美國政局改朝換代,為金融市場掀開另一投資新頁,加上全球景氣回揚,風險性資產愈受青睞,股債市呈現難得的齊漲行情。富蘭克林證券投顧分析,這股多頭氣氛,有機會隨著美國新政策逐一實踐、資金寬鬆環境支應下而延續,包括美股、新興市場及景氣連動強的高收益債市均是現階段佈局首選,而偏好產業型基金的投資人,亦可適度持有天然資源與黃金等貴金屬產業,分散股市居高回檔的風險與政策不確定性。
聯準會於本月中旬宣布升息1碼,再次牽動全球股債市走勢,全球投資專家富蘭克林特別選在美國今年首度調升利率後、新任總統川普即將就職屆滿一季前,於3/23、24兩日邀請富蘭克林股票團隊副總裁暨富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人 馬修.昆蘭(MatthewQuinlan)、富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊執行副總裁暨拉丁美洲基金經理人古斯塔渥.史丹爾(GustavoStenzel),以及富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊成員,從美國選後新局出發,深入解析美國多項新政策逐一落實推動下、全球股債匯市的機會所在,為台灣投資人全方位釐清第二季乃至今年的佈局方向與策略。
以下是經理人的訪談摘要:
◆ 美國財政展開新局 股債平衡佈局迎『升』機
美國這一波經濟復甦週期已步入第八年,但累積的實質經濟成長力道尚不及過去,所幸美國新政府上任祭出多項財政擴張政策,可望挹注更多動能,預期受到經濟數據續傳佳音、企業動能回升等激勵,將帶動景氣循環股擔綱主流,同時受惠景氣走揚的高收益公司債也可望與股市同步上演多頭格局。
◇ 「美國優先」經濟政策引導企業獲利、拉抬經濟成長
美國就業市場穩步復甦,伴隨通膨回升,支持聯準會繼續升息路線,也強化市場對美國經濟前景的信心。川普及其新政府團隊重申美國優先的經濟政策,包括稅改、簡化稅制、獎勵企業海外盈餘返回美國等項目。
根據Wolfe機構研究,減稅及淨庫藏股買回舉措將有機會為美國整體企業盈餘創造約8.4%的增長力道,並為美國經濟帶來至少0.5%至1%的增長。
再者,減稅也將刺激國內消費需求,預料金融、能源、工業、以及消費產業將率先受惠,特別是金融業,尚有金融法規鬆綁的利多挹注,加上升息可望激勵股價收益並提高盈餘展望,彭博資訊便預估,當利率每上升100個基本點,摩根大通、花旗、美國銀行等美國大型銀行股的稅前淨利可望增長8%至13%。
◇ 景氣循環股擔綱主流 高股利股票穩中求進
美股屢攀新高,承受居高震盪修正壓力且類股輪動顯著,歷史經驗顯示,高股利股票因具備穩定股利分派和成長特性,當市場波動升高時,多有相對平穩的股價表現,據Factset統計,史坦普500指數在2016年有近七成企業提高股利分派、平均股利成長率6.9%,其中消費耐久財、醫療、工業及金融股的股利成長率優於平均值,達8%至10.8%,在低利率環境下更具投資誘因,而持續穩步升息意味對美國經濟表現的肯定,景氣循環類股可望擔綱主流。
◇ 美國股債資產齊佈局 全面掌握美元資產
全球經濟動能回揚,先前一度回弱的油價,也有機會補漲,以14日RSI強弱勢指標來看,史坦普能源股指數已落入超賣區,顯示近期修正已近滿足點,同時接近夏季開車用油旺季、原油供需失衡持續調整、能源股與油價之價差達近五年新高等因素,均有利能源股價展開補漲行情。
霸榮雜誌(Barron’s) 稍早公布2016年美國最佳資產管理公司大獎,富蘭克林坦伯頓基金集團為最早發展開放式平衡型基金的資產管理公司,此次獲選為平衡型資產類管理大獎第二名*,展現旗下富蘭克林坦伯頓混合資產團隊能力,而該團隊至今管理之基金規模超過1421億美元(截至2017/2月底),目前富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)首選美國高股利股票、高收益債券,產業中相對看好受惠政策題材且評價有利可圖的金融、能源、科技等投資機會。
