◇過去一週表現回顧：財報強勁且眾議院通過稅改案，美股由黑翻紅

市場擔憂共和黨稅改計劃前景，油價下跌打壓能源類股走低，拖累美股下跌，所幸11/16眾議院通過眾議院版本的稅改法案，思科系統及Wal-Mart財報強勁，帶動史坦普500指數由黑翻紅，那斯達克指數再創新高。市場偏空解讀歐企財報消息，歐股油價與原物料價格走低亦拖累盤勢，石油及天然氣類股領跌抵銷科技類股漲勢，而經濟數據強勁表現亦助長歐元彈勢，出口股承壓，歐股在連跌七日後小幅反彈，收斂本周跌幅。經濟數據多優於預期：美國十月生產者物價指數年增2.8%，創2012年2月以來最大增幅，十月消費者物價指數年增2%，不含食品及能源的核心通膨年增1.8%，為一月份以來首見加速上升，十月零售銷售成長0.2%且九月數據獲上修，煉油廠和石化廠的產量在哈維颶風後恢復正常，挹注十月製造業產值成長1.3%，整體工業生產成長0.9%，均優於預期，十月NFIB中小型企業信心指數及11月NAHB住宅建築商信心指數均上揚。歐元區第三季經濟成長率年增2.5%，創下金融海嘯以來最佳表現，出口和投資走強則推升德國經濟年增2.8%，歐元區及德國十月消費者物價指數年比終值維持不變，符合預期，英國通膨年增3.0%則略低於預期。英國、法國九月工業產出增幅皆優於預期及前值。

史坦普500十一大類股漲多跌少，Wal-Mart第三季銷售創八年多來最大增幅，該股大漲近一成，泰森食品財報優於預期帶動股價漲逾4%，引領民生消費類股上漲1.38%；十年期公債殖利率下滑帶動公用事業類股上漲1%；美國玩具大廠孩之寶欲併購美泰兒，兩者股價連袂走高，居家修繕用品零售商Home Depot第三季獲利優於預期且上修全年財測，掩蓋Target假期銷售預測不如預估拖累股價下跌的影響，消費耐久財類股收高0.78%；通膨數據提振銀行股上漲近1%，引領金融類股走高；思科系統本季營收預測優於預期，股價上漲5.56%，半導體與半導體設備股上漲近1%，掩蓋蘋果股價回跌2%的影響，科技類股收高0.29%；反觀能源類股隨油價下跌，週線收低3.79%，領跌盤勢；通用電氣減少股利配發50%，同時下調獲利預期衝擊股價下跌11%，領跌工業類股收黑(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲0.24%至23,458.36點，史坦普500指數上漲0.20%至2,585.64點，那斯達克指數上漲0.69%至6,793.29點，費城半導體指數上漲0.81%至1,313.11點，羅素2000指數上漲0.82%至1,486.88點，那斯達克生技指數下跌0.42%至3,254.89點；MSCI歐洲指數原幣下跌0.98%(彭博資訊，統計期間為2017/11/13~11/16，含股利及價格變動)。

◇未來一週市場展望與觀察指標：聚焦國際政治/政策消息、經濟數據

美股11/23因感恩節休市一天，11/24將提早收盤，其餘交易日留意：

(1)經濟數據：美國十月成屋銷售、耐久財訂單、11月Markit美國採購經理人指數初值、聯準會公布10/31~11/1利率會議紀錄、聯準會主席葉倫發表談話；歐元區十一月消費者信心指數初值、歐元區、德國、法國Markit製造業/服務業/綜合採購經理人指數初值、德國第三季GDP終值及進出口數據、十一月IFO企業景氣/預期指數。

(2)企業財報：財報公布近尾聲，未來一週僅有居家修繕零售商Lowe’s、科技股Salesforce.com、惠普等  15家企業將公布財報，根據彭博資訊統計至11/16止，已公布財報的473家史坦普500企業中，獲利優於預期的比例為73.6%。

