◆國際總體經濟與金融市場一週回顧與展望

[股市]       

美股:

上週五(02/24)美股開盤先是受到獲利了結賣壓影響，投資人持續等待總統川普將發表的重大演說，表現觀望，金融類股收跌0.75%表現領跌，不過，公用事業等防禦概念類股表現撐盤，上漲1.4%，是表現最好的族群。在一消一漲下，美股大盤在整理過後，尾盤微幅收高。道瓊指數連續第11日改寫歷史收盤新高，週線方面，三大指數都轉為收紅，標普500指數更是連5週週線收紅。從2月月線來看，美股三大指數道瓊、那指、標普分別大漲4.77%、3.75%及3.72%。進入新的一週，美股多頭方向沒有太大改變，週初受到投資人觀望氣氛濃厚，令道瓊指數結束連續12日登歷史新高這個30年來的紀錄。不過，市場沒有因此洩氣，川普在國會的發言表現中規中矩，雖然最終沒有提到太多政策細節，但當中涵蓋到即將推出的中產階級減稅的稅制改革計畫、1兆美元基礎建設投資以及持續擴增國防支出等措施，似乎已經足夠維持股市樂觀氣氛。而該演說是川普就任以來最完整的一場演說，即便是反對川普的主流媒體也多認為，這是川普踏入政壇以來表現最好的一次演說。市場在樂觀氣氛下，週三美股三大指數再度同創歷史新高慶祝，單日漲幅都超過1%。不過，接近週末，除了漲多出現回檔外，聯準會3月升息機率飆高，令市場震盪，整體漲幅也出現拉回。經濟數據方面，雖然部分數據表現略顯疲態，不過整體上揚腳步不變，經濟成長持續溫和。美國商務部公佈的1月耐久財訂單月增1.8%，3個月來首次走升，但去年第4季國內生產毛額（GDP）成長率僅成長1.9%表現劣於預期，1月營建支出較前月意外下跌1%，是4個月以來首次下跌，跌幅也是去年4月以來最大。另外，1月個人消費支出(PCE)物價指數月增0.4%，年增來到4年新高的1.9%，僅差聯準會目標值2% 0.1個百分點。供應管理協會 (ISM) 公佈的2月製造業指數由1月的56上升至 57.7表現優於預期。上週初領失業救濟金人數再度大減1萬9000人至22萬3000人再度打破1973年3月以來的新低紀錄。不過，聯準會公佈的經濟褐皮書（Beige Book）表現則較前次平淡，顯示全美就業市場雖然維持吃緊，許多地區缺工嚴重，但沒有工資或通貨膨脹顯著加速的跡象，且企業對經濟樂觀程度較前次報告有所減少。個股方面，即時通訊軟體Snapchat母公司Snap Inc本週股票首次公開發行（IPO），釋股定價每股17美元，預定募資達34億美元，是2012年臉書（Facebook）、2014年阿里巴巴上市以來最大規模IPO。雖然上市前，分析師對其表現褒貶不一，不過，上市首日大漲44%，收在每股24.48美元，該公司市值也暴漲到280億美元。綜觀本週美股表現，雖然3月升息機率驟升，不過總統川普再度展現戲法，推升單日美股勁揚，加上市場對經濟展望維持樂觀，道瓊工業、那斯達克及標普500指數本週至今分別走升0.89%、0.28%及0.62%。展望下週，將進入聯準會FOMC會議會前週，加上2月非農就業人口報告將在接近週末發表，在匯市及債市的震盪干擾下，短線上預期美股波動勢必將進一步加大，多方漲多賣壓逐漸沉重，是否持續走高將視川普政策牛肉的細節何時公佈而定。

     [債市]

美債本週出現較劇烈的波動，美債價格下跌、殖利率彈升的幅度更甚前幾個禮拜。上週美財長Steven Mnuchin發表考慮發行50年或100年的超長期公債鎖住當前低利的發言，進一步令週五美債價格走高，殖利率下滑，5、10、30年公債都出現大跌7個基點的情況。不過，過了一個週末市場風雲變色，殖利率快速且大幅的攀升，主因市場預期3月聯準會升息的機率以倍速的機率走升，且突破關鍵的50%關卡。對債市而言，本週聯準會官員的談話更勝於川普在國會演說的發言。幾乎每位出面表態的聯準會官員都開始認真考慮3月升息的可能，包括聯準會舊金山分行總裁John Williams、費城分行總裁Patrick Harker、紐約分行總裁William Dudley、達拉斯分行總裁Robert Kaplan、聖路易分行總裁Robert Kaplan的發言都呈現出3月聯準會升息並非不妥的看法，就連一向鴿派的Fed理事Lael Brainard也表態支持短期內進一步展開貨幣緊縮政策。而很明顯這些看法與市場預期相左，芝加哥期貨交易商CME Group的FedWatch指標顯示一直到上週末，交易員預期3月升息的機率都還維持在20%以下，不過本週就一路從週初的30%飆升到接近週末的

80%，對利率敏感的兩年期美國公債殖利率也在本週瞬間漲破1.3%，來到7年新高，10年及30年期公債殖利率也都同創2週高點。綜觀債市一週的表現，在聯準會官員與市場看法出現差異下，也使得本週市場呈現大幅調整，對利率走勢較敏感的短天期的5年期公債殖利率一週來彈升23個基點至2.03%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別大漲18個及14個基點，來到2.49%及3.09%。展望下週，距離聯準會14-15日的FOMC利率決策會議僅剩不到10天的距離，投資者將密切關注聯準會官員接下來的談話尤其是主席葉倫，以從中尋求升息的可能線索，同時，美國下週將發佈的2月非農就業數據也將是3月升息與否的另一個關鍵要素。預期債市大盤在這週預期升息修正的調整大跌後，也會出現一些拉回，整體表現將維持震盪。

