◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲 

歐股本週反彈，歐洲主要股票指數中的德國DAX指數、法國CAC指數與英國FTSE指數都上漲，然而英國在脫歐談判的影響之下，漲幅不如前兩者。過去一週德股上漲1.05%，法股上漲1.31%，英國股市上漲0.09%。美中雙方於8 月 22、23 兩日，進行新一輪貿易磋商。本次談判，美國列出 1 份包含 140 餘條要求的清單，中國官員透露，在局勢相對和緩的前提下，中方願意落實清單中3 分之 2 的要求。繼 7 月對價值 340 億美元中國商品加徵關稅後，自 8 月 23 日起，美國與中國，將互相對價值 160 億美元的進口商品，加徵25% 關稅。不僅如此，川普再次批評歐元區、中國操縱貨幣，路透社訪問時川普表示，中美貿易戰何時休兵沒有時間表。不過過去一週歐股銀行業表現不俗，西班牙Santander銀行、法國巴黎銀行與義大利UniCredit銀行走揚。而先前因為跟孟山都公司官司而敗訴的德國製藥巨擘拜耳，也因為股價以滿足修正預期，分析師重新回調其評價至買進。不過在貿易戰的隱憂之下，歐股基金仍見較大的資金流出。根據EPFR的資料顯示，截至8月15日的一週，歐股基金流出29.34億美元，為連續23週失血，創2016年11月10日當周以來最長連續淨流出紀錄。上週土耳其里拉之亂讓歐洲股市承壓，英法德三國股市再度回測7月初前波低點支撐，市場也驚魂未定，本週中美貿易談判再度登場，市場最關心的反而不是美國股市是否會受到影響，而是以中國為主要市場的歐盟諸國，能否在中美貿易談判中減少衝擊。銀行業方面，土耳其危機點燃市場對歐洲銀行曝險的疑慮，甚至擔憂擴大成系統性風險。不過，近幾年歐洲銀行體質大幅改善，第一類資本比例從2012年的10%，到今年多已高於15%。整體來看，本週歐股雖然反彈，不過投資人看法謹慎，且上週因土耳其里拉之亂，市場快速反應，股市出現賣超，本週也回補了一些先前錯認的空單。另外，英國及歐盟周三就脫歐進行新一輪談判，目前脫歐談判已進入最後階段，英國脫歐大臣拉布(DominicRaab)當日表示有信心可以達成協議。此舉預料也能讓先前擔憂的投資人情緒平復。以德股為例，DAX指數觸底反彈之後，本波低點與6月底的低點形成兩支長釘腳，預料會是近期市場的支撐，不過季線、年線都還在上方，作為壓力位，未來一週股市應首先站回半年線上，然而過去一幾週成交量漸減，歐股必須重獲資金動能才較有機會開啟另一波漲勢。

歐元方面，本週上漲1.43%，收在1.1540。歐洲央行公布7月會議紀錄，官員認為貿易保護主義及全球貿易戰危機升溫，或導致全球信心進一步下滑，是歐元區面臨的最大威脅。歐元區經濟方面，連續六年擴張，就業情況也十分蓬勃，官員一致同意維持財政政策不變，會按早前宣布，10月起把每月買債規模由300億歐元降至150億歐元，給予歐元支持。過去一週美元疲軟，然而長期來看並不是常態，因此我們仍將歐原本週的反彈視為技術性反彈，長期而言，歐元兌美元繼續看空。

