◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]       

歐股:

上週英國央行10年來首次升息，如市場預期的升息一碼。不過央行擔心英國脫歐之後，可能增加下行風險，因此暗示著即便進入升息階段，但未來的貨幣政策仍然傾向慢熱，意味著下一次升息的時間點可能延後至明年第四季，而非先前市場預期的第二季。英鎊走勢矛盾，雖然央行升息，但投資人對於未來升息腳步放慢產生了預期心理，因此英鎊失去支撐，兌美元與歐元紛紛貶值。歐元區的PMI數據也在上周末前公布，根據研究調查公司Markit的資料，歐元區10月份的製造業採購經理人指數(PMI)終值來到58.5，創下80個月新高。而英國的10月份服務業採購經理人指數也來到了55.6，高於經濟學家預估的53.3。這些數據不僅重新確認歐洲仍繼續留在復甦階段，PMI指數都在榮枯分水嶺50之上外，數字方面也繼續上升，意味著採購經理人對於未來前景看好。9月份德國的公產訂單意外月增1.0%，原先市場預期會下滑，反映了德國經濟復甦的堅強韌性。週五晚間美國也發布了最新的非農就業報告，其中10月份美國非農部門新增就業人數達26.1萬人，雖然略低於預期，不過卻是一年以來最好的數據。失業率也繼續走低。市場認為，颶風過後對於就業市場的新增就業人數波動率增加，原因有較多短期的人力需求。失業率創下2000年來最低，至4.1%，美元指數也因此走強。歐股受到提振，德國DAX 30指數與英國FTSE 100指數均創下歷史紀錄。本週能源股走揚，對應近期油價的劇烈漲勢。因沙烏地阿拉伯出現王宮政爭，王儲Mohammed bin Salman為了鞏固權力，逮捕了大量高階官員，藉口都是反對改革、清理貪腐。在全球最大產油國發生政治爭端，很明顯地影響到油價。不過隨著第三季歐股企業財報逐漸釋出，結果卻並不那麼讓人放心，喜憂摻半。單是金融業就反應兩極，Credit Suisse獲利好於預期，但法國興業銀行公布第三季獲利卻萎縮15%。全球最大貨櫃運輸行業Maersk第三季轉盈為虧，股價重挫。。回顧一週，三大指數下跌，德國DAX指數近一週下跌1.92%，法股CAC40下跌1.86%，英國股市下跌0.94%。近期歐元匯價波動較大，對於歐股有些影響。加上歐元區各個市場屢創新高，高檔位置的獲利了結賣壓不小。歐洲道瓊Stoxx 600指數今年累計報酬逼近8%，除了經濟環境持續改善之外，地緣政治風險降低也是助攻關鍵。

美股:

相較於美元以及美債，本週的美股波動較為劇烈。一週下來各指數漲跌互見，本週股市受到公司發布財報的影響較小，主要受到蘋果股價創新高、公司併購消息、稅改受挫的影響較大。蘋果方面，近期推出的iPhone X開賣首日即在世界各地引起排隊熱潮，熱絡的排隊人龍直接反映在其股價上面，週間股價一度上揚至176.07，除了再度創下歷史收盤高外，總市值也來到了9048億美元，成為了有史以來首家市值超越9000億美元的上市公司。也帶動了當日三大指數同登歷史收盤高。公司併購方面，博通(Broadcom)決定對高通(Qualcomm)提出1,030億美元的併購提議，有望成為科技業史上最大併購案。博通的提議將高通的價值設定在每股70美元，兩者合併之後，將掌握手機晶片40%的市佔率。消息傳出後也帶動三大指數上揚。但也不是每個併購案都如此順遂，本週一美國司法部針對美國電信巨擘AT＆T收購TimeWarner一案提出，以出售Time Warner旗下的CNN作為收購案通過的條件，但AT＆T無法接受，使這項有史以來最大規模的媒體併購案陷入膠著。而時代華納的股價也應聲重挫6.51%。即使好壞消息參半，直至本週三美股三大指數仍皆呈上升，最終造成一週股市漲跌互見的主要原因仍為稅改法案在眾參議院的修改所致。稅改方面，週四消息傳來參議院的稅改方案可能會將企業的減稅條款延後到2019年才會把企業稅率從35%下砍至20%。不難發現參議院版稅改方案，無論是企業或個人所得稅的刪減方式，都跟眾議院的版本大相逕庭。也因此近期持續推動美股上漲的稅改方案在受到阻礙，加上投資人發現內容不如預期下，引發了恐慌潮，VIX恐慌指數一度暴漲24.6%至12.19點。三大指數也發生重挫，道瓊工業平均指數盤中一度大跌逾250點，直到尾盤跌幅才收斂。展望下週，近期美股盤踞在歷史新高不下，主因市場對稅改的利多預期所致，如今隨著稅改方面逐漸發生利空消息，美股再度上漲的機會並不大，也因此不看好下週美股走勢。

