聯準會公布利率決策，決定再升息一碼，市場預期今年底前還會再升息一次，受市場青睞的升息概念股，金融類股，還有沒有表現的空間？結論是長短期看法已經開始不一樣，而有一個指標的變化扮演重要關鍵。

1. 週期末期，循環股中金融股最會漲

目前美國經濟成長腳步已經與其他國家拉出很大的分歧，全球流動性逐步收緊，加上美國政策影響，資金回流美國，以美國為主的資產，可以讓投資人承擔的較少風險。目前美國經濟狀況成長強勁，通膨溫和，都展現位於景期循環末期的徵兆。在各產業中，循環類股的金融、非必需消費以及原物料類股，是最受景氣循環所影響的類股。

而這三個類股，通常在經濟成長超出通膨成長速度時，金融類股的正報酬比例最高，在20年中，僅有兩年跌3%、6%。這是由於週期末期景氣持續擴張，經濟活動活躍，帶動循環類股表現，而其中金融股的平均年度報酬也相較高出其他兩個類股。

2. 美國金融狀況，為金融業帶來更多業務

銀行收入主要來自於房貸、車貸、企業貸款等貸款業務，通常只有在對前景樂觀時，才會擴大消費和投資活動，甚至借款來投入這些經濟活動。雖然全球金融壓力指數緩步升高，但美國金融狀況指數卻在改善，代表美國景氣仍有持續利多金融股的底氣。

同時，近期金融放貸標準並沒有趨嚴，聯準會公布的國內銀行緊縮企業貸款標準比例從2017年底的-8.5下滑到2018年第三季的-15.9，表示目前金融業認為貸款變成壞帳的機率較小，因此放寬借貸的標準。美國商業銀行統計總拖欠貸款也從2017年初的1,776億美元，下降到今年6月的1,457億美元，表示目前債務償還的狀況良好，溫和的利率上升沒有為企業帶來償貸壓力。

3. 關鍵數據：美國長短期債券利差

透過上圖可以觀察到，每當長短期利差反轉至0以下，金融股的獲利就開始下滑。為什麼呢？因為殖利率曲線過於平坦（長短期利差縮小）將壓縮金融業收入，而目前美國經濟成長的速度相當溫和，意味著長期利率進一步上升的空間有限，但短期殖利率卻會受到升息影響走高，所以殖利率曲線可能將更平坦、甚至反轉，進而影響金融業利潤空間。除此之外，一但長短期利差反轉，許多原本有能力可以借到長期貸款的企業，就無法透過利率較低的短債償還長債的方式週轉債務，為這些企業帶來償債壓力。

簡而言之，在升息前期金融類股確實能受惠，但在升息末期，經濟成長到達極限，長短期利差縮小，金融股的收入將被壓縮。而通常長短利差轉負，就是金融股獲利萎縮的起點。因此，目前聯準會還會再升息多少，什麼時候將停止升息將會是投資金融股的觀察重點。

◆鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

金融股短期投資宜選美國，留意利差何時轉負

目前世界各地的經濟狀況不一，美國活躍的經濟狀況可望再支持金融股一段時間，因為受惠循環末期景氣，利多股價表現。然而，投資人應留意何時利差倒掛，而開始影響金融類股未來獲利。假設依據前天（9/26）美國聯準會利率點陣圖的預測在明年升息三碼後，利差將倒掛，到了那個時間，建議投資人開始減低金融股部位，而這個時間點可能將落在明年年中或年底。

◆鉅亨精選基金
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