◇北美 

標普500指數屢創新高，也意味著美股多頭市場再度寫下新紀錄。美國股市本週刷新了歷史的最長牛市紀錄，央行貨幣寬鬆措施刺激美股從金融海嘯谷底翻升，科技創新助攻，政府釋出減稅利多更把股價推上顛峰，使標普500指數一連3453天未從高峰回落20%，即市場一般認定的熊市修正，打破1990到2000年那波牛市的紀錄。從金融海嘯結束之後，2009年股市開始步入牛市走勢，當中雖然歷經美國舉債上限危機，也被信評機構S&P調降信評水準，並經歷了兩任聯準會主席、重新步入升息循環等，似乎都沒有影響。2009年3月牛市開始時，市值最大的三家公司是石油巨擘艾克森美孚、沃爾瑪還有微軟，今天則都換成了FAANG成員。回顧這十年，儘管近年來經濟增長穩定，但一般美國人民收入也幾乎沒有明顯變化，股市獲利並未擴及美國一般家庭，僅握在少數富裕的美國家庭中。然而，目前投資美股的美國人比例，遠低於金融危機之前的水準。即使S&P 500 股價較高，散戶仍陸續退場。從今年 3 月中旬到 7 月下旬，投資者從美國共同基金和交易所交易基金中撤出約 400 億美元，同時將約800 億美元資金轉投入風險較低的債券基金。對於企業而言，美國總統川普的 2017 年底稅改法案讓企業獲利出現顯著提升。S&P 500 成份股公司第二季獲利年增約達25%。企業財報的亮麗表現，消弭了美國與世界各國間的經濟與地緣政治問題。而總體經濟狀況仍保持非常良好的情形，失業率為 3.9%，接近 18 年來的最低點。第二季度GDP 季增率為 4.1%，這是自 2014 年以來的最大增幅。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.38%，S&P 500指數上漲0.57%，那斯達克指數上漲0.92%。聯準會(Fed)本週三公布的FOMC上次的會議記錄則顯示，央行官員們認為，短期內應再度升息、以防經濟過強。不過，與此同時央行官員也擔憂，全球爆發貿易衝突，恐對企業和家庭造成打擊。美股創下歷史紀錄的牛市之後，市場也傳出了一些賣出訊號，其中一個名為SoundAdvice的風險指標，是衡量S&P 500 與美國新屋價格中位數的比值。這個比值倘若升破2.0，則代表市場已經過熱。上一次這個訊號在1998年出現，伴隨而來的是科技網路泡沫。這一指標衡量了風險更高的兩個主要大類資產—股市和房地產市場之間資本競逐的情況，該指標升破2.0 時，意味著股市吸收了更大比例的可得投資資本，超過了經濟狀況可以合理化的程度。

美元方面，過去一週下跌1.01%，美元指數收在95.666。最新公布的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀錄顯示，聯準會(Fed)官員大致都同意，美國經濟表現相當強，9月應持續升息。不過，紀錄也暗示，倘若全球貿易戰開始對美國經濟產生衝擊，Fed 或許會放慢升息步伐。美元指數聞訊續軟，出現 2016 年以來最為綿長的跌勢。市場人士解讀，Fed已準備好要在 9 月底的貨幣政策會議上升息。但在會議中也討論了，若下一次經濟衰退來臨，Fed 被迫降息至零，屆時要如何應對? 紀錄顯示，官員們對於未來10年之內，仍有聯邦基金利率顯然有重新回到零的風險。美元指數連六日下跌，創下2016年5月的最長跌勢。總統川普對升息政策批評，讓投資人有些疑慮，不過聯準會隨即在週四晚間站出來澄清，JacksonHole的年會即將展開，官員們在此之前捍衛了聯準會在利率政策上的中立與獨立性。近期的地緣政治問題，加上 Fed 採取貨幣緊縮政策，都帶動了美元需求，長期來看，要讓美元走跌，仍然有一定程度的困難，因此我們仍繼續看多美元。

美債方面，川普多次對聯準會的維持升息政策，多次表達反對意見，讓近期美元指數處於回檔走勢，這讓強勢美元之下、資產回流美元的壓力獲得一些緩解。美國 10 年期公債殖利率自 8 月以來未曾再度觸及 3.0% 的關卡，10 年期與 2 年期公債殖利率利差縮小至僅剩約 0.21%。美國最新物價情勢，無論一般消費者者物價指數年增率或是核心消費者物價指數年增率均已在長期平均線之上，顯示總體經濟強勁成長推高通膨壓力相當明顯。7月 CPI 年增率 2.9%，創 2012 年 2 月以來最高點，連續 11 個月高於聯準會設定的目標下限 2.0%。過去一週，美國10年期公債殖利率下滑3.98個基本點(b.p.)，本週收在2.8261%。本週JacksonHole的年會上主席鮑爾的談話料將是投資人密切注意的觀點，美中之間激烈的貿易戰進一步升溫，長短天期的殖利率曲線轉趨平緩，5年期與30年期公債殖利率利差也繼續收窄。

