l           過去一週表現回顧：貿易緊張局勢及經濟放緩擔憂加劇，美股下跌

儘管美國商務部給予華為90天的寬限期以支持現有華為手機及網路設備用戶能夠繼續運作，但美國封殺華為對半導體供應鏈帶來影響，許多企業接連宣布暫停與華為的業務往來，加上市場傳出川普政府正在考慮將包括中國影像監控公司海康威視在內的更多中國企業列入黑名單，美中態度轉趨強硬引發市場擔憂美中貿易對峙持續的可能性上升，輔以美國經濟數據不如預期，拖累美股下跌，聯準會會議紀錄強調將在一段時間內對調整利率保持耐心，且近期通膨下滑可能是暫時性的。中美貿易情勢與科技冷戰引發投資人風險趨避，加上英國下議院保守黨領袖李德森(Andrea Leadsom)因不滿政府處理脫歐做法而宣布辭職，引發梅伊首相可能提早辭去保守黨黨魁與首相的揣測，歐股週線收黑。歐洲央行利率會議紀錄顯示決策官員對通膨偏低感到憂心，但尚不至於需要採取刺激政策，決策官員同意評估今年稍晚將推出的定向長期再融資操作(TLTRO)的定價需求。美國數據不如預期，歐洲錯綜：美國上週初請失業救濟金人數減少一千人至21.1萬人，優於預估，惟五月Markit美國製造業PMI初值降至50.6的九年半新低，服務業PMI初值降至50.9，為39個月新低，四月新屋銷售及成屋銷售分別月減6.9%及0.4%，均不如預期；歐元區及德國五月Markit製造業採購經理人指數初值下滑至47.7及44.3，連四個月及連五個月萎縮，德國同期IFO企業景氣指數自99.2下滑至97.9，掩蓋法國同期綜合採購經理人指數初值升至51.3、創去年十一月來高點的利多，德國第一季經濟成長率終值季增率0.4%、年增0.7%，與初估相當。

史坦普500十一大類股僅防禦型的公用事業、醫療及不動產類股逆勢上漲，漲幅介於0.12%~1.88%之間，其餘類股均下跌，又以能源、科技及消費耐久財類股跌幅較重。市場擔憂美中貿易衝突影響需求拖累油價走低，能源類股下跌3.57%；美國封殺華為使華為供應商Lumentum及Qorvo接連下修財測，法院裁定高通違反反壟斷法拖累高通股價下挫16%領跌半導體股，加上蘋果下跌近5%使硬體股承壓，儲存解決方案大廠NetApp本季財測不如預期，股價跌逾一成，拖累科技類股收低2.84%；零售商Kohl’s上季同店銷售不如預期，居家修繕零售商Lowe’s及百貨公司Nordstrom下修財測拖累股價下跌8.8%~19.6%，掩蓋Target上季同店銷售及獲利優於預期，股價大漲12%的支撐，消費耐久財類股下跌2.35%；較易受到貿易戰影響的工業類股跌幅超過1.5%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌1.02%至25,490.47點，史坦普500指數下跌1.29%至2,822.24點，那斯達克指數下跌2.39%至7,628.28點，費城半導體指數下跌5.60%至1,322.84點，羅素2000指數下跌2.23%至1,501.38點，那斯達克生技指數上漲0.02%至3,258.68點；MSCI歐洲指數下跌1.83%(彭博資訊，統計期間為2019/5/20~5/23，含股利及價格變動)

l           未來一週市場展望與觀察指標：美中貿易情勢、經濟數據、財報、歐洲議會選舉結果

(1)       貿易情勢：(a)美國vs.中國: 美中貿易談判陷入停滯，美國財長努欽5/22雖表示希望美中雙方能夠重回談判桌，但目前尚無訪問北京的計畫，中國商務部表示除非美國糾正錯誤行為，美中談判才可能繼續，雙方態度轉趨強硬下短期內啟動協商的可能性降低，留意美中後續動作，如川普是否如市場傳言將更多中國企業納入出口限制的黑名單。(b) 5/25~5/28川普將赴日本與新天皇德仁和首相安倍會面。(c)美國vs.歐盟: 5/27歐盟各國貿易部長集會討論與美國間的工業品關稅談判及美國汽車關稅威脅，歐盟委員會主席容克預計於6/28~29與美國總統川普會面(綜合外電報導，5/24)。

(2)       經濟數據：美國第一季GDP修正值、四月待完成成屋銷售、個人所得及支出、通膨數據PCE及核心PCE、五月消費者信心等；歐元區五月經濟信心指數、德國六月GfK消費者信心指數及法國第一季經濟成長率終值。

