◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]       

歐股:

上週五歐元持續升值的影響下，歐股表現盡墨。加上又傳出歐盟將啟動調查德國汽車製造商是否有勾結壟斷假造廢氣數據一事，歐洲道瓊指數壓力不小。近期歐元的升勢猛烈，雖然歐洲央行總裁德拉吉釋放出了不少鴿派訊息，但由於近期美元太弱，歐元的升勢仍然難止。上週五歐股中汽車股是重災區，無論福斯、戴姆勒集團、BMW或是保時捷都下跌，過去按照歐盟調查的歷史紀錄，罰金應該是難以避免。加上涉案的時間長達20年以上，市場估計車廠可能面臨數百億歐元的罰金。經濟數據方面，研調公司Markit本週公布了歐元區7月份的綜合採購經理人指數(PMI)，本月下滑至55.8，較前月低0.5，也不到市場分析師預估的56.2，意味著經濟擴張的腳步稍微放緩。但在德國的景氣數據方面，根據IFO公布的商業景氣指數，7月份來到了116點，創下歷史新高。經濟學家認為，德國的經濟成長加速，除了消費暢旺之外，工業產出和投資復甦都成為重要助力。著重在商品市場較多的英國股市，也靠著礦業與能源股力守底線。銅價大漲，原物料交易商如Glencore 嘉能可也同步收高。能源價格方面，因為沙烏地阿拉伯承諾減少出口數量，奈及利亞也計畫減產，讓油價止跌回升。英國FTSE 100指數也在週三趁勢反彈。本週在歐洲另一個讓市場振奮的消息是希臘重回公債市場。本週二希臘在睽違三年之後首度發行5年期政府公債，這也意味著希臘逐漸走出了歐洲危機的陰霾。而希臘股市也是今年表現最強勁的歐洲市場之一，今年至今漲幅已超過30%。而聯準會本週的利率會議過後，也如市場預期般地維持當前利率水準不變，會後也聲明在通膨沒有達標之前，將採取較為謹慎的態度，使得美元進一步貶值，歐元上漲。截至本週四，德國DAX指數近一週下跌1.89%，法股CAC40下跌0.24%，英國股市下跌0.60%。整體來看，歐洲企業的財報表現還算符合市場預期，然而在歐元上漲的時期，出口是否受到影響仍是市場關注的焦點。按照過往的狀況來看，德國對於匯率升值的抵禦能力強，但汽車股卻因為廢氣作假事件而蒙上陰影。從金流數據來看，根據EPFR統計，截止至7月26日，歐股額外淨流入33億美元，今年至今已經流入金額超過300億美元。短線上因為高企的歐元還有財報公布的雜音讓歐股承壓。以德國DAX指數為例，跌破季線後本週在半年線下掙扎。隨著財報發布，估值過高的狀況可能會伴隨股價修正而回到合理範圍，預料在歐元相對高價的情況下，整理的時間會拉長。

美股:

本週是美股的超級財報週。在標準普爾500大企業裡，約有200家於本週公布財報，包括FANG概念股中的Google母公司Alphabet、Facebook和Amazon。企業財報成為本週的市場焦點，週一Alphabet於盤後公布財報，受惠於行動裝置和YouTube的廣告需求強勁，Alphabet第二季營收年增21%，至260.1億美元，優於分析師預測均值256.5億美元，再加上麥當勞公司和開拓重工公司等財報表現優秀，帶動三大指數上漲。週三聯準會FOMC會議後決議貨幣政策不變，將維持聯邦基金利率在1%到1.25%區間，且未宣布開始縮減資產負債表，只表示將相對較早執行縮減資產負債表。仍主張「經濟展望的短期風險大致平衡；家庭支出與企業固定投資持續擴張」，對就業成長更有把握，但對通膨偏弱更加關切。市場解讀，這是一個偏鴿派的決定，延續原來晚升息、早縮減購債規模的基調。也因此美股市場維持樂觀氣氛。週間三大指數繼續上升，以科技類股為主的那斯達克指數連日收盤創新高，於週四盤中達到歷史最高點6459.76，但因投資人獲利了結，週四那斯達克指數受到壓力漲勢中斷，最終收6382.19，下跌0.63%。標準普爾500最終收2475.42，下跌0.10%。道瓊工業指數接力收紅，再創新高，最終收21796.55，上漲0.39%，主因威瑞森公司（Verizon）等企業財報利多激勵。而本週經濟數據方面，美國工商協進會本週二公布，7月份消費者信心指數上升至 121.1，6月則為 117.3。7月份的數值上升至 16 年來的次高水準，內需市場表現不俗。看到耐久財訂單的表現，上月數據優於預期，同時也是連5個月成長。這也意味著擴張的資本支出，將有助於支撐美國第二季的經濟成長，也消弭了一些先前經濟數據表現不如預期的雜音。日前IMF剛剛小幅調降了美國今明兩年的GDP成長預估，主要擔憂的點在於美國財政政策改變的不確定性，以及擴張的規模是否達先前川普聲稱的範圍。此外，Markit公布的7月份綜合採購經理人指數上，也由前月的53.9上升至54.2，符合經濟學家預期。PMI成長強勁，主要靠著產能增加、新訂單成長和國內的就業成長所帶動，但出口仍因為外國訂單下

