◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

上週歐股因原物料價格上漲，由原物料股帶頭使得股市續漲，上週五歐股創下連續五天上漲，是7個月以來最長的上漲天數。儘管美中貿易戰有越演越烈的趨勢，但根據9月20日發布的CNBC全球財務長委員會調查結果，僅有10.4%的受訪財務長將「美國貿易政策」視為主要外部風險。這份調查並且顯示，52.1%受訪者表示自家公司已為貿易戰擬妥應變計畫。德銀的一份研究報告中則指出，隨著中國企業在美國市場面臨越來越多的障礙，墨西哥、加拿大以及歐盟可望因而獲益。本週市場最關切的仍是美國聯準會公開市場操作委員會(FOMC)的利率決策會議，基於美國經濟穩健強勁、強勁的勞力市場，及通貨膨脹的考量，美國聯準會(Fed) 本週三如外界預期升息一碼，聯邦基金利率目標範圍至 2% 至 2.25%。聯準會主席鮑爾提到沒有看到通膨意外上升，雖然總統川普對於升息大感不滿，認為高利率將放緩美國經濟成長。但聯準會主席鮑爾重申，聯準不會考慮政治因素做為利率政策的指引。在歐元區經濟數據方面，歐盟委員會數據顯示，歐元區9月經濟景氣指數持續下滑，由8月111.6，續降至110.9，創逾一年低，遜於市場預期111.2。歐洲央行(ECB)執委暨首席經濟學家PeterPraet 表示，歐元區成長所面臨的風險在增加，但還沒有影響到實質成長指標，這樣的說法也稍微淡化了一些歐元區成長放緩的風險。市場目前預期歐洲央行將在明年10月左右實施2011年來的首次升息，其後上調利率步伐料將是非常緩慢的，一年之內，歐元區仍會保持寬鬆的貨幣政策，隨著歐洲企業獲利逐漸重回軌道，抵禦升息環境的能力也大大增加。本週布蘭特原油上漲至4年新高，EuroStoxx600中的石油與天然氣指數也受到激勵，包括BP石油、荷蘭皇家殼牌都收高，基礎原物料也因此受到提振。回顧上一週歐股表現，德股上漲0.89%，法股上漲1.63%，英國股市上漲2.42%。歐洲目前的市場利率曲線幾乎完全符合經濟學家的預期，也意味著低利率的環境將維持一段時間。這樣的狀態，淡化了一些美國升息所帶來的風險，歐元區與美國貨幣政策背離，投資人似乎已經調適出一套適應的作法。

歐元方面，本週終結了連續兩週對美元的上漲，下跌1.15%，收在1.641兌一美元的價位。9月份的公開市場操作委員會(FOMC)決議升息一碼，讓聯邦指標利率範圍提升至2.00%至2.25%，美元因此上漲，歐元則回貶。另一方面，報導指出義大利政府可能延後舉行2019年預算計畫的會議。義大利公債殖利率上升，因為在達成赤字的協議方面出現「新難題」。美國聯準會的利率決議符合市場預期，歐元的跌幅並沒有明顯擴大，然而美、歐之間的利差擴大仍是事實，因此歐元兌美元長期依然看空。

