◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]      

本週歐股表現受政治面影響較多，一週下來歐洲三大指數表現漲跌互見，德國股市上升1.35%，法國股市下跌0.16%，英國股市上升0.38%。上週四美國總統川普於歐股收盤後宣布對鋼鋁調升關稅後，歐盟執委會主席席克隨後也揚言，歐盟也將針對較知名美國品牌進行報復性課稅。兩大經濟體之間的緊張情緒驟然升高，令貿易戰一觸即發，引發投資人恐懼，再加上即將於週末舉行的義大利大選料疑歐派將占多數，也讓投資人擔心脫歐事件是否會在義大利再度上演，導致週五歐股全面下跌，其中德股及法股都出現超過2%的跌幅。類股中則以鋼鐵股跌幅最劇。不過新的一週在德國梅克爾總算組成新一屆聯合政府利多消息激勵下令歐股從低點回升，而義大利大選即使右派政黨獲得多數票數支持，但仍因為沒有政黨贏得絕對多數而陷入新政府難產僵局而並未對股市造成太大的影響。週四更因為歐洲央行釋出鴿派訊息使歐元重貶，因利於出口而使歐股進一步上揚。德國聯合政府方面，上週日德國社會民主黨舉行黨內投票，決定是否要和已執政12年的總理梅克爾組成聯合政府，最終以近66%黨員贊成、34%黨員反對確定與梅克爾共組聯合政府，結束了自去年9月24日大選以來的政治僵局，股市也因此受益。義大利大選方面，據週日義大利的大選結果顯示，疑歐派民粹政黨「五星運動」成為最大單一政黨，獲得了32%的選票，而反移民的右派聯盟則獲得了37%的選票。光是這兩大反移民的政黨就已獲得五成以上的得票率。不過五星運動黨在選前就表示拒絕聯合組閣，也因此沒有任何一個政黨擁有超過40%的多數執政權。令義大利大選如先前德國一般陷入組閣僵局，預計僵局最少將維持數週。該狀況雖令義大利指數下跌，但對歐洲整體股市的影響卻不大。展望未來，從歐央總裁德拉吉的發言來看，最少在9月購債結束前歐央將維持基準利率不變，維持較寬鬆的貨幣政策。在經濟持續擴張下，較寬鬆的貨幣政策將有利於股市發展，也因此看好歐股的後市表現。

歐元方面，本週上漲0.38%，本週歐元最重要的焦點為歐洲央行的利率決策會議。週四歐洲央行公布利率決議，如市場原先預期，維持基準利率不變，但在聲明中，刪去了長久以來固定出現的「會在必要時擴大購債規模」的措辭。市場也因此判斷為這是在暗示市場歐洲央行即將由鴿轉為鷹派、為日後結束寬鬆貨幣政策鋪路。也因此在聲明發布後，歐元曾一度上揚。但在會後的記者會上，歐央總裁德拉吉卻又開始發表鴿派言論。他表示，刪去該措辭只是「回顧過去所做出的決定」，對接下來的政策不具實質影響力。也認為當前歐元區通膨依舊低迷，雖然經濟增速有所改善，今年預期也有所上調，但仍有必要採取大規模的貨幣刺措施，預計最短在今年9月購債結束前，將不會針對利率進行調整。聲明以及記者會上的發言不同調令歐元由升轉跌，最終以單日重跌0.8%作收。展望下週，從德拉吉上的發言可以發現，令歐洲央行對升息產生疑慮的最主要因素在於通膨率的低迷，而下週五將公布2月份歐元區的通膨率，目前市場預期年化成長將達到1.2%，如果最終數據並無出現特別的成長，在聯準會即將升息的情況下料歐元升值的幅度將減緩。

[北美]    

