【週報】全球市場回顧與展望 2019/1/4

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◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

蘋果下修營收預測。中國經濟減緩,迫使蘋果(Apple)大砍營收預測,營收預估為840億美元,低於原本預期的890億至930億美元,加上美國製造業經濟數據也低於預期,連環衝擊美國科技股。今年開年以來股市表現不佳,中國國家統計局公布了12月份的製造業採購經理人PMI指數,報49.4,創2016年3月新低,跌落至景氣榮枯分水嶺下方。全球股市在2019年開年之後很難找到方向,美中貿易爭端、聯準會的升息政策,除了實質的政策性影響之外,投資人的風險胃納也十分明顯。蘋果執行長庫克點出中國市場經濟減速的程度,比想像中還大,消費者換新手機也沒有預期的強勁,成了主要營收缺口來源。其他供應商包括AMS、Dialog半導體、Infineon都下跌。另一方面,與中國景氣敏感度高的精品業者也受到影響,投資人轉向避險,金價衝上6個月高點,日圓兌美元也創9個月以來的高峰。經濟數據方面,歐元區企業和家庭2018年11月借貸總額加速增長。這項數據是歐洲央行(ECB)刺激經濟措施的重要一環,11月是措施實行的倒數第二個月。根據IMF的統計,歐元區經濟增長明顯在第三季時減速。12月份的製造業數據中義大利與法國也出現萎縮,英國在3月29日即將脫離歐盟,英國與歐盟之間的脫歐談判繼續,仍是2019年大家關注的焦點。回顧上一週歐股表現,德股上漲0.34%,法國上漲0.28%,英國股市上漲1.64%。央行官員和經濟學家密切觀察歐元區借貸成長速度,以窺探歐洲央行刺激措施對提振歐元區經濟的效力。量化寬鬆將大量的現金注入金融體系,增加了市場的流動性,歐洲央行公布的數據顯示,2018年11月歐元區家庭借貸總額較2017年同月增加3.3%,企業借貸總額增加4.0%,雙雙較10月年增幅度高出0.1個百分點。在這個政策結束之前,市場逐漸地見到了效果,歐元區的通膨率也朝目標邁進。然而2019年歐元區市場將面臨更大的挑戰,少了量化寬鬆刺激,中國與其他新興經濟體成長趨緩,都是企業在2019年要克服的問題。

歐元方面,近一週歐元貶值。歐元本週貶值0.32%,收在1.1394兌一美元的價位。西班牙、法國、義大利和德國疲弱的製造業數據,令今年開年之後歐元兌美元大跌。歐元區的數據疲弱,兌歐元構成壓力。中國公布的數據引發了對全球經濟成長放緩的擔憂,避險情緒支持日圓。美國可能減緩升息次數,雖然能減緩美元上漲的動力,但整體市場對於風險貨幣偏好減少,加上第一季英國脫歐時間表逼近,歐元仍有下行壓力。