(3)政治/政策消息：(a)美國稅改進度：眾議院11/16通過眾議院版本的稅改法案，法案將降低公司稅率，為多數美國居民降低稅負，但未來十年將導致美國聯邦赤字增加1.4兆美元，參議院方面，金融委員會11/16晚間通過參議院版本的稅改法案，預計在感恩節後進行全院表決，待參議院全院表決通過後，參眾兩院將召開協商委員會就議案達成共識，Evercore ISI及高盛證券(11/16)分別預估稅改法案有75%及80%機率通過。(b)11/15~21北美自由貿易協定(NAFTA)第五輪談判。

◇中長線投資展望：基本面支撐美股多頭趨勢向上，政治疑慮無礙歐股多頭續航

美股：富蘭克林證券投顧表示，隨著感恩節到來，美國消費旺季將開跑，觀察美國就業市場強勁且消費信心強，預估將有助假期消費動能，根據全美零售協會(NRF)預估(10/3)，11月至12月份年終購物旺季期間，不含汽車、汽油及餐廳的銷售額將年增3.6%~4%至6,787.5~6,820億美元，成長率有望高於去年(3.6%)及過去五年平均(3.5%)。富蘭克林證券投顧表示，美國經濟情勢穩健，2018年史坦普500企業獲利預估年增11.1% (Factset，11/10)，可望挹注美股延續多頭格局，瑞銀預估2018年底史坦普500指數目標為2,900點，假設減稅法案通過，樂觀情境下史坦普500指數甚至有機會上看3,300點，瑞銀預估，若企業稅率降至25%，海外現金回流，經濟成長得到提振，預估將使史坦普500企業獲利再提高10%(彭博，11/15)，德意志銀行(11/10)預估2018年底史坦普500指數目標2,850點，預估美股本益比將持平、美元區間波動，美國經濟成長穩健及全球成長動能提升將支持企業獲利成長，帶動股市表現。富蘭克林證券投顧建議逢震盪分批布局美股，首選側重創新產業(生技/科技)及循環性類股(金融/消費/能源)的美國股票型基金。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，本波歐股賣壓主要來自獲利調節，從總體經濟及企業表現的基本面來看並無惡化跡象。目前企業財報結果已陸續揭曉，根據路透統計(11/4)，共有45.2%企業獲利擊敗預期，營收擊敗預期的比例則為44.7%，雖不及過往平均，因今年以來歐洲企業轉虧為盈，在第二季的強勁表現後市場也提高獲利前景預期，因而提高擊敗預期的難度。若回到成長動能來看，道瓊歐洲600指數成分企業整體獲利年成長9%，即便有先前強勢歐元拖累出口商表現，但營收也較去年成長6%，(扣除能源企業則分別為成長5%及3%)，整體歐洲企業獲利仍維持穩健回溫步伐。在總體經濟方面，就算受到中國成長放緩衝擊，歐元區第三季經濟年成長率甚至領先美國，目前歐洲由內需領軍復甦，國際貨幣基金(IMF)最新展望中指出，歐元區今年以來進口成長增幅已逼近中美進口成長的總和，此外，十九個成員國的經濟成長差距也降至近二十年來低點，就連脫歐協商進展有限、保守黨內部再度對首相梅伊連署不信任函的英國，IMF也將其經濟成長預期轉正。富蘭克林證券投顧認為，就業市場好轉、企業信心轉趨樂觀都可望帶動消費及投資動能，也將進一步支撐企業獲利溫和穩健的成長步伐，英國脫歐雖有不確定性，但對當前整體歐洲的影響仍有限，歐股從基本面、評價面及資金面來看仍具潛力，在一波多頭攻勢過後能有適當修正，將有利後續漲升動能。

◇過去一週表現回顧：中國經濟數據不佳但美國稅改傳進展，新興股市漲跌互見

中國經濟數據不佳、國際油價下跌且美國稅改進展一度遲滯，衝擊新興股市走弱，所幸企業財報仍有利多傳出加以美國眾議院下半週亦通過該院版本稅改方案，股市跌幅得以收斂，各國漲跌互見。

