◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

本週市場關注美中貿易談判結果，雙方代表在週三談判結束。週初時市場風險情緒受到美國政府關門，中國的經濟數據表現也不好，中國國家統計局稍早前公布，2018年12月中國生產者物價指數(PPI)年增率減速至0.9%，為近兩年新低。另外，同期消費者物價指數（CPI）年增1.9%，為近六個月最弱，反映中國經濟趨緩、內需疲弱。美國貿易代表署(USTR) 透過聲明指出，兩國官員針對如何達成公平、互惠的貿易關係，以及智慧財產權相關問題，進行討論；北京當局也承諾，會向美國購買大量農業、能源產品及服務。另一方面，聯準會公布了去年12月的利率會議紀要，當中透漏了聯準會官員認為，通膨壓力緩和、經濟前景不確定性高的情況下，升息的時間表可能往後延。不過歐股當中的汽車股本週承受一些壓力，起因於福特汽車宣布將在歐洲裁員，範圍超過數千人，退出無利可圖市場並停運虧損生產線，重整公司。在歐元區的經濟數據方面，歐元區經濟信心指數已連續12 個月下滑，並創2017 年初以來新低。歐盟執委會公布的數據顯示，歐元區經濟信心指數從11 月的109.5，降至107.3。過去一年當中，歐元區19國的經濟表現疲弱，因為貿易保護主義衝擊，抑制了歐元區的出口動能。此外，義大利預算爭議、英國脫歐等風險，也讓歐元區經濟面臨許多不確定性。受英國脫歐僵局、法國「黃背心運動」，以及全球經濟成長趨緩等因素影響，研究機構Sentix 週一公布的1 月歐元區投資人信心指數，跌至4 年低點。該項數值從去年12月的-0.3下滑至-1.5，也是第五個月走跌。回顧上一週歐股表現，德股上漲4.85%，法國上漲4.21%，英國股市上漲3.74%。從歐元區最近發布的經濟數據來看，2018年的第四季的確出現放緩訊號，但去年11月歐元區失業人數較前1個月減少9萬人，這也令該區失業率從8％降至7.9％，為2008年10月以來最低紀錄。歐元區持續創造工作機會，儘管成長放緩，但卻讓投資人大大減少對歐元區掉入衰退區間的擔憂。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週升值1.50%，收在1.1541兌一美元的價位。歐元區失業率刷新10年低點，激勵歐元走揚。美國聯準會的利率決策會議紀錄壓抑了美元的走勢，同時圍繞中美貿易磋商的樂觀情緒削減了對避險資產的需求，歐元因此反彈。歐元兌美元方面，本周三的大幅上漲已初步脫離近兩個多月來的盤整區間，同時亦已突破了100日均線。短線上歐元可以延續這樣的樂觀情緒，不過時間拉長，歐元重返牛市的變數仍多。

◇北美

今年開年的第一周美股仍然維持震盪的格局，即將登場的美國財報季也讓投資人精神緊張，認為財報季算是美股的期末考。第四季的財報季從下週主要銀行開始，也將成為2018 年強勁的兩位數獲利成長和2019 年個位數成長放緩之間的重要過渡期。研究機構調查，預計第四季獲利將強勁成長14.7%，但2019年第一季成長的展望預料都不會太好。根據Thomson Reuters的資料，第一季的美國企業成長率預估僅有3.9%。另一個調查機構FactSet 的數據顯示，第四季至少有72 家標準普爾500 指數企業發布獲利預警，是發布正向展望的2 倍。所有11 個S&P 500指數內的產業個股獲利成長率也被下調。截至9 月，該季的獲利預計將成長18% 以上，但這個數字已被下調。分析師預計，大部分壞消息都出現在獲利上，但如果結果和評論比預期差，市場可能很容易重新測試股價低點。另一方面，如果獲利優於預期，反而可以成為股價下檔的重要支撐。經濟數據方面，美國再度繳出亮眼就業數據。12月非農就業人口增加31.2萬人，遠優於市場預期，薪資成長率更是達3.2％，追平10月所創下的9年來新高。2018年最後一份就業報告表現不錯，促使聯準會在新的一年維持其升息步調。去年12月聯準會宣布升息後，並未向市場透露鴿派訊息，顯示2019年將可能持續維持漸進式升息的步調。儘管如此，美國市場投資人對於美國聯準會在2019年是否會維持升息步調，意見仍十分分歧。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲5.80%，S&P 500指數上漲6.08%，那斯達克指數上漲8.08%。市場上普遍投資人對於美股企業獲利的預期已經壓得很低，這意味著先前股價都已經反應了投資人這樣的悲觀情緒，所以財報結果出爐，2018年的第四季應該仍會是財報表現比先前預期來的更好的一季。過往27個季度當中，S&P 企業多半是這樣的情況，而去年第四季應該也不例外。聯邦政府如果持續關門的不確定性，以及貿易和關稅前景，仍是投資人擔憂的地方。美中貿易談判在週三落幕，美方貿易代表署(USTR)列出了談判的具體結果，兩國會談內容聚焦於中國承諾購買大量美國農業、能源、工業和其他產品及服務。值得關注的是，美方聲明中二度強調中國需要進行「結構性」改革。截至目前為止，中國對美國讓步不少，包括調降美國汽車關稅、繼續採購黃豆等，此次美中貿易談判是兩國元首於12 月1 日會晤以來，雙方團隊首次面對面的談判。

