◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]                                                                                                      

歐股:

歐元本週接續上週的升值態勢，漲到了兩年來的波段新高，這也使得歐股在本週的下跌壓力大。上週五歐股大幅走跌，泛歐指數終場重挫1.04%，連續第二週收黑。其中法國在國家統計局Insee公布了第二季的經濟成長率之後，市場對此有著多有著正面的反應情緒。Insee公布的Q2 GDP成長率為0.5%，其中出口攀升3.1%，可以說是復甦強勁。即便歐元區經濟信心連升。歐盟執委會週末前公布，受到服務業與營建業的景氣復甦帶動，7月份歐元區經濟信心指數上升至111.2，業界經濟信心維持在六年高點。法國的GDP成長是2011年以來最快的擴張步調，而西班牙上季的GDP也成長0.9%，是2015年至今最大的增幅，且通膨率也在積蓄，歐洲央行先前的寬鬆政策似乎正在發揮效用，其中法國的奢侈品集團人頭馬君度和德國的運動品牌愛迪達，都見到不錯的獲利，內需攀升。然而汽車巨擘法國雷諾第二季的財報卻不如預期，彩妝品牌歐萊雅集團也因財報不佳股價下跌。雖然近兩週歐洲市場餘波盪漾，美國聯準會與歐洲央行在貨幣政策上不同調，讓歐元激升，同時也壓抑歐股表現，但跟據EPFR的統計，追蹤共同基金與熱錢流向的金流研究顯示，截至7月26日的一週，歐股基金仍湧入約33億美元的資金，是11週以來最大的單週淨流入。歐元升值力度強，汽車股等出口導向的類股壓力因此增加。瑞士信貸(Credit Suisse)的研究指出，他們認為歐元在未來12個月有機會站上1.22兌一美元，今年至今累計升值已超過12%。對於汽車類股這類匯率敏感的企業，歐元每升值10%，對其EPS則有6%的衝擊。回顧一週，德國DAX指數近一週下跌0.47%，法股CAC40下跌1.09%，英國股市上漲0.43%。中國近期製造業復甦，營建活動也回升到2013年年底的水準。中國式目前工業金屬的消費大國，這讓鐵礦砂價格走揚，礦業類股上漲。英國股市中包含原物料相關的類股較多，因此本週依然領先其他歐洲市場，逆勢收漲。整體來看，泛歐指數上月月線收嘿，近五個交易日有四天收跌，主要的壓力仍在上漲的歐元上。近期不少金融業公布財報，獲利好壞參半，長期低利環境與法務費用的開支都壓縮獲利空間。歐股企業獲利改善，但對應投資人的期望(如派發股利的進度等)仍未臻理想，誠如上週的預估，歐股的整理料將繼續，且時間恐將拉長。。

美股:

上週五亞馬遜（Amazon）、星巴克（Starbucks）等重量級企業公布財報不如預期，帶動股價下跌，盤中Amazon一度大跌45美元或4.3%。也使美股標普500、那斯達克指數小跌收黑。但在能源巨頭雪佛龍石油（Chevron）財報優於預期且油價反彈帶動下，道瓊工業指數反而逆勢收紅，再創歷史新高。週初道瓊工業指數持續上漲，道瓊成分股波音(Boeing)、HomeDepot、高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(JPMorgan Chase)表現不俗，股價跳漲帶動。最終因蘋果(Apple Inc.)於週一盤後公布財報顯示，上季營收年比成長速度為7季以來最快，淨利躍增12%，iPad銷售也出現3年來首見成長，服務部門銷售寫下新高，對本季的財測也優於預期，在營收跟獲利雙雙成長下，盤後股價大漲，並順勢帶動道瓊工業指數。於週三收盤時一舉衝破22,000點，創下有史以來最新高，收在22,016.24。那斯達克指數與標普500本週雖有蘋果拉抬，但在Microsoft、Facebook、Amazon、Netflix等其餘FANG企業下跌影響下，並無太大表現。綜觀本週美股表現，道瓊工業指數上漲1.05%，那斯達克指數下跌0.66%，標普500指數下跌0.13%。財報方面，據Thomson Reuters I/B/E/S統計，標普500成分股之中，已有2/3公布第2季財報，其中72%的每股盈餘擊敗了分析師預期。表現相當搶眼，因為在一般的財報季，每股盈餘優於市場預期的公司大約只有64%。經濟數據方面，本週經濟數據好壞參半，對股市表現影響不大。週五美國公布第2季國內生產毛額(GDP)成長率初值自第1季的3年新低1.2%後復甦，來到2.6%。美國 6 月成屋銷售簽約指數上升 1.5% 至 110.2，結束了連續3個月的下降走勢。ISM公布的7月份製造業採購經理人指數(PMI)因為新訂單、產能和就業指數成長皆放緩，由前月的57.8跌至56.3，創5月新低，略低於經濟專家預期。根據ADP Research Institute與Moody’s 週三公佈的全美民間就業報告，7月民間非農業聘僱人數增加178,000人，高於市場原先預估。整體而言，雖然那斯達克以及標普500於本週小跌，但三大指數皆於近期達到歷史新高，且目前美股本益比相對偏高(標準普爾 500 指數以過去 12 個月每股盈餘計算的本益比已多達 25 倍、遠高於長期中值 15 倍)，較