新興亞洲：中國十月工業生產成長率自九月6.6%放緩至6.2%、零售銷售成長率由10.3%放緩至10%、年至今固定資產投資成長率由7.5%放緩至7.3%，經濟數據疲弱衝擊陸股收黑，大盤由工業與消費性耐久財類股領跌，惟中國官方放寬金融業外人投資限制利多，加以人行進行3300億人民幣逆回購(附賣回)操作、單日淨投放金額創近十個月新高，鼓舞金融類股逆勢走揚。港股表現較佳、恆生指數由科技類股領漲收紅，網路龍頭股騰訊上季營收成長61%、獲利更成長69%，財報數據亮眼且獲高盛上調股價目標，騰訊股價大漲4.4%突破400港幣大關，然多數國企股隨陸股收黑。印度十月出口下滑1.1%、一年多來首見萎縮，進口成長7.6%，貿易赤字達三年新高水準，加以通膨數據攀升，一度壓抑印股走弱，所幸信評機構穆迪將印度債信評等由Baa3上調至Baa2，利多消息激勵印股由權值股信實工業以及印度國家銀行等金融股領漲，週線由黑翻紅。因中國近期經濟數據疲弱導致金屬價格下跌，拖累南韓鐵礦與金屬類股領跌，加上營建類股與運輸設備類股走弱，韓股週線小幅收黑。

拉美/東歐：巴西9月零售銷售年增率6.4%，優於前值；11月份通膨數據仍處低檔。目前巴西年金改革法案仍在國會延宕，投資人擔憂泰梅爾總統是否能持續推動改革，影響股市動能，另泰梅爾總統宣布今年12月中旬內閣改組，市場預期國會可能要到明年初才會對該法案進行投票。企業財報則影響個股表現：巴西石油(Petrobras)因季報獲利低於預期而重挫，化妝品業者Natura財報優於預期、週四股價大漲10.09%；市場因對改革進程匱乏、股市疲軟，聖保羅指數週線下跌。俄羅斯第三季GDP年增率為1.8%，10月份工業生產年增率0%，均低於前值；受到本週油價回落、且俄羅斯石油（Rosneft Oil）第三季財報不如預期等影響，RTS指數週線下跌。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌0.27%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲0.21%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌0.26%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌0.59%、摩根士丹利東歐指數下跌1.97%。(彭博資訊美元計價，統計期間為2017/11/13~11/16，含股利及價格變動)

◇未來一週市場展望與觀察指標：泰國GDP數據、俄羅斯實質可支配所得、零售銷售，巴西經常帳餘額、外國直接投資

(1)經濟數據：未來一週新興國家經濟數據留意泰國第三季GDP成長率、俄羅斯實質可支配所得、零售銷售、生產者物價指數，及巴西經濟活動增率、經常帳餘額、外國直接投資。

(2)新興股市投資建議：新興國家經濟成長增速加快的轉折點已然出現，持續擴大與成熟國家之間的差距，中國因結構性改革導致成長動能放緩，但幅度相對溫和，其餘許多新興國家基本面持續好轉，特別是巴西、俄羅斯今年來已進入復甦格局，對於新興市場成長由過去二、三年的拖累轉為正貢獻，巴西更擁有濃厚的政策改革題材，因而在新興股市投資聚焦基本面最為優異的亞股方向下，建議可酌量增加巴西、俄羅斯股票配置，或可望提高新興市場績效潛力。

◇中長線投資展望：新興市場進入生產力較高的經濟成長模式，企業獲利動能增溫

富蘭克林證券投顧表示，新興市場今年以來漲幅已逾30%，有望創下2009年以來最佳表現，其中漲勢主要受惠企業獲利與匯兌升值所驅動，來自本益比擴張的貢獻僅約8.5%(彭博資訊至11/10)，因此只要企業獲利前景持續改善，則有望推動股市續揚。展望全球經濟未來一年仍可望處於同步擴張狀況，新興市場現階段也正進入到生產力較高的經濟成長模式，企業歷經過去幾年較具挑戰性的營運環境，透過削減成本、採用新科技的方式增進營運效率，讓企業在相同的經濟環境下得以較過往具備更佳的獲利能力，新興市場今年度企業獲利成長率即可望達到20.9%水準、2018年可望進一步成長12.5%(IBES、摩根大通，11/09)，加以新興股市較成熟市場更具備價值面優勢，有望支撐新興股市延續今年以來漲勢。

