◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]

歐元區經濟復甦強勁，讓歐洲央行(ECB)對於量化寬鬆的退場時機做出了較為明確的指引。先前市場在ECB何時開始讓量化寬鬆退出市場，看法相當分歧。不過根據本周公布的去年12月歐洲央行會議紀錄顯示，由於歐元區經濟復甦強勁，今年年初歐洲央行將會調整前瞻性指引。這份會議紀錄顯示，歐洲央行的官員們廣泛認為今年初開始執行前瞻性指引有其必要，其對於貨幣政策的立場上，認為要「循序漸進，以避免引起不必要的金融市場波動」，而在這份聲明中，歐洲央行的官員認為，歐元區經濟體目前已經全面邁入擴張局面，足以證明先前的經濟刺激政策達到預期效果，而未來數月的前瞻展望也認定歐元區經濟將繼續擴張。歐洲央行亦指出，在通膨達到央行略低於2％的目標前，便會逐步淘汰購債計劃。歐洲央行指出，從1月至9月每月購債金額為300億歐元。而利率在2019年中前仍將維持在如今的歷史低檔水平。同時，歐洲央行也上調了對於歐元區的經濟成長預期，2017年的全年經濟成長率上修至2.4%，今年(2018)也上修至2.3%，是歐洲央行成立至今最佳的經濟預測。不過他們認為2020年歐元區的通膨率可以擴張至1.7%，仍低於目標的2%一些，官員們對於物價會上升感到樂觀。股市方面，囊括礦業與原物料股較多的英國股市無懼歐洲央行的鷹派談話，由於AngloAmerican和BHP Billiton等礦業股收高，仍支持著英國股市的表現。但是零售業卻不如預期，聖誕節檔期中Tesco和百貨業者Marks &Spencer都因為零售銷售未如預期而下跌。回顧上週表現，德股上漲0.27%，法國股市上漲1.38%，英國股市上漲0.87%。

綜觀歐股表現，歐洲經濟成長動能無虞，且企業獲利成長強勁，從價值面來看，歐股相較美股仍然便宜。2017年以來歐洲經濟擴張的強度越趨明顯，最強勢之指標莫過於PMI採購經理人指數，截至去年11月，綜合PMI數值來到57.5，其中製造業PMI更是來到60.1，來到過去5年以來最高水準。由於市場的通膨率仍在低點，無論歐洲央行是否會開始將貨幣政策收緊，但估計動作的力道仍以溫和為主，意味著貨幣政策突然收緊的風險不高。歐股突破2015年的高點，如果觀察上漲內容，相對而言評價面比當時更強，主因仍是企業本身的獲利成長。歐洲企業與美國企業的獲利差距會逐漸縮小，亦有利在股價上表現。歐元方面，過去一週歐元回貶，主因仍是美元指數從低點反彈，歐洲央行的鷹派談話並沒有幫助歐元支撐太多。在政治消息上面，德國總理梅克爾稱，保守黨聯盟與社會民主黨(SPD)仍有重大阻礙需要克服，才能同意展開正式的聯合政府談判。政治上的不確定性略為壓低了歐元匯價，週四收在1.2032美元兌一歐元，按週下跌0.32%。但歐元上升趨勢未被破壞，數據顯示德國GDP成長創下六年最高達2.2%，且歐洲央行頗有轉為鷹派之姿，歐洲央行(ECB)發布12月會議紀錄顯示ECB應在今年初重新考慮政策信號及逐漸調整措辭以體現增長前景的好轉，提振歐元兌美元。歐元兌美元支撐將落在1.2020附近，上方1.2110則是最近的壓力區間。

[北美] 