容易受投資人獲利了結賣壓的衝擊。未來市場焦點將放在尚未公布財報之企業以及本週五美國勞工部即將公布的7月非農業就業報告，內容將包含7月失業率、非農業就業人數、非農業工資及勞動參與率。為美國聯準會(FED)關注之重要報告，週五的報告結果與聯準會往後的決策密切相關，若就業人數或工資上漲率優於預期，可能促使聯準會加快緊縮貨幣政策的腳步。

亞股：

亞股近一週漲跌互見。日股本週下跌0.04%，韓股下跌0.23%，上證指數上漲0.27%，港股則上漲2.16%。亞洲市場本週不甚平靜，新興亞洲方面先有印度忽然降息一碼，因該國國內通膨率不足，指標利率降至六年半來新低。但投資人對於降息卻已賣出股票作為對應，主因看壞印度的國內經濟成長狀況，以及高漲後的獲利了結。印度今年第一季的GDP成長僅6.1%，PMI也萎縮，7月甚至創下2008年最大的單月跌幅，讓印度成為今年亞洲第一個降息的央行。而在成熟市場方面，日股仍受到日圓走升的影響，日經指數本週開盤開低。不過週一晚間美國道瓊指數創下新高，金融股上漲帶動下也拉動了日本金融股的表現，加上蘋果財報報喜，日股週間重回20000點整數關卡。本月3日日本財務省公布了統計數據，截至7月29日的一週，外資在日本股市賣超1238億日圓，是過去三週首次減碼日股。不過今年至今外資買超日股的額度仍超過7000億日圓，外資上週淨流出日本資本市場資金總額約900億日圓，也是三週來第二次淨流出。這與日圓匯價上升，市場獲利了結換匯有關，另外則是日股吸引力減少，因此外資暫時離開市場。安倍首相本週公布了內閣改組名單，希望可以提振低迷的支持率。但市場對此並沒有太大反應，週五收盤之前日股繼續與20000點奮戰，整體來看，日股現在回測季線位置，本週反覆測試數次，預料仍是短線重要支撐。同時，20000點是投資人重要心理關卡，目前為止季線斜率為正，在指數收斂整理之後，一旦匯率升值壓力變小，預料股市將接續先前的上升趨勢。韓股方面，上週因外資大舉賣出韓股而週五吞下一根長黑K，本週則見震盪較大。週初韓股跌深反彈，週二拉出一根紅K，受惠於蘋果財報報喜，外資看好供應鏈，結束連七天的賣超，轉而站在買方。蘋果iPhone銷售優於預期，讓季度營收成長7.2%。供應鏈內的三星、SK海力士、LG Innotek都見上漲。不過週末前，韓國因房市過熱，傳出政府將祭出打防手段，對富人增稅，影響範圍包括企業與個人。韓股市場信心受挫，指數也打回原形，跌至7月10日來的新低。整體來看，近期韓股波動大，市場對於消息面的敏感度也增加。然而韓股主要的驅動力，仍需要外資的驅動，預料短線上波動延續，下方則以季線作為支撐。中、港股市方面，港股依然十分熱絡，本週又見成交量破千億港幣。由於美元相對便宜，外資瘋狂在港股掃貨，估計約有41%的資金入市藍籌股。藍籌股交出理想的業績報告，增加了投資人的信心，也進一步確立了中長線的上漲觀點。蘋果概念股熱炒，在中國召開19大之前，中、港市場預料維持當前的熱度。盈利面支持基本面，股市近期預料將以「大漲小跌」的方式繼續延續牛市，港股站上27500，近期為亞洲市場中表現最為強勁者。短線或許有些雜訊整理，但在當前的資金行情上，整理過後料將流入落後的類股中，例如娛樂賭場與體育用品類股。

