【週報】全球市場回顧與展望 2018/2/9

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◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]

本週全球股市回檔。受到美股道瓊指數在2月5日重挫千點的影響,歐股本週開盤就因此受到牽連。全球股災衝擊之下,歐股在短短數日內跌至5個月新低價位。市場擔憂美國利率急升,可能影響投資人情緒。由於市場上的總體經濟情況並沒有太大的改變,特別是無論在經濟數據上、抑或是企業營利上,歐元區的經濟體都堪稱健康,但是膨脹快速的股市卻讓投資人有著擔憂,因此出現修正。經濟數據方面,歐元區12月零售銷售月減1.1%,符合市場預期。英國1月Markit/CIPS服務業PMI指數為53,低於預期。這波下跌從上週五開始,首先發難的是歐股中的金融股。德意志銀行2日公布2017年第4季淨損22億歐元;全年度淨損5.0億歐元、連續第3年繳出虧損成績單,排除14億歐元的美國稅改相關提列費用不計、純益為9.0億歐元。德銀三大事業體第4季營收皆呈現兩位數的跌幅。另一方面,法國興業銀行公佈前季淨利大幅萎縮,但仍優於預期。一般認為,美國通膨預期升溫,聯準會(FED)升息速度可能加快,公債殖利率隨之竄升,是引發股市大震盪的最主要原因。英國央行當日維持利率不變,但有鑒於英國經濟展望改善,央行暗示升息腳步有可能加快,市場也預期英國央行在今年5月的升息機率上升,至75%。歐股週二獲得了一些喘息的空間,但在此之前連續下跌7日,且單日也刷新英國脫歐以來最大的單日跌幅。追蹤歐股的波動率指數,或稱恐慌指數飆升60%,雖然週二市場獲得緩頰,但多數的交易商仍認為,這波動盪還會持續一段時間。美股依然「殺氣騰騰」,週四(8日)道瓊指數再跌千點,先前連七黑的歐股好不容易取得反彈,回顧過去一週,德股下跌5.72%,法國股市下跌5.55%,英國股市下跌4.27%。從技術面來看,短線反彈失敗,意味著市場現在繼續處於避險的情緒當中。相對應的避險資產,如日圓與黃金,也在全球股市如自由落體般墜落之後走強。在這段期間當中,現在斷言股市轉熊似乎言之過早,但迎來的一波修正倒是蠻確定的。本週的下跌算是修正的開頭,在當前投資人手足無措的時間點,市場波動度維持高檔將持續一段時間,建議投資人冷靜看待,不宜貿然抄底。

歐元方面,前陣子歐元兌美元升值,但德國央行總裁魏德曼(JensWeidmann)表示,這些都不是歐洲央行大幅延長買債措施的依據。在貨幣政策上,魏德曼一直站在鷹派的立場,一向敦促歐洲央行退出刺激經濟政策。他認為,經濟前景向好,提高了薪金增長及國內物價壓力上升的預期。如果按照目前預期的速度,看來沒有必要大幅延長買債計劃。美元指數本週反彈,成功站回90關卡之上,歐元等一幫風險貨幣本週走跌。過去一週當中,歐元截止至週四下跌2.09%,收在1.2247兌一美元的價位。美國參議院的協調人員正在考慮達成一項協定,將預算上線提高到3000億美元。該協定所涉及到的內容包括,增加國防開支,少量縮小國內項目的增加水準。白宮與議會在預算案上達成協議,有助於美元回穩。而在美股道瓊指數第一次崩跌千點之後,歐元也遭逢一定程度的賣壓,資產回流至避險資產如日圓、黃金之上。從技術線型來看,歐元兌美元的MACD快線回落,與慢線拉開了差距。RSI指標回落,但沒有進入賣超區間,意味著這波回檔還要持續一陣子。匯價回到了30日移動平均線附近支持,下方的支撐位置則在1.217附近,而上方超過1.23則有比較大的賣壓存在。

[北美] 

不同於多月以來的穩步上漲走勢,本週的美國股市出現了大幅度的震盪,先前屢見不鮮的再創「歷史收盤高」已轉為「歷史最大跌點」。用來衡量市場恐慌氣氛的VIX指數也從上週已是近五月最高的15點狂飆至33.46點,約為過去一年平均值的三倍。顯示市場已進入極度恐慌的狀態。一週下來道瓊工業指數、那斯達克指數以及標準普爾500指數分別重挫了8.88%,8.24%以及8.54%。如果從1/26的歷史高點算起,截至目前三大指數平均已有約10%的跌幅。同時也從高點回到了去年11月以來的水位,也就是說除了1月時的成長已完全回吐外,今年更正式轉為負報酬的狀態。不過其實本次股市的重挫並沒有出現非常明顯的利空,表面上兩個比較主要的原因為殖利率高漲壓迫到股市以及聯準會升息步調即將加快所致。美國10年期公債殖利率目前為2.82%,週間一度因美國國會敲定協議拉高聯邦預算而來到2.88%。由於過去一年多來美國公債皆在低檔波動,為金融市場提供有利的條件,但今年以來10年期殖利率卻持續大幅上升,除了令企業舉債成本明顯加重外,也讓股票對投資人的吸引力逐漸下降。聯準會方面,由於上週五公布的非農就業報告中,除了就業人數上升20萬人高於預期外,平均薪資年化成長則達到2.9%,創下2009年以來最速成長。雖然報告整體表現十分優異,但也令投資人擔心薪資的成長將使聯準會以更積極的速度升息。由於該兩項事件與股市並沒有直接且立即的影響,也因此認為本次的下跌主因還是跟股市高漲未修正與波動再現引發投資人恐懼心理有關。去年一整年美股幾乎沒有任何明顯的回落,可能令部分投資人過於安逸而忘卻了股市詭譎多變的特性。展望下週,下週三將公布美國最新的通膨率,由於上週五僅僅與通膨相關的薪資成長就讓股市出現如此劇烈的修正,下週三真正的通膨數據料也將對股市產生十分重大的影響。如果最終通膨率突破聯準會的目標2%,料將對股市造成進一步的打擊。