◇北美

美股道瓊工業指數上週五創新高之後，週一收盤回檔181.45點。美中貿易戰繼續延燒，沒有消退的跡象，每當美國總統川普在貿易上的態度趨於強硬，股市不跌反漲頻創新高，似乎難以阻止總統川普在未來採取更激烈的貿易報復手段。根據JPMorgan的報告指出，一旦美中貿易戰進入第三階段，將可能衝擊中國的經濟成長，大宗商品價格，以及最終回到美國股市之上。美國倘若對中國的所有輸出美國產品加徵25%關稅，會造成S&P500企業在明年的會計年度中，每股盈餘(EPS)的預測下調4.5%，每股盈餘年增率從10%跌至5%。當前美股的本益比大約17倍左右，如果EPS大幅度縮水，則必將影響股票評價面表現。目前的情況來看，隨美國企業第二季財報公布完畢，整體獲利成長率繳出雙位數佳績，根據高盛預估，S&P500成分股第三、四季獲利成長率仍可望維持11％、8％的水準。第四季企業獲利成長不變，成為美股多頭動能。考量升息政策環境，及經濟仍是擴張，科技、消費、金融均具投資吸引力。本週市場最主要的焦點落在聯準會(Fed)9月25日、26日兩天的公開市場操作委員會(FOMC)會議，聯準會一如預期升息，宣布將聯邦基金利率調升一碼至2.00% - 2.25%。經濟穩健成長及就業市場強勁，維持未來幾年貨幣政策前景展望大致不變，美股一度擴大漲幅。聯準會的升息展望是今年12月再升息一次，明年升息三次，2020年再升息一次。然而，本次聯準會的例會當中，去除了貨幣政策「寬鬆」的措辭，引發投資人解讀成這某種程度上，代表著聯準會已經不認為當前的貨幣政策屬於寬鬆階段，他們意識到貨幣政策仍在正軌上，預期今年還將升息一次，因此出脫買盤，在收盤前進一步避險。鮑爾隨後在記者會上表示，會後聲明雖未闡述貨幣政策仍寬鬆，但Fed的升息路徑並未因此出現任何變化。這只是意味著，貨幣政策前進的方向，一如Fed原先預期。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌0.81%，S&P 500指數下跌0.57%，那斯達克指數上漲0.17%。整體來看，美國調高了今年與明年的經濟成長展望，，2018年經濟成長率預測由 2.8% 調高至 3.1%，2019 年亦由 2.4% 調高至 2.5%。經濟前景樂觀，意味著企業獲利可支持當前評價。然而近期蔚為風潮的實施庫藏股政策也值得投資人注意，其中美國證管會(SEC)也提出示警，公司宣布回購庫藏股之前，內部人士的每日平均賣股額為10 萬美元；宣布之後，日均賣股額跳增至 50 萬美元。投資人沉浸於股價長紅之時，也應留意股權萎縮的情況。

聯準會這週的例會決議升息一碼，是今年來第三度升息，重申明年持續逐步升息展望，並上修今、明兩年的經濟預測，會後聲明修改不多，但以「寬鬆」描述其貨幣政策的表述已不復見。美元在這樣的預期上走強，沿著半年線支撐上漲，重回到94.5以上的水位。聯準會自2015年底以來八度升息，如今利率已升至2008年10月以來最高紀錄，當時雷曼兄弟剛倒閉不久。聯準會升息進一步擴大與其他央行的政策差距，歐洲央行（ECB）的負0.4%政策利率至少會維持到明年夏季，目前日本央行的政策也可能維持到2020年。美元方面，過去一週上漲1.05%，美元指數收在94.894。鮑爾不斷地淡化中性利率的重要性，因為經濟學家難以確認中性利率的水準究竟為何。央行官員對於達到中性利率後的政策走向也仍有歧見。鮑爾在會後表示，並沒有預期通膨會意外上漲，也讓殖利率回落，美元的漲勢也因此受到一些牽制。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率下滑1.08個基本點(b.p.)，本週收在3.0518%。歐債方面德債利率也觸及四個月新高，聯準會主席鮑爾聲稱聯準會將繼續升息，且通膨依舊受到控制，這讓殖利率曲線出現超過一週來最為平緩的走勢。根據芝加哥交易所的FedWatch工具顯示，聯準會在12月18-19日貨幣政策會議上升息一碼的機率來到79%，略低於25日稍晚預測的81%。但多數投資人仍認為，年底之前聯準會仍會有一次升息機會。

