◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]        

歐股:

上週五歐股開盤表現不差，但隨後因為歐元升值的力道較猛，擠壓了歐股的表現空間。上週全球央行總裁齊聚Jackson Hole，全球央行年會之後，聯準會總裁葉倫先行發表談話，但內容卻沒有提到美元未來的走向，也沒有透漏升息走向，美元多頭因此回吐。隨後而來的歐洲央行總裁德拉吉則表示，目前歐洲經濟復甦況好，但對於近期歐元猛升的力道卻不予置評，一推一拉之下，歐元對美元升至2015年1月以來的新高價位，加上當天公布的經濟數據中，德國第二季的GDP成長率達2.1%，滿足市場預期，外加8月份的IFO的商業景氣指數為115.9，僅低於前期的歷史新高116；德國9月份消費者信心指數也連續上升5個月，升至10.9。隨著德國就業市場強勁，消費、稅收以及經濟成長都能跟著提振，也激勵了投資人對於歐洲景氣的看法。不過歐元升值的確影響到出口股的表現，市場仍擔心如汽車股等出口類股的海外營收。先前瑞士信貸月初統計，歐元每升值10%，歐洲企業的EPS就會削弱6%。不過歐元升勢並未中斷，歐洲央行總裁德拉吉的談話引起了市場無限遐想，認為德拉吉並沒有要打擊過高歐元匯價的意願。歐元升破1.2美元關卡，29日歐股震盪加劇，出口股權重較重的DAX指數重摔，加上週二北韓試射導彈，飛越日本領空，匯市的避險濃重。不過股市投資人，特別是歐美股市的投資人都顯得相對淡定，美國五角大廈也重申其優先以外交手段處理北韓問題的指導方針。先前美國的颶風哈維襲擊能源業重鎮德州，歐股中的能源股也隨之回檔；另一個重災區則是可能面臨理賠的保險業，隨著災損逐漸計算出來，也反映在股價上。回顧一週，三大指數漲跌互見，德國DAX指數近一週下跌1.03%，法股CAC40下跌0.54%，英國股市上漲0.32%。從技術線型來看，德股DAX指數季線在本週正式與半年線出現死亡交叉，上方的頭部開始發威，也面臨了頸線的守衛戰。市場預估，MSCI歐股的成分股今年EPS年增率達12%，顯示獲利面更優於美股。然而近期造成歐股壓力最主要的原因還是高企的歐元以及歐洲央行不甚明確的貨幣政策，出口股也是投資人最沒有信心的板塊。不過在經濟面與企業獲利面，目前「收割」的數據堪稱良好，若是匯價能夠回穩，市場憂心對於歐股獲利前景的衝擊則可縮小，屆時要發動補漲行情才有機會。

美股:

上週五由於華爾街期待已久的稅務改革傳出好消息，美國股市大多收高。川普首席經濟顧問柯恩接受訪問時表示，總統川普將於下週開始公開推動稅務改革。此外，由於聯準會主席葉倫於央行年會的演說內容完全沒有透漏貨幣政策的未來走向，美元大貶、美股走強，在高股息類股帶動及稅改捷報下。道瓊工業指數一度大漲逾100點，最終漲幅收斂以上升30.27點作收。那斯達克指數則受到蘋果與亞馬遜股價下跌影響以小跌作收。進入新的一週，週初股市因哈維颶風重創德州帶來衝擊，德州主要煉油廠受到影響停止營運，能源類股和保險類股因此下挫，災後重建類股走強。此外，個股方面，週一生物製藥公司Gilead Sciences, Inc.在眾人等待已久後，終於宣布斥資近120億美元，併購從事新型癌症免疫治療研發的生物製藥公司Kite Pharma, Inc.，消息傳來激勵小型製藥類股跳漲。Kite Pharma聞訊狂飆28%，Gilead也同步上漲1.22%。最能代表生技業表現的美國那斯達克生技類股指數更勁揚1.9%。週二北韓無預警的飛彈試射為美國股市帶來大震盪。週二早上，北韓在距上次試射三天後再度發射飛彈，不同以往的是本次飛彈竟直接穿越日本領空，引發國際緊張。道瓊工業指數甫開盤及重跌120點，但盤中因美國總統川普將焦點放在颶風對德州的災害而未對北韓的飛彈事件發表進一步的挑釁言論使緊張氣氛舒緩，加上週二美國經濟諮商部公布8月消費者信心指數創下2000年來的次高。在局勢舒緩及優秀數據加持下，美國股市三大指數皆已上漲作收。週三，三大指數持續上揚。美國商務部週三公布了2017年第2季GDP年成長率第二次預估值，高達3.0%，不但優於第一次預估值，也優於經濟學家原先預期的2.6%。創下近三年來漲幅最高的紀錄。同時，人力資源公司ADP也公佈的美國私人企業新增職缺8月增加23.7萬人，較7月份增加3.6萬個，也遠高於原先專家預期的18萬人。此外，美國總統川普週三發表了關於稅改的演說，內容提及稅改主要目標為簡化稅法、消除特殊利益、中產階級減稅以及最受矚目的削減企業稅率，並宣稱稅改將「讓美國再次偉大」。在經濟數據表現優異且稅改效應影響下，三大指數持續上揚。週四美國商務部公布7月消費者支出，年成長1.4%，創三月新高，民生必需品

