◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

本週美國市場又見殺盤重挫，歐股也在企業財報讓人失望的同時，投資人對地緣政治風險升高感到不安，風險已從美國和中國間的貿易問題，蔓延到華府與莫斯科和利雅德關係緊張，加上義大利和歐洲聯盟的預算僵局，在在讓巿場不敢鬆懈。歐盟正式駁回義大利預算案的同時，美股重量級個股財報噩耗頻傳，道瓊指數早盤急殺超過500點，加上歐洲部分科網企業財報也偏空，利空齊聚，歐股週二開始殺盤。歐盟執委會否決義大利2019年預算草案，因為該計劃違反歐盟規則，並要求義大利在三週內提交一份新的預算草案。市場參與者多認為，歐元區還沒有找到止血的方法。在經濟數據方面，IHSMarkit週三公布歐元區10月綜合採購經理人指數（PMI）初值，顯示歐元區商業活動成長幅度創逾2年最低，主要是出口下降影響製造業，導致服務業也受景氣放緩拖累。歐元區10月綜合PMI指數初值，從9月54.1點下跌至52.7點，低於市場預估53.9點，為2016年9月來最低。其中10月製造業PMI從53.2點下跌至52.1點創26個月新低，主要受工廠生產指數從52.7點下跌至51.2點創46個月低點拖累。從PMI裡的展望和新訂單等各分項指數顯示，歐元區經濟成長動能，未來幾個月可能見到放緩的跡象。回顧上一週歐股表現，德股下跌2.43%，法股下跌1.65%，英國股市下跌0.33%。歐洲央行(ECB)本週召開執行委員會，會中決定維持各項指標利率不變，明年夏天結束前不會升息，購債計畫於今年底結束。ECB會後聲明中指出，主要再融資操作利率、邊際貸款機制利率及存款利率均維持不變，分別為0%、0.25%及-0.4%。針對購債計畫，委員會重申每月將繼續淨買入150億歐元資產，直到2018年12月為止；委員會預料屆時淨購債計畫將會完全結束，但先決條件是陸續公布的經濟數據能夠證實中期通膨展望向目標靠攏。週四歐股因道瓊指數反彈推動，不過近期市場波動幅度較大，歐股也受到影響。歐洲央行的態度仍對於歐元區內的經濟活動投下贊成票，最近雖然PMI數據公布之後，略顯得讓投資人失望，不過仍維持在健康的擴張區間。但歐股要重新獲得上漲動能，需要比「維持現狀」更好的刺激狀態。

歐元方面，本週美元上漲，讓歐元兌美元回貶，近一週貶值0.68%，收在1.1375兌一美元的價位。歐洲央行決定維持各項主要利率不變，明年夏天前也不會升息，購債計畫則會到今年底，較預計明年啟動的升息早一步。歐元在ECB 更新政策後，跌至逾 2 個月的新低點。歐元空頭仍主宰市場，英國脫歐和義大利預算案的政治性風險仍高，我們認為，短期的風險與長期美元上漲的展望仍讓歐元處於弱勢。