美元方面，過去一週小幅貶值0.75%，美元指數收在95.55。聯準會公布的12月會議記錄，看法鴿派。當中有亞特蘭大的聯準會主席對降息採取開放態度，市場也對聯準會暫停升息的預期升高。美元指數近期退守95大關，強勢的日圓也讓一籃子貨幣兌美元升值，但今年全球地緣政治風險仍高，英國脫歐情勢可能會變得更混亂，投資人仍青睞美元的避險屬性。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率上漲3.4個基本點(b.p.)，本週收在2.732%。市場預估全球經濟放緩，投資銀行高盛下調了美債的殖利率目標價位。高盛預估，十年期美債殖利率至2019 年底將落在3%，比此前該行所預估的還要低50 個基點。這樣的情況下，預料美債的殖利率曲線仍會趨於平緩，短期利率倒掛的風險存在，聯準會(Fed) 預期2019 年的升息速率將減緩，且同時美國經濟之前景已出現放緩跡象，是故市場避險情續正持續上升，成為美債市場的重要支撐。

◇亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股上漲4.08%，韓股則上漲3.25%。上週五美股大漲，日股受到激勵，日經225指數也重回20000點之上。去年底日本央行宣布維持利率政策不變，仍將持續殖利率曲線控制與資產購買計畫，符合市場預期，不過美國聯準會的升息腳步可能比預期更遲，也提高了日銀釋出「貨幣正常化」明確訊號的難度，特別若聯準會暫停升息步伐，將可能導致日圓走強，也意味著市場上對於今年日銀將日本貨幣政策收緊的期待減少。不過本週之後隨著日圓走升，股市出現獲利了結賣壓，日本央行調高部分地區經濟評估，維持另外7個地區評估不變，強調所有地區正處經濟擴張或復甦狀態，但大型股和出口股仍表現不見起色，市場則關注即將登場的季度業績報告。金流方面，根據日本財務省10日公佈的統計數據顯示，在2019年的第一週，截至2019年1月5日，外資在日本股市賣超2,485億日圓，8週來第七度減碼日股。根據東京證券交易所的資料，去年外資在日股賣超的金額為5.7兆日圓，創下31年來最高的紀錄，另外，日本央行(BOJ)去年收購的ETF金額達6.5兆日圓，也創下新高。整體來看，日股基本面吸引力大幅減退，日本第3季GDP終值大幅下修至-2.5%，企業投資較第2季衰退2.8%，低於市場預期。日股評價面在已開發市場中算是便宜，然而雖然交易活絡，日股在過去79個交易日都能達標2兆日圓的買氣活絡分野上，但外資賣超仍重，基本面未見落底，仍應謹慎看待。韓國市場方面，KOSPI指數開年之後奔向三週高點。兩大DRAM廠反彈則給予KOSPI指數支撐。兩韓地緣政治風險降低，第二次川金會正尋找適合會議地點，讓北韓相關概念股走揚。KOSPI指數觸及25個月低點後回漲，近期韓國市場也與陸股連動增大，美中貿易談判的進展影響的韓國市場投資人的風險胃納。即便本週強彈，韓國市場仍在較弱勢的技術面下，短線上不宜過度追高。日圓方面，近一週上漲0.80%。先前的避險需求推升了日圓匯價，美國聯準會的官員釋放出鴿派訊息，讓美元對日圓走跌，而在2019年開年之後，不少投資機構對日圓做出預測，包含日本三菱日聯銀行在內的日資研究機構，都將美元兌日圓的目標價下修至104日圓，及看升日圓。今年全球經濟是進入同步放緩的階段，歐、美等已開發市場的通膨壓力減少，但日本的通膨壓力將增加，加上消費稅上調，都會成為推升日圓的基本面支撐。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲1.55%，香港恆生指數則上漲3.49%。上週五收盤之後，人行宣布降準4碼，共100個基本點。不過這波降準，主要仍是滿足中國春節資金緊張的紓解，不過短期對於經濟拉動的效果不好。但對於股市仍有信心面的提振。本次降準相當放出1.5兆人民幣於中國市場，但難有加成效果。美中貿易談判市場樂觀看待結果，也讓人民幣匯價走強。在去年第四季的下跌之後，中國股市陸續出現一些買家抄底。然而，今年中國的經濟情勢仍十分嚴峻，中國今年的經濟成長目標在6% 至6.5%，然而機構預測的成長率則更為悲觀，不少機構看到6%以下，通膨目標則在3%。港股方面，港股連昇5日，但日內波動大，北水(來自中國的資金)則選擇在此時離開香港市場，近幾日港股累積了一些漲幅，預料未來一段時間將在26500附近震盪。

◇大宗商品

原油市場方面，市場對中美貿易談判多持樂觀態度，料原油需求可能出現快速增長，風險情緒得到改善。加上本週股市上漲，投資人在風險情緒回復重新加碼原物料，油價攀升至兩週高點。據美國油服公司公佈資料顯示，截至1月4日當周，美國石油活躍鑽井數減少8座至877座，三週來首次見到下降。原油鑽井數減少，則預料將對油價帶來支撐。回顧過去一週油價表現，西德州原油期貨反彈11.70%，收在每桶52.62美元。勞工部的非農就業報告中新增就業人數遠超過經濟學家預期，石油輸出國家組織（OPEC）去年12月石油供應每日減少46萬桶至3,268萬桶，創下自2017年1月首次減產以來的最大減產幅度。油價在12月24日觸底反彈，目前幅度約13%。短線上多方掌握盤勢主控權。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週下跌0.55%，收在每盎司1284.7美元的價位。金價近一週漲跌互見，黃金的避險買盤略減，美元先跌後漲，也讓以美元計價的黃金價格遭到一些壓力。短線上黃金仍有一些避險的需求，各均線呈多頭排列，線支撐穩固，目前仍看好黃金價格上漲。後續若價格持續維持在月線之上，則緩步偏多的格局可望維持。

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