本週美股三大指數皆有程度不一的漲幅。一週下來，道瓊工業、那斯達克以及標準普爾500指數分別上升了1.16%、3.45%以及2.29%。本週股市走勢主要受到上週川普對外宣布將對鋼鋁製品提高關稅的後續發展影響。原先投資人普遍認為，本次川普的關稅言論僅僅是一種虛張聲勢的談判伎倆，以利美國站在較為主動或是有利的位置上，再透過談判讓局面重回較為合理的狀況。加上本次川普團隊的關稅決定並不受到包含自己政黨在內的國會支持，也因此股市原本並沒有受到太大的影響，在義大利大選並未產生立即類似英國脫歐的聲浪以及北韓願以去核化跟美國進行協商等政治因素緩和下，週初股市溫和上升。不過週三隨著白宮首席經濟顧問科恩宣布辭職，為市場投下一大變數，也衝擊美股開低。由於柯恩一向主張自由貿易，在擔任白宮經濟委員會主席一年多來，多次在政策上扮演制衡保護主義派的力量，也是先前稅改法案上的主要推手。本次的離職，除了代表川普這次關稅調升似乎不僅僅是虛張聲勢，加大市場對貿易戰升息可能性的擔憂外，也代表著白宮失去了一大穩定力量。隔日川普正式下令課徵鋼、鋁進口關稅，但表示墨西哥、加拿大等符合豁免資格的國家，將不受影響。並且如果其他同盟國能夠證明關稅將損害他們的國家安全，也可得到豁免。軟化的跡象又為事件帶來新的轉折，原本投資人認為，本次的關稅似乎要將貿易夥伴全面通殺、毫無轉圜的餘地。如今看來本次關稅調升仍符合川普「雷聲大、雨點小」的老技倆。衡量市場恐慌氣氛的波動率指數(VIX)也從週間最高25.94下降56.83%至現今的16.54。展望下週，目前關稅事件看似告一段落，不過究竟哪些國家能獲得赦免以及何時赦免仍屬未知，也因此仍存在變數。另一方面，也建議投資人關注今日稍晚公布的非農就業報告，其中又以報告中的薪資成長對股市而言最為重要，主因造成上月初全球股市驟跌的導火線就是當時公布的非農報告中，薪資成長創2009年6月以來最大增幅，使投資人提高聯準會升息進展所致。當前市場預期薪資成長將年增2.8%，如果最終數據又高於預期，料將為股市帶來利空影響。

美元方面，本週美元對一籃子貨幣的美元指數走勢震盪。一週下來由90.32下跌至90.18，一共下跌0.16%。本週美元自身狀況因關稅問題並不理想，不過因週間的經濟數據優於預期，且比重占美元指數超過一半的歐元在本週也因為歐央釋出偏鴿訊息而偏弱勢。令美元指數的週變動並不明顯，僅以小跌作收。週初受到徵收關稅引發貿易戰疑慮影響，拖累了美元指數的表現，日本央行首度提供明確期限考慮縮減量化寬鬆計畫也對美元構成壓力。週三原本因柯恩的請辭消息傳出後又引發美元另一波跌勢，不過受惠於同日稍晚ADP公司所提供有「小非農」之稱的就業報告顯示，美國私人企業2月新增就業達23.5萬人，優於原先估計的20.5萬人，美元也因此由跌轉升。週四歐洲央行總裁德拉吉在會後的記者會上表示預計利率將維持在目前水準一段較長的時間，且將久於購債結束的時間。該言論令歐元單日重挫0.8%，美元指數則上漲0.6%，並收斂了先前大部分的跌幅。展望下週，下週將公布一系列重要經濟數據，其中與當前聯準會最為關注的通膨相關數據包含週五就業報告的平均薪資成長以及週一公布的美國2月份通膨率，市場將會利用其數據結果來預期聯準會未來的升息步調，如果最終通膨升溫顯著，料將帶給美元一波漲勢。

