◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

美國擬與歐盟、英國及日本開啟貿易談判，週初市場風險情緒不俗。投資人認為，懸在心上的貿易爭議隱憂最終得以降溫，同時聚焦歐盟即將召開峰會討論英國脫歐、以及各企業的財報發布結果。上週油價回檔，對應高漲的美元與不確定因素較大的全球經濟，和聯準會鷹派的利率政策下上漲的美國公債殖利率，讓在美國交易的西德州原油期貨跌破 70 美元一桶，讓能源股承受一些壓力。上週歐股刷出 22 個月新低， 本週雖然市場期待財報出爐之後的表現，但仍因為紊亂的消息面讓股市顯得反覆。回顧上一週歐股表現，德股上漲 0.43%，法股上漲 0.20%，英國股市上漲 0.29%。本週初雖然歐股有強勁的反彈，但隨著靠近週末，本週的漲幅仍回吐不少。經濟數據方面，歐盟統計局數據顯示，歐元區 9 月消費者物價調和指數(HICP)終值確認年增率略加快至2.1%，按月成長 0.5%，符合市場預期。若扣除掉能源、食品、菸酒等 9 月份核心通膨率年成長則為 0.9%，跟 8 月份的終值相同。隨著時間進入第四季，各國產業經濟的走向也將進入新的佈局，但德國繼先前8 月份工廠訂單走弱之後，工業生產更意外連降三個月。有鑑於此，歐洲央行利率正常化的腳步，可能比原先預期的更慢一點。歐央行決策者此前已表示，至少到明年夏季前，都將維持利率不變。本週市場對美國聯準會最新一次利率會議的會議紀錄內容感到興趣。細看週三美國時段晚間公布的美國聯邦準備理事會9 月貨幣政策會議紀錄，其中暗示可能持續升息。聯準會每一位委員在上個月的會議中都支持升息，並且普遍同意借款成本將進一步提高。雖有幾位人士判斷近期數據意味，經濟活動節奏較今年稍早預期的更強勁，幾乎所有與會者對經濟展望的評估都沒什麼改變。這份報告也暗示，美元強勁的情況可能還要持續一段時間。未來一段時間當中，除了美國升息的憂慮之外，還要擔心的有美中貿易戰的外溢效果，以及英國脫歐談判進程和義大利的財政問題。英國 FTSE 指數近期的表現也顯示了 市場上對英國脫歐的憂心。倘若英國首相梅伊真的為了達到脫歐協議，延長脫歐過渡期，以換取更多時間 解決愛爾蘭邊界爭議，可能讓整件事夜長夢多。 歐元方面，本週美元上漲，讓歐元兌美元回貶，近一週貶值 1.21%，收在 1.1453 兌一美元的價位。歐元 兌美元上週繼續區間震盪，最終收於 1.1530 上方。而在歐元方面，儘管歐洲央行對通膨前景愈來愈有信 心，但不急於加速推動貨幣政策正常化，短期相較於美國聯準會的積極升息措施，義大利政局和英脫歐協議談判的風險下，歐洲央行應該不會貿然收緊貨幣政策，因此我們仍看空歐元。

