◆摘要：

近來中國A股市場受到滬港通通車的預期，上證綜合指數屢創新高，成交量也不斷放大，投資人不禁要問A股的牛市是不是真的來了？眾所周知，中國股市受到政府政策影響甚鉅，中國國家主席習近平此前強調：「從當前經濟發展的階段性特徵出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態」，市場上慣稱為「習近平常態」或者是「新常態」。一般認為習近平的施政核心特徵有三個，一是增長速度的新常態，即從高速增長向中高速增長換檔。二是結構調整的新常態，即從結構失衡到優化再平衡。三是宏觀政策的新常態，即保持政策定力，消化前期刺激政策，從總量寬鬆、粗放刺激轉向總量穩定、結構優化。

◆內文：

近來中國A股市場受到滬港通通車的預期，上證綜合指數屢創新高，成交量也不斷放大，投資人不禁要問A股的牛市是不是真的來了？眾所周知，中國股市受到政府政策影響甚鉅，中國國家主席習近平此前強調：「從當前經濟發展的階段性特徵出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態」，市場上慣稱為「習近平常態」或者是「新常態」。一般認為習近平的施政核心特徵有三個，一是增長速度的新常態，即從高速增長向中高速增長換檔。二是結構調整的新常態，即從結構失衡到優化再平衡。三是宏觀政策的新常態，即保持政策定力，消化前期刺激政策，從總量寬鬆、粗放刺激轉向總量穩定、結構優化。若以今年7月為分水嶺，上半年經濟弱而不穩，政策主線為「微刺激」和「穩增長」；下半年經濟穩而不強，政策主線調整為「新常態」和「促改革」。預料接下來中國股市也將隨著改革的節奏翩翩起舞。

事實上，近期公布的中國宏觀數據顯示中國經濟增長速度正在放緩，8月製造業PMI回落至51.1%，主要是穩增長政策和外需減弱所致。回顧8月上證綜合指數僅僅小漲0.71%，反應市場對於當前中國經濟擔憂的提升，其中又以中國國家統計局公布大中城市房地產的價量齊跌現象，明顯的打擊了投資人信心。加上8月底新股上市集中發行，閉鎖了大量資金，對市場流動性形成壓力，指數欲振乏力。雖然中國央行在此時宣布增加200億人民幣的支農再貸款額度，並在再貸款優惠利率的基礎上再降1個百分點，定向降息的利率指引方向明確，但力度不足，難以對股市起到刺激的作用。

而持續減緩的經濟增長，背後隱含著中小微企業融資難的老問題，也迫使中國政府必需推動對企業融資管道進行全面性改革。今年以來資本市場改革不曾間斷，被稱之為中國資本市場發展里程碑的「新國九條」（國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見），吹響了資本市場起飛的號角，而預期將在10月份正式啟動的滬港通，則是打開了國際資本流入A股市場、盤活大盤藍籌股的閘門。部份外資券商更大膽預估，滬港通實施一至二年內，透過此管道持有A股的國際資金將超過9,000億元人民幣，無怪乎近期外資卡位資金動作頻頻，低估值、高股息殖利率的績優藍籌股無異是最大受益者，也是此波指數拉抬的主力。長期而言，國際知名指數公司也會因為投資A股的限制減少，而將其納入可投資的標的範圍，並逐步提升其權重，此舉也將吸引更多國際長期資金進駐，機構甚至預估，滬港通將吸引7.8兆元人民幣境外資金配置A股，可說是打破了一扇阻擋在中國市場與國際市場之間的「玻璃門」。

綜合觀之，短期經濟數據雖然並不樂觀，但中國國務院自召開降低企業融資成本會議之後，相關政策持續出台，央行透過靈活運用結構性政策工具，以多措並舉的方式來定向引導社會融資成本下行，預料中長期可有效緩解社會總體信用風險。其次是滬港通直接推進A/H折價藍籌股估值提升，並帶動A股相關藍籌股估值修復，以目前上證A股平均本益比約在10倍上下來看，明顯低於美國主要指數約18倍的本益比，藍籌股股價仍有很大的上漲空間。加上房地產限購限貸令在一二線城市逐漸鬆綁，城市長期基礎建設的投資也實實在在的推進了城鎮化與棚戶區改造的進程，房價進一步失速下跌的可能性不高。最後在國企改革的背景下，因反貪打虎及併購重組等受益的大型國央企，後市可以樂觀看待。

而隨著政策利多一波接著一波，中國股市的反彈愈加有力強勁，市場信心亦愈加充滿，倘若政策進一步落實到位，那麼新一輪的陸股牛市就真的不遠了。

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