亞股：

亞股近一週漲跌互見。日股本週上漲1.46%，韓股下跌0.59%，上證指數上漲1.81%，港股則上漲1.91%。美股走揚，日圓走貶大致上是日本國會改選之後的市場環境。權值股因此受到激勵，日股繼續往25年的高點上邁進。就類股表現而言，週初有礦業股、銀行股和原物料資源股領銜，帶領日股在本週創下好的開始。上週日本三連休，本週則接續上漲行情。本週公布的數據顯示，日本本年度會計年度的上半年經常帳項目中，順差創下近十年新高。同時，日本政府已經連續12個月對日本經濟做出「正逐漸改善」的評價，意味著看好日本經濟繼續擴張。另一方面，日本第三季核心機械訂單，季成長4.7%，結束了連續兩季的下降。這意味著工廠對於設備投資的意願提升，看好後市景氣。另一方面，日股10月份受到外資青睞，根據本週公布的最新日本財務省統計資料，2017年10月份外資在日股買超3兆4288億日圓，是近三個月來首次加碼日股，買超額度也刷新了2005年的最高紀錄。總計10月份外資流入日本金融市場的資金為1兆5,298億日圓。週末之前，日股面臨一些賣壓，加上因為歐美企業的財報表現錯綜複雜，加上美國共和黨主推的減稅法案可能延後推出。日經指數先刷新了25年高點之後，隨後就出現獲利了結賣壓。本週川普進行亞洲訪問，和日本首相安倍的互動額外引人注意。整體來看，外資仍看好日股可以續創新高，日本國內券商也上看日經指數站上25000點，自 9 月 9 日以來，日股漲勢已達到 19%，而日股企業爭氣的財報表現，以及安倍順利連任，都注入強心針。回顧25年前，當日本泡沫經濟達到高點之後，日本隨即進入失落的10年。因此，股票投資人對日股更加謹慎看待。韓股方面，熱錢滾進亞洲，韓股首先受惠。中韓關係改善，傳說中國旅遊團將重返韓國，中概股因此大漲。本週美國總統川普訪韓，與韓國總統文在寅舉行高峰會。主要商討內容仍圍繞著北韓的核武威脅，韓國也考慮與美國購買另一波新的武器。中國限韓令解除，下個月將有旅遊團前往韓國，是今年3月雙方關係緊張後首件。本週韓國央行(BOK)發布半年報，其中講到韓國經濟接近潛在成長率，預料通貨膨脹將朝目標值移動。央行會有空間緩慢調整貨幣政策，這讓外界解讀，是為本月月底的利率決策會議鋪路，可能會選在月底升息。韓國央行自從2012年初開始八次的降息之後，目前利率為1.25%，若回到升息階段將是六年來首見。整體來看，韓國政府有意刺激內需，並且打算在明年調升基本工資。但倘若升息傳聞成真，則韓股將會面臨外資的離場潮，股市預料也可能回檔。目前韓股仍在高點震盪，對於消息面反應較敏感。而也不忘提醒投資人要留意地緣政治的風險。中、港股市方面，市場觀望聯準會主席葉倫的談話，這將暗示著港幣未來的走勢。港股中騰訊仍然表現強勁，帶動港股挑戰29500高點。不過美國稅改方案看似有變數，歐美股市在週末之前全程向下，連帶影響港股週末前的表現。美國參議院金融委員會公布其稅務改革法案，與眾議院的稅改法案版本不同，主要分別是推遲降低企業利得稅措施一年。而眾議院法案，已經在方法與方式委員會通過，將交由全體會議表決。如果眾議院與參議院均通過各自的減稅方案，雙方要協調出一個方案，再交由兩院通過。整體來看，港股升勢仍然強勁，短線目標續上看29500。

     [債市]  

