◆整體基金市場表現概述

2月份，企業獲利與經濟數據樂觀、川普對中國領導人釋出善意與其先後的政策方向談話，有利美股頻探新高，並以上揚結束。歐洲方面，僅管歐洲政治風險升溫，然在企業併購、川普重申其大規模公共建設計劃的激勵下，歐股普遍收紅。

亞洲方面，即使聯準會利率政策走向、川普視中國為匯率操縱國，一度不利亞股表現，然最終在國際股市氣氛樂觀、資金陸續進入亞洲市場，帶動多數亞股的漲勢。

2月份，整體台灣核備銷售的股票型基金美元報酬率為2.49%，債券型基金美元報酬率為1.29%。

◆地區國家股票型基金表現概述

◇葉倫持續釋出偏鷹派的升息態度

聯準會主席葉倫於國會作證時表示，在美國經濟溫和擴張、通膨緩步趨近於2%之時，聯準會將逐步升息。至於升息時點，不論是3月、5月還是6月，都有可能。經濟數據中，商務部公佈的去年貿易統計數據顯示，美國整體商品貿易逆差較2015年減少1.5%；且肇因於原物料價格下跌，進口金額比2015年減少2.6%；另方面，受強勢美元的拖累，出口金額較2015年減少3.2%。美國去年第四季經濟成長1.9%，不如預期。今年1月份，經季調後的新屋完工較上月減少，同期間建築許可月增4.6%、經季調後的通膨月增0.6%，為2013年2月以來最佳表現、零售銷售則成長0.4%，優於市場預期，同期間的耐久財訂單則受惠於軍用機與民用機訂單成長，故增幅優於預期。ADP公佈今年1月份民間新增246,000個非農就業機會，其中又以中小企業表現最佳，更遠優於市場預期；勞動部則公佈同月份的新增非農就業機會為227,000個，為近4個月以來的高點；失業率則持平於4.8%。雖然就業市場樂觀，但消費者信心調查結果交錯，2月份密西根大學消費者信心指數終值較上月下降，肇因於受訪者政治立場不同對美國經濟前景抱持相左立場。然經濟諮詢委員會公佈的2月份消費者信心指數較上月上揚，並為近15年的高點；而受訪者認為美國經濟將於接下來幾個月保持擴張。即使經濟數據交錯，然由於企業獲利、美中緊張關係降溫、川普先後釋出減稅與其國會演說再次提振市場信心，有利美股屢探新高，最終美國三大指數漲幅在3.72%－4.77%之間；羅素2000指數則上揚1.83%；美國股票型基金組別美元報酬率介於2.22%－3.6%之間。

◇川普與能源不利加拿大經濟表現

加拿大去年12月百貨零售表現不如預期，為近9個月以來的最大降幅。失業率於1月份下降至6.8%，且新增48,000個工作機會，遠優於市場預期。該國1月份的通膨年增2.1%，並來到其近2年多來的高點，更提高市場對其升息的預期心理。經濟數據交錯、川普政策動向、能源價格波動的影響，加拿大TSX綜合指數以平盤結束；受到能源價格疲弱、川普政策風向的干擾，加幣貶值1.56%，拖累加拿大股票型基金組別美元報酬率轉為負1.08%。

◇巴西受惠於其貿易夥伴國

巴西去年12月的百貨零售降幅符合預期，然2016年全年的百貨零售銷售年減6.2%，並為2001年以來最差的表現；巴西 12 月經濟活動指數年減1.82%。此外，巴西2016年經濟衰退4.55%，為1990年以來巴西經濟萎縮最大的幅度；惟該國央行略下調今年經濟成長幅度至0.48%，但略將2018年經濟成長表現上調至2.3%；並預期今年通膨為4.47%，明年通膨將為4.5%。僅管該國經濟數據持續不佳、聯準會升息動向不利巴西股市走勢，然受到市場預期該國央行可望繼續降息、中國財政政策訊息帶動其商品物料類股表現的影響下，巴西Ibovespa指數上漲3.08%；持續受到市場普遍預期聯準會採緩步升息步伐的影響，巴西里拉升值1.11%，巴西股票型基金組別美元報酬率上升至4.48%。

◇歐元區加速復甦

歐洲央行行長德拉吉在歐盟國會報告中指出，歐元區經濟復甦正在加快，但仍需要刺激，而近期受到能源價格上升的影響，有助歐元區通膨上揚，但僅止為一次性的表現，故歐洲央行暫不計劃終止經濟刺激計劃。他並指出，低利環境雖不利銀行於去年第一季的獲利表現，但獲利表現已於第二季趨於穩定。至於信用或資產泡沫的疑慮，他則肯定目前公司債與股價的表現尚與整體基本面一致。

