於預期，不過IMF下調全球經濟成長展望，亞股於歷經近期漲勢後也面臨獲利了結賣壓，各國股市漲跌互見。日本部分，媒體報導日本官方正規畫高達20兆日圓的經濟刺激措施、規模高於原估的10兆日圓，加以日圓匯價貶值，激勵日股延續漲勢，惟日本央行總裁黑田東彥表示目前沒必要也不可能實施直昇機撒錢政策，略引發市場失望性賣壓，收斂日股週線漲幅。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲0.63%，亞洲不含日本小型企業指數上漲0.51%。（彭博資訊，7/18~7/21）

陸股收黑，中國東北特殊鋼集團又發生未能按時兌付債息的債券違約案例，中國企業債務違約問題再次引發投資人關注，且陸股受制於3100點整數關卡壓力欠缺上攻力道，週線回跌。滬深300指數十大類股除科技與通訊類股外，其餘全數收黑，先前漲幅較為明顯的白酒等民生消費類股跌勢較重，發改委副主任談話指出煤價上漲過多將不利於去產能調結構，也衝擊能源原物料類股下挫。經濟數據部分，房價漲幅放緩，中國六月份70個大中城市新建住宅價格共55個城市月比上漲、少於五月的50個城市。港台股市受惠美股走揚帶動，尤其港股又受惠深港通政策即將宣佈開通的預期鼓舞，週線表現較佳，通訊、地產與電力公用事業類股引領盤勢，台股由光電、其他電子等蘋概股以及觀光、油電燃氣、汽車等傳產股領軍走強，攀抵一年來新高價位。總計上證綜合指數下跌1.28%，香港恆生指數上漲1.41%，恆生中國企業指數下跌0.20%，台灣加權股價指數上漲1.19%。（彭博資訊，7/18~7/22）

韓股面臨獲利回吐賣壓週線小幅收黑，前一週表現最佳的鋼鐵類股回跌，醫療器材、運輸與煉油類股亦多下跌，現代汽車工會宣佈罷工拖累該股下跌3%，但醫療設備、營建與通訊類股仍持續走強。泰股受惠外資資金買盤流入帶動股價續揚，包裝、塑化、保險與礦業類股領漲盤勢。印股小幅收黑，HDFC銀行與Kotak Mahindra銀行公佈上季獲利不如預期且壞帳比重攀升，掩蓋印度將對國有銀行業注資2290億盧比的政策利多，銀行類股多數下挫，印度最大民生消費用品商Hindustan Unilever公佈上季營收與獲利皆不如預期，通訊業者Bharti、Idea Cellular調降通信費率，股價亦雙雙下跌。總計過去一週韓國KOSPI指數下跌0.34%，泰國SET指數上漲1.02%，印度SENSEX指數下跌0.12%。（彭博資訊，7/18~7/22，泰印股市截至17:20）

◆未來一週市場展望與觀察指標：中國工業企業獲利、日本央行利率會議

(1)   經濟數據：未來一週亞洲國家經濟數據留意中國將公佈六月工業企業利潤、南韓將公佈第二季GDP與六月工業生產、泰國將公佈六月進出口貿易數據。政策動向主要觀察日本央行利率會議，在日本執政聯盟自民黨與公明黨於七月初參議院選舉大勝後，市場對於日本官方與央行加碼財政與貨幣政策的預期即相當濃厚，摩根大通(7/15)預估日本央行將把負利率水準由-0.1%下調至-0.3%、德意志銀行(7/14)則預估將下調至-0.2%並搭配擴大ETF與JREIT的購買規模。

