◆未來國際總體經濟與金融市場展望

歐洲     

國際貨幣基金組織(IMF) 上週末調整了今明兩年的全球經濟成長預期，引起了市場一些波動。IMF提出，美中貿易戰、中國經濟趨緩、英國脫歐等風險，將在2019年影響全球經濟成長速率。經濟成長動能減弱，2019年的GDP成長率預估為3.5%，2020年則為3.6%。相較於先前兩年皆為3.7%成長的預期下修。這是 IMF 近 3 個月來第 2 度下修全球經濟成長，3.5% 也是 3 年來最低的數據。週一中國國家統計局亦公布最新數據，2018 年，中國GDP成長率為 6.6%，雖略高於目標值6.5%，並首度突破人民幣 90 兆元，卻創下 28 年來新低。本週歐股都先行修正，直至週四才開出紅盤。歐洲央行(ECB)決定按兵不動貨幣政策，並重申今年夏天之前不會升息。不過總裁德拉吉(Mario Draghi) 則提到，今年歐元區的經濟前景有下行風險，這樣的說法和去年12月所言的大致平衡明顯有別，也讓歐洲銀行股承壓。受中國經濟放緩和英國退歐等因素影響，歐元區經濟增長可能弱於此前預期。IMF的報告指出，歐洲方面，受英國可能採取無協議脫歐影響，IMF 報告預估，2019 年歐元區經濟成長率為 1.6%，較前次預測下修 0.3 %；2020 年則為 1.7%，與前次預測相同。在採購經理人指數方面，根據IHSMarkit 公布的歐元區 1 月綜合採購經理人指數 (PMI) 初值，數值跌至 50.7，創逾 5 年新低，顯示經濟成長近乎停滯。受出口衰退影響，1 月歐元區製造業和服務業成長皆趨緩。IHS Markit 的經濟學家表示，無論企業或家庭支出，都有回落現象，反映出對整體經濟情勢的擔憂。稍早公布的德國 1 月製造業 PMI 初值，表現也令人憂心，數值僅 49.9，不僅低於預期51.5，也是 4 年來首度跌破榮枯線。回顧過去一週，德國DAX指數上漲1.94%，法國CAC指數上漲1.62%，英國股市繼續下跌0.23%。德拉吉本週的談話，淡化了向經營困難的銀行業提供新一輪低成本融資的可能性，這也讓歐洲銀行股增加了一些下行空間。科技股本週表現較好，是19大類股中最旺者。意法半導體財報公布後，發布強勁的下半年業績預估，蓋過對第一季營收大幅下滑的預估影響，緩解市場對半導體行業下滑的擔憂。歐股上方仍有壓力，業績發布的同時，個股走勢較為分歧，但也重新整理反映基本面評價。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週貶值0.13%，收在1.1371兌一美元的價位。歐元區景氣面臨下行風險，讓投資人對該區投資收手。歐元兌美元跌至12月中旬以來的最低水準，ECB總裁德拉吉指出，受到地緣政治危機、保護主義威脅、新興市場脆弱與金融市場波動加劇等諸多因素影響，已使圍繞於歐元區成長前景的風險趨於「下行」。市場對於ECB升息的預期則已開始出現降溫。根據歐元區的貨幣市場走勢顯示，市場參與者認為ECB在2020年前都不會調升利率，也降低了歐元升值的預期。

北美

本週一美國市場休市一天，金恩博士紀念日讓美國股市與債市都修整一天。不過持續交易的指數期貨則因為中國經濟數據疲弱影響，引發全球經濟放緩隱憂，讓股指期貨走低。中國國家統計局本週一公布，中國 2018 年國內生產總值 (GDP) 成長年增達 6.6%，自 1990 年以來最低。去年第四季中國經濟下滑加劇，年增率達 6.4%。美國與中國的貿易衝突讓中國「紙老虎」經濟現形，許多出口商被迫裁員因應。而國際貨幣基金(IMF) 也同時公布最新的2019年全年經濟成長率預測，成長率僅有 3.5%，明年成長 3.6%。遜於去年 10 月預測的 3.7%，也低於 2018 年的 3.7%。不過這樣的悲觀情緒並沒有影響美股太久，財報季陸續公布企業財報，其中道瓊成分股中的聯合科技跟寶僑都因為獲利優於預期而上漲，IBM 在2018年全年每股純益 13.81 美元，針對 2019 年，IBM 預期 EPS 至少 13.90 美元。收購紅帽的交易讓 IBM 成為雲端供應商的領導者，且與亞馬遜、微軟和谷歌等相比也大幅改善競爭地位。週三公布之後IBM股價大漲超過8%。目前為止，S&P 500 企業中，逾 14% 已公布第四季財報，其中 72.9% 獲利優於預期，但僅 58.7% 營收優於預期。近期科技股對於市場投資人的風險情緒影響大，週二雖然美股出現大幅下跌，道瓊指數跌逾300點，反映周一休市時國際的利空因素，投資人也密切注意美中之間的貿易協商。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.75%，S&P 500指數上漲0.24%，那斯達克指數下跌0.16%。根據Lipper 的調查，今年1月開始至今，被視為反映淨新現金流量的貨幣市場基金資產增加逾20億美元。去年第四季已有1,900億美元投入貨幣市場基金資產，規模為2008年來最大。投資人增持現金部位速度創10年來最快，這意味著投資人轉謹慎。今年開年到現在為止，投資人向美股基金投入約40億美元，扭轉去年第四季撤出近1,000億美元局面，但引發去年第四季美股賣壓的利空，像歐亞經濟持續放緩、美國政府局部關門、中美貿易糾紛、美國企業獲利轉弱和聯準會可能繼續升息等因素仍然存在。同時，IMF下調全球經濟增長預期，主要受累於歐洲經濟表現不佳，IMF特別列舉了英國「無協議」脫歐的風險。對於美股而言，1月份的反彈讓投資人又愛又怕，因為反彈的速度快，但先前造成投資人困擾的因素都沒有消除，加上近期市場波動增加，預料未來一段時間仍會處於較為波動的情況，而各股之間也將因業績報告發布的成果而產生歧異。