台股:

本週一台股收月線，今年7月月線不意外繼續收紅，也讓台股連續8個月月線收紅，是30年來最佳。雖然週初開盤時國際股市走勢偏弱，市場投資人有些擔心台股表現，這點反應在電子權值股的表現上，權值股在平盤上下震盪，不過櫃買中心新掛牌的生技指數不負眾望，指數尾盤急拉，多方並未棄守，讓台股當天小幅收漲。二線光學廠成為週初的強勢指標，隨後大立光也拉回到平盤之上，當日還錄得1%以上的漲幅。由於本週蘋果將發布財報，蘋果概念股屏息以待，傳產成為穩盤重心，而先前因製成危機而賣超好一陣子的IC設計一哥聯發科，本週帶領IC設計族群強彈，聯家軍也因此受惠。週三台股開盤前的凌晨時刻，眾所企盼的蘋果財報終於公布，然而蘋果也不負眾望，財報亮眼且iPhone的出貨好於預期，讓大立光開盤之後就立刻衝破5800元大關，再寫歷史新天價，當天終場上漲5%。鴻海也趁著蘋果財報優異之時順利填息，蘋果概念股喜迎美國蘋果優異的財報結果，蘋果概念股平均漲幅也有1%，台積電也見到買盤青睞，指數則重新站上15000點，成交量也同時穩定放量。然而台股在週四早上開盤前，台指期開盤就看到下單啟動停損單，股市大跌千點的事件。然而這次的錯單事件不全然是「胖手指」的錯單，而是因為錯單導致程式交易的電子單幾乎都進入了錯單風控砍倉的階段，因此影響範圍比單純錯單更大。台指期在1分鐘之內恢復正常，台股開盤也只以小跌開出，並沒有受到事件所影響。自營券商因為見到下跌之後，觸及了錯誤的風控停損機制引起系

統自動停損，而損益皆為公司的自營部位為主。好在這樣的下跌並沒有引起現貨市場的恐慌。同時，央行的理監事會會議紀錄也顯示，台股睽違17年重返萬點之後，由40%持有股市淨值的外資是最大受益者，然而頻繁的外資進出也造成了一些風險，股匯連動可能造成風險偏高。然而台股資本由外資主導早已不是新聞，而股匯連動也是在牛市中常見的情況，與韓國頗為類似，因此可視為出現已久的常態。週末前成交量維持千億以上，各類股都有資金眷顧。回顧一週表現，台股本週五收在10506.56點，近一週上漲83.51點，漲幅0.80%。觀察籌碼表現，現貨市場方面，外資本週在現貨市場買超0.7億元新台幣，自營商則買超16.9億元，投信賣超20.5億元，合計三大法人本週在現貨市場賣超2.9億元。期貨市場方面，外資本週增加3310口多單，未平倉多單口數增加到39477口。投信方面，本週減碼227口空單，未平倉淨部位留有30933口空單。自營商本週則增加3183口多單，未平倉淨部位留有5520口多單。合計三大法人本週偏多操作6720口，未平倉部位留有14064口多單。選擇權方面，未平倉的Put/Call Ratio回升至133.03%。整體來看，台股本週繼續「驚驚漲」，面臨10500關卡想要突破仍需要一點時間。然而本週看盤觀察到的重點，其一是成交量維持穩定，其二是受眷顧的類股擴張，意味著類股輪動好轉。週間雖然有停損錯單攪局，但無害於整體市場，顯示投資人看多的企圖沒有改變。目前除息的點數剩不到100點，在指數相對高檔時，外資操作價差顯得積極，這點從現貨本週的買賣超即可得知。月線開始往前波高點靠攏，多次測試之後，月線的支撐力度可能略顯不足。在以往台股上萬點的行情時，通常數字上的心理支撐反而較強。盤面上還會反饋業績較好的中小型股，以及基本面較強的半導體族群。蘋果概念股本週漲多，可留意是否有回檔修正的時候，則為布局好時機。