◇北美

2019年美國市場第一個交易日,美股就大跌給投資人來個下馬威。中國12月製造業PMI指數驟降,跌破臨界點。中國官方在2018年最後一天發布的12月製造業採購經理人指數(PMI)跌破50的臨界點至49.4,創34個月新低,也低於之前市場預期。這比11月的官方公布製造業PMI指數50.0更差。12月指數下滑了0.6個百分點,失守50關卡。投資人對此感到擔憂,也嚇壞了美國市場的交易者。道瓊指數下跌接近400點,特斯拉與蘋果因為營收下修,股價都出現較明顯的下跌,拖累那斯達克指數走勢。iPhone製造商蘋果近20年來首次下修財測,全球供應鏈跟著地震,使原本仍瀰漫節後平靜氣氛的金融市場驟然陷入驚慌,也讓知名投資人巴菲特(WarrenBuffett)成為一大苦主,一夕之間損失逾900億,連縱橫市場超過半世紀的投資經驗都開始遭到質疑。從2018年10月以來,短短3個月蘋果市值已蒸發逾3500億美元,執行長庫克(TimCook)釋出營收預警,在給投資者的一封信中說明:「雖然我們預期主要新興市場會出現一些挑戰,但並沒有預見到經濟減速的程度,特別是在大中華地區。事實上,我們的財測營收大部分缺口,主要發生在大中華地區的iPhone,以及Mac和iPad產品上。」顯示著中國經濟的成長減緩,對於美國企業有著直接的影響。花旗美國證券策略長TobiasLevkovich指出,美股12月慘崩後,該證券打造的恐慌/狂熱模型(Panic/Euphoria model)已觸及「恐慌」水位。花旗的模型參考融資餘額、選擇權動向以及新聞報的多空信心狀況,過去在預測股市走向方面擁有良好紀錄。舉例來說,該模型曾在1999年觸及「狂熱」水位、之後便出現2000年網路泡沫危機。上一次這個模型觸及恐慌水位,正好就是2016美國總統大選之前。花旗的相關人士認為,這個指數觸及恐慌,意味著利空即將出盡。暗示此時進場獲利的機率偏高,未來12個月標準普爾500指數上漲的機率超過97%、平均報酬上看18%。不過這樣多頭的看法,卻不被其他許多投資人認同。雖然官方喊多,但投資人仍謹慎看待。回顧過去一週,美股道瓊指數下跌1.96%,S&P500指數下跌1.64%,那斯達克指數下跌1.76%。展望2019年,美股在今年(2019年)最大的變因仍是企業獲利的狀況。2019年多數分析師展望不如2018年,美國企業去年獲利成長幅度為23%,因減稅政策而受益,但去年一整年以來,美元持續走強也影響到企業受益。美元若2019年持續上漲,則將會侵蝕美股企業的獲利。

美元方面,過去一週小幅小貶0.18%,美元指數收在96.305。聯準會預估,美國今年全年經濟成長率將放緩至2.3%。但中國方面,在歷經多年強勁成長後逐漸放緩,去年(2018年)經濟成長率預估將創下1990年以來新低,而今年狀況恐怕更差。因此,美元仍相對其他貨幣具有一定強勢的條件,避險情緒也推高了美援的需求。

美債方面,過去一週美國10年期公債殖利率下跌21.31個基本點(b.p.),本週收在2.5535%。中國的製造業數據公布之後,顯示中美貿易大戰對仰賴高科技的亞洲出口業者產生極大壓力。全球經濟成長隱憂,帶動避險需求湧入美國、德國的長天期公債,促使公債價格上揚、殖利率下滑。公債殖利率曲線轉平,美國2年期、10年期公債利差2日收斂。10年期公債繼續下跌,跌至去年1月底的低點,下探11個月新低。不過開年之後油價反彈,則對短天期的公債殖利率產生支撐。

