◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

歐股投資人靜待美中貿易談判的結果。最新一輪的美中貿易談判，2月14日起一連兩天在北京登場，美國財政部長梅努欽，貿易代表萊特海澤，上午已經與中國國務院副總理劉鶴，明天中國國家主席習近平還將接見美方代表。華爾街日報的報導中揭露，透過部長級會談，雙方可望敲定一個貿易協議的框架，中國可能做出讓步，進一步擴大購買美國貨品，加速開放中國市場，不過強制技術轉移，國家補助企業結構性問題，可能要留到美國總統川普以及中國國家主席習近平會晤時才談。美中貿易談判露出曙光，中國2018年的GDP成長率，官方數字也僅有6.6%，顯示在美中貿易戰延燒的情況之下，影響中國經濟甚鉅。貿易戰之後，中國股票指數修正約25%，依據美中雙方達成的貿易戰休戰條件，若雙方無法在3月1號前達成協議，美國將對價值2000億的中國商品提高關稅、從原本的10%增加到25%。歐洲經濟與美國、中國的依存度都頗高，特別是以出口為主的德國，根據德國聯邦統計局公布，經價格、季節調整之後，德國去年第四季國內生產總值(GDP)初值環比回穩至持平，前一次公布數值則為-0.2%，是3年半以來首度萎縮，也是5年半以來最差表現。不過先前市場預期將成長0.1%，數值未達市場預期。德國12月季調後出口及進口額，按月上漲1.5%與1.2%，略勝於預期。歐洲經濟火車頭的進出口情形，略可理解投資人對於歐洲經濟前景看法的保守態度。回顧過去一週，德國DAX指數上漲0.61%，法國CAC指數上漲1.54%，英國股市繼續上漲1.46%。短期歐洲經濟放緩壓力仍大，隨著聯準會暫緩升息且暗示縮表政策將因應經濟情勢彈性調整，歐洲央行重申將維持低利率政策。即使進入升息循環之後，將維持債券到期再投資政策很長一段時間，可望紓解全球流動性緊縮壓力。另一方面，英國脫歐僵局仍在議會中延燒，國會要求她對愛爾蘭邊境保障措施讓步，隨著脫歐時辰接近，壓力則越來越大。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週貶值0.45%，收在1.1284兌一美元的價位。政局動盪、英國脫歐與經濟數據等因素導致歐元疲軟走貶。雖然地緣政治風險讓歐元難以上漲，不過美國聯準會的升息態度也從過去的每季升息一次，轉向改口稱將「視數據而定」的模式，預期美元升值幅度將有所緩和。瑞銀的分析師認為，除非歐元兌美元快速升向1.18 至 1.20，歐洲央行才會有積極的動作。以目前的市況來看，歐元在未來幾個月不會有太大的變動，歐元兌美元預測值將落在在 1.15 區間震盪。

◇北美

美股本週震盪幅度較大，中國新年期間，美國股市的技術面由空翻多，道瓊工業指數重新升穿200日移動平均線，其他主要指數也陸續逼近多空分界。不少個股在業績報告發布之後，股價直逼52週新高，提振了投資人對於美股的情緒，不過投資人還是聚焦在美中貿易談判進展上。道瓊工業指數已從去年12月24日的低點回升15%，且連七週收紅，2019年1月漲幅是2015年10月以來最大。S&P500指數的成分股中，80%以上都已突破50日均線，顯示短線動能轉強。這波美股回升主要靠聯準會對進一步升息轉趨審慎、及美國經濟表現良好，使重視基本面的投資人重拾信心。此外，美國公債殖利率曲線走穩，投資人也對經濟衰退的隱憂減低，銀行股走強。本週二S&P500 刷新單日漲幅，12 月 3 日以來首次站上 200 日均線，所有板塊全面開紅，道瓊工業平均指數觸及 10 週以來的高點。美國國會議員已初步完成邊境安全協議，川普亦表態不會再次政府關門；中美之間的新一輪貿易談判進行至第二天，川普亦考慮推遲3月2日提高關稅的最後期限，市場投資人似乎鬆了一口氣，進而反映在股價上。市場靜待位於北京的部長層級談判內容，隨著靠聯準會對進一步升息轉趨審慎、及美國經濟表現良好，使重視基本面的投資人重拾信心，從技術面也因此看的見轉好。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲1.07%，S&P500指數上漲1.47%，那斯達克指數上漲1.90%。經濟數據方面，美國零售銷售在12月下降1.2%，創下9年來最大降幅。而幾乎每一種零售商均表現慘淡，包括業務蒸蒸日上的網路零售商。這讓股市顯得非常錯綜複雜，美股投資人一方面見到美中貿易磋商有望解決爭端，但經濟數據低迷和川普計畫宣布緊急狀態的消息蓋過了聯邦政府避免再次停擺的利多。零售銷售這份數據表明，在去年年末金融市場動盪和政府停擺之際，美國經濟增長出現明顯減弱跡象。聯準會的理事也認為，最新零售銷售數據凸顯了美國經濟所面臨的下行風險，聯準會目前按兵不動的政策是適宜的。但不少經濟學家認為，零售銷售確實轉弱，但不應如此疲弱。一項重大的質疑在於，報告指出網路零售商銷售下降3.9%。但上次網路銷售出現如此大的降幅，係在 2008 年，亦即上次經濟衰退的高峰時期。不過週四晚間投資人的反應，也說明了投資人對於近期市場數字的敏感，以及尚未完全復原的風險情緒。