◇北美

上週美股大跌讓投資人十分緊張，然而這樣的下跌速度除了市場遍布的恐慌性賣壓之外，另一方則因電腦程式交易觸及了停損機制，進而造成美股崩跌。不過隨後市場投資人信心恢復一些，美股在財報利多加持下勁揚，道瓊工業指數本週二大漲 547 點，創半年多來最佳單日表現。隨著投資人信心回穩，科技與金融股率領大盤上攻，收復上週大跌的部分失土。上週美股殺盤重災區中小型股為主的羅素 2000 表現不俗， 羅素 2000 指數本週二彈漲 2.8%，締造 2016 年 11 月 9 日以來最佳單日表現。近期不振的高成長股逆勢 反彈，帶動 3 大指數改寫 3 月以來最大單日漲幅。陸續出爐的企業財報重新確認了美國企業的獲利能力， 金融股為首的 Morgan Stanley 與高盛集團在盤前都公布了業績報告，股價紛紛大漲。在科技股方面，FAANG 表現亮眼，Facebook 與 Amazon 帶動下，也見到蘋果與 Google 母公司 Alphabet 收復上週失 土。道瓊指數上週曾在 2 天內崩跌逾 1300 點，從上週五開始反彈。隨著美債殖利率飆升與科技股大跌， 美股進入 10 月後大幅震盪，投資人的風險情緒也有一些影響。時至今日，美股的多頭走了約 9 年半，企 業財報仍給予市場信心，特別是美國的就業狀況仍在近 10 年最好的情況，根據勞工部最新數據顯示，美 國職缺量比積極求職的失業人口多出 90.2 萬，是歷來最大差距，顯示職缺足夠，但也讓聯準會有更多理 由維持鷹派的利率政策。週三聯準會公布上一次的利率決策會議會議紀錄，決策官員一致認為有必要進一步升息。決策官員一致同意在9 月升息，並普遍預期利率將進一步上升，符合多數決策官員預期經濟持續擴張、勞動力市場強勁和通膨攀升的情況。過去幾年，雖然美國經濟穩健復甦，但聯準會的例會中，鴿派的官員仍佔了絕大多數，但最近見到一些原先持鴿派意見的官員，也開始改變立場。聯準會立場更趨鷹派的前景，加劇股市投資人對不確定性的疑慮，包括美中貿易戰、房地產市場疲弱以及企業獲利前景等。週三早盤在 IBM 發表財報之後，領跌道瓊指數一度跌逾 300 點，不過最終跌幅收斂。IBM 上季獲利優於預 期，但營收不如市場預估，股價大跌超過 7%，拖累大盤走低。但就整體財報表現而言，美國財報季有個 不錯開始，已發布業績的 S&P 500 成分企業，有 89.8%超越預期。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲 1.30%，S&P 500 指數上漲 1.48%，那斯達克指數上漲 2.13%。在本週公布的房市數據上，美國全國住宅 建商協會(NAHB)公佈的數據顯示，美國 10 月份房屋建商信心呈現上揚局面，表現優於預期。由前月的 67，向上揚升至 68 的水準。而去年 12 月份數據為 74，為 1999 年 7 月以來的高點。NAHB 信心指數 2016 年以來維持在 58 至 74 的區間，顯示出營建商對前景大致持正面看法。對於市場而言，本週風險情 緒平復之後，上週的殺盤似乎認錯了一半，隨著財報發布，投資人值得注意各股差異，另外則是要留意高 檔震盪的風險。 美元方面，過去一週反彈上漲 0.93%，美元指數收在 95.90。在聯準會(Fed)公布了上個月的公開市場操作委員會會議紀錄之後，美元指數重新上漲到一週新高。會議紀錄顯示多數官員主張利率最終升至中性利率上方，所有與會者都支持漸進升息。貿易緊張局面再次浮出檯面，此前有報導稱美國將退出國際郵政條約，目標打壓從中國發出的小型包裹。川普表示對中國商品加徵關稅並未損害美國經濟。不過美國財政部在公布的匯率報告中，還是沒有將中國列為匯率操縱國。隨著聯準會官員鷹派的比例增加，市場投資人對於升息的預期越來越明確，也反映到美元的價位上。美元指數基本上沿著先前季線的支撐反彈，壓力位置近期則在月初高點 96 附近，較遠一點則在 8 月份的高點 96.984。 美債方面，過去一週美國 10 年期公債殖利率上漲 2.88個基本點(b.p.)，本週收在 3.1786%。美國聯準會 公布的 9 月份會議紀錄顯示，所有政策制定者都同意 9 月份的升息措施，讓公債殖利率上揚，投資人預期 繼續升息。殖利率曲線轉趨陡峭，5 年期與 30 年期公債殖利率利差增加，在聯準會的會議紀錄中，多數決 策官員似乎傾向於支持最終將基準利率提高至所估計的中性利率的上方。根據美國財政部的數據顯示，8 月份中國持有的美國國債連續3 個月下跌，為 2017 年 6 月以來最低水平。中國此舉可能透過拋售美債支持人民幣匯價。此舉也利於公債殖利率曲線不至於反轉。

