◆未來國際總體經濟與金融市場展望

 歐洲

本週原物料價格走揚，原物料類股因此受到提振，美國原油庫存水位降低、油價盤中應聲走揚，拉動石油類股指數攀升，礦業類股也同樣受到提振。市場聚焦英國脫歐談判有望達陣，以及歐盟首席談判代表MichelBarnier 本週一表示，將與英國最快在 6-8 週達成達成第一輪的英國脫歐協議，此外，美國與歐盟也將在未來兩個月內，完成部分貿易協議。本週歐洲央行召開利率會議，同時英國央行也在本週決定利率走向。歐央行如期維持利率不變，但略降今明兩年GDP 增長預測。歐洲央行繼續維持主要再融資利率0% 紀錄低位，以及隔夜存款利率和隔夜貸款利率也分別維持負0.4%和0.25%不變，均符合市場預期。同時，維持QE 將於12 月底結束，每月300 億歐元資產購買規模將持續至9 月底，之後三個月每月資產購買規模將縮減至150 億歐元，直至今年底會終止買債。QE 年底結束後，至少2019 年夏季末都不會升息，仍會將到期債券進行再投資。歐洲央行也預測，今、明兩年GDP 年比會成長2%與1.8%，與6 月公布的數值低了0.1%，但維持2020 年GDP 成長1.7%預測不便。歐元區經濟數據大致確認之前評估，就業增加和財富增長推動私人支出，貸款條件和盈利上升也有助於投資增長，且全球需求增長將繼續支持出口。英國脫歐的談判露出曙光，也讓英鎊重新受到提振。歐盟首席談判代表巴尼爾(Michel Barnier)本週一暗示，將加快腳步與英國達成脫歐協議，他以「實際可行」來形容有望在6 至8 週內達陣，大幅削弱放空英鎊的氣焰。回顧過去一週表現，德股上漲0.84%，法股上漲1.61%，英國股市下跌0.51%。巴尼爾近一週內第二次對脫歐談判釋出善意，透露想趕進度的意圖，畢竟脫歐是大工程，現在距英國2019 年3 月底正式脫離歐盟僅剩不到7 個月。英國有秩序脫歐，會是市場最樂見的情況。本週歐洲央行重新確定了歐洲的經濟狀況，就業增加和財富增長推動私人支出，貸款條件和盈利上升也有助於投資增長，且全球需求增長將繼續支持出口。不過，保護主義抬頭及新興市場風險明顯上升，他認為歐元區仍需要大量刺激措施維持通膨，央行仍扮演重要的角色。

歐元方面，本週對美元反彈，上漲0.57%，收在1.1690 兌一美元的價位。歐洲央行預測歐元區今明兩年的通膨率會維持在1.7%不變，市場認為QE 年底退場的腳步可能不會那麼快，即便結束QE，原先買進的債券到期之後，還是會重新再次購債，因此歐洲央行實際上仍繼續買債，只不過不再啟動新的資金而已。整體而言，歐洲央行的政策方針仍是以維繫通膨目標為首要任務，因此要轉趨於緊縮的貨幣政策機率較低，讓美、歐之間的利差擴大，目前繼續看空歐元。

