◆未來國際總體經濟與金融市場展望
◇歐洲
美國總統川普簽署了17日宣布自24日對中國大陸2000億輸美商品加徵10%關稅,並預計自明年將稅率從10%調至25%,中美貿易緊張情勢持續升溫。中方方面則宣布,對美國600億美元的產品課徵5%至10%的關稅作為反制。此外,中國也在「世界貿易組織」(WTO)追加起訴美國對2000億美元中國產品的徵稅的行動。雖然美中貿易戰甚囂塵上,不過投資人對此卻沒有太過憂慮,德意志銀行發表報告指出,隨著中國企業在美國市場面臨越來越多的障礙,墨西哥、加拿大以及歐盟可望因而獲益。同時,受惠於原物料價格走揚,礦業與其他原物料相關類股本週上漲,成為拉抬歐股的重要助力之一。歐洲道瓊指數本週上漲至3週以來的高點,汽車、銀行、礦業為較為強勁的個股,而歐洲主要股票指數也連續五個交易日上漲,創下7月至今最長的連續上漲天數。汽車股本週上漲的原因是機構調高了汽車行業的評級,分析師認為,前一段時間的下跌之後,汽車股的估值已經達到歷史最低,並且消化了不少壞消息。歐洲汽車生產商協會發布數據顯示,8 月歐洲新車交付量年增率增長31.2%,新車數量超過110 萬輛。8 月通常對歐洲汽車市場來說是銷售疲軟的月份,如今卻迎來銷量的意外增長。隨著日後新產品包含電動車等地產品路線(Roadmap)較為明朗,給予市場對汽車類股的信心。而在英國脫歐談判方面,據路透社報導,歐盟首席協商代表Michel Barnier表示,歐盟和英國正以「良好合作精神」進行脫歐談判。脫歐的情況良好,讓市場對於英國硬脫歐的憂慮減少不少。而英國夏季的零售銷售也好於預期,拜實質所得復甦以及熱浪襲擊之賜,英國6-8月零售金額年增2%、優於分析師預期。數據顯示,網路銷售佔整體零售額比重為18.2%、創歷史新高紀錄。英國通膨意外創下6個月新高,英國央行升息的壓力猶在。但另一方面,根據歐盟委員會數據顯示,歐元區9月消費者信心指數初值創16個月低,9月份為-2.9,為2017年5月以來最低,市場原先預期為-2,上月數值則為-1.9。回顧過去一週表現,德股上漲2.25%,法股上漲2.32%,英國股市上漲1.18%。鎳、鋅報價勁揚,同時也見英國通膨意外創下6個月新高。中美貿易戰的發展雖然已讓投資人在消息面顯得反應比較冷靜,但倘若美中之間能在美國期中選舉過後,談判出一個較為明確的結果,仍能為市場帶來正面拉抬的效果。本週新興市場回穩,歐洲市場也站穩腳步。
歐元方面,本週持續對美元反彈,上漲0.74%,收在1.7777兌一美元的價位。美元本週較為弱勢,歐元持續震盪走揚。由於擔心美中貿易戰升級,美元兌其競爭對手下跌,而英鎊和歐元走強則打壓市場情緒。英國脫歐協商有進展,加上歐元區海外投資逐漸回籠,近期歐元目標價上調,近期上看1.745 至1.1790 之間。
◇北美
美國川普總統本週17日宣布,將再針對2000億美元的中國大陸進口產品加徵10%關稅,將於9月24日生效,預計明年1月1日將稅率從10%調至25%。白宮17日發布總統聲明宣布此關稅措施,並警告若中國大陸對美國農民或其它產業採取報復行動,美方將立即進行第三階段,即對約2670億美元的大陸輸美商品課徵額外關稅。川普表示,中國大陸採取許多不公平政策與作法,都與美國技術與智慧財產權相關,例如迫使技術轉移,這些作法顯然對美國經濟健全與繁榮構成嚴重威脅。不過本週投資人並未將焦點放在中美貿易戰擴大之上,雖然北京當局隨後宣布於同一時間,對價值約600億美元的美國進口商品實施關稅作為反制,但市場對此反應不如先前激烈。避險需求降溫,也壓抑了美元、公債價格的走勢。美國10年公債殖利率升向今年最高水準,金融股因為利率上升的環境之下,利差擴大有助於銀行業獲利,激勵銀行股表現。