◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

義大利政府打算大幅調高政府支出，這樣的做法與歐盟企盼各國能夠自償債務的方針相左，投資人擔心，這將導致義大利民粹派政府與希望該國減少負債的歐盟領導人意見產生矛盾。但礙於歐盟壓力，義大利政府未能如願，受到歐盟的壓力影響，義大利總理孔蒂(Giuseppe Conte) 表示，儘管明年預算赤字會出現激增，但未來三年內義國預算赤字占比將會逐年下降。目前義大利債務佔GDP的比重約130%，其實不算太過嚴重，但市場擔心歐元區第三大經濟體出現額外債務負擔。經濟數據方面，根據歐盟統計局本週二公布的資料，歐元區8月生產者物價指數（PPI）連續4個月走揚，分別月升0.3％、年升4.2％。年增率比7月份的終值4.3%放緩，但仍高於經濟學家的預期。不過這項數據當中能源價格樂聲幅度達0.9%，對仰賴能源進口的歐元區並非好消息。歐洲央行的管理委員會的委員認為，歐元區基礎的通膨繼續處在穩健的上升路徑上，但若前景改變，歐洲央行則會調整利率指引。就業增長、工人收入上升推動消費的支撐很有力。歐洲央行計劃維持利率穩定至夏季過後，並表示對於市場預期2019年第四季某時升息感到安心。一旦就業市場閒置被消化，就業市場熱起來，通膨可能會加速，而非緩慢上升。而根據歐盟統計局(Eurostat)公布的就業報告，歐盟19國組成的歐元單一貨幣區8月份的失業率下降至8.1%，並且是2008年11月以來，歐元區失業率最低的1個月。歐元區的失業率曾於2013年的4月和6月攀升至12.1%，當時正值歐元區爆發債務危機之際。不過對比金融海嘯之前，歐元區的失業率大約為7.4%，目前水位仍比當時高。回顧上一週歐股表現，德股下跌1.54%，法股下跌2.34%，英國股市下跌1.68%。受到義大利政府的新預算案赤字風險干擾，歐元區的債券殖利率攀升，義大利10年期政府公債殖利率上升3.18%，雖然在美債也持續遭到賣超時感覺不感覺明顯，但仍是歐元區的潛在風險之一。

歐元方面，本週繼續對美元下跌，近一週續跌1.09%，收在1.1514兌一美元的價位。美元指數突破了壓力位之後，不少機構對美元指數前瞻看好，甚至有預期年底前站上100大關。歐元則回跌到1.15關卡，倘若跌破1.15將會增加空頭信心，加碼空單，也可能啟動下一波的修正潮。上檔1.178-1.1958 區間形成壓力帶，未來的風險事件還包括英國脫歐的進程。目前我們繼續看空歐元。

◇北美

美股本週續漲，強勁的科技股表現之後，聯準會上週的升息聲明讓金融股本週成為市場買盤青睞的焦點，美股牛氣沖天，大型股為主的道瓊工業指數再破空前新高。不過中小型股卻呈現兩樣情，先前表現強勁的小型股，如今漲勢消風。追蹤小型股的羅素2000指數本週二跌至兩個月新低，顯示漲勢高度集中在少數個股，可能是利空之兆。今年稍早市場認為小型股較不受貿易戰影響，一路狂飆。九月起小型股漲勢熄火，羅素2000指數9月以來下跌4%，表現遜於道瓊指數的上漲3.7%、標普500的上漲1.2%。從紐約證交所(NYSE)掛牌業者中，跌至52週低點的個股總數，是升至52週高點個股總數的三倍。此種兩極化的情況相當罕見，是1999年12月28日以來首次發生。不少研究機構都提出示警，特別是警告市場雖然處於歷史高檔，但是買盤卻缺乏人氣。自9 月 24 日以來，S&P 500 的能量潮指標 (OBV) 便低於 21 日移動平均水準。在 9 月期間，S&P 500 平均每日變動幅度不到0.24%，大幅低於整體多頭市場的平均變動幅度 0.7%。較大幅的走勢 -- 無論漲或跌，傾向於引進較多的成交量，因為交易員往往有意進場。此外，美國聯準會的官員們講話也持續受到市場關注，其中主席鮑爾本週重申，儘管美國失業率處於低點，但沒有看到可能讓通膨加速的跡象，芝加哥分行的行長CharlesEvans則表示，鑑於美國經濟強勁，通膨幾乎回升至當局2%的目標水準。到明年底的時候，聯準會已經進入一整個升息循環，屆時經濟成長可能轉為溫和，因此現時需要考慮如何應對下次增長低迷的情況。上月的非農就業報告將在週五晚間公布，不過前瞻指標的ADP就業報告指出，私人企業新增職位23萬個，高於預期的18.5萬個，亦為2月以來新高。市場也持續關注週五的非農就業報告，在新增職位方面，前值為增加20.1萬個，預期為增加18.5萬個。美國經濟數據強勁，加深聯準會12月升息的預期，美國10年期公債殖利率升近12個基點，報3.179%，創下逾7年新高，兩年期美債殖利率升至2.868%，創逾10年來新高。回顧過去一週，美股道瓊指數上漲0.71%，S&P 500指數下跌0.43%，那斯達克指數下跌2.02%。美中兩國原定9月底舉行新一輪貿易談判，但貿易戰升級後，北京取消談判。上月川普再對2,000億美元進口中國產品加徵關稅，引發北京報復，對600億美元美國產品加徵關稅。JPMorgan的報告也提出警告，認為全球最大的兩個經濟體之間的衝突只會升高，美國對中加徵關稅範圍將擴大，美元升值而人民幣進一步貶值。