◆ 拉丁美洲股市漲聲響起 新興市場專家深度發掘機會
拉美股市在經過五年的漫長修正,2016年1月起觸底後波段起漲迄今,MSCI拉美股市指數累計美元計價漲幅達到65.54%(彭博資訊,截至3/14),而在過去一年,阿根廷與巴西股市名列全球股市漲幅一、三名,顯示隨著原物料價格觸底,提振拉美經濟與企業獲利表現,加上該區域國家邁入自1990年最深入的改革進程,親市場的政治力量與中產階級崛起,帶動商品和服務需求,拉美股市將吸引更多投資目光。
◇ 拉丁美洲基本面改善 股市將重返榮耀
拉美今年的經濟表現明顯好轉,國際貨幣基金(IMF)預估,GDP將有1.2%的成長率,而經濟成長觸底也激勵企業獲利動能,根據I/B/E/S調查(3/2),拉美的企業盈餘在2017年有望激增25%,居三大新興市場之冠,優於整體新興市場的15%;此外,包括經常帳赤字縮減、通膨獲控制,例如巴西的消費者物價年增率已從2016年1月的10.7%高峰,下滑至今年2月份的4.76%,也讓巴西央行有空間兩度調降基準利率至12.25%。
富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊發現,長期而言,拉美股市報酬率極佳,1987年底MSCI新興市場指數創建以來,MSCI拉美股市指數含息報酬率高達6393.89%,優於新興股市的1890.16%,更遠勝過全球股市指數的772.97%(Factset,至2/28),隨著基本面好轉、親市場派的政治力量興起,拉美股市重新奮起的榮景值得期待。
另外,拉美還擁有人口紅利與天然資源兩項利器,伴隨中產階級人數增長、消費力大增,預期在消費信貸或是房屋貸款等領域都深具成長空間,衍生旺盛的商品和服務需求;而黃豆、糖、咖啡、銅和鐵礦砂等天然資源出口皆居全球龍頭地位,並且多屬於低成本且擁有可開採期長的生產商,極具競爭優勢。
◇ 新興市場投資專家領航 美國貿易、貨幣政策對拉美衝擊有限
拉美股市重燃漲勢,但投資人也擔憂美國的貿易保護主義與聯準會升息恐將形成不小壓力。其實升息議題對新興市場已顯鈍化,加上經常帳餘額顯示新興國家體質已大為提升,並且實質利率相對仍高,具資金吸引力,亦可減輕資金大幅外流的可能。
同時,川普政府打算祭出的貿易政策措施尚待具體施行,一般預期威脅性將不會如先前來得嚴峻,而巴西、智利、秘魯等拉美國家對美國出口比率不到15%,其國內需求的重要性更甚於出口,也降低美國貿易政策變化對拉美經濟的潛在威脅。
富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金採取多元化佈局策略,佈局不僅著重在巴西與墨西哥,更加碼可受惠銅與黃金漲勢的智利與秘魯股市,及改革浮現成效的阿根廷股市等;產業配置方面,主要著眼於拉丁美洲人口結構年輕且人均所得不斷提高,有利消費市場蓬勃發展,和金融服務滲透率仍低的消費信貸、住房貸款以及企業融資,有逾七成側重在金融與消費類股。
富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金同時是台灣核備16檔境外拉丁美洲股票裡成立時間最長的一檔拉美基金,由富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克.墨比爾斯博士共同領軍操盤,該團隊於全球20個國家設立研究辦公室,廣納26個國籍人士、精通27國語言(至2016/12/31),秉持在地化研究、投資與實地訪查,團隊分析師一年內平均親訪公司次數超過2000次,更能深度發掘被市場忽略、低估之投資標的。