歐盟統計局公佈歐元區去年第四季經季調後的成長率季增0.4%，年增1.7%；且今年1月份通膨年增1.8%，反映歐元區經濟保持擴張。Markit 公佈歐元區2月份綜合採購經理人初值來到近6年來的新高，其中又以新增就業機會來到近9年半新高，表現最佳。去年12月工業生產價格月增0.7%，而同期經季調後的工業生產則月減1.6%；同期經季調後的百貨零售銷售減少0.3%。德國、法國去年12月的工業生產分別較前月減少3%、減少0.9%，且法國工業生產的減幅大於預期。歐盟委員會公佈今年2月份歐元區消費者信心初值較上月下降；同期的經濟信心指數未有顯著改變，企業信心指數則較上月僅微幅成長，而歐元區國家中，西班牙與法國的企業信心成長較為強勁，德國企業信心成長相對較弱。今年2月份的德國ZEW經濟信心指數受到近期公佈的工業生產與出口數據不理想，歐洲政治風險上升與美國經濟政策未見明朗的影響，該指數下降至10.4。惟德國2016年全年GDP則成長1.9%；今年1月份通膨為年增1.9%；同期英國通膨年增1.8%，持續擴張趨勢。

僅管歐洲政治風險未減、經濟數據交錯，然受到企業併購、美中關係和緩、川普國會演說再次重申多項政策承諾的提振，泛歐600指數上揚1.94%；歐元區藍籌50指數則上漲1.86%。受到歐洲央行行長肯定寬鬆貨幣政策將持續的談話影響，歐元貶值1.67%，進行貨幣對沖策略的歐洲股票-貨幣對沖基金組別美元報酬率微升至2.2%；其餘歐洲股票型基金組別美元報酬率則下降至0.05%－1.82%之間。

法國統計局公佈2月份通膨年增率初值為1.2%，略低於1月份的1.3%，主要受到其製造業生產價格下跌的拖累；然其去年第四季GDP季增0.4%，年增1.1%，且該國2月份綜合商業信心位居其長期平均之上，反映該國企業信心持續偏多。僅管法國大選將臨，然受到企業併購消息、川普政策的影響，法國CAC 40指數於2月份上漲2.31%，然歐元貶值1.67%的拖累，法國股票型基金組別美元報酬率轉為負0.78%。

義大利統計局公佈1月份通膨年增1%，2月份通膨年增率初值則為1.5%；1月份義大利與非歐盟國家的進口年增19.7%、出口年增22.3%，然其2月份商業與消費信心調查反映，受訪者對其經濟、個人、目前與未來前景的信心皆較上月下降。歐洲央行行長釋出低利環境不變、川普政策前景的提振，義大利MIB指數於2月份上漲1.73%；惟歐元貶值，拖累義大利股票型基金組別美元報酬率轉為負0.29%。其餘歐元區單一國家基金組別美元報酬率下降至0.04%－1.56%之間。

◇美國政策走向影響土耳其股市

土耳其持續遭受恐怖攻擊，不利其觀光業、消費信心，不利土耳其里拉走勢，該國股市則先後受到聯準會與川普政策動向的影響，走勢波動，土耳其National 100指數上揚1.37%，土耳其股票型基金組別美元報酬率為5.57%(僅一檔)。

◇川普與能源市場影響俄羅斯表現

僅管OPEC成員國與俄羅斯都將繼續依約減產，然受到美國原油增產的疑慮升溫，國際能源價格走軟，布蘭特原油價格下跌0.2%，加上川普協助俄羅斯擺脫國際多項制裁的可能性降低，不利資金面表現，俄羅斯RTS指數於2月份下挫5.56%，俄羅斯股票型基金組別美元報酬率為負4.57%，為表現最差的基金組別；新興歐洲股票型基金組別美元報酬率為負1.66%。

◇中國政策預期心理持續支撐股市

中國海關總署公佈1月份進出口貿易數據，以人民幣計的進出口總值年增19.6%；其中，出口年增15.9%、進口年增25.2%、貿易順差收斂2.7%。然今年1月份中國外匯存底持續下降，已低於3兆美元。且今年1月份財新中國綜合PMI指數較去年12月下降，至52.2，製造業與服務業均擴張放緩趨勢未變；而統計局公佈官方的今年1月份製造業PMI為51.3較上月微幅下滑；其中，生產指數和新訂單指數亦分別比上月微幅下滑。同期CPI月增1.0%，年增2.5%；PPI月增0.8%，年增6.9%。中國股市持續受惠於一帶一路、國企改革、公共私營合作制(PPP)各項政策前景，且進出口表現優於預期，有利稀土、物料、有色金屬類股走勢，加上地緣政治升溫，帶動軍工類股表現，促使深圳A股指數、上證A股指數分別上漲4.39%、2.61%；中國股票、中國股票-A股型基金組別美元報酬率分別為3.59%、2.66%。

