◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

本週歐股震盪，新興市場出現一連串的匯市風暴，加上美國對中國可能加徵新的關稅，本週開盤支後歐洲主要指數都面臨較大的壓力。英國脫歐仍是重要的議題，德國政府表示，已經在為英國脫歐做準備，因應包括無協議脫歐在內的所有情況。同時，為保證英國平穩度過正式脫離歐盟的特殊階段，英國央行行長卡尼願意再度延長任期。卡尼表態之後，投資人表示認可，英鎊也見短線的反彈潮。大部分經濟學家認為，一旦英國和歐盟未能達成協議，出現更為混亂的脫歐結局，英國央行將為提振經濟被迫轉向，從升息改為降息。但英國央行的官員此前警告，脫歐的一個可能後果，就是在沒有刺激通膨回升的情況下壓縮國內生產商品與服務的能力，這意味著利率不可能長期停留低位。今年8月英國才升息一碼，是過去10年來第二次升息，因此英國央行在脫歐前後扮演穩定市場的角色不言可喻。經濟數據方面，歐元區8月製造業的擴張力道放緩至近2年新低。IHSMarkit歐元區8月製造業採購經理人指數(PMI)終值為54.6，較7月終值55.1下滑，並創下21個月新低，不過依然維持在榮枯分水嶺之上。儘管數值未達投資人理想的標準，但夏季因為有許多歐洲公司休假，因此樣本僅為平時調查的70%。本週另一個值得注意的是新興市場的動盪，也影響到已開發市場投資人的風險未納。阿根廷總統馬克里(Mauricio Macri) 宣布緊急「貨幣緊縮」政策，試圖平衡明年的預算；而土耳其央行則暗示升息，新興市場貨幣的動盪短時間還不會結束，投資人的情緒也與美中貿易戰的發展一併影響市場。從資金動向來看，根據EPFR的數據，歐股連續25週資金淨流出，不過上週單週的資金淨流出金額已經縮小到了1.67億美元。回顧過去一週表現，德股下跌4.31%，法股下跌4.28%，英國股市下跌2.62%。整體來看，貿易衝突之下歐股受到的衝擊不小，提到英國，就會瀰漫脫歐結局將如何的不安情緒，甚至不排除無協議脫歐或硬脫歐的可能。這樣的陰霾消散不去，則歐股也受打壓。除了擔心英國脫歐這項變數，歐洲股票基金過去幾個月還被其他利空籠罩，即歐元區經濟成長力道相較美國顯得疲軟，還有就是義大利民粹主義風起雲湧等政治紛擾。特別對照大西洋彼岸的美國，總體經濟面持續擴張，歐洲企業顯得吸引力較少。

歐元方面，過去一週先漲後跌，最終小貶0.40%，收在1.1624兌一美元的價位。歐元區8月商業活動較上月增溫，延長了穩健的成長期，但全球貿易戰持續升級使企業轉趨保守，區域內擴張步伐較緩。美元指數本週再度收復95關卡，歐元兌美元近期雖維持中性趨勢，但考量義大利預算問題，就算歐元出現反彈也只是暫時性的，我們目前仍看空歐元兌美元。