滑而疲弱。整體而言，本週發布財報表現良好，大多 S&P 500 成份公司獲利與銷售均高於預期，市場看法樂觀。但明年初Fed主席葉倫是否續任，也是投資人需要關注的部分，再加上川普政府的稅改與財政振興措施，執行有不確定性，使得股市受到壓力。若稅改今年無法實現，股市仍可能從高檔修正。

亞股：

亞股近一週漲跌互見。日股本週下跌0.70%，韓股下跌2.00%，上證指數上漲0.47%，港股則上漲1.02%。本周美國聯準會利率決策會議之後，宣布維持當前的貨幣政策不變，本月不會升息。其政策聲明也強調，通貨膨脹的前景偏弱，因此也衝擊了美元匯價，使得日圓升值壓力增加。財報公布之時，企業獲利佳的公司仍獲得買盤青睞，但仍阻止不了日經指數大盤走弱。在週三之前，日股連續連續三天下跌，但上週外資在日股仍買超。根據日本財務省本週公布的數據，截止至22日的一週，外資在日本股市買超2924億日圓，連續兩週加碼買超日股。雖然日本國內投資人一如往常地繼續將資金外流加碼海外股票，但對於日股而言，維持每日成交量在買氣活絡分界上並不是太難的事情。眾所矚目的夏普上季純益率可望在7年之後首度轉虧為盈，股價收高。經濟數據方面，日本6月份家庭支出增幅創下2015年以來最大，較去年同期增加2.3%。失業率也意外地下降至2.8%，求才求職比連續四個月成長，達到1974年以來的糕點。但在通膨率數據方面還是遠遠不及央行的2%通膨目標，6月份核心物價指數僅有0.4%。日本第二季穩定成長，基本上支持了央行的經濟展望。內需市場彌補了因日圓上漲而衰退的淨出口數據，維持GDP繼續擴張。日股下方季線支撐已到，近期20000點上下震盪，預料隨著與季線收斂，應該會出現較為明確的短期行進方向。韓股方面，韓圜衝上4個月新高，指數也繼續走高。然而週五出現了較大的賣壓，科技股的投資人決定獲利了結，特別是三星電子在第二季的財測不如市場預期，週五外資上午就抽離了約2.78億美元的資金，三星集團股與LG普遍下跌，而遭遇外資賣壓的股票有95%是科技股。雖然週五的長黑K讓前幾個交易日的漲勢前功盡棄，但不完全跌破目前的上升趨勢。不過本週五的黑K伴隨較大的成交量，量增價跌的情況下，可能需要點時間回補銀彈。中、港股市方面，港股週間一度升破27000點，創下兩年新高。不過若是站上27000點，則熊證將有大量投資人打靶。港股本週繼續見到北水南下，金融股則成為拉抬指數的指標火車頭。下週一即將公布業績的銀行匯豐控股，股價也升破77.6的波段新高。資金追捧藍籌股，站在空方的投資人要扭轉大盤勢態沒這麼容易。H股也受到金融股帶動走揚，周末前雖然受美國那斯達克指數回檔影響，港股終止了連續14日的開高紀錄，但仍在單週確保港股收紅。整體來看，美國貨幣政策維持不變，緊縮或是升息的時間點延後，都讓港股的升勢延續。資金流向也有利於港股發展，在美元相對便宜時，外資流入港股。在周末之前，滬港通呈現淨賣出，但未能影響資金流發展，顯示外資資金進入有所填補。