回顧本週北美市場表現，美股三大指數在新年第二週漲勢依舊驚人，週間雖一度受傳言中國將減碼美債的收購規模以及美國將退出北美自由貿易協定(NAFTA)拖累而出現回落。但一週下來道瓊工業指數、那斯達克指數以及標準普爾500指數在本週仍分別有1.99%、1.89%以及1.60%的漲幅，週四收盤時也皆位於歷史收盤高。上週五據美國勞工部公布的非農就業報告顯示，12月非農就業人數僅增加14.8萬，遠不及預期的19萬。失業率則持平於近17年低點的4.1%。先前提及與通膨率較有關的平均時薪年率成長也僅同前期維持在2.5%，並無出現明顯的成長。報告結果整體低於市場原先預期，增強了市場對美國聯準會將放緩升息步調的看法。由於放緩升息對股市為利多，也因此帶動上週五美股三大指數同步收高。進入新的一週，中國減持美債方面，本週三據彭博報導指出，中國相關官員認為美國公債投資吸引力降低，且中國與美國間的貿易緊張升溫，因而建議減緩或暫停購買美債。另一方面，同日據路透社援引2名加拿大政府官員指出，加拿大政府高層愈來愈確信，川普正打算退出北美自由貿易協定，川普退出的原因，是為了信守競選承諾，以及向會談者施壓。在兩大利空消息影響下，美國股、匯、債三市同步下滑。同時也是那斯達克以及標準普爾500指數在2018年來首度出現下跌。不過，隔日中國國家外匯管理局發言人即在官方網站駁斥了減購美債的言論，他表示該消息可能引用了錯誤的消息來源，也可能直接是假消息。股市也因此止跌回升，並在能源類股領漲下再創歷史收盤高。本週由於沒有重大經濟數據和財報出爐，也因此本週股市對消息面的敏感度較平常還高。下週美國各大企業將先後公布第四季財報，由於預期稅改法案將使大多企業為因應新法而編列額外的預算，故不看好下週財報表現，最終如果財報表現不佳，料美股將出現震盪。

美元方面，本週美元兌一籃子貨幣的美元指數先漲後跌。週初的上漲主要受惠於聯準會官員發表的鷹派言論所致。聯準會克利夫蘭分行主席Loretta Mester上週五接受訪問時表示，美國經濟強勁，失業率偏低，今年可望升息四次。隔日舊金山分行主席JohnWilliams也表示今年應升息三次，並稱共和黨的稅改法案將進一步推升已然強勁的美國經濟。由於今年該二位分行主席皆擁有投票權，他們的鷹派言論使得連日下跌的美元指數從低點稍微回升。可惜漲勢僅維持三日，幅度也不甚大。週末美元指數即因中國減美債傳言、歐央釋出鷹派訊息而抵銷了美元前幾日的成長。中國減債方面，由於減購或停購美國債券會使美元需求降低，也因此對美元為利空。歐央方面，週四歐洲央行公布了去年12月貨幣政策會議紀要。根據其內容顯示，多數歐央官員皆同意在今年初調整與貨幣政策立場以及前瞻指引的相關措辭，已反映歐洲經濟成長前景的改善。同時並指出，在通膨達到當前略低於2％的目標前，便會逐步淘汰購債計畫。由於內容明顯偏鷹，歐元也因此上竄，進而對美元造成壓力。一週下來美元指數幾無變動，仍維持在近四月低點。展望下週，今日稍晚將公布聯準會最為關注的12月通膨率，目前專家預測年增率將達2.1%，較前期低0.1%，如果最終結果高於預期，料美元指數將從低點回升。