亞洲經濟展望評估：亞洲開發銀行於最新「亞洲發展前景補充」報告提出，亞太地區發展中經濟體將繼續保持穩健成長，南亞、東亞與東南亞等三個次分區經濟體穩健表現，抵消美國經濟疲軟帶來的影響與近期英國脫歐公投引發的市場震盪。雖英國脫歐公投已波及亞洲發展中經濟體的貨幣與股票市場，但預計其在短期內不會對實體經濟造成較大影響。然而，從主要工業經濟體低迷的成長預估來看，政策制定者仍要保持警惕，應時刻準備好應對外部衝擊，以確保該地區經濟持續穩健增長。亞銀對於2016年亞洲發展中經濟體成長預估由先前5.7%下調為5.6%，2017年成長率預估5.7%則保持不變。另外，在經濟基本面持穩下，亞洲企業獲利前景亦有改善趨勢，依據瑞士信貸報告(7/18)資料顯示，MSCI亞洲不含日本指數未來12個月預估企業獲利於7月份獲上調0.3%，此為2014年4月以來首見。

◆中長線投資展望：英國脫歐對亞洲經濟之影響較為輕微，建議側重亞洲內生投資機會

富蘭克林證券投顧認為，面臨出口動能轉弱的經濟情勢，亞洲各國能否致力於經濟結構調整、提升本國內需將是後續推動成長動能關鍵。雖然中國舊經濟的成長動能不佳，但在刺激政策逐漸發酵帶動下，預期中國經濟情勢短期內應能持穩，結構轉型則持續進行，促進消費的方式不再僅是基本的激發消費需求，而是增加有效市場供給，包含自低端商品消費提升至高端商品消費，以及商品消費向服務消費的面向升級。印度經濟趨勢轉變也吸引市場關注，印度經濟成長動能由民間消費、政府持續擴大基礎建設支出並吸引外國直接投資進駐所驅動，印度國會於預算會期已通過包含破產法等多項重要法案，七月底即將召開的雨季會期更有機會通過延宕已久的消費稅法案，將有利提升印度經商便利度進而吸引外資投資資金流入，再者，印度今年可望擺脫先前兩年雨季雨量不足的情況而擁有高於長期平均的雨量狀況，此將有利於農作產出增加並提高農民收入，搭配官方推動農村刺激計劃，將強化印度民間消費動能。

富蘭克林證券投顧認為，中國內地資金透過港股通機制南下佈局港股有加速趨勢，港股通2500億人民幣總額度之餘額自六月下旬約800億縮減至7/21僅餘478億，大和證券(6/28)預估港股通餘額將於七月底用罄，預計深港通可能即將宣佈開通，同時提高滬港通之總額度，預期有助於同步提振中國A股與港股投資氣氛，尤其證券類股將為優先受惠標的。

全球債市

◆過去一週表現回顧：貨幣政策期待暫時冷卻，高息債市仍力爭上游

全球政府債市：花旗全球政府債指數過去一週續跌0.38%，美國房市、就業數據亮麗，股市創新高亦排擠美國公債再跌0.18%。歐洲部份，歐洲央行於英國公投後首次召開利率會議，結果沒有進一步刺激政策，德國公債下跌0.34%領跌整體歐洲公債收黑0.33%(彭博資訊，截至7/21)。

新興債市：花旗新興國家美元主權債指數過去一週回跌0.56%，美銀美林新興國家原幣債指數下跌0.26%(換算回美元下跌0.84%)，歐洲央行沒有提出進一步刺激政策，市場對央行政策的期待心情趨於冷靜。新興歐洲債市修正2%最重，主要受土耳其債市的拖累，土耳其因為政爭不確定性，先遭穆迪(7/18)列入主權債信負向觀察名單，後又遭標普(7/20)調降其主權債信評等至BB+(原BBB-)，土耳其總統7/20甚至宣佈全國進入三個月的緊急狀態，儘管土耳其央行下調隔夜貸款利率一碼至8.75%，但土耳其主權債仍收黑5.9%。另一方面，部份高殖利率債市力爭上游，如委內瑞拉及厄瓜多爾債市分別有3.8%及0.51%漲幅。就整體利差，投資人風險趨避心理增強，美銀美林新興債指數利差上升9點至357基本點(彭博資訊，截至7/21)。

