◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]    

歐元短期升勢強勁，也影響了歐股的表現。本週週初時歐股先跌至一年的低點。前一週歐股多收黑，而歐元兌美元強勁升值，使得EuroStoxx 600裡面成分股蒙受損失。由於權值股中不少都是跨國企業，營收來自海外，歐元升值對於企業獲利不利，營收壓縮。其次是訂價策略讓產品的價格競爭力減少。此外，德國央行總裁兼歐洲央行理事成員JensWeidmann週一重申貨幣政策正常化，被認為是歐元走揚的主因之一。立場偏鷹派的Weidmann，是下屆歐洲央行主席的候選人之一，也讓市場對於歐元區未來利率的走向看法偏向升息方向。而在英國脫歐的消息方面，工黨稱不會接受沒有協議之下脫歐，也就是俗稱「硬脫歐」的方式，爭取讓英國國會取得脫歐協議的最終決定權。這也激勵了英鎊與英國股市的走勢。過去一週，英國股市漲幅領先其他歐洲主要市場，本月初大型機構紛紛調降對於英國股市的預期，英國股票也被視為最不適宜持倉的市場。包括Blackrock、德銀與Lyxor等機構都看淡英國股市，因為擔憂英國“脫歐”前景和企業業績疲態。然而硬脫歐的風險減低，也能讓投資人恢復一些信心。週二由於美中之間的貿易戰疑慮緩和一些，投資人的風險情緒重新恢復。先前歐股連跌四個交易日，本州總算恢復了一些市場情緒。另一方面，虧損連續三年的德意志銀行也打算撤換執行長，市場認為如果有人能接手當前JohnCryan的位子，則將能讓德銀有所轉機，從連年虧損中離開。但美股本週仍然波動，道瓊指數大漲過後隔天就回吐過半漲勢，而那斯達克指數也交出負報酬的成績單。今年的第一季最後一週雖然暫時脫離了下跌陰霾，但本季歐股仍下跌5%。回顧一週表現，德國股市過去一週下跌0.03%，法國股市收平，幾乎沒有變動。英國股市則上漲1.50%，算是主要市場中漲幅最強勁者。德國股市週四晚間勁揚，重新站回12000點，也是一週以來首見，不過第一個季度卻回檔6.4%。英國股市方面，第一個季度跌幅則達8.2%，也是2011年以來跌幅最兇的一季。本週五開始是歐美的復活節長週末，不過今年第一季投資人避險情緒轉濃，資產也流向低風險的公債上，例如德國10年期公債殖利率便跌破0.5%，這也是近期的低點。過去一年來歐洲經濟好轉和政治漸趨穩定，令投資人對歐股寄予厚望，然而期間歐元強勁升值，以致歐股投資報酬率遜於美股。歐元兌美元在過去12個月勁升14％，侵蝕當地上市公司的海外獲利價值。而歐股企業的海外營收占比比S&P企業更高。今年第一季全球主要股市進入修正波，如果從技術面分析，這一波的起漲點可以說是2016年的2月，進入第四波週期，則整理時間會拉長。先前我們多次提到，歐股的評價面比美股誘人，但近期股市則不斷測試投資人在恐慌時的賣點位置，因此到底是個撿便宜的好時機，抑或是恐慌前的賣點，迄今仍沒有明確的答案。

歐元方面，近期強勢的方向並沒有改變。近日美元承壓，但歐元兌美元仍在近期的盤整區間，上方的壓力帶維持於1.254到1.256之間，今年至今匯價兩度受限此區，是最近主要的壓力區間。經濟學家預期歐元區今年國內生產毛額（GDP）將擴張2.3%，不過上週出爐的歐元區採購經理人數據(PMI)雖然維持在擴張區間，不過經濟擴張的力道下降，是2017年年初以來最低。回顧過去一週，歐元小跌0.02%，幾乎收平。通膨率數據擴張速度放緩，德國2月進口物價較前月及去年同期降0.6%，西班牙3月消費者物價指數(CPI)升1.3%不及預期，都讓歐元漲勢受限。即使歐元區經濟成長強勁，但基礎通貨膨脹率可能持續低於預期。

[北美]     

