◆今昔大不同：新興企業獲利品質提高
◇營運效率改善提升新興企業獲利品質
1997、1998年亞洲金融風暴時，當時新興企業較強調提高市佔率卻相對忽略毛利的維持，或是因過度投資導致帳上現金水位降低、並陷入過度舉債情形，降低企業財務體質，並喪失面對經濟衰退的應變能力。不過過去11年來，新興企業獲利結構持續轉變，尤其受營運效率改善和淨利率增加，使新興企業ROE跟著提高。
自2002年後新興企業的ROE持續超越成熟國家，且隨著新興企業近幾年獲利能力提升，當面對2008年爆發的金融危機時，整體新興企業營運能力更具防禦性。若由本益比和ROE角度來看，比較過往經濟危機時如1997、2000和2003年與目前全球新興市場的P/E和ROE相對位置，則目前新興股市的P/E尚處在合理水準，且目前ROE優於過去幾次金融危機發生時的水準，顯示目前的新興股市以價值面和企業獲利品質面來看，投資價值更勝從前。

◇全球新興市場ROE成分不全相同
比較不同區域間企業ROE的組成，拉美和東歐地區平均ROE水準較高，主要是淨利率(margin)表現較好，也反映拉美和東歐地區在較高的通膨、利率和匯率波動環境下，市場籌資難度和競爭性較大，故企業需維持一定淨利率才能生存；亞洲企業則是以營運效率取勝，整體資產週轉率較高，反應亞洲企業重成長的特性；另外若觀察負債比，拉美企業的平均舉債水準較其他兩區為高。

◆總經先行指標改善，暗示企業獲利將持續復甦
◇全球採購經理人指數持續擴張
9月J.P.Morgan 全球PMI指數由前月53.1下降至53，產出和新訂單皆較前月下滑，但就業和存貨指數較前月改善。解讀PMI指數似乎顯示全球製造業活動動能放慢，但兩個現象可說明全球製造業動能和工業生產未來仍可望持續成長、並支撐企業獲利：
(1)第二季全球工業生產創下10年來最大反彈(年化成長率9%)，最主要貢獻是來自亞洲國家，因亞洲去年第四季去化庫存幅度居冠，所以當第三季市場需求恢復，產生補庫存效應也大，並帶動全球PMI和工業生產反彈。不過接下來，預期美國、西歐和其他新興市場的工業活動可望接棒，並延續全球製造業的復甦態勢。
(2)目前全球訂單/存貨比仍處歷史高點，但9月份J.P.Morgan全球訂單/存貨比開始下降，不過這是因訂單和存貨同步上漲下，存貨成長比訂單成長還快，若此趨勢持續，可解讀成在經歷上半年大規模去化庫存後，製造業開始建立庫存以因應未來市場需求，有助持續提高產能利用率。

◇新興企業獲利來源近一半來自營收增長
目前市場預期2009年全球新興市場企業獲利將衰退8.1%、2010年獲利則成長23.3%(截至2009.10.8)。其中預期明年獲利成長中，有近一半是來自銷售增長(sales growth)，其餘則為淨利率改善；但在成熟市場中，上述銷售增長對企業獲利貢獻較低，大約只對貢獻成熟市場企業獲利的25%，也顯示新興企業獲利來源來自營收增加的比重較高，而非僅靠成本控制，反應新興市場經濟復甦動能明顯，加上中國需求提升的帶動。

◆金融海嘯以來－三大新興市場獲利衰退情形
◇企業獲利可望於今年第三季停止惡化
從2008年7月開始全球新興企業獲利明顯衰退，但近來種種跡象顯示，新興企業獲利可望於2009年第三季觸底。計算高點至谷底新興企業獲利衰退幅度，以亞洲企業衰退51%最大，其次為歐非中東-29%和拉美-21%。比較先前經濟衰退時，亞洲受科技業明顯的景氣循環特性影響，無論企業獲利衰退和復甦都較其他兩區領先，但此次衰退中，反而是拉美企業獲利衰退率先止穩，顯示拉丁美洲在經過近幾年結構性改革後，國家和企業體質改善，更能對抗經濟衰退和金融風險。

若區分各產業衰退幅度，則以資訊科技衰退幅度(-88%)居冠，其次為工業(-64%)、原物料(-51%)和非必需消費品(-32%)。觀察各產業目前復甦狀況，至今以非必需消費品獲利復甦最明顯，預期接下來科技、能源和原物料較有可能接棒復甦。

目前市場對明年新興企業上調動能相當強勁，目前淨上調比例升至1997年以來最高水準，反應分析師積極修正先前過於保守的獲利預期；以區域看，目前對亞洲地區企業調升動能最強，其次為拉丁美洲，對歐非中東市場上調動能近來亦有後來居上的情形。
若比較市場的上調動能和實際獲利結果，目前實際獲利僅較去年同期小幅成長，代表未來企業獲利仍有顯著成長空間；不過由歷史經驗觀察，當市場「同步」上調對企業獲利看法，該段期間通常不會太久，也顯示未來除非看到更樂觀數據，否則分析師對企業獲利的評估將更謹慎。

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