台股:

台股本週初開盤之後就上演了月線保衛戰，亞股走跌之下台股回檔修正壓力不小。好在電子股及時扮演了穩盤腳色，台積電、大立光、鴻海等雖然盤中都曾跌落平盤以下，但最後終場收紅，面板雙虎表現也相對抗跌，週一尾盤跳漲21點。雖然櫃買中心進入了整理格局，但類股輪動的氣勢呼之欲出。經過整理之後，週二中小型股盤整後歸位，半導體族群強勁。台股在10420至10470之間狹幅盤整，資金因此進入中小型股尋找機會，指數也出現了較為牛皮的情況。週三不少指標科技廠舉行法說會，包括友達、群創與聯電等，台股因此早盤顯得觀望氣氛濃厚，月線也猶如銅牆鐵壁般地給予足夠支撐，雖然沒有明確方向，但盤整之下只要沒有黑K擾亂，也難出現反轉。週三晚間統一與統一超宣布週四因重大訊息公布將暫停交易一天，而鴻海也在美國宣布將在威斯康辛州投資100億美元設面板廠。鴻家軍的設備廠京鼎漲停推升指數。鴻家軍帶頭雖然重振了市場氣氛，成交量重回千億以上，盤後統一與統一超宣布將出售旗下中國的星巴克股份，並全額獨資經營台灣星巴克。雖然前一段時間兩者股價都出現上漲，但消息公布之後卻成交急凍，市場利空解讀，統一超週五下跌近8%，統一也跌了3%。鴻海週四成為一日行情，收週線之前不能延續，台股週五跌破前日低點，好不容易改善的氣氛又被打壞，市場整理似乎還不太夠，也缺乏主流族群引導。週五台股盤整，回顧一週表現，台股本週五收在10423.05點，近一週下跌13.65點，跌幅0.13%。觀察籌碼表現，在現貨市場上，三大法人本週全部站在賣方，其中外資賣超29.8億元，投信賣超26.8億元，自營商賣超8.5億元。合計三大法人本週在現貨市場上賣超65.1億元。期貨市場方面，本週外資偏空操作1998口，調整之後多單殘存36167口。投信方面，本週加碼486口空單，未平倉空單口數上升至31160口。自營商方面，本週部位由空

翻多，偏多操作4809口，未平倉淨部位留有2337口多單。合計三大法人近一週在期貨市場偏多操作2325口，合計三大法人留有7344口淨多單。擇權方面，未平倉的Put/Call Ratio降至126.75%。選擇權方面，未平倉的Put/CallRatio降至123.74%，比前週又下滑少許。近期國際市場因財報陸續公布，個股表現分歧，而各股的估值則又被拿來討論。指數位於高檔，對於買手持股的外資來說，維持高檔賺取除息點數的理由較多，然而這樣的形態在7月底過後就會慢慢消失。均線的支撐上，月、季線斜率皆為正，因此在這樣的情況下即便外資出貨，也不會有太過快速下滑的狀況，在這樣的條件下應該還是以偏多的看法看待市場為主。然而月線的斜率就顯得相當重要，一旦月線下彎，或是外資在台指期與摩台指大幅度調節多單，那麼就要謹慎考慮出場時機。

     [債市]

