印度股市:天時地利,機不可失

  • 富達國際
  • Sandeep Kothari
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富達印度聚焦基金資深投資組合顧問

◆摘要:

印度股市擁有天時地利優勢,當前經濟發展相當於15年前的中國,成長潛力無可限量,且擁有亞洲歷史最悠久的資本市場,具備成熟度高、企業財務體質健全及股東報酬率優異等特性,加上總體經濟、流動性、企業獲利及投資評價等循環週期,都進入一個相當具吸引力的階段。

◆內文:

印度股市擁有天時地利優勢,當前經濟發展相當於15年前的中國,成長潛力無可限量,且擁有亞洲歷史最悠久的資本市場,具備成熟度高、企業財務體質健全及股東報酬率優異等特性,加上總體經濟、流動性、企業獲利及投資評價等循環週期,都進入一個相當具吸引力的階段。我們特別專訪富達印度聚焦基金的資深投資組合顧問Sandeep Kothari,請其解析投資於印度的優勢何在,以下係採訪紀要。

問:為什麼要投資印度?為什麼是現在?答:印度提供龐大的長期結構成長契機。國內生產總值(GDP)成長能保持在6%7%的水平,而當前人均生產總值相當於中國15年前的水準,未來成長空間大有可為。(1)資本市場成熟、穩定。孟買證券交易所為亞洲歷史最悠久的證交所,產業類別多元,企業對資本市場的熟悉度高,正因為如此,印度企業特別重視公司財務體質的健全發展,使得以美元計價、複利計算的印度股市股東權益報酬(ROE)高達10%,在亞洲首屈一指,企業獲利表現也相對優異。除此之外,印度股市對外資的開放程度高,外資持股占股市比率持穩於20%-22%。(2)每年有10%的回報率。整體而言,印度股市與GDP及企業經營團隊的品質同步提升,然而印度畢竟是個新興市場,市場難免有波動、修正的時期,但若把這些雜訊過濾,會發現20年下來,複利計算,印度股市每年有10%的回報率。

問:股市漲這麼多,為什麼選擇現在還要投資印度?印度又處在哪個經濟循環階段?答:我們可以從四個面向來看:總體經濟、流動性、企業獲利以及投資評價。(1)總體經濟循環:聚焦一國的財務體質,也就是財政赤字與經常帳赤字,目前印度政府在兩者間都控制得宜。不過投資印度時,油價是個必須特別關注的焦點,因印度進口大量原油,所以若油價長期維持在每桶85美元以上的話,將會對財政赤字、經常帳赤字及利率產生造成壓力。然而樂觀的是,自1991年印度經濟改革開放以來,無論是哪個政黨執政,政策都相當一致且具延續性,所以過去5年中,無論是財政赤字或是經常帳赤字,皆受到良好的管控,我們預期未來仍將維持下去。(2)流動性循環:過去5年有兩個重大變化,第一,央行政策目標很明確:控制通膨,10年前通膨高達9%~10%,但目前穩健地控制在4%左右。第二,政府大舉投資基礎建設,導致銀行不良貸款(NPL,Non-performingLoan)大幅增加,政府不得不推出新的破產法,若公司不還債,則該公司將被迫解散,但正因如此,過去的信貸成長受到抑制。然而,我們認為信貸成長已經觸底反彈,接下來的新政府上台後,將會繼續刺激其成長。

(3)企業獲利循環:過去5年企業獲利成長相當有限,不過在這段期間,我們看到企業及銀行體系的體質出現大幅改善,為接下來3~4年的獲利表現奠定良好基礎。

(4)投資評價循環:因過去6個月股市的大幅修正,印度股市目前的本益比接近歷史平均水準,加上今年5月即將舉行大選,這段期間市場雜訊將會特別多,波動度也將增加,股市可能遭遇新一波的修正,因此在接下來的兩個月內,我們認為將是精選個股的絕佳時機,可以趁便宜加碼體質優異的企業,並在接下來3~4年,期待這些企業將有所表現。

問:跟中國相比,印度的優勢在哪?答:印度的人均所得落後中國15年,也表示經濟發展落後中國15年,但我認為印度不會追隨中國的經濟發展路徑,因為印度是民主國家,社會上有各種不同的聲音,很多時候政府在制定經濟發展政策時,是進三步退一步,加上印度有28種語言及各式各樣的文化、族群、食物,多元化使得印度不會跟中國的發展路徑完全相同。

但我們可以發現印度的資本市場及市場功能比中國更勝一籌,主要是因為每一任政府都在改革中為經濟貢獻一份努力,像現在的政府就訂立新的破產法、新的商品服務稅,這些都能為下一經濟成長週期奠定良好基礎。雖然民主國家的市場有較多的雜訊,但印度股市過去20年來,如果以複利計算、以美元計價每年仍有高達10%的報酬率,而且我們相信這個趨勢能夠持續下去。

警語
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