     [債市]

美債券市場在上周五因為公布的第二季雇用成本指數表現不佳，通膨與薪資也未見增長，本週公布ISM非製造業指數也下滑至53.9，低於預期，市場對聯準會今年底前再升息1碼的質疑聲浪越來越高，加上英國央行(BoE)決議將利率維持在低點，且被視為歐債危機源頭的希臘，上週一宣布將於隔日發行30歐元的5年期公債，為3年來首度重返國際債市，此二事件皆對當地債券市場產生影響，進而影響到美國公債市場。對聯準會(Fed)利率決策較敏感的美國2年期公債殖利率於下跌2個基點至1.343%，為7月26日以來最大單日跌點；10年期公債殖利率下挫3.4個基點至2.230%，創6月28日以來新低。一週來短天期的2年及5年期公債殖利率下跌0.8個跟4.5個基點來到1.34%及1.79%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別下跌6.8個跟9.8個基點，來到2.22%及2.80%。展望未來，即將在週五公布的7月就業報告仍然是市場關注的焦點，如果數據結果優於預期，聯準會於今年升息的機率將會大增，債券市場會因為賣壓，殖利率上升的壓力將增加。

風險債市方面，新興市場央行決定鬆手，隨著能源價格回漲，以能源債占比較大的美國高收益債市場本週因此獲利。印度央行本週決定降息一碼，拯救國內不足央行預期的GDP成長率。同時，弱勢美元持續讓外資有機可趁，加碼新興市場債的布局。根據JP Morgan統計，今年上半年外資買超的新興市場債市地理位置以亞洲最強，當中又以韓國、印尼、泰國、印度等國呈現最顯著的淨流入。印度流入額度約175億美元，印度國內通膨率又偏低，因此在央行做出降息決定之前，就有資金進駐。這一波資金進駐新興市場，主要還是因為美元弱勢做成的激勵，市場預期聯準會縮減資產負債表的時間會再往後延。然而高收益債的殖利率現在不如過往，讓追求收益率的投資人將資產轉往新興市場債。觀察風險債市場一週表現，JP Morgan新興市場政府債指數上漲0.58%，美林全球高收益債指數上漲0.18%。新興市場債的利差仍在縮小，但是相較於高收益債而言仍相對有空間。這也使得對於風險債操作的資金，開始從已開發國家轉往亞洲，畢竟違約率夠低，意味著風險在可以承受的範圍以內，在拉丁美洲地區，巴西降息4碼，新興歐洲通膨展望下修，未來也有機會見到降息空間。

     [匯市]

上週五美國公佈的第2季GDP成長率初值由第1季1.2%上升為2.6%，合乎市場預期，但同時公布的雇用成本指數僅增加0.5%，較上一季0.8%低，創下2015年第2季以來最低成長，令追蹤美元兌一籃子貨幣走勢的美元指數於週五收盤下跌0.64%，本週一美國商務部公布6月核心個人消費支出指數年增率為1.5%，月增長僅為0.1%，月成長動能近乎0增長，創下2016年11月以來的最低紀錄，該指數是美國聯準會 (Fed) 最為關注的通膨指標，在消費力道不振的情況下，市場對聯準會如期於今年升息感到懷疑。令本週美元指數持續走低並於週三跌破具指標性的93整數關卡，創美元指數一年來新低。在美元如此弱勢的情況下，英鎊兌美元於週初穩定上升，本週二公布的英國7月製造業採購經理人指數(PMI)從6月下修後的54.3攀升至55.1，自7個月低位反彈，緩和了市場對英國經濟放緩的憂慮並加深英鎊漲勢，週三英鎊兌美元達到近期高點，收在1.3225。不過，週四英國央行(BOE)公布的利率政策決議給市場帶來震動。英國央行宣佈基準利率不變，並下修對經濟成長和薪資漲幅的預測，主因加薪速度趕不上通膨的升速。決策出爐後，英鎊兌美元走勢隨即由升轉跌，急貶0.4%。在一漲一跌下，本週英鎊上漲0.56%。歐元方面，據歐盟官方統計機構週二公布的數據顯示，今年第2季國內生產毛額（GDP）季增0.6%，年增2.1%，不僅連3季勁揚，更創下6年多來新高紀錄。週四公布的歐元區Markit 7月綜合採購經理人指數PMI終值雖成長動能減緩，但仍處於經濟擴張的55.4。本週歐元兌美元也反映此一樂觀前景共大漲1.65%。另一方面，在美元弱勢下，美元兌日圓持續下跌，儘管週三日圓有短線的反彈，隔日再度收跌，本週美元兌日圓下跌1.1%。美元指數本週就在三大貨幣皆強勢的情況下維持弱勢，一週來下跌1.09%。不過，週五美國即將公布的7月非農就業報告將直接影響美國聯準會往後的利率決議，進而影響美元短期的走勢。