◇北美 

美股本週小幅回檔，對應市場較為謹慎的風險情緒。投資人對美國貿易戰的擔憂升高，美國和主要合作夥伴之間的貿易緊張局勢持續增加。週一美國勞動節休假，美股遲至週二才開盤。美國和加拿大週三將就修訂北美自由貿易協定(NAFTA)繼續展開協商，加拿大總理杜魯道表示，他不會在關鍵議題上妥協。沒有NAFTA也好過簽訂一份對加拿大不利的協議，並再次強調保留NAFTA第19章的仲裁機制非常重要。美國方面川普也放出強硬的立場，稱NAFTA也不一定要加拿大的加入。另一方面，美國政府本週可能將價值2000億元的中國商品加徵額外關稅。總統川普在接受專訪時也警告，考慮讓美國退出世界貿易組織(WTO)。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.03%，S&P500指數下跌0.80%，那斯達克指數下跌2.05%。.美國供應管理協會(ISM)公布，8月製造業指數為61.3，高於市場預估的57.7和7月為58.1。製造業投入價格分項指數為72.1，高於市場預估的71.1，但低於7月的73.2。新訂單分項指數為65.1，優於7月的60.2。就業分項指數為58.5，高於市場預估的56和7月的56.5。Markit美國8月製造業採購經理人指數(PMI)終值為54.7，高於初值的54.5、低於7月終值55.3，仍創去年11月以來新低。製造業PMI產出分項指數終值為54.3，與初值一致，略低於7月終值54.5。新訂單分項指數終值為54.9，高於初值為54.6，但低於7月終值55.1。美國製造業數據創下14年的新高，新訂單指數連續16個月高於60，美國8月ISM製造業指數也是連續24個月高於50的榮枯分水嶺，美國經濟需求保持強勁，8月就業指數為58.5，創6個月新高，比7月高出2個百分點，說明就業人數持續增加，將繼續帶動消費支出向上。

本週華爾街第一份的2019年前瞻報告出爐，瑞士信貸(Credit Suisse) 繼續看好美股。瑞信的 2019 年標普 500 目標價意味著，未來 16個月，標普年化增長 11.4%。但每股收益(EPS)的增速將由今年的 21.5% 降至 7.7%。這主要源於減稅影響減退，EPS 回到了歷史平均水平。該報告也指出，投資者對國際貿易形勢緊張、美國通膨回升等因素過度擔心，低估了市場的上行潛力，會錯失機會。美國經濟仍然強勁增長，美國企業正迎來將近八年來最佳財報季。不過明年度市場波動度可能增加，而其他的風險也包括美債將面臨殖利率曲線倒掛的威脅，而且聯準會還在繼續收緊貨幣。美元方面，過去一週上漲0.31%，美元指數收在95.021。美元指數先漲後跌，週初因貿易協定談判緊張，市場資金流進美元，不過週三美元回落，因聯準會官員鴿派講話以及美國貿易赤字創三年來最大增幅。美國聖路易的分行行長認為，聯準會應延遲升息腳步，因美國8 月貿易赤字創下 2015 年以來最大增幅。然而整體來看，美元指數仍處於穩健的上升通道，且皆未跌破支撐，長期而言聯準會的利率政策也往收緊貨幣的方向邁進，因此我們仍看多美元。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率上揚2.89個基本點(b.p.)，本週收在2.855%。市場現在最擔憂的事情仍是美債可能出現殖利率曲線倒掛，不過曲線倒掛並不一定預示著經濟衰退，因為美國企業從金融危機之後至今借貸規模並沒有顯著增長。市場預期美國聯準會（Fed）9月下旬將可望繼續升息1碼，使得聯邦資金利率區間突破2%，由於美國持續升息，短天期的殖利率上揚，但是長天期的殖利率卻未必同步，導致兩者間利差收窄，如此則表示若長期持有至到期，則投資長天期債的風險相對偏高。