類股因此上漲。此外，原油價格因雨勢減緩止跌回升，能源類股也因此受益。在兩大類股帶動下，美股三大指數持續上漲。綜觀本週美股至今表現，週初雖受到哈維颶風、北韓飛彈影響，但週間公布的的重要經濟數據表現皆出乎預料的優秀，一來一往下股市最終以上漲作收，道瓊工業、那斯達克及標普500指數分別上漲0.76%、1.34%及2.51%，其中那斯達克指數還創下歷史新高。展望下週，週初大盤可能持續跟隨稍晚公佈的8月Markit、ISM的工業指數、美國8月非農就業人口及失業率報告震盪，週間將公佈包括7月工業訂單、8月ISM非工業指數及7月貿易收支，投資人將藉由這些數據持續猜測後續聯準會的決策，預期美股大盤在接近FOMC會議前波動幅度將擴大。

亞股：

亞股近一週除了韓國市場之外，普遍上漲。日股本週上漲1.23%，韓股下跌0.88%，上證指數上漲1.07%，港股則上漲0.38%。美國第二季GDP表現好，市場情緒得以振奮。但在日本國內的經濟數據方面，日本工業生產再陷萎縮，7月份下滑0.8%，差於市場預期。日本經濟產業省31日公布的經濟數據指出，2017年7月份日本工業生產指數初值為101.5，較前月下滑0.8%，繼7月之後再度呈現萎縮，也低於研調機構先前的預期。不過經產省把日本工業生產評估維持前一個月的「呈現好轉動向」不變。日股本週努力收復半年線，築底向上。本週北韓再度射出飛彈，途中還經過日本上空，不過無論美、日對於這樣的挑釁都比之前淡定很多，五角大廈也出面緩頰，稱其以外交手段優先解決北韓問題的方針不變。不過當天日股仍創下4個月來的收盤新低，好在外資對日股投下肯定一票，雖然當天日股成交未越過買氣活絡界線，但量縮小跌的收盤讓多頭更有一些信心。整體來看，日股重新站回半年線上，無非是給多頭一劑強心針。然而成交量逐漸萎縮與下彎的季線也是擺在眼前的事實。日圓匯價從7月初的低點升值到8月底，升幅大約6%，也是上月日股修正的主因。目前日本勞動市場供給短缺，主因仍是少子化的影響，使得實質薪資也向上拉動。第二季受雇者的報酬成漲翻倍，預料這也可以直接影響未來的消費力。短線來看，北韓問題能平緩處理，對於日圓升值衝擊就能減小，而最終也能反映在日股之上。短線上日股仍要花一段時間整理，不過外資歸位，對於市場的資金動能有正面效果。韓股方面，本週因為北韓又「搗彈」，導致韓國CDS狂飆，5年期的CDS又再度見到60個基點以上，韓圜也因此重貶。股匯齊跌之下，韓股上週反彈到季線附近的動能，再度被北韓問題給拖累。本週韓國央行的利率決策會議之後，宣布利率按兵不動，繼續維持1.25%。整體來看，韓股本週仍受到季線壓制，巴倫週刊本週的特別報導也認為，在賽局理論的僵持下，短期朝鮮半島不會兵戎相見。因此韓股下跌時會是進場的好時機。但我們仍認為，韓股短線上最重要還是先站回季線之上，才能確保多頭軍師短期不至於潰散。中、港股市方面，港股8月份上漲2.37%，今年上漲27%，是全球最強勁的單一股票市場。恆生指數月線連八個月收紅，也創下27個月新高。在半年報陸續公布之後，內房股與內銀股半年報表現好，最近又見到資金開始重新流回A股，預計未來在中、港市場之間流動的資金，可望拉抬A股後市表現。

[債市]    

