◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]                                                                                      

上週五德國組閣談判終於突破僵局，讓梅克爾政府領導的保守派聯盟與社民黨就組成聯合政府，初步達成了協議。梅克爾因此可以保住第四個總理任期，這也讓歐元上漲，認為梅克爾的連任，有助於延續當前德國的經濟成長。雖然股市喜迎這樣的結果，不過由於歐元上漲，使得歐股的漲勢受到一些限制。上週歐股衝破兩年高點，美股也創新高，在經濟數據強勁的推波助瀾下，歐股本週也維持繼續上升的表現。歐元即將挑戰1.23，這將是2014年12月以來首見。市場也擔憂不斷上升的歐元，可能危害市場的表現。根據Capital Economics的調查，歐元區2017年成長為2.4%，美國同期的預期成長則為2.3%。歐元區的復甦甚至比美國更好。而歐盟執委會的調查中也顯示，歐洲19國的經濟信心，已經超過17年來的高點，最新的商業氣氛調查大多顯示，歐元區目前的成長稍稍強過美國，但從大局來看，兩區的氣氛指標，皆與前幾個月的健康成長率相符。而在2018年，政治上的不穩定減少，讓政治風險的影響力下滑。在失業率方面，2017年11月歐元區失業率就已經連續4個月呈現下滑，整體失業率降至8.7%，為2009年1月至今的最低點。與一年前相較，歐洲的失業人口大約減少了160萬。但就業市場的復甦情況並不平均，例如同期德國的失業率已經降至歷史新低的3.6%，但西班牙卻還有16.7%的失業率。採購經理人數據方面，歐元區2017年12月的製造業採購經理人指數(PMI)達到這項數據統計以來的最高值；服務業與綜合PMI也達到6年來新高，綜合新訂單數據則為2007年7月以來最好。市場信心回升，個人消費表現強勁，貿易、投資顯著增長。回顧上週表現，德股上漲0.59%，法國股市上漲0.11%，英國股市下跌0.80%。

在歐元方面，歐元近期以來走勢強勁，連歐洲央行官員都擔憂，歐元走強恐削弱歐央行對通膨的努力。美國聯準會發布最新的褐皮書，去年11月底到年底前，美國經濟和通膨以溫和至適度的步伐增長，薪資繼續攀升。聯準會仍會維持當前的升息腳步，今年預計升息三次。歐元區公布12月消費者物價調和指數(HICP)較上年同期升1.4%符合預期，歐元目前比ECB的12月總體經濟預測所使用的匯率水準高出4.5%。歐元兌美元在近一週曾經嘗試攻破去年9月的高點，但在高檔遭遇到一些獲利了結的賣壓，直到週一在官員們的鷹派說法後，直接共破了3年高位。目前為止，歐元仍然中長期看升，如果突破了前一個高點關卡，則預料歐元可以穩居於這個區間上一段時間。歐洲央行的官員在先前的鷹派意見之後，本週則在市場上緩頰。歐元漲勢給ECB決策者埋下不確定性因素，對於歐洲央行而言，目前最的大難題仍是如何保持歐元區的通膨率以及復甦腳步，並同時開始思考縮表的可能性。歐洲央行的官員們說法不一，為歐元消息面上帶來不同的方向指導，在相對弱勢的美元表現下，歐洲央行有意在9月購債後退場，加上貿易數據顯示，歐元區19國的貿易順差升至8個月來的高位，表明強勢歐元還未成為企業出口的阻礙，這些都會是歐洲央行納入參考的指標。

[北美]       

