富達全球多重資產投資長

◆摘要：

邁向10年的多頭市場，全球各類資產大幅波動，開始出現錯價的情形。全球央行都表示他們正密切關注薪資通膨，很明顯的是市場對物價上揚感到自滿，如此一來，被視為安全避風港的美國通膨連結債，投資吸引力正逐漸升高。

◆內文：

邁向10年的多頭市場，全球各類資產大幅波動，開始出現錯價的情形。全球央行都表示他們正密切關注薪資通膨，很明顯的是市場對物價上揚感到自滿，如此一來，被視為安全避風港的美國通膨連結債，投資吸引力正逐漸升高。

同時，我們對2019年的股市走勢感到樂觀，但操作上則需小心。技術面上，尚未看到非理性繁榮的狂熱現象(其代表多頭末升段盡頭)，特別是價值股表現超越熱門成長股。在股市震盪期間，我們對股市仍持中立看法，深知在短期市場震盪時改變投資部位，很少是一個好主意。整體而言，對一個不穩定的市場投資前景，我們視另類投資為穩定且與其他資產關聯度不大的一個報酬來源。

通膨錯置
2018年，特別是美國，經濟穩健成長、通膨溫和。但隨著大宗商品攀升將逐漸滲入，我們預期這樣的情況將會改變，同時負產出缺口也將推升薪資成本。因此，我們預期2019年美國通膨將持續攀升，超出聯準會2%的目標區。

我們的基本假設是溫和上揚，最大的問題通常是沒有留意到，直到注意的時候已為時晚矣。高於預期的通膨是潛在問題之一。幾十年來，我們還沒看到成熟市場的通膨，使得許多央行相信通膨控制良好。有了醞釀市場自滿的充分條件，通膨漩渦的真正風險是如果央行們進一步緊縮貨幣，擔心市場出現激烈反應。

美國官方將可藉由十幾年來的經驗來調整短期超過目標通膨。如果看到過去十年的低通膨，以及過度緊縮、抑制成長風險，那麼上揚到5%的水平是可容忍的範圍。結果，聯準會升息腳步落後通膨，使得貨幣政策不易預測及市場不太穩定。基於這些理由，資產需要迎戰通膨，像是美國通膨連結債應可在2019年表現不錯，有潛力超越那些曝險於物價上揚及利率上揚的固定資產。若未來我們看見股市和固定收益市場同時出現壓力，這或許是出現更大波動的信號。

當聯準會迎戰控制通膨時，歐洲央行可能沒那閒功夫，歐洲通膨及採購經理人指數表現令人失望，指標顯示歐洲前景負面，我們預期歐元面臨下滑壓力，對歐洲高收益及邊陲政府債也持負面看法，政治不確定及成長趨緩主導該市場表現。

很難精準預測全球通膨走勢，但黃金在不確定市場中反倒是個不錯迎戰通膨的資產。一方面，金價走勢易於追蹤，可作為避險通膨及通膨預期上揚的標的；另一方面，在通縮環境，伴隨著內需大幅下滑，以及更廣的防禦作用，黃金資產也能創造正報酬。

期待已久的市場輪動市場走勢延遲了領頭羊的更迭，多頭市場末升段尚未結束，我們審慎樂觀，即使基本面因素消退，但技術面因素將引爆股市多頭再度反攻。我們還沒有看到代表多頭市場結束的非理性繁榮現象，大量的現金仍在場外觀望，未來可能會流向這幾年來不受市場青睞的股票上。

我們正關注優質的傳統價值股，在此情境下是最大受惠者，資金可望從引領2018年股市風騷的少數科技股，轉向優質價值股，當然我們要小心價值陷阱，特別是金融股。某些擁有令人振奮的成長題材，例如亞馬遜及網飛，市場對其興趣濃厚，但其他的股票顯得平淡乏味，以至於造成股價明顯錯置，但對一個公司股價而言，幾乎是不可能。一家公司可能主導全球15年，或是什麼都不值。所以，必須要很精確的重新評估成長動能，這也是驅動2018年第四季市場大幅波動的原因。在該期間，我們維持股市中立看法，意識到市場參與者很容易就棄守或是低估資產價格的短期波動，因短期市場震盪而改變投資部位，並非是個好主意。

另類投資吸引力增高
對抗不穩定環境，另類投資與其他資產連動程度低，提供穩定報酬，投資吸引力日益增加。例如基礎建設、再生能源及是市場中立策略，都提高了多重資產投資組合多元投資、分散風險的重要性。整體來說，2018年是更勇敢、更長久抱股的一年，而2019年我們正在留意市場轉向的訊號，像這樣有膽識抱股是否會遭逢懲罰，同時我們的投資組合將隨之適時調整。

在新興市場方面，匯率貶值已大幅修正，使得某些經濟體再平衡，像是阿根廷及土耳其。再者，明年下半年，升息將更謹慎的美國聯準會，可望使得那些經濟體重新振作起來。新興市場貨幣低估，反而有了很好的崛起機會，在其重創及大幅度再評價之後，我們精選阿根廷披索及馬來西亞幣。

3大利多支撐亞債中國債券在4月被納入彭博巴克萊全球綜合指數(主要債券指標指數)，預期2019年可望為其挹注資本流入，如此一來，應為亞洲投資級債帶來良好支撐，我們預期有3大額外利多，包括：企業基本面正在改善、企業正積極去槓桿、強化他們的資產負債表。在技術面上，我們正見識到需求再起，為亞債市場提供有利支撐。

在總體經濟方面，我們預期中國當局運用寬鬆財政及貨幣政策，加大力度提振放緩的經濟成長，以支撐風險性資產，我們也預期官方短期內將優先支援基礎建設專案，來幫助緩解經濟放緩速度。

新興市場主權債的投資機會--小型快速成長+改革紅利的邊陲國家至於其他地區，我們正關注其他小型、快速成長、積極改革的邊陲國家，例如：象牙海岸、阿根廷、厄瓜多、烏克蘭及阿爾巴尼亞等國家的主權債投資機會。中東主權債，像是沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國，可望受惠於油價攀升及明年被納入指數的利多。此外，當地利率，南非、祕魯及墨西哥的債券都有高的實質收益率、務實的央行及陡峭曲線。

無庸置疑的是，新興市場債仍將面臨美元強勢、貿易衝突增溫及市場持續動盪的逆風，然而，2018年風險溢酬快速上揚，已為2019年創造誘人的進場點。而美國及歐洲，潛在的市場震盪，使其他產業的投資價值浮現。

結論，未來前景是全球位於不穩定的環境，市場易於波動，債券投資人將隨貨幣緊縮及流動性減緩而調整。面對不確定的情況下，我們預期未來的投資機會在優質債企業、美國公債及投資評價被低估的新興市場債。

潮水正在消退，但並非所有的船都會撞到陸地而受損。

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