◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

全球投資人對於美國市場的投資展望看差，12月美股重挫連帶影響歐洲市場表現。美國聯準會上週升息，是今年第四次升息。美國財政部長努欽(Steven Mnuchin) 為了安撫市場，澄清總統川普並不會換掉聯準會主席鮑爾，又分別致電幾家大型銀行，確認有充足的流動性，但這樣的做法卻被投資人解讀成努欽本人對於市場擔心，連帶影響著股票投資人的情緒。歐股在聖誕節之前繼續下跌，跌至26個月的新低價位，也讓今年的聖誕假期蒙上了一絲不確定性。歐股今年至今的修正幅度接近14%，是2008年金融海嘯以來，表現最差的一年。而當前歐股面臨的挑戰，包含英國錯綜複雜的脫歐進程，義大利的預算爭議，另外則是美國經濟成長趨緩與美中貿易爭端。這些消息讓投資人對於歐股企業的獲利成長預期降低，分析師也紛紛下調企業的獲利展望。歐股本週休市兩日，週四才恢復交易，據白宮預算辦公室主任穆瓦尼（MickMulvaney）上周日表示，美國政府部份關門非常可能拖到新國會開議之後，即明年的1月3日，美國政府上周末宣告部份關門更增添不確定性。回顧上一週歐股表現，德股下跌2.16%，法國下跌2.00%，英國股市下跌1.90%。今年以來，出口導向針對中國高度曝險的歐股，如德國市場跌幅較大，德股今年至今修正幅度近17%。在聖誕節前一週，歐股基金被贖出約54.39億美元，明年度歐元區經濟前景依然不慎樂觀，歐元區經濟依然脆弱。在經歷了2017 年異常強勁的擴張之後，經濟增長正放緩至趨勢平均水平，核心通膨率仍處於低位。在與聯準會步調不一致的情況下，歐洲央行將面對全球經濟放緩的局面而歐元區利率依然為負，這將使得央行貨幣刺激政策操作空間有限。民粹政黨的熱潮在歐元區內燃燒，成為另一層潛在的地緣政治風險，特別是執政黨難以貫徹改革使命。對貿易依賴度相對較高的歐元區經濟，也成為美中貿易爭端的受害者。

歐元方面，近一週歐元上漲。歐元本週貶值0.13%，收在1.1431兌一美元的價位。在總體風險規避的氣氛之下，歐元的價值重新被估算。然而區域內通膨難以升溫，經濟成長率又不如2017年強勁，風險規避環境將有利於避險貨幣，如美元、日圓與瑞士法郎。由於德國Schatz(短債)和Bobl(中期債)利差可能擴大，德國長天期債券的殖利率也逼近近期低點。對應歐元，則未來仍有貶值空間存在，長期來看，歐元偏空看待。

◇北美

美股本週迎來聖誕節假期，週三開始恢復交易。平安夜當天美股提前收盤，但卻給了投資人一日大跌的陰影。美股在聖誕節之前，成為了全球最弱勢的市場。道瓊指數12月不只把全年前11個月的漲幅都吃光，投資人信心受到影響，另外就是聯準會堅持在升息路線上。在平安夜抽盤之前，美股從高點來算，那斯達克下跌最多，逼近24%，道瓊指數也有19%的修正，S&P也從高點回檔20%。資金從美股當中撤出，美中貿易戰、國際油價重挫，連番利空重創投資人信心，導致美股第4季表現淒慘。不過雖然美股最近幾個月表現低迷，但民間消費與經濟活動仍十分暢旺。回顧11月底的感恩節假期，當時也是類似的情況，根據信用卡公司MasterCard的調查，從11月1日至12月24日，全美不含汽車的零售銷售年增5.1%，寫下6年來最佳紀錄，顯示投資人無畏資本市場波動，年底消費依然暢旺。而這樣暢旺的銷售數據，帶動了美股在26日開市之後大漲。美股三大指數油道瓊指數領銜，道瓊工業指數創下史上單日最大漲點紀錄，漲幅逼近5%。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.87%，S&P500指數上漲0.78%，那斯達克指數下跌0.75%。道瓊工業指數前4個交易日狂瀉逾1800點，跌幅近8%，24日重摔653點，創1918年以來最糟平安夜表現，而近期上沖下洗的波動，雖然帶給投資人一線希望，但這樣的市況其實並不是太良性的結果。隨著國際油價也在週末之前止跌回升，美國油價從18個月低點反彈，能源股給予市場支撐。川普政府持續安撫投資人情緒，財政部長梅努欽指稱白宮無權干涉聯準會的人事權之後，白宮經濟顧問委員會主席KevinHassett也為鮑爾的去留背書。美國經濟基本面穩健，通貨膨脹溫和，但近期市場的不理性與資金離開美國股票市場，都是值得關注的後續焦點。