回顧本週北美市場表現，即使本週僅有四個交易日，美股三大指數仍在企業財報優於預期下飆升，週末雖因通膨逐漸增溫、政府關門疑慮使指數從歷史高點拉回。但一週下來道瓊工業指數、那斯達克指數以及標準普爾500指數在本週仍分別有1.73%、1.17%以及1.10%的漲幅，其中道瓊工業指數更在本週站上26,000點整數關卡。本次的財報週由摩根大通、花旗與富國銀行等大型銀行打頭陣，由於銀行業者在美國稅率較重，為川普本次稅率調降的主要受惠者，故目前已公布財報包含高盛、美銀美林、美國合眾銀行等銀行業者普遍營收成長皆優於預期，股市也因此受到提振。政府關門疑慮方面，美國的臨時支出法案即將在本週五到期，雖然眾議院在週四時通過了新的臨時支出法案以避免政府停擺並提交至參議院審議，不過據Bloomberg的報導顯示，參議院民主黨並不打算讓法案可以順利通過。該法案在參議院最少需要60票贊成才能免除辯論並直接通過，而共和黨在參議院僅有51席，加上至少有6位共和黨參議員表示不會支持該法案，這意味著至少需要15位民主黨參議員的支持才能趕在週五期限前通過法案，而目前僅有一位民主黨議員公開表示支持，故最終政府停擺數日的機率不低。股市也在投資人疑慮漸增下受到拖累。展望下週，除了臨時支出法案能否如期通過外，企業財報也是影響下週股市走向的重點。根據研究機構FactSet所提供的資料顯示，標準普爾500中已公布財報的企業中，69%企業的每股盈餘高於預期，而85%企業的營業額高於預期。整體表現相當良好。如果下週財報延續本週的佳績，則有機會令股市擺脫或減緩政府停擺的利空消息。

   美元方面，本週美元對一籃子貨幣的美元指數出現較大的跌幅，一週下來指數由91.85降至90.5，共下跌1.47%，創近三年新低。本週的美元指數的跌幅主要是受到占指數超過一半的歐元上漲所致，歐元兌美元在本週共上升1.72%。主因德國聯合政府有望以及歐央官員鴿派言論所致。德國政府方面，先前重新大選失利的梅克爾政權在上週末與原先拒絕入閣的社民黨共同舉辦記者會對外表示兩黨初步協調成功，接下來將針對細部做討論，在政治風險降溫下歐元也因此受到激勵，創三年新高。不過，該聯合政府的成立仍存在風險，最終仍需視社民黨在21日舉行的黨代表大會之投票結果才能確定聯合政府的誕生與否。歐央方面，近日歐央決策委員、愛沙尼亞央行總裁Ardo Hansson對外表示，如果經濟和通膨發展符合目前預期，央行可在9月後一次性結束規模達2.55兆歐元的購債計畫，而且停債絕不會造成問題，由於這是歐央決策官員首次對今年結束量化寬鬆政策明確的表態，故歐元對消息的上漲反應也比較明顯。展望未來，當前各大主要央行的言行皆逐漸由鴿轉為鷹，不過由於美元去年已經歷了三次的升息，在邊際效應遞減下，投資人明顯偏好尚未升息過的歐元。而這也是近日美國通膨出現成長、聯準會升息機率增加，美元卻不升反降的原因之一。

美債方面，本週債市在通膨數據增溫以及聯準會褐皮書看好未來前景影響下。美國各天期債券殖利率皆持續向上攀升。一週下來，短天期的2年期及5年期美國公債分別上升6跟9個基點至2.04%及2.42%。長天期的10年期及30年期美國公債則同樣上升9個根4個基點至2.63%及2.90%。上週五美國商務部公布了眾所矚目的美國12月CPI數據，整體CPI月增0.1%，符合預期。核心CPI則月增0.3%，為近11月最大單月增幅，也高於預期的上漲0.2%。顯示低迷已久的通膨上升壓力正逐漸加重，在升息機率大增下債券殖利率上揚，其中較為敏感的2年期公債殖利率更突破了2%的整數關卡。聯準會褐皮書方面，週三聯準會公布的褐皮書指出，美國經年經濟將延續去年成長，勞動市場持續緊俏，而薪資與物價將溫和成長，預計可推升物價強勁成長。整體而言，整份的報告對於美國未來前景十分看好，而達拉斯聯準會主席Robert Kaplan更在同日表示，今年升息的次數可能會大於三次，加深投資人對未來經濟榮景的預期。使得公債價格進一步受壓。展望未來，本次的稅改其中一個重點就是對企業的海外盈餘進行一次性課稅，而蘋果於週四時宣布要將存放在海外的現金匯回，並一次繳納高達380億美元的稅金。由於蘋果握有鉅額的美國公債及公司債，也因此市場擔憂蘋果是否會出售手上的債券用於繳納稅款，如果最終蘋果真的採取該措施，且其他跨國企業也採用相同辦法，在供給大幅增加下料將對債市造成進一步的打擊。