美元方面，過去一週上漲0.90%，美元指數收在95.751。在上週聯準會議息會議結束之後，主席鮑爾的講話讓美元指數重新獲得投資人的青睞。美元兌主要貨幣升值，歐元兌美元匯價跌破1.15的重要關卡，而美元兌日圓也升破114的壓力區間，美元指數則突破了關鍵的壓力點95.65，觸及96大關，刷新6週新高。聯準會主席鮑爾最新的談話指出，貿易戰目前尚未對美國經濟數據造成影響，即便有不少企業人士對原物料成本上揚、供應鏈遭打亂以及市佔率受創等問題抱怨連天。他直指，假使最終各國關稅能下降、全球貿易秩序獲遵守，對美國與全世界都有利。然而，倘若各國因此實施更為嚴厲的貿易保護主義，這不但不利美國的經濟與勞工，其他國家也會遭殃。美國朝中性緩步邁進，未來或許會超過中性水位。不過，他強調，美國現在距離中性利率還很遠。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率上漲13.52個基本點(b.p.)，本週收在3.187%。短中長債殖利率同步走揚，10年期公債殖利率創下7年新高，美國10年期公債殖利率再度站上3%，卻鮮少受到市場關注。然而強勁的美國經濟數據，與即將在周五公布的非農就業報告，也是支持利率穩企於3%之上的重要支撐。