上週五聯準會主席葉倫於央行年度會議上，並未對未來貨幣政策發表任何評論，讓債市投資人鬆了一口氣，長天期公債價格因此獲益上揚。美國10及30年期公債殖利率分別下跌2.4及1.8個基點。根據芝加哥商業交易所的FedWatch顯示，市場對聯準會12月升息的預期也從演說前的44%下降至37%。新的一週市場持續觀望週五的8月非農就業報告，但是週二北韓的飛彈試射為原先平靜的市場帶來振動，局勢緊張下投資人的避險情緒升高，資金湧向美國公債，後因川普對北韓發射飛彈方面並無太激烈的言論而使投資人緊張疑慮舒緩，進而使殖利率跌幅減緩。美國短天期的2年期公債殖利率下跌1個基點，中長天期的10年期公債殖利率下跌2.4個基點至2.134%，盤中一度低至2.746%，創下今年新低。30年期公債殖利率接近持平，以下跌0.07個基點至2.7877%作收。週三美國公佈最新的第二季GDP成長率優於預期，加上美國總統川普大談稅改，抵銷了北韓風暴以及哈維颶風帶來的疑慮。公債殖利率略為上升。週四最新公布的經濟數據表現普通，投資人對聯準會是否會於年底前再次升息感到懷疑，使長天期公債價格走揚、殖利率下滑。美國10及30年期公債殖利率皆下跌2.3個基點至2.122%及2.725%。其中10年期公債過去一個月來共下跌17個基點，創2016年6月來最大單月跌幅。綜觀美國債市一週表現，短天期的2年期公債殖利率最終小跌0.6個基點至1.32%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別下跌5個基點及2個基點至2.12%及2.73%。債市短期依然將觀望8月非農就業報告而定，如果數據表現強勁，將使升息機率上升，會為債市帶來不小的波動。

風險債市方面，本週美國方面仍受到諸多事件影響而動盪，且上週五不論是聯準會主席葉倫或歐洲央行總裁德拉吉，皆未對未來的貨幣政策表示看法，加上川普上週傳達出「不惜關閉政府也要蓋城牆」的言論，市場擔憂美國債務上限問題，在不確定因素尚未平息下，高收益債及新興市場債等利差型債市仍較美國債市吸引人。同時，中國週四公部的8月NBS工業PMI指數為51.7，較原先專家預期的51.5高。強勁的數據支持了中國經濟正在緩慢上升的論點，進而使新興市場的債券違約率維持在低點。同時，根據EPFR提供的資料顯示，截止8月30日，新興市場資金一週來共流入14億美元，可以看出市場對於新興市場的預期仍較歐美債市佳。回顧一週，JP Morgan新興市場政府債指數走揚0.36%，美林全球高收益債指數走升0.27%。展望下週，在歐美局勢尚未穩定前，新興市場債市在波動相對低且經濟成長加持下，後市看好。

     [匯市]

上週五(8/25)全球引頸期盼的聯準會主席葉倫在懷俄明週Jackson Hole的全球央行年會上發表的演說總算登場，但是令人失望的是演說內容完全未提及對未來貨幣政策的展望，主要談論內容都放在金融穩定的重要性。演說時，葉倫對外詳細的解釋了自2008年金融海嘯後聯準會所制定出的管制改革，並宣稱改革的實施不但強化了金融體系，且並未傷害到經濟成長。如果要廢除這些管制都必須採取「溫和」的手段。該番言論可能與近期白宮執政團隊宣稱這些管制是拖緩美國經濟發展的元兇有關。在市場得不到未來政策走向且市場對於哈維颶風的擔憂下。美元指數應聲下跌0.58%。來到新的一週，週一美元指數持續上週五的跌勢下滑0.57%，收在92.21，為近16月來的新低。此外，週一恰逢英國國定假日，倫敦外匯交易中心休市，也令外匯市場交易冷清。週二早上北韓的飛彈試射一度使VIX恐慌指數飆升19%，不過由於8月消費者信心指數升至三月新高，出乎市場預期。加上北韓事件並無後續的發展，美元指數於盤中止跌回升。最終以小漲0.05%作收。週三公布素有小非農之稱的ADP就業報告，數據表現強勁，8月份就業人數增加23.7萬人，遠高於專家原先預期的18萬人。共同製作報告的Moody’s Analytics Inc.中的首席經濟學家Mark Zandi表示，幾乎所有行業的就業皆呈增長。同時，美國商務部隨後公布美國第二季GDP第二次預估值年成長3.0%，創下近三年最速成長紀錄，反映出消費者和企業投資強勁。充分就業且經濟持續成長皆提供聯準會升息的依據。美元指數也因此大漲0.69%。週四美元指數因市場靜待明日公布的美國就業報告，投資人態度趨於謹慎，小跌0.23%。綜觀本週美元指數至今表現，美元指數一週來上下震幅較大，最終以下跌0.65%作收。歐元方面，歐洲央行總裁德拉吉上週五在央行年度會議中發表演說，演說前市場原先預期德拉吉將利用本次演說機會暗示歐洲央行將於何時透過減債進行緊縮性的貨幣政策，結果德拉吉卻未就近期強勢的歐元進行評論，出乎市場預期。歐元兌美元因此獲得支撐。來到新的一週，週一歐元持續上週的漲勢上升0.46%，週二德國公布8月GFK消費者信心指數，由上期的10.8上升至10.9，為近16年新高，進一步支撐位於高點的歐元，盤中歐元兌美元甚至一度超越整數關口1.2，可惜後繼無力，最終以接近平盤作收。週三歐元自兩年多的高點