高收益債市：花旗美國高收益債券指數周線收紅0.19%，美銀美林歐洲高收益債指數收紅0.31%；花旗美國投資級公司債指數下跌0.08%(統計至7/21，彭博資訊)。美國進入財報周，市場波動加大，所幸金融、科技等財報結果優於預期，且房屋數據、就業市場表現亮麗，支撐風險性資產信心，美高收益債開平收高。產業漲跌互見，受到美國汽油供給過剩與土耳其政變的影響，過去一週油價震盪收低，加上油田服務公司施蘭卜吉與哈里伯頓財報好壞參半，後者由盈轉虧達32.1億美元，拖累能源設備與石油瓦斯債收低0.36%與0.97%，但摩根大通、摩根士丹利、花旗集團、Navient等優於預期的財報結果，帶動金融債收漲0.52%；另一方面， Samarco大壩事件的影響使部分產能停滯，BHP未能達成2016年鐵礦砂的產能目標，同時市場對於自由港麥克莫蘭銅金(Freeport-McMoRan)的財報預估趨於保守，壓抑金屬礦業收低0.31%。歐洲方面，英國五月失業率降至4.9%，為2005年來首度跌破5%，日本軟體銀行同意以320億美元買進晶片製造大廠ARM Holdings，以及歐洲央行利率會議按兵不動，不過總裁德拉吉指稱，英國退歐公投對經濟的影響更為明確之後將再考慮進一步增加刺激方案，加上其表態支持協助解決義大利金融危機，帶動債券價格回升，金融債漲幅0.45%、相顯突出。總計美國高收益債指數利差由前一週五的542個基本點，收斂至541個基本點；同期間歐洲高收益債指數利差由434個基本點，降至427個基本點 (彭博資訊，截至7/21)。

◆市場展望與觀察指標：利率會議、經濟數字

利率會議：匈牙利(7/26，預期持平於0.9%)、美國(7/27，預期持平於0.25~0.5%)、日本(7/29，市場預期有可能自-0.1%再往下降)、俄羅斯(7/29，預期持平於10.5%)、哥倫比亞(7/29，預期升息一碼至7.75%)

經濟數據：美國留意第二季GDP初值(預估將自第一季成長1.1%加速至2.6%)、六月新屋銷售及耐久財訂單、五月標普/凱斯‧席勒綜合20城市房價指數等數據。

企業財報：根據美銀美林美國高收益債指數成分股，截至7/29未來一週將計有164家高收益債發行企業公布財報，其中能源企業有21家(包括墨菲原油、QEP、Halcon)，金屬礦業公司13家(包括自由港麥克莫蘭銅金、First Quantum)、醫療保健9家、通訊企業有7家(包括Sprint、美國移動通訊、第三級通訊、軟銀、義大利電信等)。

◆中長線投資展望：高收益債及新興債仍具高息優勢

新興債市：根據EPFR統計截至7/20，新興國家債券型基金單週淨流入49.2億美元，再刷新2004年紀錄以來新高，過去三週合計流入110.3億美元，乃為其他任三週合計流入至少兩倍以上水準。自英國公投決定脫歐後，市場對主要央行的政策期待，以及隨著工業國公債殖利率降至低檔，驅使資金流入具備高債息優勢的新興債市。摩根大通證券(7/14)即上修今年資金流入新興債市預估金額至400億美元(六月時才剛自0上修至200億美元)，今年以來已流入137億美元。新興國家中，商品生產國債市可受惠於聯準會不急於升息，美元轉弱、商品市場反彈的機會；而商品進口之亞洲國家如印度、印尼公債不僅殖利率居亞洲中之偏高水準，而且兩國政府也積極作多欲吸引更多外資流入，顯現新興國家不乏多元的投資機會。券商如德意志銀行(7/14)、摩根大通證券(7/8)報告中均表示對新興國家債市維持看多的評價。

高收益債市：根據AMG統計至7/20日的一週，資金淨流入美國高收益債券基金規模達3.22億美元，連續三周資金淨流入，累計規模達65億美元水準，反映全球低利環境下，高收益債具投資吸引力。富蘭克林證券投顧指出，美國高收益債雖歷經一波強勁漲勢，但鑒於當前全球公債利率處於歷史低檔，能源債平均仍可提供約9%的殖利率水準，而危機債券的殖利率更處18%的高檔區，價格仍具漲升空間；從中期來看，受惠全球原油需求增長，但美國頁岩油的產出成本曲線更趨平緩，根據摩根大通估計油價在每桶50美元、天然氣價格在2.75美元附近，頁岩油即具商業價值，企業可望重返獲利成長，支撐能源債續漲潛力，建議可趁油價短期拉回逢低布局能源資產，此外，在健康醫療、通訊、科技等產業也發現不少的投資機會。

