◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

蘋果下修營收預測。中國經濟減緩，迫使蘋果(Apple)大砍營收預測，營收預估為840億美元，低於原本預期的890億至930億美元，加上美國製造業經濟數據也低於預期，連環衝擊美國科技股。今年開年以來股市表現不佳，中國國家統計局公布了12月份的製造業採購經理人PMI指數，報49.4，創2016年3月新低，跌落至景氣榮枯分水嶺下方。全球股市在2019年開年之後很難找到方向，美中貿易爭端、聯準會的升息政策，除了實質的政策性影響之外，投資人的風險胃納也十分明顯。蘋果執行長庫克點出中國市場經濟減速的程度，比想像中還大，消費者換新手機也沒有預期的強勁，成了主要營收缺口來源。其他供應商包括AMS、Dialog半導體、Infineon都下跌。另一方面，與中國景氣敏感度高的精品業者也受到影響，投資人轉向避險，金價衝上6個月高點，日圓兌美元也創9個月以來的高峰。經濟數據方面，歐元區企業和家庭2018年11月借貸總額加速增長。這項數據是歐洲央行(ECB)刺激經濟措施的重要一環，11月是措施實行的倒數第二個月。根據IMF的統計，歐元區經濟增長明顯在第三季時減速。12月份的製造業數據中義大利與法國也出現萎縮，英國在3月29日即將脫離歐盟，英國與歐盟之間的脫歐談判繼續，仍是2019年大家關注的焦點。回顧上一週歐股表現，德股上漲0.34%，法國上漲0.28%，英國股市上漲1.64%。央行官員和經濟學家密切觀察歐元區借貸成長速度，以窺探歐洲央行刺激措施對提振歐元區經濟的效力。量化寬鬆將大量的現金注入金融體系，增加了市場的流動性，歐洲央行公布的數據顯示，2018年11月歐元區家庭借貸總額較2017年同月增加3.3%，企業借貸總額增加4.0%，雙雙較10月年增幅度高出0.1個百分點。在這個政策結束之前，市場逐漸地見到了效果，歐元區的通膨率也朝目標邁進。然而2019年歐元區市場將面臨更大的挑戰，少了量化寬鬆刺激，中國與其他新興經濟體成長趨緩，都是企業在2019年要克服的問題。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週貶值0.32%，收在1.1394兌一美元的價位。西班牙、法國、義大利和德國疲弱的製造業數據，令今年開年之後歐元兌美元大跌。歐元區的數據疲弱，兌歐元構成壓力。中國公布的數據引發了對全球經濟成長放緩的擔憂，避險情緒支持日圓。美國可能減緩升息次數，雖然能減緩美元上漲的動力，但整體市場對於風險貨幣偏好減少，加上第一季英國脫歐時間表逼近，歐元仍有下行壓力。