美元方面,本週美元指數擺脫了多週以來的低迷走勢,出現了比較明顯的成長。美元兌一籃子貨幣的美元指數一週下來由88.67回升至90.23,共上漲1.76%,同時也重回90點整數關卡。在先前美股一路上升,美元、美債一路下滑情況下,任何一個市場回檔,都可能會引發骨牌效應。不過可以發現,在股市下跌8%的情況下,美元指數僅回彈1.76%,兩者間變動的幅度明顯不對稱。但其實相較之下上週五令股市大跌的原因——聯準會升息將加速對美元的影響應該更為直接才對。我們認為,造成該狀況的原因在於,不僅只有美國聯準會準備進行緊縮貨幣政策,歐洲央行以及英國央行最近也都顯現出較偏鷹的言論。本週三英國央行決議維持貨幣政策不變,但調高了今年的經濟成長預測,更在紀錄中表示若經濟成長要符合2月通貨膨脹報告的預測,貨幣政策就必須提前緊縮,且幅度要略高於11月報告的預測。英鎊也因此轉強,而先前也有歐洲央行官員發表類似的言論,故在經濟成長顯著、主要央行一齊轉鷹的情況下,推斷本次美元的漲勢將不會持續太久、幅度也將偏低。展望未來,上週五聯準會主席葉倫正式卸任,交棒給新任主席鮑爾,藉由本次的事件,可以觀察新任主席的做法,是否會因為股市的大跌而對外發出降緩升息速度的言論。

美債方面,本週長短債券殖利率走勢一致,皆為先跌後升,不過最終表現則漲跌互見。一週下來,短天期的2年期美國公債下跌6個基點至2.10%。長天期的10年及30年期美國公債則上漲3個跟11個基點至2.82%及3.13%。本次殖利率下跌主要是受到股市崩盤、避險買盤湧入等較短期因素的影響。上升則是受到國會提高聯邦預算、債券買氣欠佳所致等較長期因素影響。國會預算方面,週三參議院兩黨達成協議,推出一項為期兩年的長期預算案,預計將預算支出調高約3,000億美元,舉債上限的調高期限也延長至2019年3月為止。由於舉債上限調高,勢必會促使政府加碼發債,進而令公債價格下跌,因此該法案對債市而言為利空。雖然目前該法案仍尚未經兩院投票表決,但光是協議達成的消息傳出就已經令債市受挫。債券買氣欠佳方面,本週美國財政部於7號及8號分別標售10年及30年期公債,兩者買氣皆欠佳,顯示在債市前景堪憂的情況下,投資人所要求的殖利率愈來愈高。而原本較不受負面消息影響的長天期債券在政府赤字大幅增加的情況下需求也日益減少。展望未來,在美國政府大興舉債、聯準會卻逐漸減少購債額度的情況下,不看好債市未來表現。而本次殖利率短暫的下跌就立即回升也證明市場對債市的看法仍十分悲觀。

[亞洲]

亞洲市場方面,本週受到美股重挫,在亞洲各市場也出現災情。特別是中、港股市,回檔的幅度尤其劇烈。過去一週當中,美股二度跌破千點,第一個「黑色星期一」道瓊指數暴跌1175點,影響遍布全球。日經指數週二開盤之後,累積超過千點跌幅,下跌4.73%。香港恆生指數當日下跌1649點,跌幅超過5%。而中國上證指數也下跌3.38%。日股投資人今天跟進大幅拋售,加上日圓升值傷害出口商股價,2月6日當天日股也創下美國總統川普上台以後,最大的單日跌幅比例。2018年開年之後,亞洲市場漲勢驚人。在中、港股市帶動下,以及樂觀的投資情緒支持,亞股一片欣欣向榮,特別是美國企業與總經皆傳來正面消息,因此跨年以來股市漲勢強勁,突然轉跌特別令人震驚。美國2日再次發布樂觀的就業報告,導致投資人預期美國聯邦準備理事會(Fed)將加速升息,意味資金寬鬆的時代接近尾聲,股市也因而啟動拋售潮。美國10年期公債殖利率上升至4年來最高水準,這使得擔憂借貸成本高漲的投資人更加不安。過去一段時間當中,一些較為投機的買盤採用高槓桿的策略,看準的就是極低的市場利率。然而一旦這樣的條件不復存在,他們就有足夠的理由出脫手上部位。而遇上的崩盤狀況也讓這類投資人必須在短時間之內賣掉股票,形成多殺多的情況。