◇北美

本週又見「黑色星期三」，美國企業財報出爐之後，部份企業報告結果不如投資人預期，週二3M與Caterpillar因財報不如預期，促使工業股承壓，道瓊盤中指數狂瀉逾 500 點，S&P 500 指數和那斯達克指數跌幅超過2%，所幸必需性消費股和不動產等防禦性類股帶動尾盤上拉，Tesla及Netflix 領漲科技股，成功收復部分失地，讓週二美股跌幅控制在1%之內。不過週三美股的空頭再也忍不住，美股三大指數當日都以大跌作收。川普本週接受《華爾街日報》訪問時指出，Fed長久以來確實享有制定經濟政策的獨立性，川普表明，自己有一直向鮑威爾傳達訊息，就是希望利率能再低一點。他還說道，「目前言之過早，但或許，自己後悔任命鮑威爾出任主席」不過，川普不願意詳述當中的原因。不過把所有問題都歸咎到聯準會上並不是個完全正確的狀態，畢竟近期的股價起伏受到企業財報發布的結果影響，同時投資人的市場風險情緒也轉差，芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數(VIX)跳漲4.52點，為25.23點，創下2月12日以來新高。聯準會最新公布的經濟報告亦為美股帶來壓力，報告指出，美國大多數地區的通膨水準溫和或適度，但受到關稅影響，美國的工廠已經調漲價格。在經濟數據方面，美國9月新屋銷售較前月降5.5%，換算成年率為55.3萬戶，低於經濟專家估計的62.5萬戶。8月份數據由初報的62.9萬戶，修正成為58.5萬戶。這份報告是房地產市場失去動力的最新跡象。雖然強勁的就業市場和更健康的財務狀況說明需求不太可能突然崩潰，但潛在買家越來越受到房地產價格上漲、抵押貸款利率上升以及缺乏實惠房源的限制。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌1.56%，S&P500指數下跌2.28%，那斯達克指數下跌2.23%。最近一段時間以來，美國國會期中選舉也可能是股市動盪的緣由之一，因為民主黨若掌控眾議院，勢必將引發白宮與國會間的法規及支出戰。券商高盛則認為，以往經驗顯示期中選舉年經常是股市翻升年，但今年可能未必，股市反彈的機率偏低。期中選舉前由於投資人對未來的政策走向不確定，股市震幅通常都較大。等到選後不確定消除，股市通常會回升。但這次選前數月間儘管政策不確定比以往更高，股市表現卻一直淡定，直到最近才出現動盪。目前市場面臨太多不確定性，瀰漫恐慌氣氛，這種環境已開始讓投資人承受壓力。雖然傳統上第四季度是股市較有表現的時機，不過最近的跌勢集中於成長股、科技股及非必需消費品股，讓多數股票投資人的投資組合都蒙受損失。

美元方面，過去一週上漲0.81%，美元指數收在96.679。美元上漲到8月以來最高，也逼近了年內最高水準，地緣政治和企業獲利隱憂引發了不少避險需求。同樣在北美，加拿大央行將基準利率上調至1.75%，並放棄了對於升息路徑「漸進」的說法，加幣上漲雖然讓美元上漲略為停滯，不過美元來到8月以來的高檔區間，不少機構認為美元現在仍不算太貴，因此突破價格帶之後，可望開啟另一波的漲勢。美國GDP 修正值週五將出爐，倘若數字不如預期，可能在推升市場上的避險情緒，屆時美元的需求可能還會上升。我們認為，美元指數突破96之後，後續還有上漲空間，後續仍看升。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率下跌6.19個基本點(b.p.)，本週收在3.1167%。美股本週三重挫，同時美國期中選舉前充滿政治不確定因素，促使避險買盤湧入債市，美國10年期公債應聲下挫至3週低。根據美國財政部公布的資料，外國投資人、交易員和央行已減少購入美國政府公債。今年前8個月，外國人增加了約780億美元的美國公債，只略高於去年同期增持美債金額的一半。但外資買盤減弱是不爭事實，預料美債的賣壓仍會延續。

