◆摘要：

點心債近期明顯回揚，境內債受國債利率上漲影響，但人行偏向寬鬆立場不變。

市場趨勢分析：

◆內文：

點心債近期明顯回揚，境內債受國債利率上漲影響，但人行偏向寬鬆立場不變。

市場趨勢分析：

回顧近期市場，離岸人民幣債券在2月份止穩後，3月份已開始小幅回揚，但境內人民幣債券受到國債利率攀升影響，近期表現則偏弱。

離岸人民幣債券（CNH）1月落底、2月回穩、3月明顯上揚，主要受到中國房地產放鬆政策推升房地產相關債券買債，而人民幣匯率止穩回彈，以及貨幣市場利率由高點回落，加上離岸人民幣高收益債券殖利率水準達7%之上、存續期間偏短，相當具有投資吸引力，吸引買盤，4月以來離岸人民幣債券仍持續上漲。

境內人民幣債券（CNY）市場3月則出現修正壓力，一方面因為中國股市上漲效應壓抑債市投資情緒，另方面，地方政府債置換辦法出台，對國債供給增加疑慮浮現，使國債殖利率攀升，包括城投債等各類券種都受到影響。

不過，人行3月中旬MLF（中期借貸便利）增量操作，同時兩度下調逆回購利率，顯示人行偏向寬鬆立場不變。

展望後市，預期在政策支撐下人民幣債券仍有表現機會：

在境外人民幣（CNH）債券市場部分，IPO活動回暖、人民幣匯價相對穩健，投資情緒好轉，加上高收益債平均殖利率仍有7%以上，具有投資價值，持續偏多看待。

在境內人民幣（CNY）債券市場部分，中國經濟增速下滑、通膨維持低位，環境有利債市，隨著政策紅利持續釋放，包括加速基建審批、放鬆房地產管制，以及持續降息降準等寬鬆貨幣政策仍為債市最有利的支撐，同時，中國股市的資金分流效應會逐漸減緩，中國境內債在修正過後，投資情緒應會逐漸回復。

在地方政府債券置換議題上，由於2015年預算草案已公佈6000億地方政府債券額度，加上1兆元的置換額度，使地方政府債券發行額將至少達到1.6兆元，而目前國債每年淨增量不到1兆，故讓市場擔心供給大增將影響市場。整體來看，地方政府債券置換將有助於地方債務可以明確嚴謹管理，並有利於降低地方政府財政負擔、增加運用空間，降低存量地方債的流動性風險，緩解市場對於地方債風險的擔憂。

預期政府仍將有配套措施因應，回顧2007年中國財政部曾獲准發行1.55兆特別國債，以為計畫設立的國家外匯投資公司（中投公司）提供資本金，當時為避免大規模發行對市場的衝擊，其中僅2000億為向市場發行，另外1.35兆是由央行再貸款給農行購買。不排除此次人行會以貨幣政策配合，以緩解地方政府債券的供給衝擊，包括降准、採取PSL或再貸款等。

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