◇亞洲

亞洲市場方面，日本市場本週受到天災衝擊，燕子颱風癱瘓關西國際機場，倘若與外界估算的關閉機場一個月來看，損失將達600億日圓，無獨有偶北海道還發生了地震，觀測規模達6.7的強震深度為37公里，強震發生後，北海道規模最大、提供北海道約50%電力的苫東厚真火力發電廠停止運轉。因為其他的發電廠也停電，目前北海道約有295萬戶停電。近日接連發生重大天災，同時可能因貿易戰受到拖累，造成日經225指數連日下挫。矽晶圓巨擘SUMCO受北海道強震影響，旗下位於北海道的千歲工廠已停工、清查損害情況。而颱風也讓夏普、三菱材料等公司停工，夏普因此探下兩個月來的最低收盤水位。在經濟數據方面，日本第二季的資本支出則創下2006年以來最大的成長幅度，經濟學家認為，日本成功地在民間企業的帶動之下穩定復甦經濟，減少對於出口前景的影響。財務省公布，第2季資本支出較去年同期成長12.8%，優於彭博調查分析師意見原估的6.5%，主要投入於汽車和電子元件生產。在數據公布之後，不少研究機構也上調了GDP數值，下週將發表日本第二季的GDP修正值，預料還能上修。同時，本週也公布了8月日本經調整季節變動因素後之採購經理人指數(PMI)，上升到52.5，維持在擴張區間。回顧過去一週，日經225指數下跌2.44%。日本過去一週股匯齊跌，市場焦慮的氛圍日益突顯，受到中美貿易戰以及圍繞NAFTA 談判如何發展的不確定性影響，市場也擔憂在美墨、美加談判完之後，下一個開刀的國家就是日本。而日本汽車業與美國當前希望製造業回流的政策是違背的，也有熟知內情的人士指出，一旦日本完成黨魁選舉，確認首相人選之後，可能就會將日本帶上談判桌。回顧過去一週，日圓上漲0.26%。目前美元漲勢仍蠢蠢欲動，預料美元兌日圓的壓力位置在111.7附近，支撐則在110.8。

中港股市方面，上證指數下跌0.84%，恆生指數則下跌3.82%。本週新興市場又出現一些危機，新興市場貨幣下跌，貿易戰隱憂，加上市場盛傳中國人民銀行8月收水3,000億元人民幣，這預料將對中、港股市同時產生衝擊。最早的傳聞稱下個月人行會降準，變為上個月曾經收回資金，下個月降準的機率下降，一來一回投資人顯得十分錯愕。港股方面，投資人對於進入市場的興趣轉淡，美國針對中國2,000億美元商品加徵關稅的質詢，在6日到期。由於中國已宣告將作報復性反擊，如果美國一旦再加關稅，勢對環球經濟帶來衝擊。人民幣匯價也因為人行收水的影響、加上貿易戰發展和新興市場貨幣走跌影響而走低，人民幣匯價創下8月24日新低，也跌穿6.84的價位。人民幣匯率繼續取決於美元、貿易戰、經濟基本面及貨幣寬鬆預期。如果美國本週公佈對中國加徵關稅，市場或進一步擔憂中國經濟前景，並推高貨幣寬鬆預期。中國證監會本週也提出上市公司股份庫藏股制度的修法建議，預計可為市場注入一劑強心針，預料未來一段時間，上市公司整體庫藏股的回購力道出現大幅提升。   

◇大宗商品

美國制裁伊朗成為本週油價上漲的最主要原因，一旦美國制裁措施從11月開始產生效果，伊朗產量下降將使供油吃緊。本週美國面因熱帶風暴戈登穿越超過墨西哥灣東部，交易人憂慮該區域50個以上海上石油生產平台產量恐受影響，油價先行上漲反應。在供給緊張的情況之下，即便需求並沒有上漲，油價依然有強勁的升勢，更何況本季也是原油需求旺季，美國頁岩油的開採狀況，卻在原油期貨遠月價低於近月價的情況下增產不易。回顧過去一週，原油期貨下跌3.53%，美國西德州原油收在每桶67.77美元的價位。週四晚間油價跌幅較大，颶風威脅減弱，供給已逐漸恢復，緩解投資人擔憂，但供給面吃緊的情況仍持續存在。

黃金方面，即將進入第四季，第四季傳統上是中國、印度等實體黃金需求大國的需求旺季。目前黃金的壓力來自於強勢的美元，9月、12月Fed仍升息有望，美元若持續走強，黃金則仍難有較強勁的漲幅。過去一週，黃金小跌0.06%，收在每盎司1204.3美元的價位。過往黃金具有較為強烈的避險需求，不過今年以來，雖然偶發性幾件風險事件，如近期的土耳其里拉貶值，但對黃金需求卻沒有刺激，顯示當前市場對於黃金的偏好並沒有太過強烈。

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