     [亞洲]

亞洲市場方面，日圓最近從高點回跌，推升了日股近期的漲勢。日股週初開始上漲，刷新了26年的盤中高點。稍早日圓兌美元在美元的貶值之下，一度站上4個月的高點，但隨後日本財務大臣麻生太郎表示，匯率的急升，將是日本一個重大的問題，隨後日圓回貶，美元兌日圓匯價也重新回漲。日本券商表示，在企業強勁獲利展望下，投資人非常看好日股。市場也預測，東京TOPIX指數年內會再上漲11%，年中可望升抵2100點。機構法人認為，日本經濟將擺脫通縮，企業獲利將持續改善。日經新聞的調查並顯示，機械與電子是今年受值得投資的類股。在企業消息方面，Sony與任天堂各有斬獲。PS4日本銷售速度加快、累銷突破600萬台，且週銷售量11週來首超Switch。任天堂則創下9年多來最好紀錄，Switch出貨順利，加上新發表的套件Libo市場看好，股價在週五開盤後仍漲逾4%。外資繼續加碼日股，根據日本財務省18日公佈的統計數據顯示， 1月13日結束的一週，外資在日本股市買超4,987億日圓，連續第4週加碼日股。今年為止，外資已經累積買超超過1兆日圓。不過日本國內投資人繼續將資金流出日本，日本投資人上週流出日本金融市場的資金總額為1兆945億日圓，連續第5週呈現淨流出。根據日本觀光廳的統計，赴日旅客在去年(2017)年度消費額增加17.8%，來到4兆4000多億日圓，也是連續第五年創新紀錄。2017年赴日外國旅客人數年增19.3%至2,869萬609人、創下歷史新高紀錄。回顧過去一週，日股上漲0.65%。從基本面來看，日本總經環境持續改善，已經連續八季經濟正成長，是20年來最長的擴張期。另外，在能源價格走揚的情況下，日本通膨回溫，去年躉售物價指數上漲2.4%，是三年來首次上漲。未來日本的通膨情況仍是日銀關注的焦點，也是安倍政策是否奏效的重要指標。而黑田總裁留任，在股市投資者的眼中，也是利多消息。日圓方面，日銀總裁黑田東彥的一席話掀起本週日圓的波瀾。總裁黑田東彥雖重申維持量化寬鬆（QE）政策的決心，但他更正面看待通膨和經濟展望，這番正面的講話卻被解讀成日銀打算減少對市場寬鬆的力度，日圓兌美元升值至4個月高點。過去一週，日圓升值0.17%。在這個日面臨QE何時退場的尷尬時機，一旦日銀釋出前景良好的展望，就對日圓有升值的刺激效果。當前經濟溫和擴張，暗示希望貨幣政策暫時維持不變。他堅信，經濟全面復甦有助於通膨加速，實現央行設定的2%目標。日銀上周縮減購債金額，這原本是管理貨幣政策一個不起眼的市場操作，卻引發日圓與公債殖利率走高，原因是投資人開始考慮到日銀的刺激措施將快速退場。從技術線型來看，美元兌日圓的匯價在本週稍早跌破頸線，這意味者在這個區域之後，美元後市下滑的力度增加，也就是日圓將有一波升值的修正波。如果從去年第四季開始的漲勢高點計算，61.8%的位置會在110.15附近。短線上美元兌日圓修正的階段尚未結束，也就是日圓仍必須消化升值壓力。