◇亞洲

亞洲市場方面，日股本週延續反彈。日經指數上漲1.05%，收在24210的位置。韓國KOSPI指數本週則上漲0.17%。本週日圓走貶，市場風險情緒轉佳，日股也上漲，日經指數站上27年高點。據日本央行總裁黑田東彥(Haruhiko Kuroda) 週二所作出的前瞻指引，黑田認為，日本現在仍遠未達到收緊貨幣政策之時刻，黑田並向市場承諾，在達到所設定的 2% 通膨目標前，不會停止實施超寬鬆政策。在美國聯準會的公開市場操作委員會召開議息會議過後，綜合美、日央行的貨幣政策前瞻來看，「借低利日圓、套高利美元」的利差交易，似乎正重回市場目光。上一次出現類似的交易時，不僅帶動日圓回貶，更讓日股激發出不少外資買盤。雖然日本目前通膨率仍是不振，顯示加薪溫度較冷，但是日本經濟受惠於日本企業擴大資本支出、2020年東京奧運基建擴建等力量帶動，日本經濟在今年第二季表現仍相當暢旺。經濟數據方面，日本零售銷售額連10揚。日本經濟產業省28日公佈經濟數據指出，2018年8月份日本零售業銷售額較去年同月成長2.7%，至11兆8120億日圓，是連續第10個月呈現擴張成長，優於路透社事前所作調查成長2.1%的預估值、創今年來最大增幅。燃料零售業銷售增加最多，8月份日本大型零售商如百貨公司與超市的銷售額，較去年同月成長0.6%至1兆5750億日圓，3個月來第2度呈現增長。在工業生產數值方面，8月份日本工業生產指數為103.0，較前月上揚0.7%，4個月來首度呈現增長。但經產省將日本工業生產評估維持於前一個月份的「雖呈現緩和好轉、不過部分出現疲弱」不變。韓國市場方面，聯準會升息一碼，但韓國央行無意跟進，中美貿易衝突之下，南韓整體通膨疲弱，就業狀況也持續低迷，阻礙貨幣政策緊縮，韓國央行的貨幣寬鬆立場不變。不過兩韓關係持續加溫，KOSPI指數也登上三個月新高。從日經指數的線形來看，短期上漲速度快，但本週的交易量放緩，加上與長期均線乖離增加，可能面臨一些整理的壓力，不過逐步日經指數載年線上扎穩釘腳，預料整理之後，仍有機會繼續走揚。日圓方面，上週日圓貶值0.79%。美國聯準會升息，讓利差交易重回市場，日圓也因此貶值。日銀維持超低利環境，是日圓貶值的主因。加上美日在貿易上達成協議，在兩國協商物品貿易自由化的「物品貿易協定(TAG)」期間，美國所考慮的25%進口車追加關稅，暫時不會對日本發動，也有利於市場風險情緒，因此我們繼續看貶日圓。

中港股市方面，上證指數上漲0.85%，恆生指數則下跌0.75%。上證指數與恆生指數本週波動都較大，雖然A股收盤續揚，但卻難以提振恆指的走勢。同時港股本週又發生空頭狙擊事件，這次是去年一度上漲450%的金斯瑞生物科技，因涉及臨床造假，遭到空方狙擊，最後在週五宣告停牌。而在中國市場方面，繼MSCI建議將中國大盤A股的納入因子從5%，向上增加到20%，並從2019年5月半年度指數評審開始，將深交所創業板市場加入符合MSCI指數條件的證券交易所名單之後。富時羅素也正式宣布將自2019年6月起將中國A股納入指數，預料將繼續吸引資金進入。港匯本週也忽然脫離過往緊密的聯繫匯率，升至7.81，隔夜拆息飆升至11年新高，並高於一週、一個月甚至更長時間拆息呈現「利率倒掛」。不過分析師認為，港匯波動屬於短期現象，反映著市場投資人對於聯準會逐步升息的預期。

◇大宗商品

本週原油期貨震盪走高，週二倫敦原油期貨首先站上了近四年的高點，市場因伊朗制裁影響仍在發酵，憂全球供應吃緊，加上主要產油國空閒產能不足的消息支撐，提振油價大漲，一度站上74.78的價位。不過隨後因川普總統再次呼籲OPEC提高原油產量，加上美國商用庫存六週來首次見到上升，NYMEX交易的原油期貨價格才稍微鬆綁。回顧過去一週，原油期貨上漲2.56%，美國西德州原油收在每桶72.12美元的價位。美國原油期貨交割地庫欣(Cushing)的原油庫存量自一週前的2,233.3萬桶升至2,279.4萬桶、3週以來首度呈現上揚，抑制油價走高，才令原油縮減漲幅。

黃金期貨本週密切關注聯準會的利率決議，在1200美元附近震盪許久的黃金也面臨考驗，聯準會本次在政策聲明中取消了「寬鬆」一用詞，使黃金期貨一度出現走高表現，不過隨後聯準會主席鮑爾於新聞發布會中表示，語言表述並非升息路徑變化的信號，黃金回跌。過去一週，黃金下跌1.97%，收在每盎司1187.4美元的價位。黃金後市考驗重重，包括強勢美元的壓盤力道、風險事件淡化，使得市場避險需求的降溫以及利率的提高，較為不利激勵黃金需求。

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