◇亞洲

亞洲市場方面,過去一週日股下跌2.26%,韓股則下跌1.51%。2019年開年以來,市場風險情緒轉差。日圓強勁走升,週四美股崩跌,科技股出現七年來最重頹勢,蘋果(Apple)下調在中國市場營收預測,加劇美國乃至於全球經濟成長正在放緩的顧慮。日本的蘋果概念股因此大跌,其中包括JapanDisplay、夏普、Kyocera、TDK、索尼等,週五開盤之後都出現3%以上的跌幅。全球股市動盪、對經濟前景的擔憂和美國政府持續關閉激發了避險買盤。其他避險資產諸如金寫下近兩個月的最大單月漲勢。另一大避險資產日本10年期國債(JGB)是長期利率指標,周五也較前一個交易日下跌0.04%,創2年2個月,2016年11月以來新低水準。日本長期利率在2018年12月28日轉為負數、為2017年9月以來首見。過去一週當中,日股從2018年12月29日-2019年1月3日的元旦假期期間休市6天,本週五是日股第一個交易日,但當日的表現卻是以跌破20000點作收。無獨有偶,韓國KOSPI指數也失手2000點,跌至2016年最低。過去一年當中,韓國市場下跌17%,創2008年全球金融海嘯以來最慘跌勢。融資追繳出現,股市也出現斷頭賣壓。2018年南韓共有價值2.3兆韓圜的股票,遭到融資追繳,金額創下2011年之最。韓國因蘋果股價下跌拖累了韓國兩大DRAM廠三星電子與海力士,雙雄股價紛紛破底,蘋果公司市值跌破7000億美元,遠低於10月所及峰值1.1兆美元。2018年11、12月,韓股跌勢大幅放緩,舒緩融資壓力。不過2019年開始交易第一天,KOSPI就跌至10月底低點,或許會再次掀起斷頭潮。整體來看,亞股中的日股與韓股都因為蘋果財測不佳而受到影響,日圓方面,過去一週上漲3.10%,國際市場出現許多經濟成長前景不妙的利空訊息,促使驚慌失措的投資人趕忙尋求避險,日圓在3日盤中忽然急拉走揚,日圓兌美元3日在亞洲盤初升值3.8%至104.70日圓,為去年3月以來最高。亞洲匯市也因此出現劇烈的波動,風險厭惡情緒飆升導致日圓空頭回補大舉出籠,以及東京匯市適逢新年假期,許多交易員仍在休假,市場交投清淡也讓日圓作價更容易,買賣價差增大。日圓短期上漲,反映了近期投資人緊張的情緒,但這並不代表更強勁的買進訊號,相反的,接下來幾個交易日,待多數交易員回到崗位,日圓匯價可能回落回到比較理性的水位附近。

中港股市方面,上證指數過去一週上漲0.84%,香港恆生指數則上漲0.28%。港股1月2日開盤之後,當天恆生指數下跌715點,創下港股最差開局紀錄。繼新年前夕,中共統計局公布中國製造業採購經理指數(PMI)跌穿50,降至49.4後,另一個重要經濟指標也顯示,中國製造業進一步收縮,經濟下行壓力加大。港股2018年下跌14%,今年1月開盤之後並沒有消除股市表現不佳的疑慮。反映大陸中小企業景氣的財新中國製造業採購經理指數(PMI)12月跌至49.7,按月下跌0.5,低於市場預期,並為超過一年半以來首次跌穿50盛衰分界線。港股沽空比創下20年新高,A股2019年首個交易日同步下跌。隨著日後財報陸續公布,上半年企業展望要轉為樂觀難度較高,中、港股市的主要壓力仍來自中國經濟下行、中國去槓桿化與美中貿易戰等議題上,本季中、港股市難以看好,建議投資人在這個時段謹慎看待。

◇大宗商品

原油市場方面,基本面供給仍持續增加。根據本週三公布數字顯示,俄羅斯在2018年的產量達到了蘇聯解體之後的最高紀錄,而美國的原油產量也不惶多讓,繼續在記錄高點徘徊。12月份伊拉克的Basra港口出口創下歷史新高,伊拉克北部的Kirkuk油田出口量經過一年的中斷後,11月份開始恢復。目前全球最大的原油進口國中國,經濟下滑的隱憂讓市場投資人憂心油價反應。去年一年紐約期油NYMEX原油年線下跌25%,在2018年的最後一週,庫欣的商業原油庫存較前週增加80萬桶至4,129萬桶,為連續第5週增加並續創2018年1月以來的新高。回顧過去一週油價表現,西德州原油期貨反彈5.56%,收在每桶47.09美元。美國探勘井持續增加,創下2015年3月以來新高,頁岩油氣開採的井數也自續增加,上一次的高點在2014年。供給充沛、需求減少,油價展望仍看差。

貴金屬價格方面,黃金在過去一週上漲1.07%,收在每盎司1294.8美元的價位。黃金期貨上漲到6月以來最高價位,全球股市震盪,美國股市劇烈起伏,讓投資人對避險資產的胃納增加,黃金、美元、日圓等避險資產成為投資人的標的。中國經濟數據疲弱,中國12 月製造業採購經理指數下降至 49.7,為自 2017 年5月以來,首度低於 50。經濟數據不佳,助使黃金價格上漲。

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