晨星全球股債市展望 2018年12月

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(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

2019年股票市場仍受兩大恐慌衝擊:美中貿易戰潛在危機以及美國經濟前景放緩。此外還包括歐元區經濟成長放緩和英國脫歐等風險的存在,但防禦性產業,如房地產則因成為市場波動時的避風港而獲益。受到美債殖利率下跌(至少目前是這樣),債券投資人稍稍從之前的虧損中解脫。展望未來,雖然市場最近都把焦點放在經濟下行的風險上,但把視野放遠一點,我們應該考慮到歷經全球金融危機後,長期經濟復甦的可能性仍存在,但也可能因政治上採取錯誤的邊緣政策而遭破壞。

◆全球債券市場回顧

美國債券市場持續主導著債券型資產,但歐元區和日本的利率變動幅度則相對溫和許多。

美國債券殖利率在11月上半月攀升至高點:10年期國債殖利率在11月8日飆高到3.24%。然而,在那之後殖利率開始顯著下滑。10年期的債殖利率在11月30日回落至約3.0%的水平,在12月7日則繼續滑落至2.85%,隨後雖稍微回到2.9%,但先前的跌幅讓美債投資人因此享有一些不錯的資本利得。

然而,近期的獲利還不足以彌補今年初更大的資本損失。年初至今,彭博巴克萊全球綜合指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index,全球使用度最高的固定收益指數),(美元計價)下跌2.6%。今年全球高收益債也表現不佳,全球高收益指數下跌3.2%;而今年新興市場的債券和股票一樣不受歡迎,年初至今已下跌2.7%。

◆全球債券市場展望

美債市場的好轉,反映了人們對美國經濟前景的疑慮,投資人越來越擔心美國經濟周期的成長力道(這部分在下面的「國際股市」段落中會有更全面的探討),進而更偏好以債券作為經濟下行風險的避險工具,也開始重新評估美聯儲可能採取的行動。

直到最近,市場還一致認為美聯儲將在12月19日的政策會議上將聯邦基金利率的目標範圍從目前的2.0%上調至2.25%,且2019年會有3次一碼的調升機會,使利率目標範圍在明年底達到3.0%– 3.25%。根據芝加哥商品交易所的FedWatch利率期貨預測工具,該工具可以由期貨價格反映市場對利率目標範圍的預期,而這個預期已經非常明顯。

升息一碼在12月似乎仍很可能發生(期貨概率為77%),但是2019年會升息三次的預測已經減為一次或兩次,且機率差不多。到明年底,升息一次的機率為36.5%,升息二次為36.9%,升息三次的機率則降低至15%。經濟學家的預測也顯示相同結果:根據路透社在12月6日至13日對經濟預測人員看法的調查顯示,經濟學家將2019年升息次數下調為兩次。

雖然,美國經濟展望最近重新升溫,固收資產的前景已不像之前那樣充滿挑戰,但可能的報酬看起來仍不太樂觀(除非美國經濟衰退意外的提前或加劇)。美國債券殖利率看起來仍然會上升,根據華爾街日報最新(2018/12)預測,市場普遍認為,到2019年中前,10年期國債的殖利率約為3.25%,年底前則會達到3.35%。而歐洲央行(ECB)也將退出先前的超寬鬆貨幣政策,儘管離升息還有一段距離(根據ECB,不會早於2019年中),但ECB已經確定會在今年底停止購債計劃。

總之,殖利率逐步走揚影響債券的淨值,總體報酬可能會受到一些拖累。然而,隨著股票市場風險上升,投資人可能會認為相對穩定的固收資產值得考慮。

◆全球股市回顧

最近幾個月,全球股市經歷了許多小型循環,投資人的情緒在悲觀與樂觀間擺盪。然而整體而言,市場主要還是受到負面情緒影響,歷經10月份的拋售潮後,最近幾週股市持續下跌。年初至今,MSCI世界指數已開發市場(美元計價)淨值下跌了7.6%,納入應稅股息收入則是下跌5.9%。