國際匯市

◆過去一週表現回顧：美元指數連五週收紅，日圓一度跌破107元，多數新興市場貨幣走跌

過去一週美元指數上漲0.37%至96.937。美國經濟捎來利多，美股再創新高，資金回流推升美元連五週升值。歐洲央行對貨幣政策維持寬鬆態度，表示未來若有必要將再加碼，歐元小跌0.06%，市場預期日本將在下週採取寬鬆貨幣政策及直升機撒錢，日圓一度跌破107元，惟英國五月失業率降至5%以下，為2005年來首次，英鎊升值0.58%‧美元反彈壓抑多數新興市場貨幣及商品貨幣貶值，惟南非央行維持利率於7%不變激勵南非幣升值逾2%，墨西哥披索也自低點反彈，但市場預期巴西、澳洲及紐西蘭央行可能降息，澳紐幣均有1%以上跌幅，巴西里拉收低0.59%，菲侓賓央行表示考慮緩步降息則壓抑菲披索下跌0.74%，油價跌破45美元拖累馬幣及俄羅斯盧布分別走貶1.58%及2.72%，惟在經歷四次降息之後，印尼央行暫維持利率水準於6.5%不變，印尼幣僅小跌0.10%，摩根大通亞幣指數在人民幣升值下更逆勢上漲(彭博資訊，至7/22 下午4:00)。

◆未來一週市場展望與觀察指標：美日央行利率會議

未來一週將公佈美歐第二季經濟成長率數字、美國新屋銷售、歐洲消費者信心與消費者物價指數等數據，投資人尤其關注美國與日本央行利率會議，目前市場普遍認為美國將維持利率水準於0.25%~0.50%不變，且此次並無會後記者會，反而日本央行利率會議可能同時釋出財政及貨幣寬鬆政策引起市場期待，也帶動日圓率先走貶，留意會議結果是否如市場預期，否則日圓可能因此獲逢低買進資金進入。此外，奈及利亞、俄羅斯、哥倫比亞及匈牙利也將召開利率會議，除了哥倫比亞可能升息一碼外，其餘均將維持現行利率政策不變，巴西將公佈利率會議記錄。

◆中長線投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，雖然英國公投結果確定之後造成全球性的恐慌，但部分券商認為這並不足以形成系統性風險，Berenberg也認為這並不會是市場黑天鵝，待市場恐慌氣氛過後，投資人可望回歸基本面，尤其歐洲央行可能再擴大寬鬆，日本進入負利率環境後，雖然不致於有通縮危機，但物價仍然相當低迷，可能還需要寬鬆的貨幣政策來支持經濟及物價成長，長線而言，美國利差優勢仍在，雖然短線會有波動，但預期分歧的貨幣政策將引導美元長線相對此二貨幣強勢。另一方面，根據國際貨幣基金預估，2016年新興國家經濟可望自底部回升，雖然新興市場貨幣也會跟隨市場氣氛而震盪，但多數新興市場貨幣價位仍低於金融海嘯時期，再下跌空間可能有限，花旗銀行及瑞士銀行均看好在英國退歐及G10國家央行可能維持寬鬆貨幣政策的環境下，資金將持續流入亞洲。現階段看好像墨西哥可受惠美國出口成長，且墨西哥央行仍可能再升息將有助於吸引資金流入，馬來西亞、菲律賓及印尼經濟成長率維持在相對較高的水準，印度也致力改革，奠定貨幣自低檔長期升值的基礎，不過新興市場也非全面性轉佳，像委內瑞拉及南非各有其風險存在，投資時仍要以基本面為出發點。