◇台灣主計處上調經濟成長預估

台灣行政院於月初通過未來4年總體經濟成長目標，今年經濟成長率目標為2%－2.5%，未來4年則在2.5%－3%之間，且皆已把美國總統川普上任後新政策等相關變數納入考量；主計處上調今年經濟成長率預估至1.92%。財政部表示，台灣1月份進出口分別成長7%、8.4%，並分別為連續第4個月、第5個月的正成長，反映經濟持續擴張。台股主要受到國際股市氣氛樂觀、資金量能放大、類股輪動的影響，台灣加權股價指數上漲7.24%，受惠於外資匯入，新台幣升值2.03%，台灣大型股票型基金組別美元報酬率上升至4.82%；中小型股則在國內外經濟回溫的影響下，持續表現亮眼，台灣中小型股票型基金組別美元報酬率則被推升至6.07%。

◇印度利率維持不變

印度央行本月保持基準利率不變(6.25%)，然該行表示將追蹤通膨表現，以適當因應該國經濟受到莫迪回收大面額紙鈔所帶來的衝擊。此外，統計局預期該國於目前財政年度的經濟成長率將為7%，2018年、2019年財政年度經濟成長率預計將分別為7.3%、7.7%。即使受到聯準會升息動向、金融類股波動表現的干擾，然由於市場傳出iPhone將至印度生產製造，帶動其科技類股表現、經濟表現受到紙鈔回收舉措的影響低於預期，且外資進場，有助印度Sensex指數於2月份上漲3.93%，印度股票型基金組別美元報酬率則為6%。此外，全球新興市場股票-貨幣對沖基金組別美元報酬率為4.29%。

◇南非經濟存有下行風險

南非央行副行長DanielMminele於2月份演說時提到，今、明二年經濟成長率表現將分別為1.1%、1.6%；且仍存有下行風險。短期內，南非通膨將不會有太大變化；並預期名目通膨將於2017年第四季回到目標通膨區間內，並預估今年通膨平均將為6.2%；並於2018年放緩至5.5%；核心通膨則預估分別保持在平均5.5%、5.2%。受到聯準會升息前景、川普政策走向、商品價格走軟的影響，南非JSEAll Share指數下挫3.11%，受惠於南非蘭特幣升值，推升非洲股票型基金組別美元報酬率至負0.35%。

◆產業股票型基金表現概述

財報樂觀、併購消息、川普釋出將放寬藥物審核規範與其在國會演說再次提到放寬法規等訊息，刺激生技類股表現，那斯達克生技指數上漲6.79%，產業股票-生物科技基金別美元報酬率為7.01%，為表現最佳的基金組別；表現位居第二的產業股票-健康護理基金組別基準指數MSCIWorld/HealthCare指數報酬率為5.78%，該組別美元報酬率為6.61%。

美國川普會如何落實其政策未見明朗、歐洲接連而來的大選，市場仍充斥不確定性，一度促使貴金屬價格上揚，加上金礦業者財報偏多，有助其股價表現，然由於川普的國會演說，再次激勵投資市場信心，致使貴金屬價格出現回檔，金礦業者股價出現波動，產業股票-貴金屬基金組別基準指數Euromoney Global Gold指數報酬率最終為負2.36%，該組別美元報酬率為負2.86%。

僅管美國原油持續增產的疑慮升溫，然由於利比亞最大油港受到攻擊、OPEC與俄羅斯將繼續遵守減產約定，有利支撐國際原油價格，布蘭特原油於2月份僅下跌0.2%，產業股票-能源基金組別基準指數MSCIWorld/Energy指數報酬率為負2.14%，該組別美元報酬率為負3.04%，是表現最差的產業股票型基金組別。

陶氏化學與杜邦併購案可望獲得歐盟同意，激勵雙方股價表現；然德國BASF第四季營運獲利表現未如市場預期，股價因此下跌。僅管企業併購消息有利工業物料類股表現，然受到能源價格走軟的拖累、業者獲利未如預期的影響，產業股票-工業物料基金組別指數MSCIWorld/Materials報酬率為負0.7%；該組別美元報酬率為負0.09%。

