是修正或反轉?美股下跌事件特別報告

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週一美股遭受重擊,除了創近六年來單日最大跌幅外,美股今年以來的報酬也由盈轉虧。令原先冀望在過了一個週末後美股能止跌回穩的投資人大失所望。本次的跌勢由上週開始,主要受到殖利率位於高點以及聯準會升息步調即將加快兩大因素影響。而繼上週五大跌後,似乎引發了投資人的恐慌,大幅加重了週一股市的賣壓。導致道瓊工業指數終場共大跌4.6%,標準普爾500以及那斯達克指數則分別下跌4.1%及3.78%。週一盤中道瓊指數一度下滑近1,600點,創下史上最大盤中跌點,本次的下跌也令三大指數回吐了今年以來所有的漲幅。三大指數一月份平均漲幅在6.26%。另一方面,美國公債殖利率也紛紛從高點回挫,短天期的2年期及5年期公債殖利率分別下滑12和15個基點,長天期的10年期及30年期公債殖利率也下跌了14和8個基點。用來衡量市場恐慌氣氛的VIX指數繼上週五飆升28.51%後,週一更狂升115.6%至37.32,創2011年9月新高。

雖然股市發生大跌,不過其實並沒有十分重大的利空消息出現,主要還是與股市連創歷史新高、投資人尋找可以獲利了結的機會有關。其實當前美國經濟表現仍十分強勁。除了上週五優於預期的就業報告外,一月份ISM製造業指數為59.1,高於市場預期的58.6;Markit製造業PMI指數則為55.5,也遠高於象徵景氣榮枯分水嶺的50。此外,第四季的企業財報整體表現也十分優異,根據彭博的統計,標普500中已公布第4季財報的企業中,有77.4%公布獲利優於預期。

從盤面上的狀況來看,若從上週三(1/31)開始到昨日(2/5)晚間的美股交易時段,美股已經跌出三個標準差外 (3-sigma decline),在下跌的類股中,以金融、醫療與工業類股跌幅最大,明顯在短線出現所謂「多殺多」的情況,或是恐慌性賣壓。與過去那種因為觸及電子單而快速下跌的情況不同,這次下跌的價量同增,而且多數市場上的投資人都認為沒有直接的因果理由導致。從交易策略來看,過去數年享受低波動紅利的做空VIX指數交易者受傷最為嚴重。詭異的是,在1月31日下跌以前,市場幾乎沒有人談論熊市重臨的可能性,甚至市場仍非常理性地將當天的下跌歸咎於技術性調整。而長期低通膨率的市場,加上各國央行挹注資金擴張經濟成長的效果,也會讓市場在這樣的時機點特別的痛苦。在最新的非農就業報告中,工資與物價上漲速度超過預期,美國聯邦準備理事會(Fed)將試圖控制通貨膨脹,調高利率,市場擔憂此舉將可能帶來經濟放緩,甚至帶來衰退。對於這次引起全球性的下跌,我們認為:

1. 這次的修正仍會持續一段時間,雖然可能隨之而來的是一些跌深反彈的單日行情,不過多頭部位幾乎都觸及平倉停損,要花時間整理。

2. 藉由這次的下跌,值得觀察美國新任聯準會主席鮑爾的做法。因為某種程度來看,各國央行長期注入的流動性,在盤面丕變之時似乎更顯壓力。

3. 現在斷言牛市結束似乎言之過早。但可預期的是盤面迎來一波修正,而修正的開頭顯得又急又猛。美國剛剛經歷歷史上第三長的經濟復甦期,但也別忘了99年股災、08年金融海嘯之前,都伴隨著一段時間的經濟成長。但唯一不同的是,目前市場熱錢(也就是過去央行釋出的流動性)比上述兩個時期更多,因此聯準會在這樣條件下的挑戰更多。

4. 目前為止,扣除股票其餘資產表現正常。資金的避險需求雖推升避險資產如美債、日圓、黃金等價格,但並未在商品市場中大量殺出。意味著投資人尚未明確地改善風險情緒,而是單純認為股市的牛市走勢需要修正調整(或是反轉)。這也強調了投資組合風險分配的重要性。

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