本週美債走勢同樣走緩，同時長短天期債券殖利率再度利差縮減的狀況。本週債市主要受到稅改、對聯準會於年底升息的預期影響。根據上週五公布的非農就業報告，雖然美國就業人數上升，但仍低於預期，此外，薪資上升年率也創下近兩年半新低，顯示通膨率仍將低於聯準會預設的2%目標值。支撐了長天期債券的需求。另一方面，因市場預期聯準會將棄低迷的通膨率不顧並於年底升息，造成短天期的債券殖利率的上升。在短天期殖利率上升長天期殖利率下跌的狀況下，週間美國2年期以及10年期公債利差一度低於70個基點，創下近10年來新低。稅改方面，週間債券殖利率隨著市場對於稅改法案能否如期過關的預期改變而發生震盪，週四參議院公布了參院版本的稅改方案，其中與眾議院最大的不同在於，市場最關注的企業減稅條款將延後一年實施。在重要法條上眾參兩院明顯的不同調使得投資人對減稅的期待為之一挫，也因此美國股市以及垃圾債等高風險資產皆應聲下跌，但卻提振了公債等避險資產的走勢。一週下來，短天期的2年期公債殖利率最終上升2.58個基點至1.63%，中長天期的10年期及30年期公債殖利率則分別下跌0.34以及0.94個基點至2.34%及2.82%。展望未來，近期債市因稅改法案尚未定案而走勢不明，下週焦點也將放在下週眾議院的稅改表決，由於目前眾參兩院分歧明顯，預期稅改將經過冗長的研議才能通過，且最終結果也許會令許多寄予厚望的企業大失所望。因此短線上，料債市將持續震盪，而長線上，預期美公債殖利率將從高點回落。

風險債市方面，本週的風險債市因稅改在參眾兩院的不同調遭受打擊，而新興市場債又因為沙烏地阿拉伯的權力鬥爭導致政治風險上揚，損失更為慘重。此外，週一委內瑞拉總統對外表示，他的政府無法償還全部的債務。目前委內瑞拉欠下以美元計價的債券，約有650億美元之多，除了美元債券外，該國還欠中國、俄羅斯、石油商以及航空業者一些債務，委國總統馬杜羅表示，目前國庫僅剩下100億美元左右。如果要付錢，必須要融資或重組外債。如果馬杜羅的政府無法與債券持有者達成新的協議，也就是降低債務的金額，那麼委內瑞拉很有可能會拖欠債務。此舉將引發一連串的嚴重問題，因為美國或其他地方的投資者，可能會奪取委內瑞拉境內石油作為抵押品。雖然局勢尚未惡化到該地步，但已經使得市場上的違約風險上升。諸多利空因素皆導致風險債市報酬的下跌。一週下來，JP Morgan新興市場政府債指數下降1.40%，美林全球高收益債指數則下跌0.81%。展望下週，由於近期造成風險債市下跌的因素尚未平息，料風險債市下週將持續下跌。

     [匯市]

本週除週四稅改利空影響外，其餘交易日的各個主要貨幣起伏皆不大，主因過去幾週影響匯市之不確定因素如新任聯準會主席以及各央行貨幣政策等等基本上皆塵埃落定。在各主要央行貨幣政策明朗下，投資人缺乏投資誘因，也因此在匯市方面表現較為冷淡。美元方面，本週美元主要受到上週五一連串的經濟數據以及週四的稅改影響，上週五公布的重要經濟數據好壞參半，率先公布的美國10月份非農就業增加26萬人，創於一年新高，但仍較專家預期的31萬人低，就業率則下降0.1%至4.1%，創2000年12月以來新低，也優於預期的4.2%。不過當月有超過70萬人離開職場，新低的失業率可能與此有關。原先因非農低於預期使美元一度大跌，不過同日稍晚公布的ISM非製造業PMI指數報60.1創下近12年新高帶動美元止跌反彈，在利空交雜下最終以小漲作收。稅改方面，本週四傳出參議院版本之稅改草案與眾議院版本不同，最重要的不同之處在於將延後調降公司稅至2019年，同時上調了企業海外利潤匯回的稅率。眾參議院的不同調原已讓市場對稅改如期通過的可能打上一個問號，即使最終順利通過，全球投資人最關心的企業稅調降卻要延至後年才實施，與大家原先期待的稅改利多不只差了十萬八千里，除了讓近期持續因稅改創新高的美股重跌外，美元指數也出現明顯的下跌。一週下來美元指數也由原先的正成長變為下跌0.25%。展望下週，在稅改預期落差下，短期內美元指數上漲機會不大。而眾議院預計將在下週就稅改法案進行表決，如果最終表決無法順利通過，料美元將再受打擊。歐元方面，近期歐元區所公布的經濟數據表現其實不差，不過歐元本週仍維持在低檔徘徊，主要原因還是與兩個禮拜前歐洲央行的量化寬鬆期限延長有關。在歐洲央行貨幣政策定調下，即使本週公布的德國9月工業訂單月增1%，遠優於經濟學家預估的-1.5%、歐元區9月零售銷售以及PPI數據皆優於預期。歐元兌美元本週仍下跌0.14%，且週間一度跌至四月新低。展望下週，下週歐元區將公布其第3季GDP成長數據，如果表現仍持續維持優異，歐元最終還是會克服歐洲央行的利空影響而向上成長。另一方面，相較於其他主要貨幣溫和的變化，本週英鎊的移動則較為明顯。主因上週四英國央行的鴿派升息造成英鎊大跌，本週從低點回升所致。不過即使本週英鎊兌美元共上升0.67%，為主要貨幣中成長幅度較大的貨幣。不過週間也仍因英國執政黨發生一連串的醜聞而使英鎊一度下跌。近日英國國際發展大臣Priti Patel因私下秘密會晤以色列政要而被迫辭職，成為近期第2位離職的內閣成員。另英國首相梅伊的內閣成員再現波動。由於Patel在英國退歐方面擔當重要的角色，在少了一位積極主張脫歐的成員下，投資人對久久不見進展的脫歐談判更加看衰。英鎊走勢也受到打壓。展望下週，昨日英國與歐盟進行的第六次脫歐談判，料英鎊將隨談判結果移動。如果意外傳出捷報，對英鎊將是利多，反之亦然。日圓方面，本週在日本央行影響降溫且美元偏弱的情況下，日圓兌美元共上升0.55%。除此之外，川普在訪日期間針對美日貿易關係發表的評論也促使日圓上漲。近日美國總統川普在美國駐日大使館與美日經貿人士會談時表示，他期望公平且公開的貿易，但現在的美日貿易並非如此，並特別點名汽車進出口問題。而現在已經到了必須談判的時候，他期待最終可以創造公正且更好的貿易協議。過去美國政府曾多次要求日圓升值已協助降低美日間的貿易赤字，也因此市場對川普的發言並不特別意外，但日圓仍出現小幅上升。展望下週，下週日本將公布第3季GDP指數，如果最終結果表現優異，將使日圓從低點進一步上升。