◇亞洲

亞洲市場方面，本週美國又出現黑色星期三，亞股則正式進入空頭階段，新興市場繼續成為外資的提款機，包括台股、韓股在內，都是外資賣超的目標，半導體產業前景傳出利空，美股週三崩跌，費城半導體指數大跌逾6%，亞股在10月以來大跌11%，本週正式進入10%以上修正波，MSCI亞太指數從1月高點到現在，下跌約22%，已經進入熊市階段。回顧上一週，日股下跌5.82%，韓股下跌6.68%。多重利空因素讓10月股市已歷經兩波沉重賣壓，投資人擔心全球經濟成長展望轉弱，美中貿易戰衝擊明年企業獲利，與聯準會堅決升息，進一步緊縮資金流動性。這一回，網路與科技股是受創最深族群之一，因近來跡象顯示獲利可能已見頂，導致賣壓出籠。日股方面，週四開盤之後，跌勢最慘重，終場重挫844點，跌幅達3.82%，領先台股、韓股與港股。在東證指數Topix當中，以電子股跌幅最重，AT&T和德州儀器財報不如預期，先從那斯達克開始跌，陷入修正波，亞股也因此連累。韓國KOSPI指數方面，週四早盤也大跌2%，從1月底的高點至今，目前下跌了約21%，正式邁入熊市階段。美元今年持續走強且加速升值，資金不斷回流美國，造成大量外資撤離亞洲股市，可能使新興市場在今年剩下時間的資金外流更嚴重，這已迫使亞洲國家央行升息以捍衛本幣。像在韓股的企業當中，儘管SK海力士財報好於預期，仍難以抵禦系統性的下跌。週五日股早盤仍有不少賣壓，佳能下修全年淨利預測，股價大跌5%，創下2017年2月來新低。市場擔憂企業獲利前景，加上美國盤後交易的Amazon與Google 母公司Alphabet 財報都未能有足夠說服力，美股期指在週五亞洲時段就先走跌，也讓亞股壓力增加。整體來看，亞洲市場股匯雙殺，大型機構如Nomura(野村證券) 也認為，目前無法評估這場貿易戰將帶來的結果，美國科技股近期的波動將不可避免地蔓延至亞洲供應鏈。韓國市場方面，韓國央行公布韓國第三季經季節調整的國內生產總值(GDP)，較前季增長0.6%，不及市場估的0.7%。年比增長2.0%，創下自2009年第三季增長0.9%以來最小。前三個季度的成長都在2.8%，顯示進入第三季經濟成長動能明顯落後。不過民間消費較季增0.6%，與第二季季增0.3%翻了一倍，支撐整體經濟增長。民間消費在韓國全年國內生產總值規模中占到將近一半。整體來看，即便韓國市場近幾日不是因自身基本面而波動，但韓國第三季經濟增長乏力也影響大盤。日圓方面，過去一週小幅貶值0.20%。日圓先貶後升，市場的避險需求推升了日圓匯價，被視為避風港的黃金、日圓及美國公債等資產價格皆走揚。短線上日圓有相當足夠的避險需求買盤，短期間倘若股市維持波動，日圓則難以貶值，日圓要回到貶值的趨勢，首先要等這波避險情緒消退。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲1.90%，香港恆生指數則下跌3.36%。中國股市因為國家隊出手相救，讓指數在2600點關口先行守住，沒有出現進一波的跌勢。中國政府相關資金過去一周據報一直入市維穩A股，中國股市無畏美國大跌，雖然滬深兩市股指週四早盤集體大幅低開，隨後在銀行、券商、地產等權重板塊的帶動下，緩慢反彈回升。除了國家隊護盤藍籌股（地產、金融）外，中小型股也有所表現，顯示散戶並未選擇在國家隊進場時倒貨。中國股市短線比較大的一個問題就是市場連續低迷下，整個市場還沒能完全恢復元氣。雖然中國股市估值來到歷史低點，但A股的打底何時能完成，還有很多變數。民間企業面臨的融資壓力大，在股票下跌時，過往有習慣拿股票質押借款的民間企業，則成為這波回檔最大的受害者。

◇大宗商品

本週油價下跌，美股重挫伴隨著油價在跌穿70美元之後，仍有不少下行壓力。國際能源署(IEA)和石油輸出國組織(OPEC)均下調了今年和明年的全球需求增長預測，加上市場傳言沙烏地阿拉伯將原油產量從目前的平均每日1,070萬桶增加到1,100萬桶，也是油價下行的重要因素。過去一週原油期貨下跌2.01%，收在67.33美元一桶。美國雖然在伊朗的新一波制裁會在11月生效，但是投資人對於原油市場供需間不平衡的擔憂仍在。美國商品期貨交易委員會也指出，10月16日當周大額交易人在紐約輕原油期貨的多頭部位呈現連續第3週下滑。短線上原油賣壓沉重，目前年線附近獲得支撐。

聯準會公布了最新的經濟景氣狀況褐皮書報告。這份報告顯示進入10月中旬以來美國薪酬與物價上漲，但上漲步伐溫和，黃金價格小幅走揚。市場上的焦慮反應到了貴金屬上，因為避險情緒推升了資金需求，過去一週，黃金上漲0.19%，收在每盎司1232.4美元的價位。隨著美元實質性的突破，黃金雖然見到需求，但價格仍受到壓抑。

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