美債方面，本週由於前後受到日央及中國(傳言)宣布縮減購債規模影響，美國各天期債券殖利率持續向上攀升。一週下來，短天期的2年期及5年期美國公債分別上升3跟6個基點至1.98%及2.33%。長天期的10年期及30年期美國公債則同樣上升8個基點至2.54%及2.87%。日銀方面，週二日本央行宣布，10~25年期和25~40年期日債，購債金額將分別從2,000億日圓及900億日圓下降至1,900億日圓及800億日圓。雖然減債金額不高，但這是自2012年日本央行實施量化貨幣政策以來首見，象徵意義遠大於實質意義。代表著日本央行似乎開始追隨其他主要央行腳步，默默啟動退場。美債也因此受到衝擊，其中美國10年期公債殖利率更漲破2.50%整數關卡，創去年3月以來新高。中國方面，相較於美股及美元，中國縮減購債的傳言對於美債的影響更為直接，也因此消息傳出後造成美債殖利率續升、價格續跌。不過週四在中國政府否認該傳言下殖利率漲幅收斂。展望未來，本週10年期公債殖利率站上近9月新高，加上5年和10年期美國公債的25年長期趨勢線被打破，讓有債券天王之稱的BillGross對外宣布「債券熊市已確立」。雖然該宣言仍尚未受到市場支持，但在各大央行偏緊縮的情況下，並不看好債市後續發展。

[亞洲]

亞洲市場方面，日經指數繼續延續上周的升勢。日股過去一週上漲0.31%，其中本週二日股開盤先跳空上漲200點，指數一度逼近24000點關卡，最後雖然因為日圓升值、獲利了結的壓力壓縮漲幅，但日經指數仍創下了1991年以來的新高，特別是夏普與Sony都站上了10年高點。夏普傳出將於今年春季開始量產智慧機用的OLED面板，而Sony則在去年年底的旺季中大賣PS4，創下史上第二大銷量水準。根據Bloomberg的報導指出，衡量日本經濟景氣的領先指標11月份上揚，符合經濟學家的預期。內閣府發布的數據顯示，11月日本景氣動向領先指標為108.6，前月(2017年10月)則為106.5，上升2.1點，11月份的景氣動向同步指標由前月的 116.4，向上揚升 1.7 點，至 118.1。一般而言，景氣動向指數為判斷當前日本景氣強度和景氣轉折點的重要指標，顯示當前日本景氣仍在復甦階段，投資人具有信心。根據日經新聞報導，根據東京證券交易所10日公布的資料，2017年外資淨買超日股，金額達7532億日圓，為3年來首度加碼。不過在日本國內散戶方面，去年是連續第六年簡碼日股，賣超額則達到4年新高。這也反映著日本國內投資人對於日圓資產的謹慎看法。整體來看，今年開年之後，日股受到國際股市提振繼續像上運行，而日股企業亦有利多支持，年末的銷售旺季見良好的銷售數字。韓國市場方面，兩韓重啟會談。9日南北韓在板門店舉行高層會談，北韓也宣布將派代表參加平昌冬奧，美、韓兩國總統電話熱線後決議，今年聯合軍演將延後舉行，以免強碰冬運，拉高緊張情勢。另外也傳出美國與北韓可能開始進行外交接觸，相對區域的緊張情緒明顯降低。韓股在過去一週小跌0.23%，不過外資繼續站在買方。去年韓國股是擺脫低迷，漲了22%，是8年來最大漲幅。然而不得不留意的，是韓國本地的證券戶開戶數創下新高，證券戶數總數升至2,480萬戶，刷新歷史紀錄。在散戶看好今年初的韓國市場時，建議投資人冷靜以對，仍須留意外資為首的動向。韓國當局打算開徵企業稅，同時韓圜也升至32個月的高點，都是可能讓外資獲利了結的因素。因此，在股市屢創新高時，雖然上升趨勢存在，建議投資人仍應留意上方的獲利了結賣壓。