◇亞洲

亞洲市場方面，上週美國股災之後，本週資金仍急忙地撤離亞洲。國際貨幣基金（IMF）下修全球經濟成 長，加上美國公債殖利率短線急揚，貿易戰陰影揮之不去，讓外資上週撤離亞洲市場，在買超 8 週之後，首 次呈現淨流出。其中台灣市場流出的金額最多，上週達 16 億美元，泰國、印度與韓國都有近 7 億美元的撤 離，對於大多數的亞洲市場而言，都是股匯雙殺。然而日股卻仍受到外資青睞，根據日本財務省 18 日公佈的 統計數據顯示，截止至 10 月 13 日的一週，外資在日本股市買超 526 億日圓，連續第 3 週加碼日股，不過買 超額較前一週驟減 97%。日股在 9 月 30 日起的一週才創下 2013 年 4 月以來最大的單週買超額度，不過日本 投資人自身對於股市的信心卻顯得相當足夠，東京證券交易所 18 日公布的資料顯示，同期間日本散戶買超日 股金額為 6,023 億日圓，連續第二週加碼日股，且買超額較前一週增約 28 倍，創 8 個月來新高水準。研究機 構認為，日本散戶買超日股金額暴增，主要是因為上週日股暴跌，讓日本散戶逢低進場撿便宜、積極買入日股。回顧過去一週，日股日經指數下跌 0.72%，收在 22532.08 點。美中貿易問題、義大利財政預算困擾，到聯準會的升息計畫與議息會議紀錄，都影響著全球的投資信心，在風險情緒消退的情況下，亞洲市場，特別是新興亞洲市場蒙受賣壓。日本市場相對衝擊較小，且國內投資人認為近期低點出現，加上日本政府考慮明年提供購車臨時減稅優惠，使汽車股跌幅收斂。亞洲市場呈現震盪格局，貿易戰持續蔓延，美國升息，美元走強，亞幣持續有貶值壓力。韓國市場方面，韓國 KOSPI 指數上週下跌 0.26%。稍早公布的韓國資通訊 (ICT)產品的出口總值再破空前新高，九月份達 202.7 億美元，年增 5.3%，為連續第二個月改寫歷史新高。韓國資通訊產品中，以半導體出口最旺，年增幅高達 44.5%。然而韓國股市卻未能延續這樣的利多消息，在國際市場一片保守的氣氛之下，韓股近一週仍下跌作收。三星電子、Celltrion 等權值股收跌。短線上韓股破底危機尚未解除，聯準會的政策對新興市場不利，而中國股市破底，也讓韓國股市賣壓延續。日圓方面，本週小跌 0.02%。美元和日圓擴大升勢，市場憂心貿易緊張局勢和利率上升前景抑制全球經濟成長。在美元指數漲至 8 月中以來的新高時，日圓也同樣升值，不過美元兌日圓仍小跌，意味著日圓在美元強漲的一週當中，漲幅僅小小落後美元一點，相較於本週貶值的貨幣如歐元，日圓仍表現強勢。但倘若避險情緒消退，日圓則會回到貶值方向，中長期仍看貶日圓。 中港股市方面，上證指數過去一週下跌 2.17%，香港恆生指數則下跌 0.93%。在香港交易的小米，上市 100 之後，比 7 月 9 日的 17 元發行價大跌近 3 成，更與 7 月 18 日的盤中最高價 22.2 港元相比近乎腰斬。上證指 數創下 4 年新低，儘管中國三大金融監管機關包括銀保監會、證監會和央行，共同喊救市，但股市仍難以止血。上證指數跌破 2500 點，為防大量以股票質押的上市公司遭斷頭，各地政府近期紛紛出手相救，成立 「地方基金」協助自己行政區內民營公司化解股票質押危機。市場破底加速，雖然有一些跌深的股票看似便 宜，然而這樣的市場氣氛卻也增加了指數與個股的波動。港股本週重陽節休市一天，但仍面臨 25000 點的保 衛戰，港股受到外圍因素影響，除了中國的深、滬指數之外，中國經濟、美國利率、人民幣走勢等，都是影 響港股的不確定因素。港股在 25100 點附近尋找支撐，倘若次區域沒有守住，則可能進一步見更多跌勢。

◇大宗商品

本週油價下跌，美國原油期貨一個月來首度跌穿 70 美元，因數據顯示上週美國庫存增加數量遠高於市場 預期。聯準會(Fed)的會議記錄顯示官員們的鷹派立場，讓投資人預期未來仍有升息空間，意味著美元計價 的商品期貨將受到打壓。美國能源資訊署(EIA)公布上週庫存大增 650 萬桶，壓低油價。回顧過去一週， 原油期貨下跌 3.27%，每桶收在 68.65 美元。近期雖然因股市下跌、美元上漲與聯準會鷹派的態度讓油價走軟，但美國對伊朗的制裁即將生效，且沙烏地阿拉伯記者失蹤死亡的人權議題仍讓市場上對油價有走升的預期。 市場預期，12 月美國聯準會還會升息一次，2019則有機會升息兩次，讓基準利率達到 3%，機構則認 為，到 2019 年底之前，10 年期美國公債殖利率會介於3.25％至 3.5％之間。上週避險情緒升溫激發的黃 金需求，本週消化一些漲多回吐。過去一週，黃金上漲 0.20%，收在每盎司 1230.1 美元的價位。殖利率 上升，美元上漲都壓抑了黃金漲幅。

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