◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

歐股本週被幾個因素牽動：美中G20兩國領袖會晤、油價下跌、華為CFO被捕等影響。市場充斥著消息面的衝擊，加拿大應美國當局要求，以涉嫌違反美國對伊朗的貿易制裁為由，逮捕華為首席財務官孟晚舟，並將其引渡至美國；受此消息影響。AMS當日大跌超過7%，也拖累歐股觸及2年來的低點。市場將孟晚舟的逮捕視為美中貿易戰的延伸，特別是在上周末G20峰會剛剛結束，美中雙方才達成了暫緩貿易戰的協議。美國同意明年1月1月不會將2,000億美元進口中國貨品的加徵關稅稅率調升至25%，中國則同意採購美國農業、能源及工業產品。但美中僅停戰90天，在技術轉移、保護智財權、國有企業補貼等方面，時間可能太緊，北京的政策難以取得進展。歐股在12月6日當天創下泛歐指數在脫歐之後最大的跌幅，但其實也有不少市場知情人士，自2016年起就開始針對華為是否涉及違反伊朗制裁令展開調查的美國司法機構。中國經濟成長率下滑的壓力增大，連帶也影響到了歐洲市場的景氣前瞻。在本週公布的經濟數據當中，歐股的經濟數據讓投資人產生一些擔憂。根據IHSMarkit 12月5日公布的數據， 11月份歐元區綜合採購經理人指數(PMI)終值自10月的53.1降至52.7、創2016年9月新低。最新數據顯示，德國擴張速度創下47個月以來最低。根據德國與中國公布的統計數據，中國已在過去兩年取代美國成為德國最大貿易夥伴。德國聯邦統計局12月6日公布，2018年10月製造業新訂單初估較去年同期萎縮2.7%，9月則是下降2.6%。德國工業生產、零售以及外貿數據都顯示第3季景氣表現趨於疲軟，未來6個月的展望也未出現顯著轉好跡象。回顧上一週歐股表現，德股下跌4.31%，法國下跌4.51%，英國股市下跌4.76%。美債殖利率曲線倒掛，似乎提醒著投資人衰退離自己可能比想像的更近。上個周末川習會營造的歡樂氣氛，撐不到一週就被市場消耗殆盡，華為CFO被逮捕所引起的憂慮，並非單純在單一企業個股上，而是讓市場投資人對兩國的貿易衝突，看法從先前的緩解轉為升溫。技術線型方面，歐股呈現空頭排列，以德國DAX來看，週四晚間的一根黑K跌破了10月底與11月的前波低點，先前重新打底回穩的企盼落空，目前偏空看待。

歐元方面，近一週歐元小幅回貶。歐元本週貶值0.18%，收在1.1372兌一美元的價位。短線上，市場對於後續美中貿易協商能否順利進行有所疑慮，將支撐美元指數震盪偏強，而歐元區內部風險猶存，包含英國脫歐不確定性以及法國黃背心罷工，皆不利歐元表現。短線上歐元企圖於月線1.1348附近震盪，要反轉難度較高，未來仍看歐元兌美元貶值。