北美

聯準會(Fed)公布轄區經濟褐皮書，內容指美國整體經濟保持溫和擴張，但關稅戰導致輸入成本上漲，對貿易局勢的擔憂和熟練工人不足，使企業減少或推遲投資。12 個轄區內，聖路易、費城、堪薩斯等3 區出現成長疲弱的跡象。但是市場最關心的9 月份的升息，似乎也不至於被褐皮書報告的結果所影響。從美國8 月新增非農就業報告(NFP)優於預期，平均時薪年成長2.9％，為2009 年6 月以來的新高，以及在勞動市場緊縮下，工資成長逐漸顯現，7 月貿易逆差連兩月擴大，與歐盟、大陸的貿易赤字創新高，除了反映市場在關稅提高前提前囤貨，也反映美國內需的強勁。不過美國才剛剛針對2000 億美元的關稅徵詢結束，川普又拋出了將課徵2670億美元的關稅，短期中貿易爭端還是主導市場的重要因子。上週科技股起伏， 本週市場則期待9 月12 日美國時間上午蘋果的新產品發表會。在蘋果新產品發表前夕，科技股先行推升了美國三大指數，不過待蘋果新機發表之後，蘋果發表新產品並無驚豔，媒體較早已披露相關內容。市場對蘋果的新iWatch、iOs12、iPhone 新系列並無驚豔。那斯達克指數下跌，因史上螢幕最大、價格最貴的新iPhone 在規格和設計上僅有些微調整，同時投資人也懷疑高昂的iPhone 是否能維持穩健的出貨量。此外，美國勞工部公布，8 月最終需求生產者物價指數(PPI)年增2.8%，低於市場預估的升高3.2%。與7 月相比下跌0.1%，為18 個月以來首次下滑，市場預估為月增0.2%。PPI 數據若是扣掉食物與能源，仍低於市場預期的2.7%，僅有2.3%，也比7 月份下滑0.1%。儘管如此，先前通膨率上升仍堪稱穩健，在上週五美國公布8 月份官方就業報告顯示薪資成長率飆至9 年最高後，市場升息預期便跳升，利率期貨盤顯示年底前聯邦基金利率將升至2.25 到2.5％區間，即升息2 次的機率週二已來到81.6％。美國勞工部稱，8 月非農就業職位急增20.1 萬個，受惠於建築、批發商，以及專業及商業服務招聘。8 月份失業率維持於3.9%，不過就業參與率下降0.2 個百分點，至62.7%。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.58%，S&P 500 指數上漲0.91%，那斯達克指數上漲1.15%。

美國失業率維持歷史低檔，通膨回升但未過熱，聯準會將維持漸進升息的政策方針，大多數市場參與者都認為，預計聯準會9 月及12 月將再次升息，不過目前市場已提前反應升息預期，除非升息幅度過大，不然對於市場影響有限。另一個影響美股的變因則是美國的期中選舉。中國人民銀行前行長周小川12 日指出，中美新一輪貿易談判會在美國11 月期中選舉後舉行。雖然川普總統確實提振了美國的經濟，但民調支持率仍然沒有顯著上升，共和黨繼續苦戰。雖然民主黨橫掃參眾兩院多數席次的機率並不高，但若真是如此，美股中對利率敏感的房地產、公共事業與民生必需品類股，則因為民主黨會強力推行1 兆美元基礎建設計畫受惠。以經濟轉強為號召的共和黨來說，局勢相當不利。雖然選民的確相信經濟已轉強，但多數並不認為這是川普的功勞。美元方面，過去一週下跌0.53%，美元指數收在94.518。美元受到英鎊與歐元反彈的壓力，加上期中選舉之後美國財長Mnuchin 向中國提出邀請重啟談判，讓先前看壞美中貿易談判的交易者將原先手上用來避險的美元賣出。另外，通膨率數據不如預期的高，也讓美元承壓。但時間拉長，我們仍看多美元，非農就業報告公布之後，聯準會升息的腳步應該不會中斷，美元仍較有機會續強。

美債方面，過去一週美國10 年期公債殖利率上揚9.69 個基本點(b.p.)，本週收在2.97%。本週美國財政部標售10 年期公債，整體需求強勁，抵銷了市場對於通膨的隱憂，公債價格反彈、殖利率回跌。美國財政部12 日標售了230 億美元的10 年期公債，其中僅22.64%由負責承銷的主要交易商買單，比例創1 月新低。10 年債標售成績亮眼，顯示投資人對美債供給量大增並不是很在意，這壓抑了公債殖利率的走勢。不過今年預料債券供給量將上升。因為聯準會購債的金額減少，加上財政部要發行新債應付減稅的開支，預料全年公債供給量將上升。