富蘭克林證券投顧表示，中國十月製造業、非製造業指數與進出口貿易數據皆較九月數據放緩，經濟指標回落可能反應十月十九大會議召開，官方加強於環保、健康、安全等方面進行控管，因此企業提前於九月份進行生產，以及今年度十月工作天數較去年同期少等原因所致，但整體評估中國經濟狀況仍穩健，瑞士信貸(10/31)預期中國2017全年度經濟成長率仍將達到6.8%水準。

富蘭克林證券投顧表示，巴西年金改革法案仍在國會延宕，可能會延至明年初才投票表決，改革進度不如市場預期，影響近期巴西股市動能；然而巴西在歷經兩年半的衰退後，經濟已開始逐步復甦，失業率降低，而消費成長則是帶動經濟復甦的主要力道，巴西正向的經濟動能及降息政策，都有利於企業獲利成長，而相較於當地債券、股票更具吸引力，另中國經濟維穩亦利於長期原物料價格，在區域經濟體質改善下，仍有上行空間。

◇過去一週表現回顧：美國眾議院通過稅改法案，利差型債市收斂跌勢

全球政府債市：花旗全球政府債指數過去一週下跌0.27%，美國經濟數字偏多，但投資人等待稅改法案進展，美股走勢震盪支撐美公債表現，直至週四眾議院通過眾議院版本的稅改法案，美國公債週線由紅翻黑下跌0.08%。歐洲公債小跌0.01%，經濟數字如德國經濟成長率及ZEW信心指數創佳績，惟因股市震盪，支撐德國公債小揚0.02%。週邊高息公債表現較優，西班牙發債獲熱烈認購，帶動葡萄牙債同步上揚(彭博資訊，截至11/16)。

新興債市：花旗新興國家美元主權債指數下跌0.01%，ICE美銀美林新興國家當地債指數下跌0.13%(換算回美元下跌0.01%)，市場情緒隨著美國稅改法案訊息變化而由悲至喜，新興國家資產收斂跌勢。穆迪信評11/16調升印度主權債信評等至Baa2級(原Baa3)，肯定總理莫迪的經濟改革成效，但印度當地債市反應通膨擔憂而承壓下跌0.21%。巴西內閣改組可能要到12月中才能完成，引發投資人擔憂年底前退休金法案通過的可能性，巴西當地債下跌0.41%。迦納財長宣佈明年10億美元的國際債券發債計畫，並預期財政赤字佔GDP比重將可由今年的6.3%縮減至明年的4.5%，迦納債上漲0.48%。哥倫比亞財長表示只要通膨仍受控制，將還有再降息空間，但受油價下跌影響，哥國當地債下跌0.16%。委內瑞拉未能償付部份逾期債息，標準普爾11/13下調其債信評等至選擇性違約SD級，惠譽11/14亦下調其信評至限制性違約RD級，並觸發信用違約交換合約市場的償付結算。就整體利差，投資人風險趨避情緒紓解，ICE美銀美林新興債指數利差下滑7點至308基本點(彭博資訊，截至11/16)。

高收益債市：花旗美國高收益債券指數下跌0.94%，ICE美銀美林歐洲高收益債指數下跌0.25%；花旗美國投資級公司債指數收跌0.23%。市場擔憂共和黨稅改計劃前景，油價下跌打壓能源債走低，拖累高收債下跌，惟通訊債及寬頻債在歷經上周跌深後出現止穩反彈，且眾議院通過眾議院版的稅改法案，激勵風險性債券跌勢收斂，就利差而言，美國高收益債指數利差自前一週五376點，升至379個基本點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的263點，升至275個基本點(截至11/16)。

◇未來一週貨幣政策：普遍預期不變

利率會議：匈牙利(11/21，預期維持於0.9%)、南非(11/23，預期維持於6.75%)、哥倫比亞(11/24，預期維持於5%)