亞洲其他市場方面，台股突破一萬一千點，台積電、大立光與鴻海是最大功臣。破「萬一」之後，美股上漲也帶動了整體亞股的氣勢。外資匯入加速，也讓新台幣升值壓力增加。台幣勁升至2013年11月的盤中最高，週間台積電的法說會讓市場喜出望外，在HPC、物聯網、車用的三大動能帶動下，今年以美元計價的營收可望成長10至10%。12奈米、16奈米需求持續強勁，2018可說是高效運算起飛的元年，帶動高效運算的主要應用包括數據中心傳輸速度升級，未來仍有上看空間。外資紛紛調升台積電目標價，也讓大盤因此受惠。整體來看，過去一週台股上漲2.45%，指數站上11,150.85點。外資紛紛回補，無獨有偶，韓國央行宣布按兵不動當前的利率，讓市場資金大買韓系科技股。韓國央行則上調今年GDP成長至3%，比先前的2.9%略高。韓股過去一週也有不錯表現，一週以來上漲0.92%。中國、香港市場方面，回顧過去一週，上證指數上漲1.72%，港股則上漲2.68%。外資繼續資金流向中國，A股在納入MSCI、深滬港三市通、保險養老金入市等資金潮下，大型機構都提前布局。早前人民銀行重新啟動逆回購，市場流動性由早前的較高水平，回落至目前適中水平，早已為重啟逆回購鋪路，消息進一步支持A股持續近期強勢。港股方面，受惠於北水繼續流入，加上環球股市利多，大市的成交量一直維持在較高水準上。與交易相關的港交所股價還有上看空間，相較於10年前的港股大牛市，港交所目前的股價仍未達當時水準。香港本地券商也受惠於成交量上升，都是買方入市值得下手的地方。

[大宗商品]

原油方面，即使本週美元下跌、原油需求增加，原油價格漲勢仍趨於平緩，一週下來，西德州原油價格小漲0.24%至63.95，布蘭特原油則小升0.07%至69.31，幾近持平。趨緩原因除先前油價漲勢過高，投資人獲利了結外，美國鑽油井數量增加、川普如預期般延長了對伊朗的制裁也阻止了油價持續攀升。鑽油井方面，據美國油田服務商Baker Hughes的數據，上週在美鑽井平台由原先的742上升至752個，為5週來首次上升。由於該數字在行業中為領先指標，數字的增加代表著產量及將上升，進而造成價格的下跌。伊朗制裁方面，上週五美國總統川普同意延長對伊朗經濟制裁的實施，不過威脅表示如果不加強對伊朗的軍事管制，這將是最後一次的延長。本週的原油庫存報告在好壞參半下對油價的影響較低，據EIA週四的報告指出，截至1/12當週，美國原油庫存下降了690桶，為連續第9週下滑，也遠高於專家估計的下降360萬桶。不過原油產量則增加了25.8萬桶，達到每日975萬桶，為1983年來EIA數據中產量最高的週紀錄。另一方面，OPEC同日公布的每月報告中，也將2018年非OPEC產油國的原油供應量成長預估提高16%至每日115萬桶。從報告中明顯可以看出近期油價的上漲令開採成本較高美國頁岩油獲得了發展的空間，如果價格維持在現今水位，未來美國原油產量只會增不會減。將大大抵銷OPEC原本減產所預期的效果。雖然OPEC日前表示將堅持其計畫在今年底前維持減產，不過如果最終油價進一步上漲，相信OPEC也不會坐視不管。尤其許多OPEC國家當前經濟狀況並不理想，在油價上升的誘惑下難保不會有成員國發生「偷跑」的情形。因此仍認為未來油價進一步上漲的空間有限。

黃金方面，本週黃金走勢先漲後跌，最終以小漲作收，一週下來有0.36%的漲幅至每盎司1327.2美元。本週主要的漲幅皆發生在上週五，主因歐元強勢導致美元擴大跌幅，支撐了黃金走高，並創下連五週週線上漲的佳績。不過由於本週美股再創新高、美債殖利率也持續上升。抑制了黃金的表現，也因此黃金價格在週四回吐了部分的收益，連續週線成長的紀錄也料將在本週終結。展望未來，本次黃金的漲勢由去年12月中算起在幾乎沒有回落的情況下已經有了近7~8%的漲幅。也因此即使週四出現比較明顯的跌幅，黃金的成長仍十分可觀。近期黃金相關的焦點將放在美國政府停擺上，若參議院在週五前未能達成協議，通過臨時支出法案，美國政府某些部門將被迫停止運作，屆時黃金可能有部分避險買盤。

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