◇ 富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊:貨幣政策分歧 精選新興債市機會盎然
富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊觀察,主要央行貨幣政策走在分歧的道路上,美國聯準會升息、歐日央行則繼續延續量化寬鬆的貨幣政策,而後者印鈔所提供的資金,將持續挹注全球資金動能,並帶動資金在新興國家中找機會,也抵減美國升息所可能造成的衝擊。
◇新興國家當地債市 貨幣評價面便宜、具高殖利率優勢
根據彭博資訊統計,歐日負殖利率主權債規模將近6兆美元,低於2%者則逾19兆美元,反觀新興國家當地債市機會相對豐沛,包括巴西公債殖利率達11%,印尼、墨西哥、哥倫比亞、印度十年期公債殖利率也有7.9%至6.8%的實力(截至2016年底),均明顯高於成熟市場。
另外,新興國家貨幣評價面仍相當便宜,這波貨幣指數水準低檔相較過去危機時便宜近兩成,例如從實質有效匯率指數進行評價,馬來西亞幣及墨西哥披索等部分貨幣已遭低估超過25%。但需留意的是,隨著美國持續升息,利率上升也將拉大各別新興國家基本面的差異性,較優質的標的,像是墨西哥、馬來西亞、哥倫比亞、印尼、印度、巴西等,而有些脆弱市場,譬如土耳其、委內瑞拉等則容易受到美國升息干擾。
在美國持續升息、歐日央行繼續寬鬆下,將導致歐日貨幣相對美元回貶,透過放空歐日貨幣的策略,可抵減新興國家貨幣的震盪風險。富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊特別留意民粹風氣將拉升歐元區的政治風險,2017年3月開始歐元區的荷蘭、法國、德國將相繼舉行大選、義大利國會可能提前改選,加上英國進行中的退歐協商,歐洲籠罩政治不確定性,如果民族或民粹主義政黨支持度驟增,也可能影響投資人對歐元的持有意願,因此建議維持放空歐元的策略。
◇未完全反應通膨風險 長天期公債承壓重
國際油價已止跌反彈、美國接近充份就業將推升工資上漲,川普總統多項新政策亦將刺激物價再揚,美國公債殖利率料將反應通膨及景氣狀況而走升。根據歷史經驗,當公債殖利率低於名目經濟成長率一段時日,通常也是公債泡沫現象,如今美國公債也有舊事重演的跡象,經理團隊分析,美國通膨壓力明顯高於歐日卻尚未充份反應在公債殖利率中,長天期債殖利率勢必面臨修正風險。
◇三主軸 債市配置有轉機
富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊建議,基於全球資金充沛無虞,但核心工業國債券受政策護航導致價格偏貴,延伸債市佈局觸角不啻為更積極的策略因應,採取三項主軸有機會極大化債券回報空間。
(1)藉由利率交換合約(IRS),以支付長期固定利率/收取浮動利率方式,締造如放空公債效果,也縮減持債之平均存續期間,降低利率上揚風險。
(2)透過遠期外匯合約,放空歐元、放空日圓:美國利率彈升,美國公債與日圓同步下跌態勢明顯,歐洲國家因進入選舉高峰,不確定性亦將持續壓抑歐元,放空策略可望受惠此二貨幣貶值的貢獻,而當美元強勢時,也可抵減新興國家貨幣貶值對整體績效造成的影響。
(3)加碼拉丁美洲:拉美資產擁有高殖利率及匯價便宜機會,其中更看好巴西、阿根廷新政府捐棄民粹主義與傾向親市場改革契機,以及哥倫比亞政府在結束50多年內戰後將投入各項投資建設,可望刺激成長、暢通物資流通進而拉低通膨。
*美國霸榮雜誌評選辦法:資格條件為資產管理公司必須具備旗下股票型基金至少有三檔、世界股票型基金至少有一檔,平衡型基金至少有一檔,應稅債券基金至少有兩檔及免稅債券基金至少有一檔者才具備角逐資格,而績效評分方式係依據Lipper統計的基金年度績效,並以資產管理規模作為加權計算得出,且與同類型基金績效做為評比。
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