◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]      

歐元強力升值之下，本週為歐洲市場帶來比較多的負面衝擊。英鎊、歐元聯袂飆升值，雖然歐元區發布的經濟數據有利於股市，但投資人仍將一部分的獲利了結。Markit 24日公布最新的歐元區一月份綜合採購經理人指數(PMI)，從58.1升至58.6，原先經濟學家預期該數據將小跌回58。數據反映歐洲景氣強勁，有望推升薪資與通膨成長，這將強化歐洲央行終結購債理由，市場投資人朝升息方面思考。而在歐元區國家當中，眾所矚目的法國2017年GDP成長率加速至1.9%，為六年最佳，但其去年12月消費支出則意外呈現下滑。另外，德國1月通膨報1.4%，低於前月的1.6%。同時，本週四歐洲央行再度舉行例會，將討論緊縮貨幣的相關政策。歐洲央行總裁德拉吉似乎想要力往狂瀾，避免歐元漲勢太快，然而卻無力阻止。ECB當日召開利率例會維持所有指標利率，以及購債措施不變，德拉吉於會後記者會上進一步淡化今年升息的可能性。另一方面，德拉吉說歐元區經濟成長意外強勁且全面，通膨也開始朝目標往上移動。歐元聞訊走揚，盤中一度升破1.25關卡，也是2014年後首見。在美國方面，雖然聯邦公開市場操作委員會(FOMC)的貨幣政策聲明出爐之後，市場解讀成較為鷹派，不過卻對於美元的下跌無能為力。其中瑞士銀行最新的報告也認為，歐洲、日本的公債價格仍然太貴，認為這些地區的殖利率將攀升，也帶動歐元和日圓走揚。回顧一週表現，歐元本週繼續升值0.90%，本週四收在1.2509。從去年(2017)年初至今，一年以來歐元大約升值18%，也創下了3年來新高。除了央行的態度，讓歐元上漲之外，主要原因仍是因為歐元區經濟復甦，經常帳數據轉佳，歐元區享受了貿易順差，而對比每國經常帳始終難以改善的情況，讓歐元兌美元只能朝向升值的目標。加上歐元區通膨率回穩，歐洲央行開始考慮縮緊貨幣政策。未來歐洲央行要調節，也只能從升值的速度上下手，透過資產購買緩和歐元漲勢。

從歐元升值的狀態來看歐股，先前大型機構就曾經預估，如果歐元升值10%，歐股企業的每股盈餘就會衰減6%，且通膨也會受到衝擊，貨幣升值10%，通膨會下滑0.35%。最新數據顯示，歐元區貿易順差攀升至8個月新高，反映強勁歐元未對歐洲出口企業造成不利影響。他進一步分析，歐元區最新製造業採購經理人指數(PMI)寫下歷史新高，失業率亦創9年新低，因而隨著經濟基本面進入近年極佳狀態。本週三歐盟銀行管理局(EBA)公布了歐盟27國、48家大型銀行的壓力測試情境。其測試結果將會在11月公布。不過根據英國金融時報的推估，認為今年歐盟銀行業將面臨史上最嚴苛的壓力測試，藉此辨別銀行是否能夠抵擋如英國脫歐這樣的不利因素衝擊。在情境設定上，據說最嚴苛的條件是歐元區的經濟成長率落後預期超過8%，並讓房價在2020年前暴跌27.7％，以及失業率揚升3.3個百分點。這些情境都配合著英國在2019年正式退出歐盟，銀行管理局的模型暗示著歐元區2019年經濟體可能因此萎縮，2020雖然會復甦，但擴張幅度不足1%。回顧歐股一週表現，其中德股下跌2.21%，法股下跌0.49%，英國股市下跌1.69%。整體來看，歐股企業財報不至於讓投資人太過失望，先前歐股的上漲面臨了一個修正點，適逢歐元對美元升至4年新高，股市出現一些獲利回吐的賣壓也不足為奇。歐股大型企業以外銷出口為主，海外營收占比高。但中小型股則更多瞄準內需市場，股價與企業獲利比較不受到歐元影響。挑選景氣循環股，與歐洲經濟高度連動者，現階段都仍有不錯的投資價值。

[北美]    