高盛、摩根大通、花旗集團、美國銀行週三紛紛錄得單日2.5%以上的漲幅。市場投資人繼續青睞美股,在美股的曝險權重增加,據美銀美林最新的投資者調查,掌管7240億美元的基金經理對美國企業的盈利前景達到紀錄最樂觀狀態。他們的持倉也符合這種樂觀情緒:美股為21%加權配重(overweighed),是自2015年1月以來最高。相比之下,歐元區股票只有11%加權配重,為18個月以來最低點。對新興市場股票的配置進一步下滑至10%低配(underweighed),是自2016年3月以來的最低水平,相比今年4月份的43%加權配重出現「大幅逆轉」。而在同一間銀行發表的報告當中,也警告投資人自金融危機以來,全球央行合計降息多達 713 次,並為市場注入高達 12 兆美元流動性。美國聯準會連續7 年將利率降至接近零,並向市場注入4.5 兆美元流動性。一系列寬鬆政策,也刺激股市上漲,讓S&P 500 指數自危機後上漲335%。聯準會與全球主要央行如今已進入升息循環,卻還未在股市反映。回顧過去一週,美股道瓊指數上漲1.95%,S&P 500指數上漲0.91%,那斯達克指數上漲0.18%。美國8月消費者物價漲幅比預期小,反映醫療照護與服飾降價抵銷汽油和房租漲價效應,剔除食物與能源的核心物價指數更意外降溫,顯示通膨壓力趨緩,也可能影響聯準會未來進一步升息的展望。
去年的減稅,推動美股牛市繼續向前,也帶來企業獲利強升,與現金過多下的股票回購。在這類財政政策提振之下,美國經濟強勁,但卻與全球疲弱的經濟出現「兩極分化」。市場已廣泛預期Fed將在25至26日的決策會議升息1碼,提高基準利率區間至2%到2.25%。雖然8月份的通膨數據放鬆,但聯準會偏好的通膨指標,即剔除食物與能源的個人消費支出(PCE)平減指數,在7月攀升2%,是今年來第三度正中央行通膨目標。美元方面,過去一週下跌0.64%,美元指數收在93.912。近期原物料走揚,公債殖利率也升破3%,加上9月份的升息預期,以及一籃子貨幣對美元貶值,市場仍選擇在此時把資金停泊在美元與美元計價的商品上。近一週美元指數繼續在94.5附近震盪,市場繼續關注下週三聯準會的利率決策會議。薪資成長和對中國進口商品加徵關稅,物價承受漲價壓力,都將支撐美元再度走高。
美債方面,過去一週美國10年期公債殖利率上揚9.26個基本點(b.p.),本週收在3.0626%。因為風險偏好改善,10年期公債殖利率升破3%,6 月和8 月的兩個殖利率高點是3.007 和3.014%,美債要見到3.05%以上的殖利率,意味著市場對美債的拋售必須更加嚴重。目前,10 年期美國公債的實際殖利率為0.92%,5 年期實際殖利率已經達到0.93%,5 年期公債實際殖利率已經與10 年期公債實際殖利率倒掛。短期中性利率已高於長期利率,這種情況與聯準會理事Brainard 最近在一次演講中強調的觀點一致。這表明,FOMC 或繼續將聯邦基金利率收緊至一個更具限制性的水準,直到名目殖利率曲線逆轉為止。
◇亞洲
亞洲市場方面,日股本週反彈。日經指數上漲3.36%,收在23869的位置。韓國KOSPI指數本週則上漲0.90%。週初美國宣布將對中國價值兩千億美元的商品加稅,市場一度震盪。然而川普在美中貿易戰當中增加關稅的消息已經轉淡,投資人不再對此感到恐慌,隨著本週週末之前消化殆盡,市場也靠著金融與大宗商品類股走揚。美國9月份的升息預期增加,市場多認為聯準會會繼續穩定升息,銀行業的獲利可望增加。同時,日圓明顯重回貶勢,使得日股整體投資氣氛有所改善,且日本內閣公布7 月民間核心機械訂單月增11% 至日圓9,186億元,高於市場預期的增幅5.7%,為2016 年1 月以來最大的月增率增幅,顯示資本支出可能持續升溫,推動日本經濟增長。