◇北美

2019年美國市場第一個交易日，美股就大跌給投資人來個下馬威。中國12月製造業PMI指數驟降，跌破臨界點。中國官方在2018年最後一天發布的12月製造業採購經理人指數(PMI)跌破50的臨界點至49.4，創34個月新低，也低於之前市場預期。這比11月的官方公布製造業PMI指數50.0更差。12月指數下滑了0.6個百分點，失守50關卡。投資人對此感到擔憂，也嚇壞了美國市場的交易者。道瓊指數下跌接近400點，特斯拉與蘋果因為營收下修，股價都出現較明顯的下跌，拖累那斯達克指數走勢。iPhone製造商蘋果近20年來首次下修財測，全球供應鏈跟著地震，使原本仍瀰漫節後平靜氣氛的金融市場驟然陷入驚慌，也讓知名投資人巴菲特(WarrenBuffett)成為一大苦主，一夕之間損失逾900億，連縱橫市場超過半世紀的投資經驗都開始遭到質疑。從2018年10月以來，短短3個月蘋果市值已蒸發逾3500億美元，執行長庫克(TimCook)釋出營收預警，在給投資者的一封信中說明：「雖然我們預期主要新興市場會出現一些挑戰，但並沒有預見到經濟減速的程度，特別是在大中華地區。事實上，我們的財測營收大部分缺口，主要發生在大中華地區的iPhone，以及Mac和iPad產品上。」顯示著中國經濟的成長減緩，對於美國企業有著直接的影響。花旗美國證券策略長TobiasLevkovich指出，美股12月慘崩後，該證券打造的恐慌/狂熱模型(Panic/Euphoria model)已觸及「恐慌」水位。花旗的模型參考融資餘額、選擇權動向以及新聞報的多空信心狀況，過去在預測股市走向方面擁有良好紀錄。舉例來說，該模型曾在1999年觸及「狂熱」水位、之後便出現2000年網路泡沫危機。上一次這個模型觸及恐慌水位，正好就是2016美國總統大選之前。花旗的相關人士認為，這個指數觸及恐慌，意味著利空即將出盡。暗示此時進場獲利的機率偏高，未來12個月標準普爾500指數上漲的機率超過97%、平均報酬上看18%。不過這樣多頭的看法，卻不被其他許多投資人認同。雖然官方喊多，但投資人仍謹慎看待。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌1.96%，S&P500指數下跌1.64%，那斯達克指數下跌1.76%。展望2019年，美股在今年(2019年)最大的變因仍是企業獲利的狀況。2019年多數分析師展望不如2018年，美國企業去年獲利成長幅度為23%，因減稅政策而受益，但去年一整年以來，美元持續走強也影響到企業受益。美元若2019年持續上漲，則將會侵蝕美股企業的獲利。

美元方面，過去一週小幅小貶0.18%，美元指數收在96.305。聯準會預估，美國今年全年經濟成長率將放緩至2.3％。但中國方面，在歷經多年強勁成長後逐漸放緩，去年(2018年)經濟成長率預估將創下1990年以來新低，而今年狀況恐怕更差。因此，美元仍相對其他貨幣具有一定強勢的條件，避險情緒也推高了美援的需求。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率下跌21.31個基本點(b.p.)，本週收在2.5535%。中國的製造業數據公布之後，顯示中美貿易大戰對仰賴高科技的亞洲出口業者產生極大壓力。全球經濟成長隱憂，帶動避險需求湧入美國、德國的長天期公債，促使公債價格上揚、殖利率下滑。公債殖利率曲線轉平，美國2年期、10年期公債利差2日收斂。10年期公債繼續下跌，跌至去年1月底的低點，下探11個月新低。不過開年之後油價反彈，則對短天期的公債殖利率產生支撐。