美股自新年以來的漲勢在本週中止，其中道瓊和標普更創下了今年以來單日最大跌幅，一週下來道瓊工業指數、那斯達克指數以及標準普爾500指數在本週分別有0.78%、0.34%以及0.61%的跌幅。本次的下跌主要是受到聯準會即將升息的預期令債券殖利率飆新高並引發股市多頭市場即將終結的擔憂所致。美國10年期公債殖利率在本週上升了17個基點，同時也創下多年來新高。進而衝擊到公共事業、房地產和電信等高股息類股。另一方面，週二Amazon、JP Morgan以及波克夏將共組一間醫保公司已改善員工醫療照護的消息也令醫療保健類股全面下挫。據三家企業發布的聯合聲明表示，他們將成立一間具有保護傘性質的獨立醫保公司，旨在為各自的僱員及家屬提供價格合理、透明的高品質醫療保健服務以因應日益上升的醫保成本。而同日稍晚美國總統川普在首度發表的國情咨文上也表示，降低處方藥的售價是優先要務之

一，他已下令修正美國藥價比他國貴出太多的現象，未來藥價一定會下滑。在雙重利空下最能代表生技業表現的那斯達克生技類股指數也從週一的高點下挫近4%。觀察股市過去表現可以發現，過去10週內道瓊工業和標普500共有9週上揚，而表現相對較差的那斯達克過去7週也有6週上漲。也因此本週的下滑即使幅度並不特別大，不過卻是今年以來無視所有利空消息持續上揚的美國股市首度出現的賣壓。用來衡量市場恐慌氣氛的VIX指數週間也一度上漲至15點，觸及近五月最高。五個月前促使指數上升的原因為川普及金正恩大打口水戰、核戰一觸即發所致。儘管本次回檔似乎已出現穩定跡象，但在殖利率持續上揚、股市已多月未出現回落的情況下，未來進行修正整理的機率不低。

美元方面，本週即使在聯準會發出偏鴿訊號，仍止不住美元的跌勢，美元兌一籃子貨幣的美元指數一週下來由89.39下降至88.67，共下跌0.81%。其中除了週一因美國10年期公債殖利率上升，拉抬了美元走高外，其餘包含公布利率政策的四個交易日皆以下跌作收。本週美元的焦點為GDP公布、川普的國情咨文、聯準會公布利率決議。經濟數據方面，據2017年第4季美國國內生產毛額數據的初值顯示，美國GDP成長季增2.6%，低於經濟學家原先預期的成長3%。令原本自2005年來首次連續三季增幅大於3%的期待落空。也讓美元指數先前因川普的美元走強論的漲勢停滯，並出現下跌。國情咨文方面，週二晚間，美國總統川普首度發表國情咨文，內容再次提及「讓美國再次偉大」的核心執政理念。不過對於市場最矚目、總值1.5兆美元的基礎建設計畫則未做出詳細說明，僅提及美國朝野應共同努力改善美國的基礎建設。針對貿易方面，川普在發言中提到，美國不僅僅要公平貿易，更要互惠貿易，同時他還把中國和俄羅斯列為他的競爭對手，說這些國家挑戰了美國的利益、經濟以及價值觀。整體而言，本次川普的言論與先前的差異不大。同時也沒有藉機公布重大訊息，也因此對美元的影響較低。利率方面，週四美國聯準會進行了現任主席葉倫最後一次主持的FOMC會議。如市場預期地並未採取任何動作，但在會後聲明時對通膨預期的措辭進行調整，向市場發出了升息暗示。聲明中表示，委員會預計經濟發展形式將支持利率進一步上調。同時也預期低迷已久的通膨率在今年將上升。令聯準會在三月份將利率調升的機率大增。美元指數也因此收歛了當日公布前大部分的跌幅。展望未來，今日稍晚將公布美國一月份的非農就業報告，目前專家預期就業人數將增加18萬人，高於上月的14.8萬人，若報告表現優於預期，則有望為疲軟的美元注入新的活力。