◇北美

本週美股上下震盪，週初市場喜迎G20峰會之後的結果，美國總統川普與中國習近平在阿根廷見面，雙方達成共識，美國不會再2019年1月1日起實施對中國進口商品的擴大課徵關稅。川普暫緩調升2000億美元中國產品關稅至25%的措施，但如果在接下來90天內雙方無法就貿易問題達成共識，仍將啟動調升關稅，等同讓習近平「留校察看」。美股上週五大漲，也讓上週的美股表現成為近期最亮眼的一週。不過本週市場風險情緒轉差，甚至再度引發了一波程式交易賣壓。週三傳出華為財務長孟晚舟在溫哥華遭加拿大當局逮捕，未來應會引渡至美國。孟晚舟遭逮捕消息，就發生在川普與習近平同意延後對對方商品加徵關稅之後。股市於週一上漲後，因川普政府對貿易協定細節的說法不一，再度受到壓力。先前華爾街日報報導，美國司法部正在調查華為是否違反了美國制裁伊朗的規定。這樣的消息讓美國大盤指數重挫，因為此一逮捕事件可能使得美國與中國化解貿易戰的努力，蒙上陰影。讓先前露出達成協議的一絲曙光再度消失。本週美股上沖下洗，先是聯準會釋放出升息立場放緩、中美貿易休兵的消息，隔天又出現恐慌性暴跌，美股的基本面數據就是沒有反應出市場是穩健、令人振奮以及上行的狀況，但美債市場所釋放出的訊息截然不同，債市行情呈現全球經濟放緩的憂慮。以三年期與五年期的殖利率做比較，美債短天期殖利率卻超過長天期債券殖利率，曲線出現10年首次的「倒掛」現象。不過其實過往的經驗來看，從出現利率倒掛，到股市真正反映下跌之前，大約都還有1年至2年的牛市行情。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌1.65%，S&P500指數下跌1.74%，那斯達克指數下跌1.42%。本週三美股因為悼念逝世的老布希總統，休市一天。而市場也靜待週五的非農就業報告，在市場一片對於經濟成長產生疑慮之時，非農就業報告中的新增就業人數就成為市場關注的焦點。伴隨部分公債殖利率曲線反轉，投資人害怕的經濟衰退信號正逐步逼近。過去幾次已經經常見到由程式交易觸發的賣壓，倘若市場因為總經因素或消息面有些修正是可以理解的，但單日的暴跌主要仍是因為程式預先設定好的自動賣出指令導致。而這樣的情況未來將更常見到。

美元方面，過去一週小幅升值0.03%，美元指數收在96.81。美元本週下跌，美國公債殖利率走低，因為市場對進一步升息的預期減少。週三因為老布希總統去世各界悼念而休市一天，美元指數維持在97 附近小幅震盪。美元因為美國公債殖利率下跌與對於明年Fed 升息預期降低，因此美元上升的動能被抑制一些。中美貿易爭端恐將造成美國經濟成長放緩，美國聯準預定的升息步伐可能受到影響，然而如果避險情緒升溫，仍有避險買盤進駐美元，因此即便看似利空，美元跌勢仍受到控制。但倒掛利率的出現，是長期美元到頂的跡象之一，未來走勢值得關注。

美債方面，過去一週美國10 年期公債殖利率下滑13.49 個基本點(b.p.)，本週收在2.8955 %。美股暴跌， 美中貿易戰前景未明，在美債市場，由於殖利率曲線出現倒掛(inversion)。三年期和兩年期國債殖利率高過五年期殖利率，利率曲線倒掛可能是經濟衰退的早期預警訊號，最近曾在1990 年、2001 年和2007 年出現。明年升息預期降低，意味著美債殖利率在2019年的預期也隨之修正，明年升息的次數與幅度都減少。