◇亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股下跌2.26%，韓股則下跌1.51%。2019年開年以來，市場風險情緒轉差。日圓強勁走升，週四美股崩跌，科技股出現七年來最重頹勢，蘋果(Apple)下調在中國市場營收預測，加劇美國乃至於全球經濟成長正在放緩的顧慮。日本的蘋果概念股因此大跌，其中包括JapanDisplay、夏普、Kyocera、TDK、索尼等，週五開盤之後都出現3%以上的跌幅。全球股市動盪、對經濟前景的擔憂和美國政府持續關閉激發了避險買盤。其他避險資產諸如金寫下近兩個月的最大單月漲勢。另一大避險資產日本10年期國債(JGB)是長期利率指標，周五也較前一個交易日下跌0.04%，創2年2個月，2016年11月以來新低水準。日本長期利率在2018年12月28日轉為負數、為2017年9月以來首見。過去一週當中，日股從2018年12月29日-2019年1月3日的元旦假期期間休市6天，本週五是日股第一個交易日，但當日的表現卻是以跌破20000點作收。無獨有偶，韓國KOSPI指數也失手2000點，跌至2016年最低。過去一年當中，韓國市場下跌17%，創2008年全球金融海嘯以來最慘跌勢。融資追繳出現，股市也出現斷頭賣壓。2018年南韓共有價值2.3兆韓圜的股票，遭到融資追繳，金額創下2011年之最。韓國因蘋果股價下跌拖累了韓國兩大DRAM廠三星電子與海力士，雙雄股價紛紛破底，蘋果公司市值跌破7000億美元，遠低於10月所及峰值1.1兆美元。2018年11、12月，韓股跌勢大幅放緩，舒緩融資壓力。不過2019年開始交易第一天，KOSPI就跌至10月底低點，或許會再次掀起斷頭潮。整體來看，亞股中的日股與韓股都因為蘋果財測不佳而受到影響，日圓方面，過去一週上漲3.10%，國際市場出現許多經濟成長前景不妙的利空訊息，促使驚慌失措的投資人趕忙尋求避險，日圓在3日盤中忽然急拉走揚，日圓兌美元3日在亞洲盤初升值3.8%至104.70日圓，為去年3月以來最高。亞洲匯市也因此出現劇烈的波動，風險厭惡情緒飆升導致日圓空頭回補大舉出籠，以及東京匯市適逢新年假期，許多交易員仍在休假，市場交投清淡也讓日圓作價更容易，買賣價差增大。日圓短期上漲，反映了近期投資人緊張的情緒，但這並不代表更強勁的買進訊號，相反的，接下來幾個交易日，待多數交易員回到崗位，日圓匯價可能回落回到比較理性的水位附近。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲0.84%，香港恆生指數則上漲0.28%。港股1月2日開盤之後，當天恆生指數下跌715點，創下港股最差開局紀錄。繼新年前夕，中共統計局公布中國製造業採購經理指數(PMI)跌穿50，降至49.4後，另一個重要經濟指標也顯示，中國製造業進一步收縮，經濟下行壓力加大。港股2018年下跌14%，今年1月開盤之後並沒有消除股市表現不佳的疑慮。反映大陸中小企業景氣的財新中國製造業採購經理指數(PMI)12月跌至49.7，按月下跌0.5，低於市場預期，並為超過一年半以來首次跌穿50盛衰分界線。港股沽空比創下20年新高，A股2019年首個交易日同步下跌。隨著日後財報陸續公布，上半年企業展望要轉為樂觀難度較高，中、港股市的主要壓力仍來自中國經濟下行、中國去槓桿化與美中貿易戰等議題上，本季中、港股市難以看好，建議投資人在這個時段謹慎看待。

◇大宗商品

原油市場方面，基本面供給仍持續增加。根據本週三公布數字顯示，俄羅斯在2018年的產量達到了蘇聯解體之後的最高紀錄，而美國的原油產量也不惶多讓，繼續在記錄高點徘徊。12月份伊拉克的Basra港口出口創下歷史新高，伊拉克北部的Kirkuk油田出口量經過一年的中斷後，11月份開始恢復。目前全球最大的原油進口國中國，經濟下滑的隱憂讓市場投資人憂心油價反應。去年一年紐約期油NYMEX原油年線下跌25%，在2018年的最後一週，庫欣的商業原油庫存較前週增加80萬桶至4,129萬桶，為連續第5週增加並續創2018年1月以來的新高。回顧過去一週油價表現，西德州原油期貨反彈5.56%，收在每桶47.09美元。美國探勘井持續增加，創下2015年3月以來新高，頁岩油氣開採的井數也自續增加，上一次的高點在2014年。供給充沛、需求減少，油價展望仍看差。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週上漲1.07%，收在每盎司1294.8美元的價位。黃金期貨上漲到6月以來最高價位，全球股市震盪，美國股市劇烈起伏，讓投資人對避險資產的胃納增加，黃金、美元、日圓等避險資產成為投資人的標的。中國經濟數據疲弱，中國12 月製造業採購經理指數下降至 49.7，為自 2017 年5月以來，首度低於 50。經濟數據不佳，助使黃金價格上漲。

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