美債方面，本週債市不論長短天期債券，殖利率皆出現飆升，表現慘澹。特別的是，一反先前短債殖利率領升的狀況，本週長天期債券的漲幅大幅超過短天期債券。一週下來，短天期的2年期美國公債上升8個基點至2.16%。長天期的10年期及30年期美國公債則大漲17個跟14個基點至2.79%及3.02%。其中10年期公債殖利率創近四年新高，而30年期公債則突破了3%的整數關卡。本週債市幾乎皆以利空消息居多，上週歐洲央行管理委員會成員的Klaas Knot表示，央行沒有理由維持寬鬆政策，必須盡快結束，並稱寬鬆政策「已經實現了預期結果」，引發全球央行將因經濟改善而撤回寬鬆貨幣政策的疑慮，除了令德國5年期公債殖利率突破0%外，也帶動美債殖利率的上揚。週間美國財政部也宣布，本季將加碼發行公債，預料標售額將增加420億美元，以因應多出來的融資需求。根據計畫，財政部本季每個月標售的2年期、3年期公債規模將增加20億美元，而從2月開始，5年期、7年期、10年期和30年期公債的標售量，也都會跟著上升。在公債供給即將上漲的狀況下，債券殖利率上升。而之後聯準會發出的升息暗示對債市又造成更深的打擊。展望未來，在經濟前景明亮、稅改導致政府債務遽增令公債發行量增加的情況下，債市殖利率續揚的機率不低。

[亞洲]

亞洲市場方面，日經指數上週下跌1.51%，收在23274.53。美股走弱，日股在本周四之前累積連續六天下跌，週四雖然有個幅度不小的單日反彈，但週五依然走疲，整週下跌做收。美元兌一籃子貨幣靠近週末前逐漸回穩，因為美國聯邦儲備理事會(FED)暗示對美國的通脹和經濟成長抱有信心，強化了對美聯儲今年還將數次升息的看法。市場交易員等待一系列數據公布，其中包含了週五將登場的非農就業報告，當中就會有比較明確美元貶勢是否能獲得喘息的關鍵。而節節升高的日圓給了日股不少壓力，過去一週日圓漲勢暫歇，整週維持與前週相近的匯價。經濟數據方面，日本12月零售銷售較上年同期上升3.6%。日本1月製造業採購經

理人指數(PMI)終值為54.8，為2014年2月以來最高，上月初值為54.4。蘋果概念股本週首先遭逢賣壓，iPhone X由於售價較高，市場反應不如預期。村田製作所也表示，iPhone X所謂減產5成的說法太過誇張，雖然有減產，但幅度不若傳聞這麼大。這番消毒談話之後，村田製作所與Alps雙雙反彈。日股已經接近一個月都維持在買氣活絡指標的兩兆日圓交易量上，顯示市場上的投資人對日股的興趣依然不減。日本經濟產業省31日公佈經濟數據，經季節因素調整後，2017年12月份日本工業生產指數速報值為106.3，較前月大增2.7%，連續第3個月呈現成長，且增幅遠高於金融情報服務公司QUICK事前所作調查月增1.6%的預估值。另外，12月份日本工業出貨指數月增2.7%至103.9，連續第2個月呈現增長；原數值年增4.0%至104.6。產經省預估，今年(2018)前兩個月的工業生產指數會先減後升。日本1月製造業活動創下近4年來最強勁的擴張，穩定成長的生產和就業將支持日本經濟持續復甦，雖然日股本週回檔，但我們仍視其為技術性調整。日本經濟仍有上看的空間，特別是在國內的經濟方面，由於日本經濟持續好轉，薪資也期待改善，因此日本以內需作為後盾的中小型股浮現出投資的價值。在通膨開始逐漸增溫的情況下，另一方面美元走貶、日圓今年升值壓力大，對於以出口為主的大型股較有壓力，但內需為主的企業則沒有這方面的困擾。日本經濟好轉勞動力需求升至逾40年高位，日本最大的商業遊說集團支持政府要求大公司今年將工資提高3%或更多，期待在薪資成長的帶動下，日本通膨能逐漸達到日銀設定的目標。日圓方面，回顧過去一週，美元兌日圓近乎沒有變化，截至週四的一個星期正好變動為0%。美元兌日圓的走勢也在週四美元兌一籃子貨幣回穩的帶動之下，日圓升值的壓力減少一些。美元兌日圓以技術線型來看，目前走勢出現了一組M頭頂的狀況，頸線位置則在11月27日的低點110.83。上週日圓已經跌破這個頸線支撐，因此把時間拉長一點來看，美元兌日圓仍有下滑的空間，意味著日圓依然看升。

