Alex Duffy 富達全球新興市場分析師

◆摘要：

2018年新興市場在經歷亂流後，股市投資評價大幅下滑，然而精選企業的基本面及獲利依然強健，長期投資前景令人鼓舞。

◆內文：

2018年新興市場在經歷亂流後，股市投資評價大幅下滑，然而精選企業的基本面及獲利依然強健，長期投資前景令人鼓舞。

問：你對2019年全球新興市場股市的投資前景看法? Nick 答：展望未來，人民幣走勢將是我們觀察中國消費的重要指標。我相信中國當局將祭出刺激經濟成長以拉抬內需市場，以及潛在的原物料產業也將受惠。

儘管新興市場的投資情緒位於谷底，但我認為中國的激勵政策有助重振市場信心。特別是當前中國早已被國際投資人視為重要市場，我也持續專注中國市場的動向。整體而言，新興市場各經濟體將持續呈現分歧走勢。

Alex 答：全球新興市場的投資風險是美好的平衡。整個下檔風險依然是中國經濟持續走軟或是更糟、人民幣貶值及中國籌資成本上揚，造成銀行體系資產品質的壓力和緊縮的流動性狀況。中國當局深知這些風險，他們有許多方法來降低這些風險，近期其與美國貿易關係，即是邁向正確的方向。

就正面的角度來看，新興市場股市即將走完一個估值相對有吸引力的艱困年，特別是新興亞洲企業獲利預估很可能進一步下修，但此預期將重新設定，也比2017年12月時的進場點來得更健康許多。

在權衡可能性上，我們的基本假設是新興市場股市波濤洶湧，但可望出現正報酬，然而，各區報酬的離散差異程度，將較過去3~5年還大。

問：你認為明年最令投資人意外的是甚麼?(主要風險和投資機會)Nick 答：2018年新興市場股市拋壓，造成新興市場投資評價下滑到特別低的水平，目前的投資評價跟金融海嘯時的差不多，不僅非常具有吸引力，且有潛在的上漲空間。

中國A股降評，且在企業獲利成長沒有明顯重新評估的情況下，就是個令人意外的例子。至於其地區，當我檢視商品相關的產業，如:礦業、紙漿及造紙、某些肥料及能源複合產業，在全球金融海嘯後的投資機會很少，現在那些公司反而有許多現金，且開始回饋給股東。

我偏好礦業和能源公司，他們有較高的股利率，如果我們看到全球若能持續加速成長，那我們將看到這些產業可望有表現的機會。

另外，儘管俄羅斯進一步受制裁，短期股價與企業獲利呈現脫鉤走勢，但因為我們是由下而上的基本面選股，當市場擔憂的陰霾消失後，我相信股價表現將會反映企業獲利。

Alex 答：拉丁美洲與歐非中東股市表現超越新興亞洲，因為新興亞洲科技股走勢落後。在許多情況下，我們認為科技和網路股價相對昂貴，而高預期是建立在市場共識上。下一波多頭市場的領頭羊，將很少跟先前的主流領軍股一樣。

就負面的角度來看，中美貿易糾紛若沒取得合理的解決方案，人民幣貶值的可能性很高。中國股市修正已合理反映該爭端，我認為貨幣雖進一步貶值，但投資人可能會對明年出現正報酬而感到意外。

問：你如何掌握最佳投資機會?(投資部位/投資策略/投資主軸) Nick 答：從全球的角度來看，那些在各界的市場領導者，能夠創造持久成長和現金流，是最具吸引力的投資標的。新興市場消費者購買力增加，將持續有許多消費概念股的投資機會。

即使短期經濟成長動能放緩，但多年來新興市場的成長驅動力依舊良好。科技日新月異，許多產品及服務的滲透力，仍然非常低。整體而言，中國消費需求成長趨緩，但長期綜合成長卻顯現上升的趨勢。

至於其他地區，油價位於高檔可持久，因為生產瓶頸及中斷，有助支撐油價。持股中擁有間接能源色彩的金融股，那些銀行可受惠於油價走高的乘數效應。此外，也有直接持有的能源股，俄羅斯企業則可望受惠於稅制改革紅利和強勁的自由現金流。

在印度方面，經濟狀況良好，我們持續偏好印度金融股，他們可望受惠通膨環境，來透過拉高貸款利息收入以維護獲利。

Alex 答：投資組合依然專注在管理健全、風險報酬具吸引力的企業，擁有增值轉入再投資機會，以及在自由現金流的基礎上，能夠提供安全邊際的投資評價，都是選股的標的。

在新興市場裡，有許多這樣的投資機會，而在投資組合中也有許多這樣具有高說服力的企業，他們的投資評價變得更有吸引力。

我認為金融股是最有趣的產業之一，那些擁有優質的資產負債表和零售銀行的商業模式。這些跨新興市場的企業具有滿足金融及消費需求的優勢。

原物料股也有許多誘人的股息及收益的企業。這些公司在當前的環境裡，很可能創造足夠的回報，同時可望受惠於中國政府所做的任何刺激經濟努力。

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