◇亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股下跌3.05%，韓股則下跌1.01%。美股本週慘跌，連帶的也影響到亞洲市場的盤勢，美國週二晚間道瓊指數重挫，讓日經225 指數在隔日早晨亞洲時段開盤即跳空大跌280點。隨後又因加拿大當局應美國政府要求，以涉嫌違反伊朗制裁措施為由，在溫哥華逮捕華為財務長孟晚舟的消息打擊晶片類股。此外，日本重量級個股軟銀(Softbank)重挫，軟銀的行動通訊服務於日本當地時間12 月 6 日下午 1 點 39 分突然中斷，受影響地區覆蓋了本州的大部分地區。加上華為是軟銀的重要合作夥伴，軟銀與華為之間密切的業務往來和合作關係，此前曾引發美國政府的高度關注。美國這次鎖定華為，與先前的中興通訊事件類似，日本是美國的盟友，投資人擔心日本若將跟進禁止與華為及中興簽約，日本製造業者將受創嚴重，讓投資人對此信心潰散。在金流方面，根據日本財務省6日公佈的統計數據顯示，截止至12 月1 日的一週，外資在日本股市賣超1379 億日圓，連續第3 週減碼日股；今年迄今外資賣超日股的累計金額為4 兆9647 億日圓，逼近5兆元大關。外資上週買超日本中長期債券金額達7,331 億日圓，連續第2 週站在買方，且買超額度統計較前一週高過一倍，這意味著市場上對於JGB(日本國債)的需求增加，顯示避險情緒濃厚。不過在經濟數據和企業景氣統計方面，日本財務省在週一 發表了「2018 年7~9 月法人企業統計調查」結果。根據這項調查，除了金融業與保險業之外，其它所有產業的設備投資額較去年同期增加了4.5%，為連續8 季正成長。這次的調查結果也將反應在日本內閣府於本月 10 日發表的7 至9 月期 GDP 修正數據上。從設備投資、經常利益的調查結果來看，與4至6 月時的數據相較之下步調雖有變慢，但日本財務省仍認為景氣在整體上是呈現緩慢恢復的傾向。整體來看，日經指數近期反覆測試前波低點，不過好消息是，10 月份回檔過後，11月並未跌破前波低點，本次也在11 月的低點之前扎下長釘腳。日股長期均線斜率轉負，不過尚未呈現空頭排列，未來一時間是關鍵期，年底之前市場仍會顯得較為震盪，投資人在此時建議謹慎操作，而日股過去一週成交增溫，12月4 日累積的那根黑K 是短線上亟需回補的位置，多頭要重回主導首先則先要消除這方的壓力。日圓方面，本週上漲0.71%。市場普遍預計，聯準會決策官員仍將在12 月18-19日的會議上再次升息，但聯準會2019 年的升息次數則影響著投資人對美元兌日圓的匯價預期。近期美債走跌，市場風險趨避，因此日圓重新得到一些買盤青睞，美元本週一直承壓，因美債殖利率曲線部分倒掛，為可能的經濟衰退亮起紅燈，也讓日圓有機可乘。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲0.68%，香港恆生指數則下跌1.67%。上證指數是過去一週唯一上漲的亞股，上證指數本週繼續2600 點攻防，華為CFO 孟晚舟被捕的消息，對中國股市影響似乎也顯得還在控制之內，除了華為的產業供應鏈下跌之外，5G 及手機類股均受影響。中國金監局繼續維持偏向寬鬆的狀態，總經面向上，宏觀槓桿率總體得到控制，去槓桿轉向穩定槓桿，讓市場流動性能維持在寬鬆的狀態，也有利於未來市場風險偏好。目前市場仍處於弱勢市場，仍在打底過程之中。港股方面，市場情緒本週轉差，讓港股失守27000點。港股對於美中貿易戰的進展十分敏感，港股短線暫時維持反覆漲跌的格局，我們對後市看法也維持謹慎。

◇大宗商品

週一國際油價大漲，反彈近4%，市場認為G20 峰會結果美國跟中國之間的貿易緊張情緒有了轉圜，G20 峰會同意在未來90 天暫緩對彼此商品徵收額外關稅，以便繼續談判，鼓舞風險情緒，且加拿大傳出意外減產，支撐油價進一步上漲。投資者密切關注本周石油輸出國組織(OPEC)的政策會議。回顧過去一週油價表現，西德州原油期貨上漲2.39%，收在每桶51.49美元。儘管市場預期本周石油輸出國組織(OPEC) 的政策會議將落實減產，不過減產規模可能不及預期；據了解，沙烏地阿拉伯、俄羅斯及其他OPEC 成員國建議削減原油產量，但並未正式協定具體達成規模，引發獲利了結，近期油價雖跌深反彈，但向下趨勢確立，目前仍看空。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週上漲1.12%，收在每盎司1243.6 美元的價位。本週鈀金現貨因需求前景樂觀續漲，一舉超過黃金價格成為最高價的貴金屬，16 年來首次超過金價。金價本週一度升至10月26 日以來高點，因經濟成長放緩擔憂拖累美元走軟，以及押注聯準會將提前結束收緊政策的週期。近期鬆綁的美元價格有利於貴金屬走勢，也讓黃金下方有撐。

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