美債本週如預期在短中期出現震盪的走勢，美債價格之前連兩週漲勢之後，再度轉跌，債券殖利率則走高。本週投資人持續關注聯準會(Fed)7月的FOMC會議決策，最終如市場預期Fed決議維持貨幣政策不變，在會後聲明中委員會表示，雖然對通貨膨脹的評估依舊溫和，且承認通貨膨脹仍低於2%，但接下來計劃會「相對快」(relatively soon)開始展開縮減資產負債表，該聲明以「相對快」 措辭取代之前的「今年內」，被市場認為為 9月展開縮表計劃定了調。中長天期的公債持有人似乎早有預期，在聯準會公佈消息前便大賣公債，10年期及30年期公債殖利率在週二便大漲7個以及8個基點，將上週價格的漲勢完全回吐。但另一方面，本週美國財政部公開標售的短天期260億2年及340億5年期美國公債需求表現不差，得標殖利率分別為1.395%及1.884%，象徵買氣的認購比率(bid-to-cover ratio)分別為3.06倍及2.58倍，雙雙優於近期的標售。包含外國央行在內的間接投標者(indirect bidder)則分別購買了58.5%及69.8%。綜觀債市一週的表現，除了因為聯準會釋出明顯暗示，表示將正式展開縮減資產負債表之下，美股在此時受到財報激勵續創歷史新高，加上芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數VIX本週盤中一度刷新23年新低，維持在低於10的低位，資金受到排擠也為美債帶來壓力，一週來短天期的5年期公債殖利率上揚3個基點來到1.84%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別大漲8個跟12個基點，來到2.32%及2.93%。展望下週，時序正式進入8月，接近週末的7月非農就業報告將成為重要的關注焦點，預期美債短期維持近期區間震盪格局。

風險債市方面，本週風險債市漲幅趨緩，在全球股市尤其歐洲出現高檔獲利了結賣壓下，風險債市也見到賣出，不過在聯準會態度偏向鴿派、投資人風險胃納依舊不差下，表現有撐。原油價格續創近期新高，推升Bloomberg的大宗商品指數來到兩個月新高，對以貿易為主的新興市場國家有利。不過，美元本週雖然持續走弱，但下檔風險逐漸飽和，衡量大宗商品運輸情形的波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index，BDI）在週初見到2個月高點後，接近週末見到拉回，使新興市場政府債大盤表現最終持平。而在原油因美國庫存大減，而走升下，能源類的高收益債受到激勵，加上美股進入財報季，市場預期標普500大企業第2季盈餘將增長6.8%，能源、科技與金融將是最大的貢獻者，也為相關高收益債帶來支撐。觀察風險債市場一週表現，JP Morgan新興市場政府債指數最終小跌0.04%，美林全球高收益債指數則走升0.23%。展望下週，新興市場貨幣近期兌美元來到高檔，加上美國財報季將漸漸進入尾聲，雖然原油價格明顯為風險債市帶來利多，不過漲勢恐難維持，預期風險債市短期內將呈現明顯多空的震盪拉鋸。

     [匯市]

上週五延續之前的下跌，美元兌一籃子貨幣指數的美元指數跌破94美元。投資人等待週三的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議結果，週初美元指數止跌回升，重新站上94美元。週三聯準會決定維持利率不變，但可能優先考慮縮減資產負債表，美元指數當日下跌0.41%，收在13個月的低點。週四美元指數反彈整理，主因其他貨幣獲利了結而支撐了美元指數。最終美元指數這一週下跌了0.47%。歐元方面，就政策面來看，歐洲央行上週決議維持利率與購債規模不變，雖符合原先市場預期且會後聲明偏鴿派。但歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）上週五的談話暗示，9月可能開始收緊量化寬鬆（QE）政策，消息傳出後，歐元創下波段新高，再加上這週聯準會公開市場委員會(FOMC)聲明，大漲0.85%。週四因投資人獲利了結，回檔下修至1.1676。最終歐元兌美元這週上漲0.40%，收在1.1677。因歐洲央行在貨幣政策方面較為主動，後市仍然看好。英鎊方面，英國 2017 年第二季經濟只成長了 0.3%，與第一季的 0.2% GDP 成長沒太大進步，表示英國央行近期可能不會有太多動作後，週初英鎊即在1英鎊兌1.3美元上下震盪。聯邦公開市場委員會 FOMC 的利率決定後，英鎊衝破了 1.3100 關卡。主因還是美元走疲，英鎊相對出現升值的壓力，投資人於FOMC會後結論則是以賣美元為優先。日圓方面，本週發布的日本6月份家庭支出創下2015年以來最大，較去年同期增加2.3%，遠優於分析師預測的成長0.6%，失業率也降至2.8%。日本消費者支出復甦的跡象，提供日圓支撐，再加上美元弱勢，本週日圓上漲0.58%，收在一美元兌111.2595日圓。