◇亞洲

亞洲市場方面，本週受到美國公債殖利率跳升的影響，亞股普遍遭到強勁的賣壓，特別是新興亞洲市場。美國10年期公債殖利率升至7年來新高，強勁經濟數據加深有關通貨膨脹及升息速度快於預期的疑慮後，讓亞洲股市本週顯得脆弱。回顧亞洲主要市場，中國股市本週因為十一長假並未開市，日股則下跌1.39%，韓國股市則下跌3.22%，港股下跌4.33%。美中貿易戰戰火擴大，中國近期拒絕談判，試圖拖延到美國期中選舉過後，甚至傳出中國私下介入美國期中選舉。這波因美國公債殖利率走高而造成的賣壓從印度股市、香港恆生指數到印尼、菲律賓、韓國與台股。美國摩根大通調降中國2019年經濟成長預期，同時調降中國股票評級至中性所影響下，雖然中國股市因為十一長假沒有開市，但有交易的中國A50期貨開低走低。北美貿易區談判完成，美國與加拿大達成協議，讓北美自由貿易區協定(NAFTA)可以延續，並更名為《美國─墨西哥─加拿大協定》(USMCA)，下一波談判的國家則是日本，儘管亞股普遍弱勢，日股卻顯得相對抗跌，週初日股因為日圓走貶，半導體類股大漲，日經指數創下1991年11月、27年以來最高的收盤紀錄，東證一部TOPIX的成交量也維持熱絡，連續13個交易日站在買氣活絡界線2兆日圓之上。根據日本財務省10月4日公佈的統計數據顯示，截止至9月29日的一週，外資在日本股市買超8,357億日圓，為10週來首度加碼日股，且買超額創50週來新高。今年迄今外資賣超日股的累計金額為6兆4,050億日圓。外資上週則賣超日本中長債，總計外資上週流入日本金融市場的資金總額為2兆1,732億日圓，3週來首度呈現淨流入。根據摩根士丹利最新的藍皮書，當中認為日本在總經與個體經濟方面都有顯著改善，摩根士丹利預估大型企業的資本支出，將在未來3年內提升至年複合成長率7%左右，對於MSCI日本的企業ROE則從9.8%上調至12.0%，這是1990年以來最高。然而，日本央行(BoJ)目前持有國債與ETF的做法，是否長期能夠作為寬鬆政策的一部分，支持日本經濟成長，仍有待觀察，畢竟其他國家並未有這樣的做法。倘若日本用這樣的操作達到目標，且不用財政或貨幣政策擴張，或可讓其他國家借鏡。日圓方面，美元兌日圓本週一度升破114關卡，週末之前小幅回檔，日圓續貶，回顧過去一週，日圓兌美元貶值0.48%。美元表現穩健，日圓匯率維持貶勢，美元兌日圓維持在近11個月的高點。其他亞洲貨幣本週多半收跌，韓圜貶值1.72%，美元勁升對澳幣、紐元及亞洲貨幣構成重大壓力。日圓貶值趨勢延續，預料未來一段時間，仍以貶值方向運行。

中港股市方面，中國股市因為十一長假休市，然而由於本週亞股普遍下跌，中國股市在下週開盤之後，出現補跌行情不意外，特別是市場情緒圍繞在美中貿易戰的發展，而週四晚間美國副總統彭斯發表的談話措辭非常強硬，從貿易、經濟、宗教、自由等層面，抨擊中國政府。這樣的強硬措詞前所未見，也掀起市場一片熱議。香港市場方面，港幣與美元掛鉤，因此港府利率和聯準會（Fed）亦步亦趨，但香港市場卻蒙受其害，畢竟兩地經濟復甦程度不同，港股恆生指數難以與道瓊指數享有屢創新高的紅利。中資股在內的港股今年以來蒙受雙重打擊，一來美國經濟走強，導致資金流向美國資產，二來美中貿易戰陰影下，中國經濟籠罩悲觀氣氛。恆生指數本週跌至兩週低點，加上中國十一長假，唯一能賣出中國企業股票的地方就在香港市場，離岸人民幣兌美元也下跌，直到週末人民幣的貶勢才暫停。綜觀來看，港股第四季挑戰重重，美元走強讓新興市場貨幣風險增加，缺乏中國北水支援，倘若恆生指數跌回25800水準，則意味著本益比下修至10附近，或許能吸引一些長線布局的資金回場。

◇大宗商品

本週原油期貨繼續走揚，回顧過去一週，原油期貨上漲3.06%。紐約商品期貨交易NYMEX所交易的布蘭特原油期貨創下四年新高，漲破86美元一桶的價位，市場擔憂伊朗供應減少的影響，不過同時市場也傳出沙烏地阿拉伯已經與俄羅斯達成協議增產，不過油價卻鮮少見到變化。在美國庫存方面，根據美國能源部10月3日的資料，截止至9月28日的一週當中，美國商業原油庫存較前週增加800萬桶至4.040億桶，為連續第二週增加。在美國國內原油產量增加，將打壓西德州原油價格，可能令布蘭特原油對西德州原油的價差擴大至每桶15美元，此將創下2013年12月以來的新高。

美國經濟數據良好，聯準會的鷹派言論也讓美元走強，以美元計價並提供避險的黃金則較不受市場青睞。美國服務業活動9月加速至21年高點，企業聘雇加速，聯準會主席也認為經濟前景一片樂觀，利率將繼續往中性水準邁進，黃金先跌後漲。過去一週，黃金上漲1.20%，收在每盎司1201.6美元的價位。在美元走強的條件之下，黃金要有強勁的升勢難度較高，目前仍看空黃金。

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