本週美股走勢震盪，主要受到中美貿易戰局勢以及科技股利空頻傳影響。最終三大指數漲跌互見。一週下來，道瓊工業指數上漲0.61%，那斯達克以及標準普爾500指數則分別下跌1.44%和0.11%。從標準普爾500指數的類股表現來看，10大類股除能源、不動產以及必須性消費類股上漲外，其餘類股皆以下跌作收，其中又以科技類股的跌幅最為嚴重。中美貿易戰方面，繼川普宣布對中國產品課徵關稅後，上週五中國商務部也宣布將對美進口產品同樣課徵報復性關稅作為反擊。同日中國駐美大使崔天凱在接受彭博採訪被問到中方是否考慮減購美國國債時表示，將會考量所有可能選項。中美雙方互不相讓的舉動使得市場恐慌氣氛來到最高點，VIX指數繼週四暴衝30%後，週五又續漲6.56%來到24.87，創2月13日以來新高。股市也因此全面下跌，並創下近兩年來最大週跌幅。所幸在經過一個週末調適後，兩國之間的貿易緊張似乎有所減緩，除了雙方皆未發表更為激進的言論外，據華爾街日報報導，北京和華府正悄悄展開貿易談判，並傳出中國有意購買更多美國半導體，以削減對美國的貿易順差。股市也因此受到激勵反彈，其中道瓊工業指數更出現史上第三大單日漲點。惟漲勢並未延續，週二美股再度發生重挫，不過本次的下跌與貿易戰無關，主要受到權值較重的科技類股下跌拖累大盤所致。先前爆發個資外洩醜聞的Facebook在本週續跌，自事件爆發後，Facebook股價至今已下挫超過15%。另一方面，同樣屬於科技業代表的Amazon也因為消息傳出美國總統川普對Amazon導致傳統的實體零售商、購物中心關門感到憂心，並和幕僚討論修改與Amazon有關的課稅條例，還想透過反托拉斯或公平競爭條款來對付Amazon。雖然目前川普還沒有把這些想法付諸實行的打算，不過仍使Amazon股價聞訊跳空，至今股價已較3月12日的歷史收盤高相差逾10%，市值蒸發超過530億美元。在兩大科技巨擘領跌下，其餘相關科技類股也同步下挫。我們認為，本次科技類股的下跌並不只是因為受上述單一事件短線上的影響，更多是因為投資人因為這些事件而改變了對科技業更為長期的前景所致。Facebook個資外洩代表著未來可能社群網路監管將會變得更加嚴格，而Amazon關稅條例的修改更會大幅改變市場對其公司未來的營收表現預期。展望未來，因當前科技類股佔大盤權重過高，在看壞科技股的情況下，預期大盤表現也不會太好。

美元方面，本週美元指數走勢先跌後升。一週下來，美元兌一籃子貨幣指數由89.86上升至90.15，共上漲0.33%，重回90之整數關卡。美元指數的下跌主要受到中美貿易戰疑慮影響，其中美元對具避險性質的日圓更下跌至2016年美國總統大選後的最低點。不過跌勢並無延續，新的一週隨著媒體報導指出中美兩方正進行協商，使得貿易戰疑慮趨緩，提供美元支撐並反彈。稍後更因為歐元區所公布之經濟數據疲弱且美國自身經濟數據創多年來最佳紀錄，令美元一路回升。歐洲經濟數據方面，歐元區3月份企業對經濟前景的信心從2月的114.2下跌至112.6，為去年9月以來新點，同時也低於專家原先預期，並為連續第三個月下跌，引發了投資人對歐元區經濟擴張動能的疑慮，拖累當日歐元兌美元表現，美元也因此上漲。美國經濟數據方面，週三美國商務部公布去年第四季GDP成長第三次估值，經季節性因素調整後報2.9%、高於第二次預估公布的2.5%也比專家原先預期的2.7%來得高。如果依本次的估值來計算，2017年實質GDP成長率達到2.3%、創2015年以來最高增幅，遠高於2016年的1.5%增幅。週四美國勞工部公布，首次申請失業救濟金人數較上週減少1.2萬人至21.5萬人，創1973年1月27日當週以來的45年新低。也較專家預估的23萬人來得低。同日公布的密西根消費者信心指數也從2月99.7上升至101.4。這些數據都顯示美國經濟仍維持較強勁的漲勢，也提供了美元上升的動力。展望下週，隨著新月份的到來，下週五美國勞工局將公布最新的非農就業報告，除了就業人數能否再創新高外，與通膨最為相關的平均薪資也是報告的焦點之一。如果最終平均薪資出現成長，將提供聯準會加速升息步伐的依據，屆時料美元將進一步升高。