僅管川普針對回教7國祭出嚴格的入境管理，引發科技業者的擔憂，然鑒於其在國會演說中，再次提及減稅計劃，激勵科技類股表現，產業股票-科技基金組別基準指數MSCIWorld/Information Tech指數報酬率為4.68%，該組別美元報酬率為4.68%。另方面，受到川普減稅及擴大財政支出的政策訊息激勵，產業股票-公用事業基金組別基準指數MSCIWorld/Utilities指數報酬率為4.03%，該基金組別美元報酬率為3.93%。

AT&T與威訊電信分別推出優惠方案，掀起價格戰，引發市場擔憂該產業業者可能將面臨刪減成本的挑戰；然電信業者併購消息、川普可能改變媒體通訊產業的規範，促使傳媒通信類股表現交錯，產業股票-傳媒及通信基金組別基準指數MSCIWorld/Telecom Services指數報酬率為負0.04%，該組別美元報酬率為負0.15%。房地產-其他（間接）基金組別美元報酬率為4.86%。

◆債券型基金表現概述

僅管美國最高法院駁回川普針對穆斯林祭出入境管制的行政命令、聯準會葉倫釋出較為鷹派的升息訊號，然在川普政策不確定性，市場風險意識仍存的影響下，美國10年期公債殖利率緩步向下。另方面，即便歐元區經濟與通膨保持擴張，然在法國總統大選風險升溫的影響下，德國10年期公債殖利率波動向下。即使美歐通膨回升、能源價格趨穩、歐美公債價格上揚，然由於股市續探新高，資金面不利債市表現，促使巴克萊通膨連結債券指數微幅下跌0.06%，通膨連結債券型基金組別中，受到歐元貶值的影響，全球通膨連結債券-歐元對沖基金組別美元報酬率為負1.52%；其餘通膨連結債券型基金組別美元報酬率介於負0.93%－0.53%之間。

在股市表現亮眼的同時，公司債市場交易相對清淡，以至於利差於2月份不斷收斂，不利公司債表現。受到公司債表現較不理想的影響，不利多數投資於政府公債與公司債二債種的多元化債券型基金組別表現；然受惠於南非失業率下降的提振，南非蘭特幣升值3.06%，推升南非蘭特/納米比亞元多元化債券型基金組別美元報酬率至3.61%；反觀，由於歐元貶值，導致歐元多元化債券-短期基金組別美元報酬率下降至負1.55%，並為2月份表現最差的債券型基金組別；其餘多元化債券型基金組別美元報酬率介於負0.65%－1.16%之間。而公司利差收斂亦不利以投資等級債為主的全球債券型基金組別之表現，然該組別中，由於聯準會偏鷹派的升息態度，帶動美元指數上揚，並推升全球債券-美元傾向基金組別美元報酬率至2.36%；其餘全球債券型基金組別美元報酬率則在負1.22%－1.42%之間。

能源價格趨穩、葉倫釋出鷹派的升息訊號，肯定美國經濟復甦，且在投資人持續青睞高收益債券的因素影響下，美銀美林全球高收益債券指數上揚1.19%。高收益債券型基金組別中，美元指數走揚，有利高收益債券-其他對沖組別美元報酬率上升至2.15%；其餘高收益債券型基金組別美元報酬率則介於負0.53%－1.67%之間。

僅管葉倫釋出鷹派升息訊號，然中國進出口表現優於預期、穆迪上調印尼主權信評展望，且新興市場利率仍優於美歐等已開發市場，有利摩根全球新興市場債券指數上漲2.08%，新興市場債券型基金組別表現亦相對較佳。新興市場債券型基金組別中，由於新興市場貨幣兌美元表現相對強勁，推升全球新興市場債券型基金組別美元報酬率上升至2.27%；然美元指數上揚，拖累其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率下降至在負0.29%－2.26%之間。

貨幣債券型基金組別中，受到新興市場貨幣兌美元較佳的影響，有助推升多數貨幣債券型基金組別美元報酬率表現。其中，由於南非蘭特幣升值3.06%，南非蘭特/納米比亞元債券-短期基金組別美元報酬率上升至3.88%，為2月份表現最佳的債券型基金組別。其餘貨幣債券型基金組別美元報酬率則介於負1.01%－1.99%之間。