天然資源與黃金

◆過去一週表現回顧：農產品與原油領跌，商品指數收黑

天然資源：受企業併購交易及財報推動，美股再創新高，然而，歐洲央行總裁德拉吉表示，將等待英國退歐公投對經濟的影響更為明確之後，再考慮進一步增加刺激方案，加上原油與農產品供給面出現疑慮，衝擊CRB商品價格指數週線下跌2.75%，以玉米、汽油和原油等跌幅最大。今年南美洲冬季嚴寒，不利銅礦開採，倫敦三個月期銅價格上漲1.18%，但鋁價下跌，壓抑倫敦交易所基本金屬價格指數周線僅上揚0.09%。油價部分，美國能源資訊局(EIA)公布，7月15日結束的一週，原油庫存減少230萬桶，減幅高於預期，但汽油庫存增加90萬桶，信評機構惠譽旗下的調研機構BMI Research表示，市場上汽油庫存大增，恐怕影響到原油期貨價格表現，加上美國油田服務公司貝克休斯發佈數據顯示，截至15日的一週，美國油田鑽井數量增加6座至357座，市場擔憂油市供過於求，紐約原油近月期貨價格週線下挫2.61%。

黃金：全球股市上漲，美股再創新高，一度降低投資人避險需求，惟歐洲央行表示在必要時期將採取動，寬鬆貨幣政策之預期推升黃金自三週低點反彈，金價終場仍上漲0.27%至1331.0美元/盎司，(彭博資訊，至7/21)。

◆觀察焦點與投資展望：供給面為近期油價觀察焦點，美元強弱牽動黃金

富蘭克林證券投顧表示，西德州油價暫別每桶50美元，近期油價跌勢來自幾個因素：1.美國汽油庫存增加，裂解價差(WTI crackspread)來到多年低檔，煉油廠對原油需求恐降低；2.中國的戰備儲油需求下滑；3.供給遭中斷的奈及利亞、利比亞和加拿大等原油供給重回市場；4.美國每週新增鑽油平台開工數開始增長。短期來看，要是供給面一直回復順利，加上夏季用油旺季結束的因素，油價在第三季末，有回落至接近每桶40美元的可能。不過，根據國際能源署(IEA)公佈的六月份原油市場報告，報告將2016年和2017年的石油需求增速預期上調每日10萬桶，預計2017年全球石油需求進一步增長130萬桶/日，主力為印度和中國。因此，以明年來看，只要全球經濟維持溫和成長，即可讓每日原油需求增長超過100百萬桶，使得在明年夏季用油旺季來臨時，原油市場將進入小幅供不應求狀態，讓油價明年的交易區間可能進入每桶50~60美元。

能源產業裡存在許多具有投資價值的標的，部分標的的投資價值甚至是數十年來未見的。可鎖定具有健全資產損益表與高股利分配的主要綜合石油公司，以及美國的能源生產與油田服務公司等與油價高度相關的產業，在供需再度達到平衡時，該些子產業將大大受益。

黃金：雖然近期市場風險偏好回升，但未來不確定仍多，包括美國總統大選、英國退歐後續協商，地緣政治風險等，避險需求加上全球央行可望以寬鬆政策因應，預期將持續支撐金價走揚•美銀美林證券(7/15)認為，隨著美國政治爭論升溫，對黃金的支持力道將會增加，長期利率仍可能走低，預期未來6-12個月金價可能來到1500美元，瑞士信貸(6/29)也預估至2017年第一季可望上看1500美元。根據世界黃金協會統計，受惠ETF支撐，2016年第一季黃金總需求較去年同期成長21%至1289.8噸，為歷史以來成長幅度第二大季度，其中投資需求較去年同期成長122%，抵消珠寶需求減少19%的負面衝擊，央行也仍在買進黃金。今年上半年黃金上漲24.56%，創40年來最佳表現，雖然漲多可能修正，但現階段負利率環境對金價有利，投資需求有機會維持強勢，金價仍有機會來到近1400美元的價位，觀察1976年及2008年開始的兩波多頭時間，雖然因素不見得相同，但金價多能翻倍成長，且多頭時間長達3年以上，投資人可趁金價下跌時再分批佈局，為整體投資組合作保險。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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