亞洲

亞洲市場方面，日本市場與其他亞洲市場反應呈現兩樣情。截至本週四，MSCI 亞太指數連續下跌10 日，創下了2002 年以來最長的跌勢。土耳其和阿根廷貨幣危機對印度尼西亞和菲律賓等的影響更大，許多東南亞國家都面臨雙赤字、通膨率較高且上升，以及外匯儲備正在下降的問題。亞股現在面臨到比較大的風險是美中的貿易衝突，擔心美國國可能對中國進一步徵收2000 億美元商品的關稅。但土耳其央行隨後在本週升息，圍繞在新興市場經濟體方面的不確定性能消退，隨著市場風險偏好的回升，日圓回貶，日本市場也受到一些提振。此外，美中兩國可能展開新一輪貿易談判的消息，美國有意在期中選舉過後再次邀請中國代表團前往華府談判。本週市場另一個焦點就是新發表的Apple iPhone 新機，不過市場反應不算熱烈，蘋果概念股走跌。儘管如此，週五日股仍在早盤重新站回7 個月新高，中國方面的好消息激勵了日股漲勢。回顧上週，日經225 指數上漲3.22%，韓國KOSPI 指數則上漲1.50%。不過日本仍難逃外資繼續逃離的情況，根據日本財務省13 日公佈的統計數據顯示，截止至9 月8 日的一週外資在日本股市賣超1 兆632 億日圓，連續第7 週減碼日股，且賣超額達前一週大增230 倍。這也是近24 週來最高水準，今年迄今外資賣超日股的累計金額本週正是衝破5 兆日圓大關、來到5 兆2327 億日圓。不過另一方面，外資繼續買超日本金融市場的短中長期債券，使得總計上週日本金融市場共流入了3754 億日圓。日圓方面，首相安倍表示，他將把任何退出寬鬆政策的細節留給日本央行行長黑田東彥。他希望日本央行努力實現其價格穩定目標。讓明年上調消費稅對總經影響降到最小。上週日銀總裁黑田東彥才表示，日銀仍會維持很長一段時間部升息。日銀數年來難以達到提振日本經濟所需的2%通膨，因此即使其他央行緊縮政策，日銀仍捍衛決定，維持貨幣寬鬆政策。回顧過去一週，日圓貶值1.07%，市場風險情緒轉好，投資人紛紛賣出具有避險色彩的日圓。日圓下方仍以110 均線密集處為支撐，繼續看貶日圓。

中港股市方面，上證指數下跌0.76%，恆生指數則上漲1.19%。上證指數跌破10 年均線之後繼續破底，今年以來，中國股市受到美中貿易戰影響，10 年長期成本的1742 點跌破之後，雖然市場上有不少分析師認為底部已近，不過悲觀情緒仍讓投資人情緒保守，場外觀望。研究機構瑞士銀行(UBS)也在報告中直指，近期美元兌人民幣的平穩走勢將難以維持，認為未來幾個月美元還會繼續走升，並預期美元兌人民幣未來3-12 個月目標價7.0 的預測值存在進一步上調風險，特別是如果美國對所有中國輸美商品加徵關稅的話。近幾個月來，美元兌人民幣匯率與中國出口成長的負相關性日益明顯，且短期內這個現象將會越來越強。也不少機構預測，中國出口的年成長率將從10%的雙位數成長，跌落至5%，出口增速放慢，對人民幣可謂雪上加霜，因目前經常帳已十分疲弱，今年1-6月逆差達到約300億美元，且進口成長高於出口的幅度在未來幾季還會繼續擴大。不過中美重啟貿易談判，則會是中港股市的轉機。近期中港股市都對消息面反應較大，建議投資人謹慎看待。

大宗商品

上周原油庫存利空打擊油價，本週油價一舉逆轉頹勢，布蘭特原油在5 月之後首次觸及80 美元大關，在美國原油庫存減少至3 年半低點的同時，美國對伊朗的制裁措施擾亂這個OPEC 第三大原油供應國的出口；另外，颶風佛羅倫斯對美國東海岸的燃油市場帶來威脅。本週庫存下降幅度優於市場預期，根據美國能源部報告顯示，截至9 月7 日當週，美國原油庫存減少529.6 萬桶，至396.2 百萬桶。回顧過去一週，原油期貨上漲1.21%，美國西德州原油收在每桶68.59 美元的價位。原油供給緊張仍是目前油價上漲的原因，加上本週美元回檔，也給了商品價格多向上發揮的空間。

金屬方面，可能展開的中美新一輪貿易談判讓市場投資人相信中國方面的需求可能恢復，黃金也創下8 月底至今最大的漲幅，先前黃金價格連續五個月下跌，強勁的美元與經濟讓市場投資人對於避險資產的需求減少。過去一週，黃金小漲0.32%，收在每盎司1208.2 美元的價位。美中貿易關係恢復後，市場有望看到來自中國更多的貴金屬需求。

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