美債方面，本週美國不論長短天期公債殖利率再度回歸漲勢，漲幅也相當平均。一週下來短天期的2年及5年期美國公債分別上升4和5個基點至2.25%和2.63%。長天期的10年及30年期美國公債也上漲5個跟4個基點至2.86%及3.12%。繼週四10年期公債殖利率發生多月來的最大單日跌點後，本週債市表現穩定許多，波動也偏低。除本週四外，其餘四日殖利率皆上升。本週債市較明顯的振幅發生在上週五和本週四。上週五債券殖利率延續先前的跌勢，後因日本央行暗示若通膨在明年達標，可能會考慮撤回其寬鬆貨幣政策，再加上未來一週將有大量公司債湧入債市，令公債殖利率在上週五最終全面跳高。公司債方面，據路透社旗下的IFR統計顯示，接下來一週美國企業將大舉發債，其中藥妝連鎖店CVS要發行400億美元的公司債，規模最為龐大，也是近兩年來規模最大的公司債發售。週四債券殖利率回落主要受到歐洲央行總裁德拉吉在會後記者會發表了歐元區通膨率依舊低迷不振，也因此最少在結束購債前，將維持利率在現有水準等偏鴿言論。展望未來，在貿易戰疑慮趨緩、北韓與美國即將進行去核化談判、德國梅克爾成功組成聯合政府的情況下，近期的債券受政治事件影響而大幅漲跌的機率不大。短線上，週五的就業報告將是影響債市走向的主要因素，如果通膨數據高於預期，將不利於債市，並使殖利率進一步上升。

 [亞洲]

亞洲市場方面，日股本週延續上週的關稅利空影響，一週共下跌1.64%，其中又以鋼鐵及貿易運輸相關產業的跌幅最為劇烈。本週日股走勢震盪，主要仍受到美國總統於上週已危及國安為由，宣布對鋼鐵及鋁課徵重稅、令全球貿易戰一觸即發，進而引發投資人恐慌所致。週間股市雖一度因局勢趨緩而回升，不過隨著白宮首席經濟顧問柯恩無預警的請辭，令市場再度陷入恐懼之中，日股也因此再度下挫。對於美國總統川普本次的調升關稅，相較於歐洲各國較強勢的反應，日本政府表現的溫和許多。日本經濟產業大臣世耕宏成日前表示，已了解川普的聲明，但那些國家及產品被列為課徵對象等細節仍尚未公布，他將繼續尋求釐清。他認為日本是美國的盟友，也不認為日本出口的鋼鋁將對美國國安造成任何損害，日本將持續向美方說明這一點，希望可以列入赦免國的名單中。經濟數據方面，週四日本內閣府公布2017年第四季GDP成長終值，季增0.4%，年增率則為1.6%，較先前估值的季增0.1%及年增0.5%高出了不少。並創連續第8季成長，為28年來首見。日股也因此受到激勵，並收斂了先前的部分跌幅。韓股方面，與日本一般，以出口為導向的韓國在上週五同樣也遭受重擊，單日跳空下跌1.04%，創2月13日以來收盤低，也跌破了200日均線。但與日股

不同的是，上週出訪北韓的南韓總統特使團於本週二回到南韓，並在當日晚間正式宣布會談結果。據青瓦台國家安保室室長鄭義溶表示，兩韓確定於四月底在南韓的「和平之家」舉行領袖會議，對話期間北和部會在進行核試以及彈道飛彈試射等挑釁行為，此外，金正恩更表示有意就無核化磋商，恢復對美關係、與美國進行對話。這將是兩韓睽違逾十年後，第三次進行領袖會議，也令原先緊張的兩韓關係降溫了不少。在政治風險大減的情況下，令韓股受惠，週三雖然韓股在柯恩請辭的利空影響下仍以下跌作收，但幅度較日股明顯低了許多。週四更出現約1.3%的增幅。也令韓股的週表現由跌轉升，一週共上升0.24%。展望下週，隨著川普團隊中最受市場信賴的柯恩的請辭，為整體環境帶來新的不確定性。如果最終日本及韓國無法被列於赦免關稅的名單中，屆時身為美國所有鋼鐵產品進口國第3大以及第7大的韓國與日本勢必將承受巨大的貿易壓力，並拖累股市的表現。貨幣方面，日圓小升，過去一週當中日圓升值0.01%，美元兌日圓週間一度下跌至105.7，不過稍後即回升，最終收在106.23。南北韓政治僵局化解有望，則帶動韓圜勁揚，一週韓圜共上升0.81%。上週五日本央行行長黑田東彥表示，日央將在明年4月的財政年度前後開始考慮如何退出其大規模貨幣刺激計畫，因為央行預期屆時通貨膨脹率將成長至2%，為黑田東彥作為央行行長首次提供有關貨幣政策正常化時機的明確表述，日圓也因此上升。展望未來，日本央行首度表態明年將結束寬鬆，未來日圓下跌至先前低點的機會並不大。另一方面，若主要經濟體最終爆發貿易戰，將刺激日圓匯率再上揚。