日圓方面，在日本央行削減購買 10 至 25 年期債券，加上中國大陸可能減少或停止購買美債，日圓兌美元這兩天大幅升值從113 回升至 111 價位。由於日本央行宣布削減購買 10 年期至 25 年期債券，市場揣測可能意味著日本寬鬆貨幣政策將結束，日圓兌美元開始反轉向上。加上中國傳出可能暫停購買美債，讓美元升勢也在本週稍晚停止。日圓近一週升值1.33%，主要仍是反映日本央行減碼購債的消息。日本長年為通貨緊縮所苦，日本央行祭出質化量化寬鬆措施(QQE)，企圖拉抬物價，至今卻沒太大成效，但市場卻相當樂見日央行的政策目標，一面倒做空日圓。日本核心通膨已經觸底，60%家庭都預測未來日本將出現通膨、而非通縮，日本10年期公債(JGB)殖利率也聞訊上升。整體來看，美元本週回穩，日圓也因為日本央行的政策改變而回升，兩者之間的匯價因此沒有太多改變。目前其他主要央行都趨向貨幣政策正常化，最近日本通膨率溫和上升；日銀正因為不願宣示縮減購債，採取「隱形式」操作，就是希望減少對市場的衝擊。在中、港股方面，上證指數本週上漲1.10%，恆生指數則上漲1.78%，港股連續13個交易日走升，港股週末前有匯豐控股力撐，不過也讓人擔心當前港股是否過熱。金融股受追捧，主要仍來自於北水(中國資金)支撐。陸股方面，上證指數也見11個交易日走揚，追平最近3連最長的連漲紀錄，港股處高位，總不免有人擔心泡沫成形。以古借今，爆發股災前夕，定必有一輪瘋狂的大牛市，不少投資人也連想到了07年港股直通車前的泡沫景象。港股每次出現泡沬、創出新高時，本益比大多接近或超出20倍。目前，恆生指數的本益比大約16.6倍，配息率為2.87%，較2007年高峰時24倍還有一段距離。恆生指數去年雖然累升35.7%或逾7900點，但主要升幅由5隻強勢股促成。單是騰訊就貢獻了2100多點的升幅，另外的包括友邦、匯豐控股、平安保險、建行等前五大，這幾隻藍籌股奠定了2017年恆生指數上漲的格局。預料今年輪動將轉至中小型股上，各行業的龍頭股仍有機會走揚。

[大宗商品]

原油方面，本週原油價格持續飆升，主要受到美國原油庫存降幅超出預期所致。一週下來，西德州原油價格上竄2.89%至63.8，布蘭特原油則上漲1.75%至69.26，週間更一度登上重要整數關卡70美元。上週五據EIA報告截至12/29的資料顯示，美國當週原油庫存下降742萬桶，較專家原先預期的下降515萬桶多出不少。本週三EIA又公布截至1/5的當週原油庫存變化，共減少495萬桶，仍較預期的389萬桶多。創下連續第8週庫存下跌的紀錄。在過去8週內，庫存已減少3940萬桶。油價也因此站上近三年新高。接下來能源市場焦點將放在美國總統川普將放棄對伊朗的制裁與否，該決定將對這個OPEC第三產油國的原油出口造成影響。另一方面，近日伊朗石油部長表示，OPEC不希望布蘭特原油升破60美元，因價格上漲可能會促使成本較高的頁岩油產量增加。也因此推斷下週原油價格要如同本週及上週一般成長的機會不大。

黃金方面，本週黃金走勢先跌後升，走勢受到美元影響居多。一週下來僅有0.07%的漲幅至每盎司1,322.5美元，變動與本週持平的美元差異不大。並於週一時因美元上漲、金價下跌而結束了其連續11天的漲勢。該紀錄創1984年底FactSet追蹤該數據以來最長上漲期間。展望下週，目前金價已經來到相對高點，在美股、美債殖利率創新高以及美元疲乏下，料黃金價格將進入整理。

先進全球證劵投資顧問股份有限公司(簡稱“本公司”)已就可靠資料或來源提供正確的資訊，但不保證資料來源之正確性與完整性。報告中之數據或資訊等相關資料可能有疏漏或錯誤之處，或因市場環境變化已有變更，本公司將不做預告或更新。投資者如參考本報告進行相關投資交易，應自行承擔所有損益結果，本公司與其任何董事、監察人或受僱人，對此不負任何法律責任。本報告內容之所有權為本公司所有，任何人未經本公司同意，不得將本報告內容一部或全部加以複製、轉載或散佈。