◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

本週三美國股市大跌，緊張的氣氛同樣蔓延到歐股，美股繼前一天出現8個月來大跌幅之後，週四早盤(美國時間)見跌勢未歇，歐股則再追低2%，出現近四個月最殺，收在22個月新低。由於投資人擔憂美中貿易戰傷害企業財報，大宗商品相關的類股領跌，歐洲道瓊600指數則跌到去年1月以來的低點，隨著投資者對全球經濟增速放緩、債券收益提高和貿易衝突漸趨緊張的擔憂，近期美國國債收益率大漲，美股這週三創下八個多月來的最大跌幅。在過去24小時，令市場不安的全球拋售之後，歐股成為最新的受害者。投資者擔心，在債券收益率不斷上升的背景下，可能會出現更劇烈的回調。隨著對全球風險上升、債券即將到期的擔憂加劇，投資人紛紛撤離。儘管人們會用債券市場來解釋這場突如其來的恐慌。美國總統川普也不例外，他在過去幾個月裡，一直在為指責美國聯邦儲備委員會做準備。在經濟數據方面，歐洲的經濟數據表現還算穩定，基本面繼續正向循環。歐元區9月服務業PMI上升至54.7，創下3個月高點，且連續2個月走高，內需力道保持相對韌性。Markit分析歐元區PMI數據預估歐元區第3季GDP季成長0.5%，這比市場原先預期更好。歐洲近期的經濟動能保持著溫熱的狀態，PMI指數回穩，另一個指標Ifo商業景氣指數也自低檔反彈，顯示內需信心轉佳。然而這一週的殺盤，主要還是來自於市場的恐慌氣氛，可以說是從美股蔓延出來的。回顧上一週歐股表現，德股下跌5.76%，法股下跌5.63%，英國股市下跌5.55%。從歐元區企業獲利、訂單增長及產能利用率等數據來看，總經面堪稱活絡，將帶動資本支出增長，銀行放貸來自於民間消費也持續增長。但近期賣壓上升，市場上瀰漫著恐慌情緒，建議投資人此時保持謹慎態度。

歐元方面，本週終止了兌美元下跌，近一週回漲0.69%，收在1.1593兌一美元的價位。本週市場情緒紊亂，不過歐元仍挺住1.15關卡，因此空單並未大幅增加。市場同時也對英國脫歐的協商進程投下贊成票。然而美元強勁的事實並未改變，因此對於較長時間的歐元展望，我們依然繼續看空歐元。

◇北美

上週五美股走跌，就業報告出爐，略讓投資人失望，美股開盤之後又因為殖利率走高持續干擾，10年期殖利率創7年多來新高，2年期殖利率也來到2008年6月來高點。美國9 月新增非農就業人口將從上月的20.1 萬人降至18.5 萬人。失業率有望降至3.8%，或將創出1969 年以來新低。平均時薪或將年增率增長2.8%，略低於2.9% 的去年均值。這份非農就業報告雖然看似表現不錯，也滿足原先的估算，但是實則報告內容外強中乾，值得注意的是，FOMC 將2018 年底的失業率目標定在3.7%，意味著年底之前倘若就業狀況改變，升息的機率增加。信評機構穆迪(Moody’s) 的首席經濟學家Mark Zandi 在一份聲明中表示，就業市場繼續向前發展。如果目前的步伐繼續下去，他預計明年失業率將下降至3％。就業增長放緩和薪資穩步增加可能緩和對經濟過熱的擔憂，並使聯準會堅守逐步收緊貨幣政策的路徑。強勁的公債走勢，讓美股發展受到一些限制，美國經濟數據強勁反而成為股市空方的最好藉口，由於美國債券利率明顯上揚，市場對美國通膨、經濟前景出現不同看法，再加上中美貿易戰惡化，短期市場利空因素變多，美國科技股估值已相對偏高，股價越貴，自然調整幅度越大。週三晚間美國時段，投資人大舉撤離風險資產，周三美股三大指數重挫，標普500指數和道瓊工業指數跌逾3%，創下2月8日來最大單日跌幅，科技股災情慘重，那斯達克指數暴跌逾4%。資金大舉撤離風險資產，美國總統川普則跳出來抨擊聯準會的升息政策太過冒進。早在崩盤之前，芝加哥選擇權交易所的波動率指數(VIX) 在9日已經預先攀升至18之上，為自6月28日以來所未見。這個指數過去三天升幅高達58%，其期貨曲線過去兩個交易日出現倒掛，由此可見交易員預計股市短期內會持續震盪。VIX曲線出現逆價差曲線向下，往往是股票超賣的信號。週三晚間由科技股帶路下殺，其中因為晶片類在中國為主要生產基地，隨著美中貿易戰進入白熱化，加上間諜晶片事件，都讓投資人擔憂。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌5.91%，S&P 500指數下跌5.97%，那斯達克指數下跌6.99%。今年2月道瓊曾崩跌逾1,100點，不過這次並沒有看到債券價格上漲，金價也不為所動，可見資金並沒有直接移往避險資產。美國科技股本益比與評價面偏高，每當債券殖利率破3%，科技股的反應通常最為敏感，同時股票投資人也會重新回去檢視手上股票的估值。