◇中長線投資展望：新興債及高收益債可受惠經濟成長環境

新興債市：根據EPFR統計截至11/15該週，新興國家債券型基金流出9千萬美元，為今年以來第三次流出。摩根士丹利證券(11/3)表示，近期新興市場修正後已露投資曙光，當地債市中看好巴西、印尼、哥倫比亞，甚至是跌深的南非公債等之機會。德意志銀行(10/27)亦認為：新興國家貨幣九月中以來貶勢已過度，因為(1)資金仍持續流入新興國家；(2)匯價評價面仍便宜；(3)全球經濟持續成長，新興國家成長率相對工業國差距正擴大中；(4)新興國家總體面和對外融資的脆弱度已經比2013年改善。富蘭克林證券投顧表示，由委內瑞拉債務將重整的教訓，顯示新興國家並非都是一致的基本面，投資於新興國家宜精選市場，例如印度、印尼、阿根廷、巴西、哥倫比亞及墨西哥等當地公債不僅有高債息優勢、國內政經題材豐富、貨幣及財政政策嚴謹，展現債匯多元投資機會。

高收益債市：根據EPFR統計至11/15當週，美國高收益債券基金流出44.3億美元。富蘭克林投顧表示，高收益債市短線出現價格回調，但觀察槓桿比例及EV/EBITA顯示其基本面仍相當穩健，且美國第3季GDP季比年增率達到3%、延續Q2的3.1%的強勁增速，投資人短線因評價面偏高出現獲利了結，可視為良性的價格修正。儘管先前通訊債受到Sprint併購破局消息拖累，但產業併購及策略聯盟仍將帶動產業整合及跨界合作有助提升獲利前景，摩根大通11/6表示，如果法國電信集團Altice在未來的四到六季推出無線服務並獲得成功，這可能是產業合作的良好試金石，新型態的合作方式有利無線通訊及有線電視的整合。整體產業面，美國和全球經濟的持續改善將繼續支持違約率持續偏低，看好短期及中期債券將提供更好的風險/報酬。且從美銀美林證券(11/9)的資金流向來看，今年以來資金較去年小幅淨流出，資金未大幅流入的情況下有助舒緩整體美國高收益債市的賣壓。

◇過去一週表現回顧：稅改疑慮拖累美元續挫，新興市場貨幣走勢分歧

市場擔憂美國稅改法案恐無法趕在年底前過關，美元指數震盪承壓，所幸經濟數據依舊強勁削弱部分跌幅，美元指數下跌0.71%，歐元多頭趁勢加碼，且德國、義大利經濟成長強勁亦助長升勢，歐元強勢收高1.10%重返1.18大關，保守黨內部議員再度對英國首相梅伊提出不信任函，黨魁重選危機再現，內憂外患一度打壓匯價，惟通膨升至五年高點激勵英鎊由黑翻紅收漲0.33%，日本第三季經濟創下16年來最長成長期間，帶動日圓上漲0.83%。原物料價格下滑拖累商品貨幣表現，澳洲央行再度強調不會跟進美國升息，澳幣創本月以來最大單周跌幅1.45%，紐幣更重挫2.16%。

新興國家貨幣下跌0.16%，油價拉回令拉丁美洲貨幣承壓，亞幣則持盈保泰收紅0.43%。外資湧入股市推升韓元強勢收紅1.77%，領漲全球匯市，人民幣上漲0.10%。墨西哥再次展開NAFTA談判，官員提出折衷方案抗衡美方的日落條款，市場信心回溫縮減披索跌幅至0.02%，市場觀望巴西內閣改組換得退休金改革法案過關的可能性，里拉震盪收跌0.82%，第三季經濟成長表現不如預期加劇俄羅斯盧布走低，週線下跌0.86%。(彭博資訊，11/17 16:00)

◇中長線投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，近期美元漲勢發動後，美元指數已成功突破今年的下降趨勢通道，聯準會升息政策支撐美元多頭，惟稅改計畫仍是最大變數，若能持續推進將有利美元上行走勢，預期最近消息面和經濟數據都將增添美元震盪。歐洲央行偏鴿派的立場將持續打壓歐元多頭，預期年底前歐元將維持偏弱走勢，彭博綜合多數券商預期第四季匯價為1.17(11/17)。日本央行調整成長及通膨展望，將維持寬鬆的貨幣政策以支持復甦動能。德意志銀行則認為(11/9)，在日本人投資海外證券和國際投資人大買日股的力道拉鋸下，短期日圓兌美元匯率將落在110~115間，中期則將維持在115~120間寬幅震盪。墨西哥建議以每五年嚴格檢視NAFTA條款，取代美國提出的日落條款，令NAFTA談判再現曙光，惟在協商定案前，預期披索仍會不時面臨空頭賣壓，野村證券(11/14)預估第四季及明年第一季披索匯價將落在19.40及19.65。富蘭克林投顧認為，目前看來，亞幣在新興市場貨幣中表現相對抗跌，亞幣受到商品價格震盪影響相對較小，預期第四季出口旺季將可提振部分國家經常帳表現。在南非幣展望部分，即使基本面惡化提高降評危機，惟從近期外資券商預期匯價來看，南非幣都有超跌跡象，年底選舉仍為短中期觀察重點，若祖馬勢力能改朝換代，預期將能有效帶動南非幣轉強。