直到最近,這個資產類別的整體報酬曾因美股持續上漲而增加,但過去一個月內情況改變了,因為投資人開始對美國經濟前景感到擔憂。標普500指數今年已經下跌2.8%,儘管以科技股為主的納斯達克綜合指數目前仍略微領先(0.1%),但先前炙手可熱的科技產業遭遇逆風對市場有害無益。其他主要股市也在下跌,日經指數下跌6.1%,歐元區股市下跌10.3%(根據富時歐洲指數Eurofirst300)。英國仍深陷脫歐問題,年初迄今英國富時100指數(FDTSE100)指數已下跌11%。

早在已開發市場重挫之前,新興市場就一直表現疲軟。年初迄今,MSCI新興市場指數(美元計價)下跌16.1%,主要的金磚四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)則下跌13.9%。

◆全球股市展望

最近全球股市的疲軟反映了投資人關注的兩大問題:中美貿易戰加劇可能導致經濟崩潰,以及因川普減稅帶來的財政刺激效果減退,可能造成2019年美國經濟放緩。甚至有人猜測美國經濟的衰退即將到來。

投資人已經在擔心美聯儲過於緊縮的貨幣政策可能是個錯誤。此外,美股的估值以歷史標準而言算是相當昂貴,因此更難以承受負面的市場預期。還有其他各種因素助長最近一波拋售,包括對科技股的投機放緩、歐元區經濟數據疲弱、中國經濟增速低於預期,以及英國脫歐談判失敗等。

最近股市表現不佳是可以理解的,但股市展望並沒有像新聞頭條那樣一面倒的悲觀。

雖然,中美貿易戰的結果很難預測,但它可能比投資人目前預期的還要樂觀。之前投資人也對美國出乎意料的衝突性政策 - 尤其是和北韓的衝突以及重談北美自由貿易協定 – 感到擔憂,不過最後的結果並沒有想像中糟糕。

對美國經濟放緩一事也應更樂觀。華爾街日報預測美國經濟在2019年仍將成長2.3%,且市場先前擔心美聯儲會推動糟糕決策的看法正在改變,他們認為美聯儲現在對升息會更為謹慎。美國企業的獲利尚未停滯:根據數據公司FactSet整理股市分析師的最新預測,2019年標普500指數成份企業利潤將成長8.3%。

我們確實有充分的理由預測美國和全球經濟的成長在2019年會放緩。根據最新的(11月)摩根大通IHSMarkit全球綜合指標顯示,「經濟先行指標預示了一些關於未來經濟成長的潛在不利因素...對未來一年經濟活動的預測降到2016年9月以來的最低水平。」

但以現在的情勢而言,焦慮的投資人會發現自己很難去區分經濟究竟是放緩還是崩盤。全球經濟前景可能不像之前那麼強勁,但也不是全然的悲觀。例如,根據美國美林銀行(BAML)2019年市場展望預測,明年全球經濟將成長3.6%,這只略低於今年的3.8%。

其他一些擔憂看起來也是過度緊張。例如,倫敦金融時報報導稱,「中國在11月的零售額成長速度為15年來同比的最低水平,而製造業產量則是近三年來最低的。」。雖然這是事實,但實際數字還是相當強勁- 零售額同比增長8.1%,製造業產量則增長5.9%。

然而就目前來看,新聞媒體都是熊市觀點,投資人的焦慮可能會繼續主宰市場一陣子。BAML自己的計劃是在這段期間內保持謹慎:「我們預計會在春末轉向戰術性的風險性投資策略(risk-on),但從2019年開始,以50%股票、25%債券和25%現金的熊市觀點來做資產配置。」雖然,近期顯然還存在一系列的挑戰,尤其是美國衝動的經濟和外交政策,但在此情況下,全球金融危機後的長期經濟擴張仍有有機會繼續。」

如非特別強調,以上所提供之數據皆截至2018年12月14日。

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