商品貨幣方面，由於本週美元震幅較輕，商品貨幣受美元影響不大，因此三大商品貨幣本週表現漲跌互見。一週下來，澳幣兌美元下跌0.43%，加幣及紐幣則分別上漲1%及0.49%。澳幣方面，週二澳洲央行宣布維

持基準利率在歷史低點的1.5%不變，自2016年8月最後一次改變利率以來，澳洲央行已經連續第14次不對利率進行改變。決議基本上符合市場預期。不過，澳洲央行行長在聲明中表示，通膨可能會持續低落一段時間，主因勞動力成本以及家庭收入成長緩慢所致。對此市場解讀為短期內澳洲央行並不會考慮升息。也因此導致本週澳幣即使在美元弱勢下仍以貶值作收。展望下週，下週澳洲將公布最新的失業率、消費者信心以及企業信心的重要數據，料澳幣將隨數據結果移動。加幣方面，本週加拿大公布了一系列的經濟數據，其中就業數據表現優異，貿易數據則低於專家預期。就業方面，加拿大10月就業人數成長3.53萬人，大幅高於原先預期的1.5萬人。成長相當強勁。雖然失業率上升0.1%，但上漲的原因主要來自於就業參與率的上升、求職人數增加所致。也因此整體來看，加拿大本月的就業數據成長相當明顯。另一方面，加拿大9月貿易數據的表現則黯淡得多，貿易逆差達31.8億加幣，且進出口皆連續第4個月下滑。好壞參半的數據對加幣分別造成利空及利多的影響。不過本週加幣上漲的主要原因還是歸功於沙烏地阿拉伯王儲藉由反腐行動鞏固大權導致油價的飆升所致。本週布蘭特原油以及西德州原油分別上漲5.46%以及4.82%。由於加拿大為全球第四大原油出口國，油價的上升對該國經濟有利，也因此帶動加幣的上漲。展望未來，由於油價仍有上漲空間，因此看好加幣的短期走勢。紐幣方面，本週紐西蘭央行同樣公布最新的利率決議。週四紐西蘭央行宣布維持利率不變，維持在歷史新低的1.75%，不過與澳洲央行不同的地方在於，紐西蘭央行將未來升息的時間往前移，激勵紐幣上揚。一度來到兩週新高。紐西蘭央行表示，明年第2季通膨預期將達到1~3%，較前次預期提早了9個月，主因產能壓力以及匯率的貶值刺激消費物價所致。也因此紐西蘭央行將升息的時間從2019年第3季提早至第2季。此外，近日紐西蘭政府證實，除穩定物價外，將賦予央行促進充分就業的雙重職責，但仍強調紐西蘭央行的獨立性不受影響。也因此未來在預測紐西蘭央行利率政策的動向時，不能再只關注通膨率，也需要將失業率的數據納入考量。展望未來，短期內紐幣仍有上漲的可能，但要成長至大選前的水位機會不大。