日本第二季經濟成長維持3%的增速,好於市場預期,日經指數也離開了前一波低迷的走勢。然而,外資仍選擇在此時離開日本股市。根據日本財務省21日公佈的統計數據顯示,截止至9月15日的一週,外資在日本股市賣超1兆4817億日圓,連續第8週減碼日股,且賣超額連續第2週突破兆日圓,創25週來新高,今年迄今外資賣超日股的累計金額衝破6兆日圓大關、來到6兆7226億日圓。此外,日本央行在7月份做出近兩年來首次政策調整之後,週三貨幣政策會議決定維持貨幣政策不變。日本央行將日本10年期國債殖利率目標在0%附近不變。同時,維持政策利率在-0.1%不變。此外,日本央行也沒有更變其前瞻性指引和資產購買計畫。在亞洲其他市場方面,新興亞洲國家繼續面臨資金出走,期新興國家貨幣大幅貶值,亦使新興國家進口需求下滑,中長線已逐步對經濟產生負面影響。日本自民黨總裁選舉在20日登場,安倍晉三連任自民黨總裁,可望成為日本執政最久首相。市場預期日圓貶值的政策將會持續,回顧過去一週,日圓續貶0.50%。日銀寬鬆政策持續,將藉由收購長期國債(JGB)把作為長期利率指標的日本10年期JGB殖利率維持於0%左右水準,而利率將依經濟/物價情勢進行某種程度的上下波動,長期國債收購額目標雖維持在現行的年增約80兆日圓、不過將更具彈性的進行收購。日銀估計日本2018年度核心通膨率估值自前次預估的成長1.3%下修至成長1.1%,2019年度自成長2.3%下修至成長2.0%。日銀政策方針未變,目前我們繼續看貶日圓。
中港股市方面,上證指數上漲4.32%,恆生指數則上漲2.45%。陸股本週開市時因美國對中國2000億美元的商品增加關稅,導致上證指數下跌1%以上,不過隨後投資人消化消息,但週末之前放量上漲,油氣燃電、軍工、汽車股發威。先前一段時間中國上證指數弱勢盤整,且量縮不見投資人青睞,但週五一日即上漲2.50%,創下一個半月以來最大的單日漲幅。消費相關類股開盤活躍提振。週末之前投資人對貿易局勢的擔憂緩解,隔夜美股三大指數全面收高,道瓊指數和標普500指數更創下歷史收盤新高,受此提振,恆生指數也錄得不錯的漲幅。整體來看,中國市場先前超跌,特別是成交量一度低至接近2016年熔斷時的成交量。在第三季以來,經濟景氣度穩中趨弱,需求總體依舊承壓,投資人密切關注2018年與2019年的中國GDP成長動能,倘若成長速度放緩,則意味著企業獲利的能力將不如市場預期,則股價的估值仍有修正空間。
◇大宗商品
本週原油期貨重新見到了買盤進場,因伊朗制裁影響繼續升溫,且傳出OPEC傾向不增為油價上升的主因。OPEC與非OPEC產油國將在周日會晤,討論遵守產量政策。消息人士表示,目前沒有立即採取行動的計畫,產油國將討論如何分擔先前達成的增產計畫。沙烏地阿拉伯對於當前油價的水位滿意,回顧過去一週,原油期貨上漲2.79%,美國西德州原油收在每桶70.32美元的價位。上週美國原油庫存減少減少205.7萬桶,市場預期減少274.1萬桶,需求仍然旺盛。
金屬方面,美元走強令以美元計價的黃金對非美國投資人而言更為昂貴,即便有貿易戰的隱憂,金價要大幅上漲仍有一定難度。過去一週,黃金小漲0.26%,收在每盎司1211.3美元的價位。近期根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的資料顯示,黃金期貨投機淨部位已連五週均為淨空單,顯示目前看空黃金的投資人仍占多數,賣壓不輕的黃金,短線要有大幅漲幅仍較困難。
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