美元方面，過去一週小幅上漲0.21%，美元指數收在96.481。上週三美國聯準會升息之後，美元指數隔日大跌0.8%，不過隨即又出現強勁的反彈，造成年底之前美元大漲大跌的情況。美股投資人認為聯準會的態度不夠鴿派，恐對股市造成衝擊；但另一群人認為聯準會作法偏鴿，不僅將預測明年升息的次數由三次減為兩次，還將2019年經濟成長率預測由2.5%下修為2.3%。兩極化的反應也在美元資產上形成拉鋸，因此預料短線上美元持續呈現較為波動的走勢。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率下跌3.99個基本點(b.p.)，本週收在2.7666%。12月以來的美股暴跌激發了市場上的避險買盤，推升美債價格。然而在聖誕節假期過後，12月26日開市之後，對聯準會(Fed)利率決策較敏感的美國2年期公債殖利率勁揚4.9個基點至2.609%；10年期公債殖利率跳漲6.1個基點至2.797%。30年期公債則漲破3%。如此一來，殖利率曲線轉為陡峭，但這段時間市場交易清淡，多數交易員仍在放假，使得價格跳動變得更為劇烈。

◇亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股下跌0.75%，韓股則下跌0.99%。亞洲多數市場2018年表現也差強人意，根據Bloomberg的統計，亞洲股市在過去一年當中，市值蒸發達5.7兆美元，市場心理極度疲軟依舊是造成亞洲股市挫跌的背後因素，市場迄今尚未找到任何正面動能的解套方法。根據Bloomberg截止至聖誕節之前的統計，中國股市今年以來蒸發2兆3289億美元；香港股市則跌掉5749億美元；台灣股市縮水1734億美元；日本股市蒸發1兆2484億美元；南韓股市失血3513億美元。亞洲主要市場均呈現資金淨流出。亞股估值已回落歷史偏低檔區間，然而油價走緩，對於新興亞洲市場來說能稍微鬆一口氣，多屬石油進口國的亞洲國家來說並非壞事。元旦長假將至，市場抱股意願不高，多空交投也相當清淡。本週日本、韓國進入聖誕假期，緊接著又有連假將至，美股雖然在週三重新開市之後見紅，但亞洲股市仍只上演半場補漲行情。日股方面，日經上漲750點創下今年最大上漲點數，東證一部指數(TOPIX)當日暴漲4.90%。然而這樣的暴漲暴跌卻不市投資人樂見，市場波動率竄升，投資人反而謹慎地投入資金，目前日股尚未脫離步入熊市的壓力中，日經指數兩萬點仍被投資人視為一個重要的關口點，倘若跌破20000點，則意味著日股投資人將面臨更長一段的修正期間。日圓方面，日圓先是在聖誕節前夕飆漲至8個月高點，然而在週四早盤、接續美股前一天道瓊指數上漲破千的行情後，日圓則再度回貶。年底將近，匯市波動劇烈，先前美元兌日圓連續八天下跌的趨勢扭轉。後續股市的表現，將繼續影響日圓匯價走勢。

中港股市方面，上證指數過去一週下跌0.92%，香港恆生指數則下跌0.96%。美股黑色聖誕節，中港股市也難逃波及。滬指本週先跌破2500重要信心關卡，由於年底將近，加上市場熱點稀缺，資金做多意願不足，股市只能橫盤整理。市場仍在下降波段中運行，少量板塊的活躍並不能改變趨勢。然而美股雖然在26日晚間交易時段大漲，但27日中、港股市開盤卻顯得相當淡定。恆指、上證指數最終週四都以小跌作收，與亞洲其他市場相差甚遠。

◇大宗商品

美股持續下跌，也引起了投資人對於2019年展望轉差，特別是全球經濟成長看淡，讓油價失去支撐。美國原油期貨跌到18個月新低。股市慘跌觸發了經濟成長停滯的恐懼，將扼殺未來原油需求。投資人大舉湧向避險型資產如黃金及公債，遠離原油及股市。投資人日益擔心美中貿易爭端升級對全球成長和原油需求的衝擊，直到聖誕假期過後，26日美國時段開市之後，油價才出現較為強勁的反彈。回顧過去一週油價表現，西德州原油期貨下跌2.77%，收在每桶44.61美元。近期原物料價格跟隨股市，波動度有增無減。石油輸出國組織（OPEC）與其他產油國先前所達成協議，每日減產120萬桶原油可望化解2019年上半年庫存水位過高的問題，同時並暗示可以透過召開特別會議討論額外的減產措施，週末前雖有反彈，但油價近期仍處於弱勢格局。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週上漲1.04%，收在每盎司1281.1美元的價位。避險買盤的拉抬下，黃金期貨站上6個月新高，但聖誕節假期前交投清淡，投資人多半看準黃金的避險功能入市。隨著股市走弱及諸多引發市場疑慮的因素如貿易戰、利率等，金價預期將保持強勢。

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