美元方面，過去一週下跌0.77%，美元指數收在95.017。全球貨幣基金(IMF)調整全球成長預測，雖然下調先前預估，不過卻沒有影響美元太多。美元指數繼續在7週高點上下徘徊，受美債殖利率攀升對美元帶來支撐，預料美元走強的支持理由仍然強勁。雖然總統川普再度抨擊Fed升息政策，但這無礙投資者預期美國通膨壓力上升，聯準會也沒有打算停止緊縮貨幣政策的意思。，除非有明顯跡象顯示，Fed升息循環已經到頂，以及川普政府將軟化它對中國大陸與貿易立場，否則美元應該仍是在比較強勁的升值趨勢當中。市場人士普遍認為，在年底美國期中選舉之前，美元指數應該還是會繼續走揚。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率小跌3.72個基本點(b.p.)，本週收在3.1498%。美債殖利率飆高，30年公債殖利率創下4年新高，讓美股一瀉千里。受到長天期公債標售案買氣疲軟、市場靜待消費者物價指數(CPI)報告出爐的影響，投資人已經預先反應將手上債券賣出，美國財政部10日標售了600億美元的3年期、10年期公債。其中，10年期公債買氣欠佳，象徵買氣的認購比率(bid-to-cover ratio)只有2.39倍，低於一年的平均值2.52倍。另外，3年期公債的認購比率也只有2.56倍，創7月以來新低。公債買氣不如預期，主要仍反映聯準會的升息腳步，短期公債殖利率維持3.1%以上不是太大問題。