美元方面，過去一週上漲0.54%，美元指數收在97.03。最新公布的美國核心通膨數據溫和加溫，對聯準會降息的預期減少，加上新興市場貨幣多數走跌，帶動美元指數本週逼近兩個月新高。市場期盼中美貿易談判可望有所突破，使得避險需求降溫。勞工部最新公布的消費者物價指數(CPI)顯示，1月CPI月增率為0.0%，主要是受到汽油價格下滑的影響。不過，排除波動劇烈的食品、能源價格後，核心CPI卻月增0.2%、已連續5個月出現相同的增幅。核心通膨穩定，消除了一些對美元的疑慮，近期則隨著股市反彈，美元也重獲買盤，短線得到支撐。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率小幅小幅上升0.4個基本點(b.p.)，本週收在2.661%。CPI數據上升，升息預期減低，殖利率則隨著上升，債券價格下跌。不過零售銷售表現不理想，讓美債價格出現支撐，值利率則進一步下滑。美國10年期公債殖利率在2018年10月觸及7年高，隨後又因為全球經濟成長放緩、美中貿易戰等原因，讓聯準會不得不放緩其升息的腳步，美債才因此回升。近期市場風險情緒轉好，雖然零售銷售數字嚇壞投資人，不過預期美債短線大漲機會較少，未來一週仍以窄幅震盪為主。

◇亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股上漲1.87%，韓股則上漲1.20%。日經指數上月累計上漲3.8%，美國疲弱的零售銷售數據打擊投資人的風險偏好，日圓回升，造成出口股普遍下跌。本週初日經指數上漲熱度高，13日之前，兩個交易日日經指數上漲超過800點，不過高漲的日股也引起了一波獲利了結賣壓。日本內閣府公佈的2018年第四季度國內生產毛額(GDP)，初值為正成長，但成長整幅度不大。出口較前一個季度成長0.9％，近2個季度都是成長。7~9月因接連不斷的自然災害導致物流功能等癱瘓，出口大幅下滑，10~12月則由於基數低而實現成長。內閣府數據顯示，10~12月由於從7~9月的下滑中復甦的趨勢，汽車出口等實現增長，但半導體相關産品和服務相關出口減少，中國經濟也正在影響日本出口的成長速度。日本經濟財政與再生大臣茂木敏充在會後的記者會受訪表示，日本政府將關注貿易問題的動向給世界經濟帶來的影響，以及中國經濟前景等海外經濟的不確定性調整貨幣政策。美中貿易戰一律緩解，日經指數也重新站上2個月高點。整體來看，從實際GDP的內容來看，內需將GDP推高0.6％。10~12月設備投資增長2.4％，時隔2個季度實再次增長。出口對日本GDP的貢獻度降低，由於中國經濟減速等背景，日本對中國等亞洲地區出口增長乏力。GDP的組成，也說明了日股近期各類股表現互異的情況。未來一週，亞洲市場仍會因美中貿易談判的結果所牽動，目前市場審慎樂觀地看待美中新一輪的談判結果。日圓方面，過去一週下跌0.31%，美元兌日圓則收在110.39價位。日圓先生榊原英資則認為，全球經濟成長放緩，美中貿易戰仍在卡關當中，認為聯準會升息步調減緩，美元走強的情況未來可能不復見，因此未來3至6個月，美元兌日圓的波動幅度可能下修至105至110日圓附近。事實上，去年美元走強主要是由於美國總統川普的財政政策和減稅措施，有效的刺激美國經濟，繼而帶動美元匯率。在亞洲其他市場方面，上週印度央行宣布降息，是2017年8月以來首次降息。降息關鍵在印度通膨壓力放緩，目前印度通膨僅2.2%，遠低於央行目標的4%。也讓印度股市再次獲得資金進駐，成為新興市場中的吸金市場。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲3.88%，香港恆生指數則上漲2.96%。近期中國在政策面積極初台，1月透過滬深港通資金流入規模創近期單月最大淨買超量。其中政策包括降準、擴大QFII和 RQFII的投資額度，並搭上國際指數納入A股的這班風潮，中美貿易談判有望出現階段性進展，也是近期投資人所關注的焦點。中國年之後，滬指與深成指都放量走高，MorganStanley 也預期，2019年A股被動與主動性地資金流入將創下紀錄。兩會即將召開，過往20年的統計資料來看，兩會召開前10個交易日的上漲機率高，是今年第一個重要的經濟會議。過去一季，中國政府積極運用財政、貨幣、資本市場等多項工具，為經濟注入強心針，極力避免中國經濟硬著陸。不過中國經濟短期仍面臨下行壓力，投資人仍須留意下檔風險。

◇大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨上漲3.59%，收在每桶54.52美元。沙烏地阿拉伯計畫自 3 月份起，將原油平均日產量，再減少約 50 萬桶，油價因此受到這個消息所激勵。布蘭特原油漲破62美元，先前石油輸出國組織(OPEC) 及其盟國，為使油市恢復平衡，去年 12 月初的會議取得共識自2019 年起，每日減產 120 萬桶原油。本週市場聚焦美中貿易談判，若美中貿易談判取得進展，油市焦點將轉移至未來需求成長上。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週小漲0.03%，收在每盎司1309.8美元的價位。美國公布 12 月零售銷售大幅下降，創九年來最大降幅，強化了聯準會(Fed) 停止升息的預期，限制了黃金的跌幅。近來，美國避免了政府再度關門，中美貿易談判亦轉趨樂觀，政治影響消退。避險買盤消退之後，黃金價格下跌。

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