◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]       

歐股:

美國聯準會在最新的貨幣政策公布之後，確定將啟動縮表行動。10月開始先縮減資產負債表上100億美元，目前聯準會的資產有4.5兆美元。不過在歐股盤後的會議中，美國重申維持現有利率不變，根據市場人士預測，2017年底仍有一次的升息機貴，2018年則有三次升息機會。聞訊之後歐元兌美元重貶。週五IHS Markit 公布了9月份歐元區綜合採購經理人指數(PMI)，本月來到56.7，是四個月新高，其中德、法兩國的綜合PMI都是創下六年最好的數值。這樣的數據反映了歐洲景氣的復甦，有鑑於此，歐洲央行的下一步動作就成為市場關注的焦點。特別在上週美國聯準會宣布縮表之後，投資人也預期下個月10/26日將舉行貨幣政策會議的歐洲央行已經準備好要縮減量化寬鬆的貨幣政策。在政治消息方面，上週日德國舉行大選，雖然選前就預測現任的總理梅克爾應該可以連任，不過大選結果仍差強人意，梅克爾領導的基督教民主聯盟(CDU)雖然表面上取得勝利，但支持率下降，且極右派政黨得票率又更進一步推升，成為國會的第三大政黨。市場對這樣的結果投下不信任票，首先先見到德國公債殖利率下滑，黃金現貨價格也上升，同時歐元兌美元重貶逾0.8%。而近一週美元相對強勢，除了聯準會的升息展望之外，另一方面就是葉倫提到，雖然通膨率回復的情況不甚穩定，但仍有必要讓美國維持在溫和升息的道路上。週末之前，泛歐指數一步步攀上10週新高，除了與利率敏感的銀行股拉抬之外，法商阿爾斯通與德國西門子同意了兩者旗下的鐵路事業合併，讓兩家公司股價上漲。據了解，此舉是希望整合歐洲的高鐵資源，藉以與用低價搶市的中國鐵路集團競爭。另一個企業併購消息則是傳出亞馬遜打算併購法國大型連鎖賣場家樂福，儘管這樣的消息被家樂福公司拒絕評論，但投資人仍在股市上投下了贊成票。回顧一週，三大指數漲跌互見，德國DAX指數近一週上漲0.83%，法股CAC40上漲0.50%，英國股市上漲0.81%。整體來看，歐元區第二季的GDP比去年同期成長2.3%，全年的GDP成長率讓投資人期待，且也認為歐元區應該可以維持在健康的復甦狀況。而綜觀今年至今歐股的上漲，漲幅居前的都是之前飽受歐債危機困擾的非核心國家，如義大利與西班牙等。歐系金融機構也預測歐洲道瓊指數年底之前有望創下2000年以來的高點，不過歐元匯價顯得相當重要，若歐元漲幅過快，將侵蝕企業利潤。因此企業獲利成長必須與匯率升值取得平衡點，另外則是海外銷售的佔比也是影響的重要因素之一，目前歐元區在海外銷售的金額大約佔總額的一半左右。

美股:

本週美國主要指數走勢皆呈先跌後漲，其中除那斯達克指數受以APPLE為首的科技類股影響、震幅較大外，道瓊工業指數跟標準普爾500每日的變動幅度可說是微乎甚微。週初投資人雖對北韓長達一個多月的威脅感到疲乏而沒有受到太大的影響，但那斯達克指數則因為APPLE的最新款iPhone需求不如預期引響，股價至本週一為止已連續第四日走弱。週二好不容易反彈的科技類股也因為聯準會主席葉倫的降息說令投資人心態趨於保守，最終以近平盤作收。所幸週末川普的稅改政策令美元、公債殖利率勁揚，金融類股受益跟漲，讓美股從前幾日的下跌趨勢中反轉。漲勢延續至週四。但在週初下跌週末上漲一來一往狀況下，本週美股的主要指數的變化並不大。綜觀美股一週表現，道瓊工業指數共微漲0.1%，標普500指數小漲0.38%，那斯達克指數則小漲0.48%。本週雖然有許多特殊的事件發生，但如同上週所說的，美股已位於歷史高點上，即使發生利多行情，股市上漲的幅度也有限。下週將公布包含9月份製造業PMI以及非農業就業報告等重要經濟數據，由於該月份受到颶風影響，數據結果預料將低於預期，並將給予投資人獲利了結的理由，因此並不看好下週的美股走勢。

亞股：

亞股近一週漲跌互見。日股本週上漲0.29%，韓股上漲0.24%，上證指數下跌0.11%，港股則下跌1.17%。以三月份結算會計年度的日本企業本週三是期中除權息日，也帶給日經指數130點的蒸發量，雖然日圓回貶，但日股仍下跌作收。日圓本週在美元升值的情況下，又見113的價位，市場也看好安倍解散國會在即，下個月提前大選的機率升高，且投資人期待在選後，安倍領導的自民黨將會進一步推出新激勵方案。日銀在