◇亞洲

亞洲市場方面，本週普遍回檔。美股引發的骨牌效應，在新興市場發酵。週三晚間美國道瓊指數下跌800點之後，隔日開盤的上證、東京股市都分別下跌5.2%與4%，恆生指數也下跌3.54%，台股當日則跌超過6%。有些亞洲最大的股市，早就表現不振，恆指及上證指今年稍早已落入熊市，投資人對中國市場相當擔憂，原因為經濟放緩及美中貿易戰。而與美股領跌的區塊一樣，亞股的重災也是科技股。科技股較容易受到衝擊的原因，在於其估值高，因此下跌時投資人會出脫科技股，轉移到其他資產比方說公共事業股或債券，在港交所上市的騰訊也成為重災區，當天跌逾6%。國際貨幣基金(IMF) 9日發布「世界經濟展望」報告，調降今、明兩年的全球成長預估，為逾兩年來首度調降全球成長預測，主要歸咎於貿易保護主義升溫與新興市場動盪。IMF預估今、明兩年的全球經濟成長率將各為3.7%，低於4月預估的3.9%，這也是2016年7月來首見下修。雖然全球經濟擴張步調將與去年相同，最新展望卻凸顯成長已浮現疲態。日股方面，雖然本週也難逃美股帶領起的股市賣壓，不過根據日本財務省12日公佈的統計數據顯示，截止至9月30日的一週，外資在日本股市買超1兆5784億日圓，連續第2週加碼日股，且買超額較前一週買超8356億日圓飆增約9成，創2005年1月開始進行統計以來單週歷史新高紀錄。目前日股距離先前的高點、也是上一週所創新高的24448點下跌約7%，仍不到認定修正行情的水準。回顧過去一週，日股日經指數下跌4.58%，收在22694點。週四日股創下三個月最大跌幅，不過相較於其他亞洲市場，日股的跌幅較為溫和。這次股災的重災區仍是在科技股，椅日股來說，半導體產業因需求放緩，修正的幅度較大。韓國股市方面，近一週則下跌4.66%。KOSPI 指數週四創下20個月新低，不過週五收盤前也逐步擺脫了先前的陰霾，逆勢反彈。然而，外資繼續站在韓股的賣方，即便韓股散戶站在買方，但貢獻度仍不足。從線型來看，KOSPI指數先前企圖打底，然而從7月以來的低點在10月正式跌破，雖然週五有回補，但短時間要先止血，頭部賣壓仍重。日圓方面，本週上漲1.57%。雖然美股大跌並沒有引起避險性資產的大量需求，但日圓仍得到一些提振。避險買盤推升日圓站上112日圓兌一美元的價位，長期美債殖利率攀升，加上美中貿易戰持續升溫及人民幣貶值，市場上存有一些日圓的需求。美元兌日圓回落季線附近，預料在111.7可以得到一些支撐，今年以來美元兌日圓上漲的趨勢存在，目前趨勢也尚未破壞，中期仍看升美元兌日圓，即看貶日圓。

中港股市方面，上證指數過去一週下跌7.33%，香港恆生指數則下跌2.85%。根據IMF的報告估計，中國今年經濟成長率預估值維持在6.6%，明年則下修至6.2%。過去三個月以來，全球前景的風險上升，不利因素包括美中貿易戰愈演愈烈、利率上揚幅度超越預期，使資金加速逃離新興市場。中國A股在美股暴跌引起的小股災後難以置身事外，上證指數跌破了2年前因融斷機制的低點，且失守2600點的重要心理關卡，創下31個月以來最大的單日跌幅，上證指數則創下四年新低。市場對於後市看法十分分歧，投資人對市場信心減少，經滬股通北上資金連續第四日賣超，昨天淨流出約35億元，四日累計流出180億元。在港上市的股王騰訊，則跌至15個月新低，跌破290元。雖然週五港股反彈，但港股在至25800至26000點已有阻力，這邊的缺口短期難以回補，因此未來一段時間，港股要大幅上升比較難，支持位置則在25000至25200附近。

大宗商品

本週原油期貨震盪，週初交投顯得比先前冷清一點，市場持續關注伊朗受到美方制裁的影響，但倫敦交易的布蘭特原油先行跌破83美元關卡，週三國際原油期貨急跌，美股重挫給了原油一些影響，且美國石油協會API公布上周美國原油庫存意外大增975萬桶，創20個月來最大增幅。NYMEX 交易的原油期貨重回每桶73元上下，回顧過去一週，原油期貨下跌4.52%，每桶收在70.97美元。短線上石油出現獲利了結賣壓，先前市場擔心的供給面問題在美國考慮減少對進口伊朗原油國家制裁，也讓油價回吐。短線上風險性資產整理，原油也不例外，身為波動度較高的商品短期震盪將較為劇烈。

股市下跌讓黃金期貨在周三晚間獲得一些買盤，但嚴格來說，黃金並沒有發揮太多避險的功能，另一個原因則是強勢的美元打壓了商品期貨的價格，難以提振黃金走勢。黃金自今年8月以來就一直處於盤整階段，在8月16日的低點1168.6向上至1215元附近，但週末前終於突破了這個盤整已久的壓力位置。過去一週，黃金上漲2.16%，收在每盎司1227.6美元的價位。黃金仍等待起漲契機，在美元強勢的情況下，上方的壓力仍有待克攻。

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