商品貨幣方面，國際貨幣基金(IMF)於上週五公布的報告中表示，貿易保護主義和貿易不平衡，將對全球經濟構成威脅。其中IMF特別點名中國和美國，稱兩國的貿易保護主義政策將使貿易風險加劇。使得投資人對於中美貿易摩擦的擔憂升溫，大宗商品相關貨幣因而受到影響。週五澳幣兌美元上漲0.25%，紐幣兌美元上漲0.33%，加幣兌美元上漲0.97%。澳洲央行(RBA)本週二召開八月份利率會議，會後對外表示受惠於全球經濟及貿易熱絡，澳洲經濟正在復甦的軌道上，為了支撐經濟復甦的力道，澳洲央行宣布利率維持在低檔1.5%不變。澳洲央行並在會議聲明中提及，由於美元指數的弱勢，刺激了澳幣在近期快速走升，這恐怕將在未來不利澳洲出口表現，並且這也可能導致澳洲通膨與經濟增速，比之前澳洲央行所預期的估值，還要稍微疲軟。由該份聲明可以看出，澳洲央行並不樂見近期澳幣的上漲。澳幣兌美元隨之下跌，截至本週四，澳幣共下跌0.21%。另一方面，紐元於過去幾日表現亦同樣出現回落的情況，回落的幅度比澳幣更見明顯。雖然上月底公布的6月份貿易順差表現亮眼，但隨後公布的新屋營建許可、房屋價格指數、7月企業信心指數，甚至是週三公布的就業人口變化率均出現回落，市場因此憂慮紐西蘭的經濟發展前景。強化了市場對紐西蘭央行近期不會急於升息的看法。本週紐幣兌美元共下跌0.71%，下週四為紐西蘭央行的利率決策會議。在近期的經濟數據不佳，維持利率甚至降息機率增加。上週五加拿大統計局公布最新的GDP顯示，加拿大5月國內生產總值(GDP)按月增長0.6%，優於市場預期的增長0.2%。加上IMF的報告，加幣於週五應聲上漲。由5月初算起漲幅已超過10%，週初由於漲勢降溫且與加幣緊密掛鉤的油價近期並無相應的漲勢下回檔。本週加幣兌美元共下跌0.28%。亞洲貨幣方面，在弱勢美元的推力下，人民幣兌美元於本週創下九個月高點後，人民幣持續看漲。主因中國的政策重點轉向吸引資金流入，加上中國上半年的經濟成長情況良好，中國有意願尋求人民幣強勢。本週人民幣兌美元上漲0.25%。整體來看，人民幣重新站上2016年10月以來的高點，綜觀原因，係因美元牛市告終。不過各大機構對於人民幣走勢的看法依然分歧，持正面看法者認為，經過2015至2016年匯率與國際收支帳大幅調整之後，對抗外部衝擊能力已經改善，然而主要的影響，還是離岸外流資金的壓力減輕。無論是政策面上的限縮，或是近期中港股票市場熱絡所造成的現象，都歸咎出了近期人民幣升值的近因。市場可以多關注離岸成交價與官方中間價之間的分歧，是否會進一步擴大。