亞洲其他市場方面，印度放寬了銀行業股權的外資持有比例，讓資金再度倒入印度市場。印度股市今年屢創新高，2018年已經累積了7%的漲幅。印度基本面強勁，因為先前基期較低，企業財報則顯得漂亮，未來獲利看增。根據IHS Markit調查，印度2017年12月綜合採購經理人指數(PMI)自50.3大幅增加至53，創下14個月新高，另外在服務業PMI上，印度也重回到榮枯分水嶺上，12月上升至50.9。去年(2017)印度的經濟成長放緩，不過IMF對於今年的印度經濟成長預測卻顯得格外樂觀，認為全年有7.4%的成長率，明年也會有相同速率的成長。不過隨著已經上漲一波，以評價面來看印度仍是比較貴的新興市場。在中國股市方面，上證指數過去一週下跌了2.76%，可謂在月底至2月初，出現了小幅度的修正。A股上證指數今年第一個月就漲了5%，但進入2月之後，卻轉為震盪。過往來說，第一季仍是A股旺季，不過隨著中國新年逼近，市場交易者紛紛準備清空手中的部位，準備前去休假。每年春季的行情除了春節之外，兩會的重大政策性題材也值得關注。去年中國在全球景氣復甦的帶動下，出口回暖，也支持了市場上原物料價格走揚。今年製造業投資的增速升溫，最新公布的1月份中國製造業採購經理人指數維持在榮枯分水嶺之上，雖然略較前月稍低，但仍交出51.3的成績。製造業穩健擴張，都是有利之事，未來仍看多中國A股市場。

[大宗商品]

原油方面，本週原油表現漲跌互見。一週下來，西德州原油價格上漲0.44%至65.8，布蘭特原油則下跌0.46%至69.65。兩者價格變動其實並不大。在OPEC成員維持減產政策不變的情況下。本週能源市場最重要的兩大消息為美國原油產量以及高盛調升油價估值。美國原油產量方面，受惠於油價近日的上升，開採成本較高的美國原油產業加大其開採力度，令美國原油產量持續增加。據石油服務商每週公布的報告顯示，美國鑽油井上週增加12座來到759座，為去年9月來的高點。而稍後由EIA公布的每週原油庫存報告也顯示，美國上週原油庫存上升680萬桶，為過去11週來首次上升，同時也大幅高於原先預期的上升32.5萬桶。同時美國原油產量則增加4.1萬桶至991.9萬桶。觀察過去油價表現可發現，即使美國產量持續上升，但令油價仍持續上升的主要原因就是原油庫存的降低。如今在產量成長加速的狀況下，原油庫存總算出現增加，油價也因此失去支撐，故在週四高通的報告公布前，兩大原油價格原皆有1%以上的跌幅。據高盛分析師Damien Courvalin的報告顯示，高盛把3、6、12個月的布侖特原油價格的估值從每桶62美元分別上調至75、82.5和75美元。主因以新興市場為首的經濟成長加速，促使高盛上調了原油需求成長的預期。原油市場也因此擺脫前幾天的悲觀氛圍。展望下週，除了原油庫存外，美元的走勢也是影響原油價格的主要原因，如果下週庫存持續增加、美元從低點回升，料油價將下跌，反之亦然。

黃金方面，本週黃金價格出現下跌。一週下來黃金從一盎司1368美元下跌至1347.9美元。本週下跌一方面

受到殖利率創新高影響，令金價承壓。殖利率上升對黃金為利空，因為黃金不具有利息，且殖利率上升會推高美元，不利於黃金等美元計價商品。另一方面可能也與今年以來黃金價格高漲、投資人獲利了結有關。本次黃金的漲勢從去年12月中至今已有近8%的成長。週間聯準會的升息暗示雖然同樣也對黃金為利空，不過對金價卻沒有造成大幅的變動，主因市場已對3月的升息作出反應，且除日本外，其他如歐洲及英國等其他主要央行近日也皆有將貨幣政策轉為緊縮的趨勢。英國央行主席Mark Carney於週二表示，隨著英國脫歐對投資和經濟的拖累效應開始消退，他可以專注應對於通貨膨脹等更傳統的問題上。而目前英國通膨率在3%，高出英國央行目標1%之多。市場預期英國央行在5月或8月升息的機率也因此上升。如果最終英鎊及歐元因為各自央行調升利率而增值，將對美元造成衝擊，屆時用美元計價的黃金價格也將順勢上升。

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