◇亞洲

亞洲市場方面，本週大多走揚。日經指數上漲1.49%，韓國KOSPI指數則上漲2.05%。上週土耳其里拉重貶嚇壞新興市場，新興亞洲市場也不例外。新興亞股慘遭空襲，國際資金上週賣超12.6億美元，將本月以來流入資金全數回吐，其中資金流出台灣及泰國股市達3.9與2.4億美元，也讓台股及泰國股市成為今年來資金撤離的一、二名。越南已連11週淨流出，但失血幅度小，上周只流失0.1億美元，累計全年仍有近13.8億美元的淨流入，是今年唯一吸金的亞股。美國對土耳其祭出外交及經濟制裁，加重鋼鋁進口關稅，導致土耳其上周股市和匯市雙雙重挫，市場擔心危機恐進一步蔓延至其他新興市場國家。在日本市場方面，也很難逃過這波資金的逃命潮。根據日本財務省23日公佈的統計數據顯示，截止至8月18日的一週，外資在日本股市賣超5106億日圓，連續第4週減碼日股，且賣超額較前一週的1071億日圓飆增近4倍(+377%)，也創下11週來、賣超5,278億日圓的最高水準。總計外資上週流出日本金融市場的資金總額為1,007億日圓，連續第3週呈現淨流出。經濟數據方面，根據日本總務省24日公佈的經濟數據顯示，因汽油、石油製品等能源價格走升，帶動2018年7月份日本排除生鮮食品後的核心消費者物價指數較去年同月上揚0.8%至100.9，已連續第19個月呈現正成長。7月份日本能源價格較去年同月揚升7.3%，其中汽油價格大增16.8%。不過日本央行在上月底公布的經濟/物價情勢展望，2018年度的日本核心通膨率預估值自前次預估的成長1.3%下修至成長1.1%，2019年度自成長2.3%下修至成長2.0%。在美中貿易戰的談判上，這次依然沒有明確進展。最新一輪美中貿易談判週四結束，但一如預期，並未取得重大進展，雙方的貿易衝突可能進一步升級。在雙方談判之際，美中互對160億美元商品加徵關稅的措施已在23日生效。川普政府已啟動另對價值2,000億美元中國產品加徵關稅的公聽會，預計最早將在9月生效，預料中國也將反擊，一旦如此將使美中貿易戰迅速升級。

中港股市方面，上證指數上漲2.27%，恆生指數則上漲1.72%。中國滬深兩市本週成交量偏低，週初藍籌股連續兩日領漲，不過後來卻略顯無力，缺乏新的族群激發買氣，市場人氣相當沉悶，大盤基本呈現弱勢整理態勢。美中貿易談判成果未臻理想，在談判之前，川普政府內部的「鷹派」顯然得勢；財長米努勤希望能夠找到談判途徑，但貿易代表賴海哲堅持繼續對中國加壓。近3個月，人民幣匯率貶值幅度逾8%，且貶勢又急又猛烈，美中貿易戰方興未艾，加上美國升息縮表，資金紛紛撤離新興市場，機構法人對於人民幣的看法也更趨悲觀，年底喊出貶破7的目標價。人民幣歷經過長的升值週期，加上中國經濟的結構性調整，導致貶值是一種不可避免的情形。A股目前評價面跌至5年新低，交易量萎縮，市場情緒低迷，但是否探底，目前仍言之過早。除了部分外資藉由滬港通南水北上之外，中國大型保險公司的資金也有買進股市的跡象。然而當前中國股市並不是最理想的投資標的，建議投資人在這個時間點保持耐心，謹慎看待。

◇大宗商品

本週原油期貨大漲，因原油庫存降幅大於預期，且美國對伊朗的制裁暗示供應將會收緊。據美國能源部公佈報告顯示，截至8月17日當週，美國原油庫存減少583.6萬桶，至4.084億桶，市場預估為減少149.7萬桶。美國能源部報告表示，作為美國最大的原油產地，德州的墨西哥灣沿岸港口今年4月的原油出口量首度超過進口量，為歷來首見，5月份的凈出口量更大幅擴大至47萬桶/日。報告指出，自2015年底美國解除石油出口禁令之後，德州基本上佔美國原油出口的逾半數比重。回顧過去一週，原油期貨上漲4.55%，美國西德州原油收在每桶67.83美元的價位。日煉油量數據強勁，導致原油庫存大幅回落，但約一半的降幅被汽油和餾分油庫存的增加所抵消，加上美元疲軟，對於大宗商品的價格，也有較為顯著的支撐。

黃金方面，ETF繼續減低持倉。全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares 週末之前黃金持有量減少至767.230公噸，續創2016年2月以來的新低。根據S&P的報告指出，2022年以後，全球黃金產量增長的前景將不樂觀，因新發現的金礦越來越少。以未來幾年產量可望大幅增長的加拿大為例，帶動產量增長的都是過去25年來所發現的金礦。過去一週，黃金上漲0.84%，收在每盎司1194美元的價位。上週的漲幅，主要仍由走疲的美元所貢獻。

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