美債方面，本週美國公債殖利率先漲後跌，最終長短天期公債殖利率皆下跌。一週下來，短天期的2年及5年期美國公債下跌1個和6基點至2.27%和2.56%。中長天期的10年及30年期美國公債則同步下跌9個基點2.74%及2.97%。上週五因中美貿易戰一觸即發，帶動避險需求湧入美國公債，不過稍後中方暗示不排除以減購美債為手段報復川普關稅，使殖利率跌勢受到壓抑。故本次中美貿易戰對債市方面的影響，較股市以及匯市來得低了許多。另一方面，本週美國財政部為因應國會2月通過的2年期預算案所增加的支出，共標售了總額2,940億美元的公債，創下歷史週發行量新高外，在供給大幅增加的狀況下也不利於債市的表現。不過即使在上述不利於債市的消息影響下，本週債市仍出現成長，主要受惠於季底的到來，基金經理人買盤湧進所致。通常基金經理人為了維持投資組合的存續期間，會在季底時買進公債，因此在公債需求上提供了一定的支撐。這也抵消掉了債券發行量創新高所帶來的衝擊，另外，美股的重挫也使得部分資金從股市逃往債市。觀察本週長短債走勢可以發現，本週長債殖利率跌幅較短債多出許多，主因本週財政部新發行的債券以短債居多，使得短債標售買氣需求疲弱，下跌幅度因此受到限制，並使利差收斂、殖利率曲線走平。展望未來，先前一度接近3%的10年期公債如今已下跌至2.74%，創自2月6日以來新低，先前一路上漲的殖利率在近期股市震盪的狀況下似乎出現回穩的跡象，雖然當前美國政府赤字嚴重，不過因為美國政府預計將發行較多的短期公債，長債殖利率預計將維持在相對低點，故比起短債，更加看好長債的後市表現。

[亞洲]

日股在上週上漲4.06%，成為亞股中表現較好的市場。因憂心中美貿易摩擦加劇、美股上週五(23日)重挫，拖累日經225指數26日開盤後指數隨即重挫近200點、之後跌幅更進一步擴大至約270點。美股隨後跌幅縮小，讓日圓在週初時升勢停歇。日本經濟產業省30日公佈經濟數據指出，2018年2月份日本工業生產指數速報值(經季節因素調整後)為103.4，較前月大增4.1%，5個月來第4度呈現增長，創三年一個月來最大增幅。相較於今年1月份的數值是下降6.8%，2月份數據由黑翻紅也讓市場受到激勵，不過增幅差於金融服務公司所調查的增長5%，在全部15業種中、有11業種生產指數較前月呈現上揚。經季節因素調整後工業庫存指數為109.9、較前月份成長0.9%，4個月來首度呈現增長；原數值較去年同月成長1.6%至111.1。而經產省將日本工業生產評估維持於前一個月份的「緩和好轉」不變。回顧月初發布的經濟成長，去年第四季的經濟成長延續了先前的動能，日本經濟也連續八個季度擴張。而在零售銷售方面，2018年2月份日本零售業銷售額初值較去年同月成長1.6%至10兆9,630億日圓，連續第4個月呈現增長。日本2月失業率為2.5%，較1月的2.4%攀升，職缺對應求職者的比例，由1月創下44年新高的1.59降略為1.58，數據顯示日本勞動力需求略微放緩，但在人力短缺情況下，就業市場仍相當熱絡。根據EPFR基金研究公司的資料，日股最近一週的淨流入額度是58億美元，創2013年第二季以來新高。但因為本週勢日本財政年度最後一週，所以不少有稅務需求的投資人趕在月底之前將資金匯回國內。相較於過去一週全球資本市場內，股票基金見到130億美元的淨贖回，有著不小的區別。然而這樣的現象，我們認為仍比較關乎季節性因素。韓國市場方面，過去一週上漲1.20%。北朝鮮領導人金正恩搭乘專列前往北京與習近平密會，4月即將登場的兩韓首腦高峰會，都顯示著韓半島的情勢已經不若先前緊張。而在美中貿易大戰開打之前，美韓的自由貿易協定(FTA)談判出現突破，南韓同意進一步開放汽車市場，換取鋼鐵關稅的無限期豁免。未來美國不會對南韓進口鋼鐵開徵關稅，改實施鋼鐵進口限額。激勵了韓國鋼鐵股上漲，市場預期無論貿易戰是否開打，對於韓國鋼鐵業的衝擊都不至於太大。韓國目前是美國的第三大鋼鐵進口國。整體來看，日韓股市本週在美股回穩的帶動下上漲，漲幅則領先亞洲其他市場，特別是中港市場。日本這週剛好是財稅年度的結束日，週末之前，日本武田製藥傳出有意收購愛爾蘭藥廠Shire。如果事成，金額將超過2016年Softbank併購ARM的金額，成為企業史上最大規模的海外併購案。日圓方面，朝顯半島局勢緩和，加上美國第四季的經濟成長雖然放緩，但比市場預期更好一點，美元因此走強，日圓走貶。過去的經驗來看，當美國與日本利差擴大到3%以上，美元兌日圓則有較大的升值壓力。近期徘徊在高點106.9附近，下方的支撐則在106.10~106.30。