中、港市場方面，過去一週中國股市上升0.45%，港股則下跌1.26%。本週為中國全國政協會議以及全國人大會議的舉辦期間，過往統計顯示，兩會期間常有易漲難跌的維穩行情，也因此本週中國股市除週三受到柯恩辭職影響外，其餘四日交易日皆以上漲作收，相較於亞洲股市，波動偏低。而境外上是中資股回歸A股市場，尤其是「獨角獸」企業（市值達10億美元的新創公司）回歸A股，成為今年中國兩會期間，市場格外關注的話題。也是近日帶動中國股市上漲的主要動力之一。其中又以鴻海集團旗下富士康工業互聯網從申請到進入審核程序僅用23個工作天最受矚目。目前富士康的上市週期最短可能只需要2個多月的時間，較去年中國公司IPO平均審核週期的1年3個月迅速許多。政策的開放也讓不少投資人對中國獨角獸公司登陸A股充滿信心。數據方面，週四中國海關總署公布2月份中國進出口數據，年增44.5%，遠高於市場原先預期的年增13.6%。同時，中國整體貿易順差也從1月份的203.4億美元擴大至337.4億美元。該數據代表著全球需求相當強勁，並將為中國經濟發展提供支撐。展望未來，當前中國市場自身狀況仍十分良好，且雖然中國鋼鐵產量佔全球產量的一半，但大部分鋼鐵皆在國內消費，因此美國本次課徵關稅的計畫對中國鋼鐵生產商的影響並不大。也因此預計中國股市將維持震盪上行的走勢。港股方面，與美股相關性較大的港股本週走勢震盪，週一恆生指數跌破3萬點大關，不過週間在股王騰訊領漲下重新站回3萬點，收在30654點。短線上隨著川普對關稅的態度軟化、北水持續回流的情況下，料港股後市應可續漸回穩。

[大宗商品]

原油方面，本週原油價格再度下滑，一週下來，西德州原油下跌1.43%，布蘭特原油則下滑0.34%。除了持續受到美國原油庫存及產量的增加拖累油價表現外，川普對金屬課徵關稅也對油價造成衝擊。美國原油庫存方面，週三美國能源資訊局(IEA)公布，上週原油庫存再度上升240萬桶，每日原油產量也達到1040萬桶，再創歷史新高。EIA同時也上調了對今年和明年的產量預測，並表示到10月時美國原油產量將超過每日1100萬桶，比先期的估計提早一個月。關稅方面，本週川普宣布計畫對金屬課徵關稅，引發了全球性反彈，也升高了貿易戰疑慮。由於經濟展望與石油需求為一體兩面，因此如果最終情況演變成貿易戰，勢必將對全球經濟造成負面衝擊，同時也將削弱原油需求。展望未來，即使當前貿易戰疑慮減緩，但只要美國頁岩油產量以及美國原油庫存持續增加的情況維持，仍不看好油價的後市發展。

黃金方面，本週黃金價格走勢震盪，原先在貿易戰疑慮、投資人風險胃納大降下，黃金價格曾一度上漲至近三週高點，不過週末隨著川普關稅態度放軟、就業數據良好、歐洲央行釋出偏鴿訊息，帶動美元回升，黃金的週漲幅也因此收斂。但一週下來仍有1.26%的成長，由原先每盎司1305.2美元上升至1321.7美元。展望下週，今日稍晚將公布2月份非農就業報告，為接下來影響黃金價格的重要焦點，由於週三由私人公司ADP公布的2月份新增就業人數達到23.5萬人，遠高於專家預期的19.5萬人，若最終官方的非農就業人口成長亦達到如此水準，將對黃金造成利空。

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