美國聯準會宣布10月份開始縮表之後，目前採取按兵不動的作法。而野村證券對此則評論，認為日銀手上的工具已經用的差不多了，且空間也有限，因此要讓日圓貶值，或是讓日本國內通膨率達到預期目標，聯準會的政策方針顯得相當重要，強勢美元與升息的因素都是日銀利好的政策。而根據日本財務省本週公布的資料，截至23日的一週外資在日本股市賣超9239億日圓，連續第九週減碼日股，賣超額度創下一年半來最大，同時外資也見出逃潮，上週流出日本金融市場的資金總額達3.4兆日圓。近期日股的問題出在成交量清淡，但中長期美日之間的利差擴大應該是可預料的事，對於與日圓匯價休戚與共的日經指數未嘗不是好消息。短線上日股仍面臨著2萬點的整數心理關卡，需要投資人消化。韓股方面，朝鮮半島情勢依然緊張，韓圜續貶，韓股則承壓。北韓外交部長聲稱，美國總統川普的說法形同開戰，北韓會保留反制行動的權利，若美國飛機越界轟炸則會將飛機擊落，並考慮在太平洋試爆氫彈。韓國市場避險情緒激升，五年期的CDS(信用違約交換)也上漲到19個月新高。川普再次對北韓放話，稱如果有必要時，會採取毀滅性的軍事行動。不過在企業消息方面，還是有正面的消息。SK搶下東芝記憶體，股價見新高，不過大型權值股如三星、LG還是賣壓沉重，SK海力士也在隨後由升轉跌。整體來看，韓股市場仍受到政治風險影響，外資則繼續撤離韓股。韓股週五止跌，重新站回季線，不過近期仍相對波動，建議投資人在這個敏感的時間點謹慎應對。中、港股市方面，中國A股即將迎來8天的長假，中秋節之前觀望氣氛濃厚。按照過往的經驗來看，A股在長假之後上漲的機率較大，而國際信評機構S&P也在上週將中國的主權信用評級從AA-下調至A+，短期主權信用評級從「A-1+」下調至「A-1」。主要是因為2009年以來中國存款機構對居民非政府部門債權增長較快，且常常高於收入增速，強勁信貸增長提高了中國經濟金融風險。雖然此舉對於中國股匯市影響不大，且其他信評機構早已調整，因此算是在意料之中。目前中國主權信評還是在投資等級之內，且今年上半年GDP成長率不差，經濟增速還有上行空間。面對十一長假，以及隨之登場的十九大，在此之前中國市場保持樂觀。

台股:

市場在iPhone上市之後出現利多出盡的獲利了結賣壓，蘋果概念股本週一開盤之後便成為空方殺盤的目標。鴻海往百元以下防守，可成也跌破300塊大關，櫃買中心也見到賣壓。鴻家軍週初因為鴻海回檔的壓力而走低，外資的停損賣壓也浮現，加上本週六個交易日的最後一天剛好是9月收月線、季線之時，蘋果概念股走弱給了大盤較大的修正壓力。上週將手機代工部門賣給Google的宏達電週一繼續漲，不過漲幅較前一週收斂，週二台股還是沒有見到多方回溫，雖然鴻海轉為抗跌標的，但股市仍勉強在平盤上下游走，但上週強勢的節能概念股本週回檔壓力增加，鴻海先是刷下三個月新低價位，台積電也開高走低，尾盤還伴隨著約5000張的賣盤。多殺多的味道濃。而對於指數來說，季線的壓力大，10400點之上形成較明顯的壓力區。而季線下彎似乎已經難以避免，只是時間早晚的問題。本週二之前，台股已經連跌6天，回檔幅度約400點。週三蘋果概念股得到資金青睞回補，指數重新收復半年線。法人對蘋果 iPhone X 銷售展望樂觀，預期潛在預購需求超過 4000 萬至 5000 萬支，但相關零組件也要等到10月才會開始見到成長動能，但外資連續一週站在賣方，讓台股有志難伸。同時這也反映在新台幣的匯價上，新台幣收盤價刷下7月下旬的低點，另一原因也因為美國稅改方案出爐，加上聯準會縮表行動確立，年底則可能又見一次升息，非美貨幣普騙走低。摩台指數壓低結算，週四尾盤賣壓仍重，9月的營收尚未公布，同時又將迎向長假，市場投資人較為謹慎，且區域的不確定因素較高。週五台股跌回半年線，截至本週五，週線下跌119.74，總加權指數週五收在10329.94點，近一週下跌1.15%。觀察籌碼表現，現貨市場方面，外資本週在現貨市場依然站在賣方，本週賣超182.1億元。自營商方面，本週賣超13.6億元，只有投信本週站在買方，買超2億元。合計三大法人近一週在現貨市場賣超193.7億元。期貨市場方面，外資本週繼續減碼多單5034口，未平倉淨部位留有45631口。投信方面，本週減碼2424口空單，未平倉淨部位留下38593口空單。自營商方面，本週繼續增加323口空單，未平倉空單口數上升至8224口。合計三大法人本週在期貨部位偏空操作2933口，未平倉淨部位以由多轉空，留有1186口空單。整體來看，外資季底結帳，加上美元轉為強勢，聯準會有意收回市場上過多的資金，台股身為亞股的一員也難逃提款機效應。上週提醒的籌碼面改變，包含融資餘額增加，都是回檔的原因。台股跌回半年線之後，近期的跌幅較為顯著，因此有機會跌深反彈，然而多頭的追價意願仍相對淡薄，所以較為安全的做法，應該是先觀察10300點的支撐與半年線的支撐，另外一方面等待消息面的賣壓退散。

