－由於龐大的退休人口、低利環境、平均壽命延長，故投資收益的需求力道未減

作者：晨星英國投資管理團隊

據英國投資業者公佈的報告顯示，第二季，全球企業配息金額達 4,475 億美元，年增 5.4%；且主要為來自於美國、日本、荷蘭、比利時、印尼、南韓的企業配息創高點所帶動。同時，投資美國企業的股東收到較去年增加約 10%，總計約 1,207 億美元的股利；其中，又以美國銀行業的貢獻度最高，在年增 60 億美元的規模中，就佔了近 8 億美元；交通運輸業同樣也成長強勁。加拿大股利成長率更高於美國，達 14%；並以能源股的貢獻最大。

這在現金流當道的環境中，絕對是個好消息！日漸增加的退休人口、低利環境以及人均壽命的延長，使得市場對 '收益' 的需求持續強勁。然而，如何最佳化收益率目標依然眾說紛紜，在選擇最佳投資方式賺取收益率之前，投資人一定要先想清楚：你想達到的目標為何。

◆穩定的投資收益

儘管市場上提供了各式各樣的解決方案，然晨星英國投資管理團隊指出，在建構以收益為目標的投資組合之時，我們認為長期收益與投資組合風險是必須評估的基本要件。舉例來說，一個退休人士可能對一個高收益的投資目標有興趣，惟這類型標的存有顯著的風險。再者，為了維持目標收益率，投資本金可能會受到侵蝕；換言之，這類型的投資組合可能無法滿足他們在長期穩定收益方面的需求。

另方面，市場上有許多對投資收益目標的討論，最具代表性之一就是對股息及股利成長的看法。

◆股息 vs 股利成長

投資人為何會如此重視股利，並對個股投資基本面與其收益來源的結構進行評估呢？簡單來說，一家重視高股息股利的企業，實際上股息發放率的成長表現卻可能不如預期；比方說，一家股利支出偏高的企業，可能具有高槓桿水平，且可用於再投資或買回庫藏股的現金部位較低。

此外，過去 40 年的股利政策出現較顯著的改變，包含偏好更為靈活的買回庫藏股政策，而非僅是傳統發放股利的方式。參考 1871 年－2014 年之間的歷史資料，股息對長期總報酬的貢獻度約為 49.7%，並為總報酬中最穩定的報酬來源。

股息股利有助支撐以追求收益為導向的市場需求；尤其，投資人會希望收益率即能應付生活支出，且不會動用到本金。然自 1970 年之後，股息佔總報酬的比重下降至約 27.6%，此轉變則肇因於自 1970 年代以來，公司政策面的改變，促使買回庫藏股佔總報酬的比重從 5.4% 升至 10.9%。

這對以追求收益率的投資人來說，是機會也是隱憂；原因在於，當股利佔總報酬的比重較小之時，這將促使經理人積極構思增加收益來源的規劃。此外，回歸到基金投資目標之後；在達到其投資目標的前提下，經理人必須更全面的評估收益來源，並將收益來源、分配收益的方式納入考量。

存續性與風險的疑慮，同樣也存在於債券投資之中；一個以收益為目標的基金，可能會試圖讓風險曲線上升，致使經理人選擇低評級的投資標的，做為汲取額外收益率的方式。且在目前處於景氣上升、低利的環境中，相當容易為了追求收益率而忽略投資風險。然而，在金融海嘯迄今 10 年之時，我們莫忘了當時在投資市場走勢下行的環境中，以收益為目標的投資商品所遭受的負面衝擊。

◆以收益為導向的投資機會

至於投資商品類型方面，我們依然認為以本地貨幣計價的新興市場債較具投資價值，然新興市場債近期出現的上揚趨勢能否維持，則必須謹慎以對。以收益為導向所衍生出來的另一個課題在於，在價值水平處於高點之時，能如何因應。或許與大眾的認知相佐，然晨星英國投資管理團隊建議，對於以收益為目標的投資人來說，不妨持有較高的現金部位，增強抗跌效果；惟持有較高的現金部位，投資人必須忍受短期內較低的收益，但這將有利於中期能獲得較高的收益。

(本文由晨星英國撰寫，晨星台灣編譯)

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