受惠於川普於國會談話的政策訊息提振，綜合已開發、新興國家市場的MSCIACWI指數於2月份報酬率為2.81%、以已開發國家為主的MSCI World 指數報酬率為2.77%。受股市表現影響的可轉換債券型基金組別中，另由於歐元貶值1.67%的影響，可轉換債券-全球歐元對沖基金組別美元報酬率下降至負0.55%；其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率則介於負0.44%－1.39%之間。

◆晨星股票與債券市場展望

聯準會除了決議升息之外，對其短天期與長天期利率水平的預估未與之前有異，GDP成長將趨近於2%，通膨在接下來3年間也將趨近於2%。晨星美國經濟研究分析董事Robert Johnson認為聯準會欲在2018年年底前，將聯邦基準利率上調至3%，並每3－4個月逐步升息一碼。惟鑒於經濟數據將為聯準會升息決策的依據，然在經濟表現可能優於預期或不如預期的前提下，聯準會升息腳步或許無法一如預期的循序漸進。

另外，在近期晨星股票研究團隊的會議中，各區域市場的股票研究董事，陸續對其所追蹤研究的市場前景表達看法。北美股票研究董事Elizabeth Collins指出，我們發現北美市場中，的確有許多企業與產業出現價值水平被高估的情形；整體上，我們認為市場價格已過度反應樂觀情緒，尚未反應可能出現的不利

因素。目前已反應的情形包含，國防費用與公共建設支出將增加、高通膨與低稅率預期心理將帶動利率上升的前景等。

雖然政策前景看似樂觀，然不能忽略的是，市場競爭將逐漸增加。公用建設支出雖能於短期內提振大宗商品價格，然新增的供應量最終會促使商品價格下降。相對的，稅率降低能嘉惠消費者以較低的價格消費同類型商品，但未必能讓個股保持強勁且具永續性的經濟護城河。我們認為北美股市價值水平相對較低的產業有通訊服務、地產、健康護理、與消費性循環產業。

歐洲股票研究董事Alex Morozov表示，歐股目前價值水平較美股為低，並進一步解釋，由於歐洲經濟成長較美國疲弱，而歐元區中，仍有許多國家成長力道依然疲軟；南歐更尚未走出泥沼。市場對整體歐洲成長環境仍為擔憂，且大多數的歐洲企業仍以歐洲大陸為主要銷售市場。其次，則為消息面不斷傳出與歐洲政治環境的不確定性(英國脫歐、歐洲大選)。

他指出，在歐洲市場中，同樣存有價值水平過高的產業，如：消費品產業，然仍有業者透過併購活動，擴大其銷售市場，以增加其投資價值。另一個我們抱持樂觀的產業為航空業，及與其相關的零件製造業。他認為前述行業中，仍有些品牌能受惠於營運模式轉變，藉由重視製造單走道飛機，有利它們在歐洲不論處於任何經濟環境中，還能在接下來15年甚至20年以上，保持成長。

股票研究分析董事Lorraine Tan則指出，亞洲股市仍充滿投資機會。中期內，尚有許多投資議題可延續至接下來數年。中國市場方面，我們認為金融業與地產業的投資機會已增加；然若從負面來看，過去幾年存有的呆帳/壞帳水平，可能尚未完全解決，不過，在整體經濟活動再次活絡的影響下(尤其公用建設)，金融機構的財務壓力可望獲得舒緩。另方面，能受惠於中國在環保方面的政策發展，如：潔淨能源、公用事業的補貼政策等的個股；另舉例，在中國政策鼓勵能源動力來源從煤轉至天然氣的情況下，天然氣價格與整體產業的成長仍存有相當空間，故該類股可望提供相對較高的報酬表現。

日本企業獲利雖受惠於日圓走勢。不過，我們更發現有些標的能長期受惠於企業重整，如：交易價格仍低於其帳面價值的部分日本主要銀行業者。此外，能受惠於智慧型手機市場(如：LTE/4G、5G)及汽車產業發展的被動元件業者，則是我們看好的另一個日本標的。

債券市場方面，在聯準會緊縮貨幣政策之時，歐洲央行保持其寬鬆的貨幣政策，並已於3月初決議維持現行貨幣政策不變，且央行行長暗示歐元區經濟逐漸轉強，且通膨回升，促使市場認為歐洲央行將對現行貨幣政策進行調整。另方面，晨星公司債信評級與研究董事David Sekera則指出，今年以來，公司債的信用利差持續收斂。晨星公司債指數已收斂10個基點，而高收益債的美銀美林高收益指數(Bank of America High Yield Master Index)已收斂達60個基點；前述二指數利差均為2014年年中以來的最窄利差。不過，它們仍低於2007年觸及的歷史低點。

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