◇過去一週表現回顧: 中東局勢趨向平靜、美國原油產量增加，油價回落，拖累CRB指數下跌

本週中東局勢趨向平靜，而美國原油產量大增，造成油價回落；基本金屬因中國近期公佈經濟數據疲弱而下跌；CRB商品指數當週下跌1.35%。(1)油價：美國能源信息署(EIA)週三公布截至11月10日當週，美國原油庫存上升190萬桶，美國原油總產量每天增加 2.5 萬桶至 965.4 萬桶；另IEA調降削減全球原油需求預測，加上沙烏地阿拉伯肅貪行動後、暫無動靜，儘管委內瑞拉被標普評為違約，恐影響產能，然油價仍在美國增產及中東局勢趨穩下走跌，紐約原油近月期貨價格當週下跌2.82%、收在每桶55.14美元。(2)基本金屬: 中國10月份工業、消費、投資增幅均出現回落，顯示成長可能降溫，造成基本金屬疲弱， LME 3個月遠匯銅價全週下跌0.72%。(3)金價：美國稅改計畫卡關參眾兩院，全球主要股市面臨調節賣壓，資金悄悄轉往金市買盤，美元指數下跌亦支撐金價上揚，黃金期貨逐漸守穩100日均線，一個月來首見連續兩周收紅，近月期貨價格上揚0.31%至1278.2美元/盎司。(彭博資訊，11/17 16:00)

◇觀察焦點與投資展望：美國增產情形、中東局勢及OPEC減產狀況，部分資金轉入金市觀望

富蘭克林證券投顧表示，受到近期油價漲多，美國原油產量開始增加、庫存亦上漲，壓抑油價漲勢。沙烏地阿拉伯肅貪事件漸趨向平靜，預計沙國能源政策不會有太大改變，此事件並未影響市場對產油國延長減產協議的預期；此外，伊拉克地緣政治風險升高，美國、伊朗關係緊張，委內瑞拉被標普評為違約、政府破產在即恐影響產能，供給面受限則支撐油價。預期在11月底OPEC會議前，油價應仍有所支撐，然而近期油價漲幅已高，且美國原油總產量增加，近期漲多回檔風險增加。然長期來看，只要全球經濟沒有形成衰退預期，近幾年能源業者投資不足，油價供給增加速度可能無法滿足未來的原油需求成長趨勢，油價區間可望緩步墊高。EIA在10月份發表的報告中預估2017年、2018年的平均布蘭特原油價格各為每桶52、54美元，2018年西德州油價為每桶50.5美元，未來幾年油價下檔風險為強勢美元、頁岩開採技術或再起價格戰，而上檔激勵因子則可能是地緣政治及高通膨環境。

黃金：美國稅改計畫是先前壓抑金價回跌的主因之一，目前參眾兩院意見分歧，金價也搭上風險性資產胃口降溫的順風車，近兩周數度站上1280美元關卡，從美國商品期交所截至11月7日的最新數據顯示，黃金期貨投機多單連續兩周上升，為9/8金價回跌以來首見，富蘭克林證券投顧認為，目前多方力道雖稍有轉強但採取伺機行動，美國升息仍將限制金市多頭回溫，但只要聯準會貨幣政策沒有更積極的鷹派作為，金價大幅下跌風險也有限，將維持區間震盪走勢，著眼國際政治面風險仍多，加上第四季為黃金的實質需求旺季，積極型投資人可逢低酌量配置以強化投資組合的多元性。