中、港市場方面，過去一週中中國股市上漲0.51%，港股則下跌0.71%。本州復活節假期港股Good Friday 週五即開始休市。港股今年以來受到外圍因素影響而連番震盪，港股上個月一度大跌2000點，低點曾見29129。3月份港股剛好是業績報告的時期，雖然各大企業財報幾乎都表現理想，但是受到聯準會的利率會議決定升息，以及貿易戰一觸即發等因素，港股仍產生較大的波動。但整體來看，港股在第一季仍上漲約1%，好於歐美市場。3月份港股則重挫751點，踏入3月份最後一週，港股日內的波動減小，似乎塵埃落定。之後更有消息指，美國財長努欽表示有望與中國就貿易戰簽訂停戰協議，帶動港股連續兩日出現反彈。不過，美國科技股遇賣壓，拖累港股的重量權值股騰訊急挫，因此受到一些影響。香港美國利差增加，讓兩地市場出現套利情況，港匯近期走弱。不過在聯繫匯率之下，這仍是短線的表現，展望4月，港股仍將以較為波動的型態在市場當中，中美貿易的談判結果，也將影響港股未來一段時間的表現。

[大宗商品]

原油方面，在歷經上週大幅度的成長後，本週原油價格漲勢收斂。一週下來，西德洲原油共有1%的漲幅，布蘭特原油也有1.4%的成長。本週上漲主要受到川普再度替換較為鷹派的外交官員所致，另一方面，美國每週原油庫存再度回歸至增加的常態，則令原油價格承壓。外交官員方面，上週末美國總統川普透過推特宣布，現任白宮國安顧問麥馬斯特將離職，改由外交政策較為強硬的鷹派人士波頓接任，由於波頓早前就已對伊朗和北韓強硬觀點聞名。他的上任無疑使得伊朗這個中東第三大產油國被制裁的風險增加，油價也因此受益。美國每週產量方面，週三美國能源資訊署(EIA)公布，上週原油庫存增加160萬桶，較先前專家預期的增加100萬來得多。展望未來，近日據路透社報導，伊拉克石油部長盧艾比表示，部分石油出口國建議將OPEC和由俄羅斯為主的非OPEC產油國達成的減產協議在延長6個月，但未透露是那些國家建議延長協議。目前協議期限為今年年底，如果消息屬實，將對油價為大利多。不過在消息尚未證實前，短期上油價主要仍將受原油庫存及需求的影響居多。

黃金方面，本週黃金價格先漲後跌。一週下來，黃金由原先每盎司1333.2美元下跌0.44%至1327.3美元。上週五隨著貿易戰局勢升到最高溫，黃金價格來到了近2月新高，並創下2年來最佳週漲幅。不過新的一週隨著貿易戰擔憂消退、美元升高影響。令黃金從高點回落。但股市回檔風險增加、國際局勢緊張仍使黃金跌勢降緩。展望未來，近期美國所公布之經濟數據表現優異，顯示美國經濟仍持續上漲，而這可能將促使美國聯準會對今年升息次數的看法由三次變為更多，這種情況有可能會使美元上升並抑制黃金的需求。不過同樣深受聯準會矚目的通貨膨脹率近期也有升溫跡象，將為號稱具有抗通膨的黃金提供支撐。

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