◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

英國首相梅伊宣布，將尋求讓英國延後到6月30日脫離歐盟。延後脫歐時間表，讓市場投資人大舉震驚，使得英鎊回落。惟歐盟官員稱要清楚知道英國的實質計劃如何，脫歐前景未明朗下，英國股市回軟。英國下議院議長John Bercow 日前援引1項有400多年歷史的議事規則，稱相同動議不可反覆表決，除非首相梅伊的脫歐協議，內容有重大調整，否則他不允許該協議於國會3度闖關。而在中美貿易談判方面，根據華爾街日報的報導，兩國正策劃新一輪貿易談判，下週將重啟高級別官員會晤。不過，有報導稱白宮憂慮中國政府可能改變立場，不再在多個貿易領域的談判中向華府讓步。貿易戰的憂慮仍影響著投資人的投資情緒。貿易戰的影響也擴及到了企業財報上，德國車廠寶馬發布盈餘警訊，週三晚間時段拖累德股大跌逾1%；德國拜耳(Bayer)旗下除草劑Roundup被美國陪審團裁定致癌，股價最多跌逾12%，讓週三歐股難有好表現。經濟數據方面，本週公布了一系列歐元區的通膨率數據。英國2月消費物價指數(CPI)按月上升0.5%，符合預期；按年上升1.9%，高於預期上升1.8%；2月生產物價指數(PPI)產出物價按月上升0.1%，按年升2.2%，兩者與預期相同。德國2月PPI則按月下調0.1%，市場預期為增長0.2%。回顧過去一週，德國DAX指數下跌0.32%，法國CAC指數上漲0.54%，英國股市繼續上漲2.36%。投資銀行美銀美林的報告預測，歐元兌美元將在今年底前走強，且若歐元區經濟數據轉強，歐洲央行或會在今年底或明年初升息，較市場預期早。這樣的說法與才重新宣布要再啟動一輪TLTRO的歐洲央行政策雖不一致，但也並非完全相左。投資人仍相信，如果中美之間的貿易戰能盡早結束，則歐元區企業的盈利能力就能維持穩定。先前投資人大多預測歐洲央行重啟升息的時間點會落在2020年底，然而包含避險基金在內的投機者近期陸續買進歐元，似乎也與投資銀行的預測不謀而合。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週貶值0.79%，收在1.1413兌一美元的價位。歐元本週初在1.1320美元水準附近持穩，週二則曾走高至1.1360美元，為近兩週高點。雖然markit數據顯示2月份的歐元區製造業PMI表現偏弱，但德國2月份服務業PMI上升至55.3，較1月份的53水平明顯改善，而歐元區2月份綜合PMI亦回升至51.9的3個月高點，激勵了歐元反彈。本週稍晚美國聯準會的利率會議則會暗示投資人美國是否會繼續縮表，倘若縮表暫時告一段落，則預期美元會回檔，屆時歐元短線則較能續彈。

◇北美

美股先漲後跌，美國聯邦準備理事會20日的例會之後表示，預期2019年不會升息。聯準會「超鴿派」政策讓人聯想到了全球景氣惡化的隱憂，以及美國總統川普不取消對中關稅等因素影響。聯準會出乎意料地削減升息願景，表明在經濟成長放緩的情況下，今年不會再進一步升息，並將在9月底停止縮表。消息傳出後，道瓊一度短線上漲逾百點，但由於金融業將因暫緩升息而使其獲利遭到壓縮，帶領大盤走跌，稍早在歐洲時段發布財報的公司，如瑞銀與BMW，以及美國時段發布報告的聯邦快遞，公布了遜於預期的業績與財測，正預示著全球經濟疲弱。此外，Google週三涉嫌壟斷，阻擋廣告競爭，遭歐盟罰款16.9億美元，不過其他FAANG成員股表現仍佳，並沒有受到影響。資金面方面，全球金流研究機構EPFR最新的資料顯示，截至上週三的一週，流入美國股票基金資金達254億，資金主要源於歐洲股票基金，淨贖出金額達45.6億，且過去一年52週，就有50個星期出現淨贖回紀錄。投資人捨棄歐股選擇美股，主因是憂慮歐洲經濟被英國脫歐程序不順利所打擊，加上美國針對中國展開貿易戰，影響了歐洲市場貨品於中國的銷售，進而影響歐元區企業營利表現。隨著經濟復甦，美國聯準會自2017年秋季開始轉為縮減持有資産，但由於海外經濟成長放緩和全球股價下跌，決定提早結束。聯準會當初把結束時期設想為2021年至2022年，但今年決定大幅提前。資産量現階段也達到逾4兆美元，市場上大量留有貨幣寬鬆釋放出的資金。美國聯邦公開市場委員會在會議後發佈的聲明中指出，「美國經濟的增長速度已放緩」，與上次聲明中的「表現穩固」表述相比下調了經濟預期。由於能源價格下降等原因，「物價漲幅也出現下降」。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.98%，S&P500指數上漲1.65%，那斯達克指數上漲2.73%。本週追蹤美國S&P 500指數、由CBOE編纂的VIX指數再度回落，今年1、2月良好的開年表現並未配合成長的資金流入，VIX指數從年初高點下滑，儘管近期雜音轉強，指數仍處於低位。根據美銀美林牛熊指標也顯示，目前市場投資人情緒已從極度悲觀轉向，卻尚未到極度樂觀的水準。