風險債市方面，週初在全球股市維持樂觀下表現走高，不過，接近週末，美國聯準會升息恐將引起資金回流開始影響新興市場，週間，美股大漲後也出現拉回，風險債市也跟著轉弱。聯準會本週升息機率大增，加上美元本週出現強彈，都對新興市場是利空消息，尤其若聯準會突然升息，一般而言都將使新興市場債券短期內將承壓下跌，在投資人轉為保守下，大盤走弱。不過，高收益債市則在美股持續創高下，維持樂觀，尤其已開發國家經濟維持強勢，美國與歐洲通膨率雙雙來到1.9%及2%，且升息其實有利金融相關高收益債，油價雖出現走弱但也還維持在每桶50美元之上，對能源相關高收益債也有撐，使高收益債大盤維持走高。

觀察風險債市場一週表現，JP Morgan 新興市場政府債指數最終小跌0.17%，美林全球高收益債指數則小漲0.33%。目前兩大盤依舊維持上升趨勢，且尚未跌破短期均線，不過，預期下週升息題材將持續影響風險資產市場，短線將使風險債大盤出現震盪波動。

     [匯市]

上週接近週末，美元先是出現拉回轉弱，不過，本週初在3月升息機率持續創高的情形下，表現轉為強勁彈升。本週多位聯準會官員出面表示鷹派談話，加上總統川普國會演說表現可圈可點，激勵美股續創歷史新高，都為美元本週帶來持續走強的環境。聯準會紐約分行總裁WilliamDudley在面對訪問時表示，美國經濟處於充分就業、通脹逐步上升，3月會議很可能討論升息。另外，Fed理事LaelBrainard表示，如果美國經濟持續目前復甦狀況，短期內是可以進一步削減寬鬆措施的。而有相同論調還包括聯準會舊金山分行總裁JohnWilliams、費城分行總裁Patrick Harker等人，隨著這些鷹派發言一一出爐，芝加哥期貨交易商CME Group的FedWatch工具，交易員預期聯準會3月升息的機率也從上週的20%、週一的30%、週三的60%一直到週四上升到75%。美元兌一籃子貨幣的美元指數也跟著連續5個交易日上漲，週四收在 102.2的近2個月高點。另一方面，歐元在上週出現小幅反彈後，本週再度走弱。希臘的紓困審查案將重新啟動，希臘央行總裁表示，如果談判持續拖延，協議無望，希臘將進入新一輪的不確定。根據最新的調查也顯示，德國人希望希臘退出歐元區的比例達到52％，同時53％的受訪者不贊成對希臘進行債務減免。加上法國下個月即將大選，根據最新的民調顯示，目前極右派民族陣線候選人勒龐 (Marine LePen)與前經濟部長馬克龍兩人在大選第一輪中維持領先，支持脫歐勒龐若當選將使法國面臨全面性的主權債信危機。歐元一週來下跌0.53%，且大盤來到兩個月新低的1歐元兌換1.052美元，連續下跌週數來到第4週，短線上市場關注下週歐洲央行(ECB)即將公佈的利率決策會議內容，在通膨率已經達到2%的同時，將持續寬鬆或開始緊縮將大幅影響歐元接下來走勢。而英鎊在上週出現一波漲勢後，本週出現逆轉，且漲勢遭到加倍奉還，英鎊一週來轉為大跌1.56%。主因兩大不確定性再度帶來紛擾，蘇格蘭首席部長斯特金（NicolaSturgeon）周二表示蘇格蘭對於英國在退出歐盟方面決不妥協，且準備要求新一輪獨立公投。蘇格蘭是在2014年公投決定留在英國，但在去年英國決定脫歐時，蘇格蘭人民是傾向留歐的，這將對未來帶來變數。另外，英國上議院出乎意料之外以358票對上256票，將脫歐法案發還下議院修訂。根據英國國會程序，上議院無權對法案做出修訂，但可以將法案發還下議院重新審議，只是這樣來來回回，恐將延後政府啟動脫歐談判，英國脫歐部門對此表示失望。英鎊本週也跌落1英鎊兌1.23美元來到6週低點，短線上表現弱勢，不過距離前波低點1.21美元則還有一段距離。日圓本週再度轉為跌勢，且貶破1美元兌換114日圓的整數關卡回測2週低點，除了因美元轉強之外，繼上週日本央行行長黑田東彥的鴿派態度之後，本週輪到首相安倍晉三為日本寬鬆政策背書，他表示，日本央行較激進的貨幣寬鬆政策，除了是為實現2%的通貨膨脹目標外，最主要也是為了刺激經濟。日本央行審議委員佐藤健裕(TakehiroSato)也表示，目前還需要一段時間才能縮減寬鬆規模，主因離通脹2%的水平仍相距甚遠。日元一週來大跌了2.04%，下週有機會回測前波115.1日圓的低點，突破之後

弱勢才會成形。在歐元、英鎊、日圓都呈現弱勢之下，美元指數本週就強勢上漲了1.1%，下週將進入聯準會FOMC會議的會前週，且重要的2月非農就業報告將出爐，只要3月升息機率維持60%以上的高檔，美元短線上將維持強勢。

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