商品貨幣方面，在美元維持在低檔徘徊，且在聯準會FOMC會後繼續破底的表現下，以美元計價大宗商品獲得支撐，尤其原油價格突破每桶50美元關卡，商品貨幣表現紛紛再創近期新高。澳幣一週來再上漲0.63%，紐幣上揚0.46%，加幣最終則小跌0.19%。澳幣本週如預期在週初見到壓力，自7月初以來大盤的漲幅已接近5%，且來到2年多來的新高，短線上見到拉回並不奇怪。週初，澳洲公佈第二季的通膨率，結果季增0.2%、年增僅1.9%，雙雙不如市場預期，也不及澳洲央行(RBA)通膨率低標的2%。核心通膨率已經連續第6季未達目標水準。RBA短期內要調升利率的可能性降低，也令澳幣週初拉回。不過在聯準會FOMC會後，澳幣回復強勁上漲走勢，再創新高，但在接近1澳幣兌0.8美元的主要關卡下，賣壓依舊沉重，預期將在此出現多空震盪走勢。紐幣方面，大盤本週如預期持續創高。週初，紐西蘭公佈的進出口貿易顯示，6月貿易順差來到2.42億紐元，優於市場預期的1.5億紐元，6月出口額47億紐元、進口額44.6億紐元也雙雙優於市場預期，其中汽車進口及奶粉出口更分別年增36%及45%，顯示紐西蘭經濟情況維持溫熱。在基本面表現傑出下，紐西蘭央行有機會在8月的利率會議中，將一直偏向鴿派的政策態度轉為中性。下週紐幣大盤將持續挑戰2年多新高的1紐幣兌0.75美元關卡，雖然多方態勢依舊不過來到高檔投資人還是需小心獲利了結的賣壓。加幣近期漲勢逐漸見到鈍化，加幣自5月初以來的大波段漲勢已經接近9%，不過美元持續走弱加上原油價格帶來支撐，加幣依舊在週間續創新高。美國能源資訊局(EIA)公佈的上週美國原油庫存大減720萬桶，且為連續第4週的下滑，加上沙烏地阿拉伯、奈及利亞近日紛紛誓言要減少原油出口和產出。原油價格也因此突破每桶50美元關卡來到近2個月的高點。另外，加拿大統計局公佈的5月加拿大批發銷售月增0.9%達616億元，超越市場預期，也為加幣帶來支撐。但一如澳幣及紐幣，短線如此強勢下，突見到拉回並不奇怪，週四加幣見到央行升息以來首次的反彈大跌，短線上維持高檔震盪。回到亞洲，上週人民幣在接近週末見到拉回，本週則維持強勢，在聯準會後再創新高，人民幣一週來上漲0.35%。週初，國際貨幣基金組織(IMF)就為人民幣帶來利多的消息，今年第二度上調中國今明兩年經濟成長預測，今年增長預期從4月預測的6.6%調升至6.7%，明年增長預期則從原本的6.2%調升至6.4%。另外，週間，中國國家統計局公佈中國6月規模以上工業實現利潤總額達7277.8億人民幣，較去年同期增長19.1%，人民幣也再度受到激勵，週四再創去年11月初以來新高，在中美經濟熱度一熱一冷下，人民幣短期強勢有機會持續。韓圜本週如預期表現震盪，最終在經濟數據優預期及聯準會維持鴿派下，轉為走高，一週來上揚0.5%。韓國央行公佈的韓國7月消費者信心指數升至111.2，這是該數值連續第6個月出現走升且來到6年半的高位。另外，第二季國內生產毛額（GDP）較第一季增0.6%、年增2.7%，表現符合市場預期。不過，韓股在持續創高後週五見到大幅拉回，韓圜在本週創下接近10個月新高後可能面臨賣壓，短線轉為震盪。

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