美股這波大跌引發股災,亞洲主要股市無一倖免。到本週為止,亞股當中前幾名下跌的市場,以恆生國企指數跌幅最為慘重,回檔超過13%。恆生指數也有約10%的回檔,與上海綜合指數在伯仲之間。而日經、台股則緊追在後,台股方面,外資偏愛的大型權值股成為重災區,週一即低盤開出,一口氣讓指數跌破均線與整數關卡。在台積電、金融與傳產等權值多同步走跌,盤面上無主流股匯聚短多人氣下,使盤勢呈現多殺多窘境。在新興亞洲方面,市場也難置身事外,在新興市場上,跌幅仍領先拉丁美洲指數與新興歐洲指數,原因仍歸咎於中國的跌幅驚人。投資人因為長期賣出VIX指數獲利,以及運用賣出選擇權賣權的資金增加槓桿買買權,因此引發拋售潮。港股本週累積今年三次大跌市,日股也與一月份高點相比跌掉10%,宣告進入修正期。瞄準中國市場的內銀股、內房股跌幅居前,騰訊也苦守400元關卡,這一跌市值蒸發7000億元。過去一週當中,日股下跌8.24%,韓股下跌6.40%,上證指數下跌9.60%,港股恆生指數下跌9.84%。日圓在這個時間吸引了投資人,因為市場出現了濃厚的避險買氣。日本央行(BOJ)審議委員鈴木人司認為BOJ必須維持大規模刺激計畫以實現通貨膨脹目標,未來可能微調政策框架使政策更持久。但濃厚的避險氣氛,日圓一度衝破109日圓兌一美元的關卡,盤中創下5個月新高。整體來看,短線上的擔憂確實推升日圓匯價,然而日本央行的態度卻是要繼續維持寬鬆的貨幣環境,即不願意讓日圓過度升值。在雙方相互拉扯之下,日圓本週的升幅受到一定的限制,不過短線的避險買盤,應該仍會主導近期日圓的走勢。

在中國股市方面,港股、陸股一起加入雲霄飛車的行列,過去一週回檔幅度也相當驚人。市場苦苦等待中國「看不見的一隻手」進場護盤,然而市場的動態確跟隨港股一起上午升、下午跌倒插收盤。特別是美國、中國的經濟數據表現都相當良好,雖然數據都是事後諸葛,但從數據改善的趨勢來看,實在沒理由因為經濟前景轉壞而影響股市。另一方面,市場已經太久沒見到技術性的修正調整,去年恆生指數也僅由單單幾支股票推升,實在不甚健康。去年從頭到尾,勉為其難稱得上調整的只有11月底的回檔修正,花了大約兩週,跌掉1600點。到目前為止,市場還不至於到「股災」的程度,但修正是免不了的。而中國股市的另一個風險,就是在下跌期間,許多公司會申請停牌避免遭逢跌勢。因此在選股上,建議投資人仍要留意因停牌而不能交易的流動性風險,股權質押比率較高的公司暫時不宜持有。

[大宗商品]

原油方面,在美元轉強、美國產量持續上升的情況下,本週原油價格出現重跌。一週下來的五個交易日皆呈下滑。西德州原油價格下跌7.07%至61.15,布蘭特原油則下跌6.95%至64.81,皆創近月低點,週下跌幅度也較金屬以及農產品等其餘大宗商品都來的劇烈。本週二美國能源資訊局(EIA)公布的月報顯示,EIA預測今年美國每日原油產量將達到1059萬桶,明年更增至每日1118萬桶,兩者均較前次預估來得高,如果最終產量符合預期,將創美國歷史產量最新高。每週原油變化方面,截至2月2日為止,美國原油庫存增加190萬桶至4.203億桶,雖低於原先預期的增加320萬桶,但已令庫存增加的跡象逐漸明確,上週之前原油庫存已連續下跌11週,這也是先前支撐油價上漲的原因之一。展望未來,在庫存由下跌轉為增加且OPEC仍維持減產協議不變的情況下,短期內原油價格上升的機率不大。

黃金方面,本週黃金價格續跌,一週下來黃金從一盎司1,347.9美元下跌2.14%至1319美元。主要受到聯準會升息機率增加、美元轉強使得用美元計價的黃金價格下滑。但值得注意的是,本週即使股市崩盤,理應具有避險性質的黃金卻沒有因此受益。反而在市場出現劇烈波動時遭到拋售。而這可能與投資人對股市的信心仍未喪失有關,如果投資人仍看好美股未來走勢,即使遭受震盪先行出場,也不一定會將資金移入其他資產,而是靜待時機再度進場。也因此預期未來黃金價格的走勢將隨股市表現呈反向移動。如果最終股市再度重挫引發了投資人的避險需求,黃金價格將獲得支撐,反之亦然。

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