◆摘要：

今年10月1日是中國人民共和國建國滿65周年，同時間公告了9月份中國製造業PMI持平於51.1%，略高於市場預期的51.0%，而HSBC製造業PMI終值也持平於50.2%，較市場預期的50.5 %略低，中國非製造業PMI為54.0%，較8月的54.4%下滑，同時也較去年同期的55.4%呈現衰退，9月官方及HSBC製造業PMI持平，中國總經數據未出現連續下滑，但也未較上月擴張，而非製造業PMI指數持續下滑，顯現第三季整體經濟增長呈現局部好轉，但內需仍然疲弱的態勢。

◆內文：

今年10月1日是中國人民共和國建國滿65周年，同時間公告了9月份中國製造業PMI持平於51.1%，略高於市場預期的51.0%，而HSBC製造業PMI終值也持平於50.2%，較市場預期的50.5 %略低，中國非製造業PMI為54.0%，較8月的54.4%下滑，同時也較去年同期的55.4%呈現衰退，9月官方及HSBC製造業PMI持平，中國總經數據未出現連續下滑，但也未較上月擴張，而非製造業PMI指數持續下滑，顯現第三季整體經濟增長呈現局部好轉，但內需仍然疲弱的態勢。雖然從七到九月的各項總經數據來看，中國總體經濟並未呈現大幅復甦態勢，但是中國人民銀行在貨幣政策上執行了幾項定向寬鬆，中國版的QE悄然而生。

所以，我們來談談中國版QE。首先從利率談起，有讀過經濟學的人，應該都會明白＂利率＂是調控經濟體冷暖的重要因子，各國央行透過調整利率高低來控制市場資金流動，調高利率讓市場資金緊縮控制過熱的景氣，當景氣疲弱，則調降利率，市場資金寬鬆刺激投資，近年因金融危機，各國央行多數用各種貨幣政策方式來調降利率因應，甚至推出創新的貨幣政策，過多的資金在市場流竄，無風險利率下降提供了多頭催化劑，造就了股市一片榮景，最明顯的例子就是美國道瓊指數的大多頭，當然，美國的經濟體也因資金寬鬆讓民間投資意願增加帶動經濟體復甦，呈現良性循環。

那麼中國呢？回顧一下今年中國人民銀行做了哪些貨幣政策操作：定向降準、再貸款、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常設貸款融通）、降低正回購利率等。雖然中國人民銀行沒有名正言順的降息，但是從這些貨幣政策的實質面來看，中國人民銀行已經充分使用貨幣寬鬆工具。從正回購利率的角度觀察，中國人民銀行今年在七、8月分別兩次下調14天正回購招標利率10bp和20bp，隱含著降息的味道，而再貸款、4月份提供一萬億PSL（抵押補充貸款）、9月份向五大行提供5000億SLF（常設貸款融通），其本質是中國人民銀行直接提供基礎貨幣給金融機構，其效果跟買國債或外匯是一樣，只是印鈔票的方式不同罷了，以上種種跡象均意味著中國版的QE早已經啟動，寬鬆的立場雖名未至但實已近。

緊接著再回到文章一開始提到的經濟數據，從9月份製造業PMI來看的確差強人意，在PMI組成的細項部分，生產指數由8月的53.2%提升至53.6%， 新訂單指數由52.5%下滑至52.2%，新訂單指數自7月後已連續兩個月下降，顯示出生產活動將有較大壓力，而從供應商配送時間、原材料庫存等數字預期生產活動意願將有所降低。而非製造業PMI指數持續疲弱不振，主因反腐和房市調整造成部分行業活動和需求回落影響，其中服務業部分，來自於房地產、餐飲、航空運輸和生態環保及公共設施管理等10個行業的收縮影響所致。

以往中國的牛市來自於政府政策推動及扶持，導入資金，帶來蓬勃產業發展，造就股市榮景，而自從金融風暴爆發以來，全球經濟面臨著與過去不同的局勢，而中國也面臨著過去高度槓桿的後遺症，製造業過剩產能，房地產泡沫危機，及不平衡的經濟體發展，造就當前中國式的新常態經濟變化，所幸的事，中國政府無法承受經濟全面萎縮，憑藉著中國政府的高度執行力及管控能力，推出適合中國經濟環境的貨幣寬鬆政策，因此即使看到差強人意的經濟數據也不需太過悲觀，畢竟，對照國際經濟走勢來看，當無風險利率下滑資金寬鬆時，常常是股市多頭的開端，因此中國的多頭行情應該也不遠了。

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