－明星經理人的時代漸逝

作者：John Rekenthaler

約自 1960 年代開始，共同基金經理人的光環漸漸受到注意。尤其，選股能力強，操盤績效出色的經理人，更是能吸引大規模的投資人資金，也有大量的媒體曝光；只不過，基金的績效可能在操盤 6 年之後突然回檔。接下來，在 1980 年代的牛市環境中，有利經理人的操盤績效，進而讓經理人的光環更加閃亮。這一世代的共同基金明星經理人，普遍較其前輩更為積極。不論從哪個角度來看，偏好低本益比個股的 John Neff (服務於領航)，在當時可視為相當保守的基金經理人。此外，富達的 Peter Lynch，或者 Acorn 的 Ralph Wanger 等偏好成長型股票的明星經理人之操盤技巧，讓他們能順利度過熊市的投資環境。整體而言，1980 年代的明星經理人更有能力維持投資人信心。

晨星研究副董事長 John Rekenthaler 指出，1980 年代出現的眾多明星經理人，對共同基金產業發展來說，是件好事！明星經理人有利擴大共同基金市場的規模 (當時，與現今不同的是，明星經理人必會持有股票部位)；而當時也是絕佳的投資良機，因為，股市接連上揚 10 多年的時間。對於從直接投資股市，轉而選擇共同基金的投資人來說，絕對是正確的決定。在絕大多數的案例中，出名的共同基金表現多優於投資人自行選股的結果。

也因此，在投資人眼中，共同基金沒有太多的缺點。然對許多經理人來說，行銷公關手法時而過了頭！甚少有操盤能力強的經理人對於配合行銷手法一事，樂在其中。不過，如果沒有積極的行銷，沒有塑造出明星經理人的形象，共同基金能吸引大規模的資金進入嗎？或許有可能，然我們現在已無法得知，不過，共同基金產業確實已從積極的行銷手法中，得益甚多。

與現今不同的是，1980 年代、1990 年代初期，規模大的主動式管理基金表現常超越標普 500 指數。然當時的股市效率性不如目前的投資環境，主因在於當時的專業投資經理人，只是交易市場中的少數。不僅如此，當時的法規環境也較為寬鬆，因此，鮮為人知的是，經理人常會接受企業專業經理人的 '投資建議'。因此，有更佳的教育背景與專業訓練，加上能獲得更佳的資訊品質，當時的基金經理人想要不出名，也不容易。

◆嶄新的時代

不過，投資環境已出現顯著的改變；尤其，專業投資經理人已失去絕大多數的競爭優勢。儘管仍有經理人持有與時俱進的專業素養，並能獲得研究團隊的協助；然現在的經理人所持有的競爭條件都大同小異。此外，說服投資人掏腰包投資是一回事，說服投資人將資金從其他基金中，轉而投資你的基金則又是另一回事。並且，隨著企業準則要求轉趨嚴格，即使是絕頂聰明的經理人，要超越大盤也越來越不容易。

此外，共同基金投資人的需求也不一樣了！30 年前，投資人普遍從投資顧問端申購共同基金，並透過投資顧問留意共同基金的表現；或者他們決定捨棄股票，直接申購共同基金，惟投資人必須要自行對市場與基金商品做研究。對投資人來說，追蹤單一基金較追蹤完整的投資組合更為容易。換言之，基金經理人足以滿足投資人的需求。

◆簡單明瞭的商品當道

新千禧世代投資人所處的環境甚為不同。這也讓我們聯想到 '領航'(Vanguard) 的例子，不論是透過廣為人知的被動式管理基金，還是實際上仍存有類似主動式管理操作行為的基金；領航的商品策略顯著淡化基金經理人的個人特色。顧名思義，被動式管理的基金是以維持基金運作為導向，而非以積極操作為導向。不過，部份主動式管理的基金其實也有相近的理念；這類基金常有多位經理人，持有為數眾多的標的，且績效表現不會與基金的基準指數相差太多；而這類型基金的設計即類似被動式管理基金。

換言之，淡化經理人個人特色，商品相似度越來越高，是新的趨勢。市場領先的基金公司，不論從 ETF 基金領域領導者的貝萊德、首域，還是共同基金的富達、普信、American Funds 等資產管理業者，都漸漸走上相近的腳步。總結來說，30 年前，Rekenthaler 相信提供充分資訊給投資人，且提供由明星經理人操盤的基金，是服務最佳的資產管理業者。不過，現在他則認為，有沒有明星經理人操盤，並不是重要條件。

 (本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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