下跌。市場逐漸認為在持續上漲的情況下，歐洲央行將隨時進行口頭干預，因此部分投資人選擇於高點獲利了結。週四歐元在市場靜待週五就業報告的結果下導致美元弱勢，進而使歐元小漲。歐元一週來對美元上漲0.94%。未來一週焦點將放在於下週四歐洲央行的貨幣政策會議。預料期間歐元再度上漲的可能性不大。英鎊方面，上週五受惠於美元貶值，英鎊兌美元上升0.62%。來到新的一週，本週，英國退歐談判第三輪將於布魯塞爾展開，英國談判官此次將力勸歐盟展現出“靈活度和想像力”。英鎊兌美元本週除週一因美元下跌而上漲外，週二至週四皆呈平盤。週四脫歐談判結束，歐盟首席談判代表MichelBarnier表示，本次談判在核心議題上沒有獲得太大的進展，歐盟尊重英國脫歐的決定，但有一點很清楚，歐盟不會因英國脫歐而改變規定。英國方的談判代表David Davis則認為談判雖有歧見但也有進展，不過提到歐盟認為英國需負擔財政責任時，戴維斯持不同的法律立場，再度呼籲歐盟對談判應更具彈性，才能讓談判往前走。由此可見脫歐事件短期內將難以取得共識。英鎊方面近期回升的機率較小。日圓方面，日本央行總裁黑田東彥在 Jackson Hole全球央行年會上也持續鴿方態勢。他表示，日本第二季經濟年成長4%的確是很出色，且往後的成長率將有望維持在2%，但距離央行2%的通膨率目標仍有段距離，也因此日本央行將繼續實施寬鬆的貨幣政策，上週五日本公布7月份通膨率自上月的0.4%持平。但因美元跌幅較大，最終美元兌日圓以下跌0.20%作收。本週二由於北韓發射飛彈，引發日圓的避險買盤。但受惠於公布的7月份失業率仍維持上月數據持平於2.8%，求職比則連續第五個月上升，觸及1974年以來最高位達1.52%，顯示經濟持續處於許多分析所認為的接近充分就業，可望繼續支撐家庭收入，給予日圓支撐，漲幅縮小，因此週二最終美元兌日圓上漲0.43%。週三日本公布7月份零售業數據，年成長1.9%，較預期值1.5%高。但在美國公布數據同樣不俗且北韓局勢放緩的情況下，美元兌日圓持續上漲。一週下來美元兌日圓共上漲0.38%。

商品貨幣方面本週漲跌互見，加拿大方面，近期持續走弱的美元為加幣帶來支持，但油價近期因哈維颶風影響而走低也減弱了加幣的漲勢，週四加拿大央行公布了第2季的GDP成長率，年化成長達到4.5%，為6年來新高，較專家預期的3.7%高。讓投資人原先擔心近期加拿大表現不佳的貿易赤字而減緩升息步伐的擔憂舒緩，並預期下週加拿大央行將有機會升息，也讓加幣大幅成長。一週來加幣兌美元共上漲了0.30%。澳幣方面，本週二由於北韓局勢緊張，市場風險偏好趨於保守，澳幣因此受挫，但週三因北韓及美國皆無進一步的動作，風險偏好回升進而支持商品貨幣走強。不過，澳幣兌美元最終仍無法突破0.8的整數關口。一週來澳幣兌美元最終以上漲0.54%作收。下週澳幣走勢仍將受美國經濟數據影響，包括即將於週五公布的8月份非農就業報告。若數據表現良好，澳幣兌美元將受到打壓。紐幣方面，本週三紐西蘭央行總裁Graeme Wheeler發表哥派言論，他表示在未來沒有大衝擊的情況下，經濟可望持續穩定增長，但為了不要推高貿易成本及實現均衝增長，紐元有需要貶值。該番言論引發紐元走低。一週來紐幣兌美元共下跌0.51%，短期內預料將維持在低點。

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