   [債市]      

本週債市走勢凌亂，上週五先是北韓揚言要在太平洋試爆氫彈，還說川普是「精神錯亂的糟老頭」。川普馬上也以「火箭人」早該被解決做為反擊。週初時北韓的宣戰說使投資人緊張情緒升至最高，公債殖利率也下降至一週低點，所幸後續並無更進一步的發展。週間聯準會主席葉倫的發言再次強化了市場對於年底前再次升息的預期，使公債殖利率止跌回升。隔日美國總統川普公布的稅改計畫雖仍有許多疑慮，但整體而言對美國經濟為利多，使債券殖利率再度上漲。其中，與聯準會政策較為相關的2年期公債更成長至2008年時的高點。週四雖然略有回跌，但一週下來，短中長期債券殖利率仍皆因為聯準會決策出現走強，短天期的2年期公債殖利率最終上漲1.2個基點至1.45%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別上升3.2個基點及6.6個基點至2.31%及2.87%。展望未來，雖然稅改帶動了債市的行情，但如果要讓參眾兩院通過稅改案，勢必還要再做調整，因為除了在野黨的民主黨表明反對外，川普自己的共和黨也出現分裂，共和黨的參議員Bob Corker直接表明不會投給會增加赤字的法案。如果最終稅改法案如健保改革一樣無法順利通過，先前的漲勢料將回吐。

風險債市方面，本週風險債市的走勢同上週一般，在受到美國債權殖利率繼續上攀、美元強勢上漲，加上中國因11長假將近、投資人選擇在長假前將資金移至別的市場，陸股方面出現較深的跌幅。使新興債市再度遭受打擊，而高收益債券持續成長。一週下來，JP Morgan新興市場政府債指數下跌0.17%，美林全球高收益債指數走升0.15%。本週風險債市的走勢主要是受到美國市場消息面過於強勁所致，與市場本身體質較無關聯。同時，根據EPFR Global的數據顯示，投資人在截至9/20當週，向高收益債券基金增資了5.4億美元，新興市場則增加了13.5億美元的資金。且今年以來新興市場債已流入了659億美元，高收益債反而流出了97億美元。由此可見，市場投資人對於新興市場仍抱持看多的想法。也因此待美國消息面平靜後，仍看好新興市場債的表現。

  [匯市]