美元方面，過去一週下跌0.45%，美元指數收在96.34。美國聯準會預料今年不升息，又計劃放慢縮表，令美元受壓。從利率期貨的資料顯示，大宗經紀商預計聯準會將於明年初降息的機會升至48%。美元指數在聯準會政策公布之後，跌至6個月低點，也跌破96.00的關卡。週三美元指數也是近兩個月來最大單日跌幅，然而這樣的表現似乎有點反應過度，雖然聯準會宣布暫停縮表，會讓美元匯價失去上升動能，然而急跌仍出現過度賣超，短線上美元波動率增大，下週跌深反彈的機會不低。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率下滑9.1個基本點(b.p.)，本週收在2.539%。美國公債價格上升，美國聯準會下調今年升息預期至零，並下調經濟增長預測，及宣布9月停止縮減資產負債表規模，觸發各天期的債券殖利率急跌，其中2年、10年及30年期公債殖利率跌幅為今年初以來最大。此外，從10月開始，聯準會也會將抵押貸款證券(MBS)回籠的本金再投資於美國公債，給予公債支撐。聯準會主席鮑爾稱，資產負債表規模可能將略超過3.5兆美元，到年底資產負債表將佔GDP的17%左右，低於2014年底時的25%。

◇亞洲

亞洲市場方面，截止至週四，過去一週日股上漲1.51%，韓股則上漲1.35%。投資人在聯準會公布政策之前決定先獲利了結，不過隨後卻又因為聯準會意外表明今年內不會升息，使得投資人預期借貸成本不會上揚，股市受到支撐，亞股本週大多數收紅。聯準會宣布的消息出乎市場意料。大部分觀察家原本預測，聯準會今年內至少再升息1次。聯準會主席鮑爾（JeromePowell）在會議後還說：「可能需要等待一段時間，就業市場和通貨膨脹展望才能清楚指示需要改變政策。」日股方面，本週伊始受到上週五美股上漲的激勵，日股開盤呈現利多上漲。美國聯準會的貨幣政策立場意外溫和保守，對利率走向敏感的金融股表現疲弱，同時，日本央行3月20日公佈的1月份利率會議記錄顯示，央行委員擔心海外風險升高有可能令日本脆弱的經濟復甦脫軌。會議記錄顯示，儘管大多數委員認為維持日本央行當前刺激計劃是適當的，但其中一位委員認為央行必須強調其準備好採取迅速、靈活和大膽的行動，包括額外的貨幣寬鬆；而另一位委員稱在不確定時期操之過急，可能導致金融失衡及不必要的經濟震盪。經濟數據方面，IHSMarkit/Nikkei 22日公布2019年3月份日本製造業PMI(採購經理人指數)初值為48.9、數值同於前一個月(2019年2月)，已連續第2個月低於50大關，顯示製造業景氣狀況持續惡化。日銀調降了生產評估，自「處於增加基調」下修至「當前呈現疲弱動向、不過仍處於緩和增加基調」。接下來將導入的消費稅可能對日本經濟帶來另一波衝擊。短線上日股仍維持在反彈的上升通道上，預料仍會維持一段時間。日圓方面，近一週上漲1.09%。美元本週因應聯準會的鴿派說法貶值，日圓則強勢回漲。然而日本央行官員對於央行何時增強貨幣刺激存在分歧，多數委員認為繼續寬鬆貨幣政策是合適的，其中一位委員表示央行需要推出額外貨幣寬鬆措施，不希望在嚴重經濟危機爆發前才採取行動。因此預料，長線來看日本央行的官員們仍會採取極寬鬆的貨幣政策，美元兌日圓則在110附近震盪。韓國市場方面，韓國官方初步數據顯示，3月1~20日，南韓出口年減4.9%，預料本月出口將連續四個月衰退。與此同時，南韓對中國出貨重挫12.6%，其中對中國的半導體銷售更年減25%，創2009年3月以來最大跌幅。但受惠於美國聯準會的鴿派談話，韓股過去一週仍上漲作收。韓股尚未過前波高點，先前累積的頭部賣壓依然存在，週四則留下一根長的上影線。近期外資敲進、推升韓股，短線上仍以資金行情為主。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲3.70%，香港恆生指數則上漲0.76%。中國國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，明確增值稅減稅配套措施，決定延續部分已到期稅收優惠政策。今年以來，A股市場漲幅迅速，目前進入整理震盪的階段。目前市場評價面已較年初有了一定提升，加上近期監管清查市場外群眾私人募資等案，對市場情緒出現擾動，但大行與中小型投資機構紛紛都加碼A股，特別是MSCI調整中國權重之後，效應也陸續發揮。上證指數重新站上3100點，對於投資人而言，數字意義上的支撐比實質上更大。全國人大政協「兩會」閉幕，兩會維穩期結束，大盤成交連日萎縮，反映市場趨於謹慎，未來的市場焦點料將集中在中美貿易協議進展和中國經濟基本面上。

◇大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨上漲2.34%，收在每桶59.96美元。美元回貶，以美元計價的大宗商品多上漲。原油價格登上4個月高點，係因美國官方數據顯示上週國內原油庫存減少了近1000萬桶，且汽油和蒸餾油庫存也大幅下降。市場預期OPEC與其盟國將持續減產至少到6月，成為支撐國際油價的強勁理由。據美國能源部公布資料顯示，截至3月15日當週，美國原油庫存減少958.9萬桶，創2018年7月13日當週以來最大單週降幅，市場原先預估為增加30.9萬桶。短線油價上升動能強，波動率增大，供給面短缺將成為價格支撐。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週上漲0.98%，收在每盎司1306.1美元的價位。10年期美國公債殖利率跌至一年來低點，黃金期貨扭轉跌勢。雖然近期黃金投機買盤淨多單下滑至7週低點，但聯準會不升息的宣言仍給予黃金支撐。先前的黃金熊市結束，在聯準會宣布暫緩升息之時，預料全球央行也會增加黃金持有量。

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