美元方面，過去一週上漲0.49%，美元指數收在96.55。本週初美元站上過去兩週的高點，中國2018年經濟成長不佳，人行對市場投放資金，美元相對主要貨幣顯得穩健。不過隨後美元開始承受壓壓力，一籃子貨幣當中歐元走升。不過美元升值對背負龐大美元債務的國家而言，依舊是沈重的負擔。不少機構預測，今年美元指數的價位可能相較目前價位修正約7%，而亞洲國家的貨幣政策和美元政策的關聯性正在降低。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率小幅下滑2.7個基本點(b.p.)，本週收在2.723%。美國政府關門的時間創下歷史最長，使避險需求湧向美國公債、殖利率應聲下挫。IMF調降全球經濟成長預測、中國2018年經濟成長率放緩至28年最慢，機構投資人也陸續加碼中、長期美國公債。今年美國聯準會應會升息一次，但完全取決於經濟數據。如果美國經濟數據太弱，也可能不升息。最近數據顯示，其他主要國家也有放緩跡象，是全球同步的趨勢。

亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股上漲0.84%，韓股則上漲1.80%。亞股前一週成為資金的去處，無論東北亞、東南亞的股市在上週都出現資金淨流入。最多資金流入的單一市場是韓股，韓股一週獲得5.29億美元資金回流，激勵韓國股市上漲。日本市場方面，日本Markit/日經1月製造業PMI則為50.0，是2016年8月來最低，剛好站在景氣榮枯分界線上，且比12月終值52.6陡降。美中貿易衝突拖慢全球成長的顧慮加深，導致日本出口訂單指數從12月的49.1銳減至46.1，降幅為2016年7月來最大，促使製造商採取2016年7月來首見減產行動，企業信心也降到逾六年來最低。PMI數據陡降，對日本製造業是個警示，過去兩年半的成長似乎在此時接近尾聲。經濟成長減緩的近因很明顯，就是貿易衝突與貨幣政策緊，加深全球成長減速顧慮，也凸顯全球經濟正卡在均衡的低成長困局中。不過根據日本總務省25日公布的經濟數據顯示，因電費等能源價格揚升，加上住宿價格走升，帶動2019年1月份東京排除生鮮食品後的核心消費者物價指數較去年同月揚升1.1%至100.9，連續第19個月上揚。創下10年多來最大增幅。其中1月份貢獻最大者是能源價格。日本央行(BOJ)於1月23日公布的「經濟/物價情勢展望」報告中，將日本2018年度核心通膨率預估值自前次預估的成長0.9%下修至成長0.8%，2019年度自成長1.6%下修至成長1.1%。日本科技股本週領漲，而市場也引頸企盼下一週的幾家重量級日本企業發布財報，其中包括任天堂、索尼、本田汽車等。日圓重新回軟，帶給日股一些支持。不過投資人仍顯現出疑慮，近期成交量下滑，日經指數站回月線，但從10月分以來的下降趨勢還未被打破，投資人追逐開年至今的反彈時，也須留意上方季線於21256的壓力。日圓方面，過去一週貶值0.85%。23日日本央行公布利率決議，一如市場預期，維持超寬鬆貨幣政策及短期利率目標在負0.1％不變，重申繼續購買日本公債及承諾引導十年期公債收益率在近零水準。行長黑田會後則下調通膨預期，意味著超寬鬆的貨幣政策還會維持一段時間。近期日圓匯價仍與市場風險情緒起伏相關聯，建議投資人偏低時可買進、區間波段操作。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲1.25%，香港恆生指數則上漲1.37%。恆生指數上漲近12月底的前波高點，從1月份的反彈開始恆生指數的均線終於再度翻回多頭排列。上證指數本週挑戰2600點，指數重新站上均線，人行降準之後的效應直接反映在中國股市當中，QFII的開放投資A股的額度也從1500億美元上調至3000億美元。一月以來，上證指數漲幅超過4%，人民幣匯率止貶回升，給予中、港股市支持。這波上漲當中，外資助攻不容小覷。然而2018年全年的經濟成長並不佳，GDP僅成長6.6%，創下28年來最低的增速。展望2019年，內需消費是支持中國經濟的關鍵，貿易戰的結果中國難以討到便宜，而6.6%的數據發布也引起各方質疑真實性。一些經濟分析認為，中國2018年GDP成長率更接近5%，甚至更低。

大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨上漲2.17%，收在每桶53.16美元。俄羅斯月初迄今產量不降反升，令原油多頭信心大受打擊，不過因美元走弱，限制部份跌幅。國際貨幣基金(IMF)將今明兩年（2019、2020）的全球經濟成長預估分別下修0.2%與0.1%。去年第四季油價大跌四成，主要因為美國對伊朗原油的制裁作出豁免，以及對於全球需求的擔憂加重的影響。每桶50美元的油價似乎是大多數生產商能維持產量增長的底線，去年底西德州原油跌破50美元顯然造成了衝擊。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週下跌0.92%，收在每盎司1279.1美元的價位。美元觸頂以及美國財政赤字與貿易赤字的雙赤壓力將會成為推升金價的動力。全球最大的黃金ETF SPDR Gold持倉黃金達809.76公噸，與先前持平。政策的不確定性、政府債務攀高以及發債利率升高時，都會讓市場人士對黃金的需求增加。倘若今年美元較去年疲軟，則黃金有繼續上揚的機率提升。

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