上週三美國聯準會主席葉倫對外宣布維持利率不變但年內將再升息一次，美元指數也因此大漲0.78%後，上週末美元指數在沒有後續消息下出現動能消退、價位走低的狀況，但一週下來仍以正成長作收。來到新的一週，本週初一反上週末的疲態，在眾多重量級聯準會官員連番登場發表演講下美元指數連連大漲，先是紐約儲備銀行行長WilliamDudley表示隨著進口價格上漲、臨時性因素逐漸消退後，通貨膨脹率將會上升。意味著聯準會長期升息的步調並未因颶風等的因素而有所停歇。隔日聯準會主席葉倫又對外表示應慎防升息速度過於緩慢。亞特蘭大儲備銀行行長RaphaelBostic同日也表示已看見通膨率正朝2%目標值移動的「積極跡象」。多位聯準會官員一致性的偏鷹派發言強化了年內升息的可能，美元也因此上揚。繼聯準會官員後，美國總統川普也在週三兌現了上禮拜發出的承諾，公布了備受全球投資人矚目的稅改計畫，和5個月前公布的稅改計畫最大的不同就是企業所得稅未能降到川普之前高喊的15%，僅從35%降至20%。並對個人稅的級距做出簡化。受到稅改法案出爐消息刺激，美元指數再度攀高。短短三日內美元便飆漲了1.3%。雖然週四因稅改仍缺乏許多細節以及近期的重要經濟數據並沒有特別突出的表現而出現回跌，但一週下來美元兌一籃子的美元指數仍有0.9%的成長。下禮拜將公布以9月份非農就業報告為首的重要數據，由於該月份受到颶風影響劇烈，料整體數據將不甚理想，美元近兩周的漲勢也將受到抑制。由於美元指數這週強勁的表現，一籃子中的其他主要貨幣這週皆出現程度不一的跌幅。歐元方面，上週末全球關注的德國大選結果並不理想，總理梅克爾雖再次獲勝贏得連任，但其所領導的保守派支持率意外將至1949年以來最低。更糟的是，原先共組聯合政府的第二大黨拒絕再次合作，且第三大黨則是梅克爾曾對外直言將不考慮合作的極右派政黨，使梅克爾在組建新的聯合政府方面困難重重。也使得投資人對於歐元失去信心。雖然週四歐元由低點稍微回升，但一週下來歐元兌美元仍重挫1.3%，成為本週跌幅最為劇烈之主要貨幣，由於本次德國大選新任聯合政府仍然沒有著落，且影響恐將長達數月，因此並不看好歐元的後續走勢。另一方面，英鎊本週的表現也令人失望。在上週一英國央行行長卡尼表示升息將是「有限的」、「漸進的」後，英鎊就出現明顯的跌勢。本週更從上週五連續下跌至本週三，僅週四因英國央行首席經濟學家Andy Haldane表示由通膨超過薪資增幅所造成的家庭生活水平收縮可能會在未來數月內減退的樂觀看法，且在英國脫歐事務大臣David Davis表示脫歐磋商以取得「明顯進展」後，英鎊才小幅回升。一週下來英鎊兌美元共下跌1.04%，短期內如果沒發生出乎意料

的利多消息，英鎊料將持續弱勢。日幣方面，即使美元本週來勢洶洶，日圓仍在地緣政治增溫、經濟數據優異及近日公布的會議記錄中央行官員普遍樂觀的情況下僅小跌0.11%。北韓外交部長日前對媒體表示，川普總統在推特上的發言已經是對北韓宣戰，更揚言將擊落美國不在北韓領空飛行的戰鬥機。雖白宮發言人隨即否認北韓的宣戰說，卻仍造成投資人緊張情緒上升。經濟數據方面，日本9月製造業PMI出直升至52.6，為連續13個月高於50榮枯分水嶺，同時也觸及5月以來最高。同時，日本央行日前發布7月會議紀錄顯示，官員們認為應堅持當前的政策框架，因通貨膨脹預期指標已停止下滑，有理由樂觀看待消費者物價。諸多利多影響下，使日幣本週僅以小跌作收。雖日本經濟在維持利率不變下出現回溫，但由於日本總理安倍敬三週一突然宣布解散眾議院並提前於10月22日選舉，在政治的不確定下料日幣近期走勢將出現震盪。

商品貨幣方面，在聯準會官員統一偏鷹派的言論以及川普總統提出的稅改計畫等利多美元的影響下，本週商品貨幣除加幣因原油價格一度飆漲至每桶52美元而獲得些許支撐外，澳幣其紐幣方面都有近1%的跌幅。一週來紐幣下跌0.97%，澳幣有0.95%跌幅，加幣則是下滑0.80%。澳幣方面，除了美元強勢外，與澳洲礦業息息相關的鐵礦砂價格也連續4週走軟，主因鐵礦砂進口大國的中國將在冬季減產，以減輕空汙問題，因此在需求減少下價格也持續下跌。進而對澳洲的經濟造成損害。由於該狀況短期內將不會獲得改善，近期澳幣上漲機率不大。紐幣方面，上週末的紐西蘭大選雖最終由執政黨國家黨獲得最終勝利，但由於沒有任何政黨獲得過半優勢，增加未來組閣不確定性，使紐幣週一重跌超過1%。也使紐幣成為本週商品貨幣中表現最差的貨幣。週四紐西蘭央行宣布維持利率1.75%不變。並表示因經濟前景疲軟，未來一段時間內皆不考慮提高利率。使紐幣再度下跌。料下週紐幣表現將持續走軟。加幣則是這週較為優勢的商品貨幣，受惠於油價上漲，截至本週初加幣兌美元仍沒有太明顯的跌勢，但是週三加拿大央行行長StephemPoloz表示，央行對經濟評估是非常謹慎的，同時也並沒有預設利率走勢。暗示未來利率方向仍不一定。意外的發言造成市場恐慌、加幣重挫。在央行發出警告宣言下，加幣後續上漲空間有限。