(3)       企業財報：零售商好市多、科技公司Workday等9家史坦普500企業公佈財報。

(4)       5/23~26歐洲議會選舉：28個成員國按比例代表制選出751名議員，5/28歐盟領袖將開會討論歐盟委員會、歐洲央行及歐盟理事會主席人選。目前歐洲議會共有八個黨團，前兩大分別是中間偏右的歐洲人民黨(EPP)217席和中間偏左的社會民主進步聯盟(S&D)187席，第三大是右翼疑歐派的歐洲保改革主義(ECR)的76席。目前民調顯示中間偏右政黨仍將是最大黨團，但需留意極右派席次是否增加，由於適逢英國脫歐及六月起將進入義大利預算討論的敏感時刻，可能牽動歐元及義大利公債殖利率走勢較為波動。

(5)       英國脫歐與政局發展：梅伊首相承諾若議員支持新版脫歐協議，將讓議員針對是否舉行二次公投進行投票，此舉引發保守黨內部強烈反彈，由於美國總統川普將於6/3~5至英國訪問，媒體報導梅伊首相可能宣布將於6/10辭去保守黨黨魁但將擔任看守首相至繼任者出線，由於保守黨黨魁選舉分兩階段舉行(第一階段由議員選出兩位得票率較高者，第二階段交由全體黨員投票)、預計需要六週時間，目前呼聲最高的是前外交大臣強森(Boris Johnson，強硬脫歐派)，其餘人選包括環境大臣(Michael Gove)、外交大臣韓特(Jeremy Hunt)、內政大臣賈偉德(Sajid Javid)(綜合外電，5/24)。

中長線投資展望：美股基本面穩健，聚焦美中貿易情勢發展，留意歐洲景氣止跌回穩後的補漲契機

美股：富蘭克林證券投顧表示，美中貿易衝突無和緩跡象，儘管美國商務部給予華為90天的寬限期，然而美國封殺華為且可能擴大出口管制黑名單，中國態度亦轉趨強硬下降低了雙方於G20峰會達成協議的機率。高盛證券(5/22)評估近期發展削弱了美中雙方在6月底G20峰會上達成正式協議的可能性，但G20峰會的川習會面可能扮演重啟談判的觸媒，後續美中貿易發展的四種可能情境(依照可能性由大到小排序)包括：(a)最可能的情境為，在G20峰會之前幾乎沒有進展，不過川習會面有機會達成繼續談判且額外關稅措施將推遲、至少在短期內推遲的共識；(b)川習G20峰會會面無法取得進展，額外關稅措施在七月生效；(c)六月底實施新一輪關稅，破壞川習會面，但預估可能性相當低；(d)機率最低的情境為美中雙方近期恢復談判，並為G20峰會期間達成正式協議奠定基礎(彭博資訊)。就經濟面而言，國際貨幣基金預估若美中雙方爆發全面貿易戰，將讓中國與美國經濟成長率分別下滑1.5及0.6個百分點，加劇全球經濟未來一年陷入衰退的風險。就企業獲利而言，摩根大通(5/15)預估，美國對2,000億美元中國進口產品加徵的關稅稅率自10%升至25%且中國採取反制措施，預估將讓史坦普500企業未來12個月預估每股盈餘下滑2~3美元，加計先前已實施的關稅措施，累積影響約5美元，若爆發全面貿易戰，則對每股盈餘的衝擊將擴大至9美元。就美國採取行動遏制華為的事件，相關美國半導體供應商將受衝擊，美國半導體廠商以Lumentum、Inphi、Qorvo、Skyworks對華為的營收曝險較高，均高於一成，英特爾及超微來自華為的營收比重則低於3%，負面影響較輕(摩根大通、彭博，5/20~21)，而在美中貿易爭端升級的背景下，為下半年半導體產業的復甦動能增添了不確定性，考量短線能見度及不確定性仍高，對半導體股看法謹慎，後續留意美中貿易情勢發展。富蘭克林證券投顧表示，考量短線政治盤主導的市場波動環境，現階段投資配置建議以債券型及平衡型基金為核心，美股方面建議空手者可待美中貿易情勢更為明朗、採取逢回分批進場或定期定額策略佈局，考量美股波動加大，建議納入具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股，作為防禦配置；生技股四月份已先於美股進行修正，支撐生技股本週反有相對抗震的表現，積極者可趁回檔之際分批承接，區間操作，但操作上宜做好資金控管及設立停利停損點。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，美中貿易與科技冷戰情勢升溫，加上英國政局紛擾再起，引發全球股市震盪，MSCI歐洲指數回測半年線支撐，未來任一消息面將持續牽動盤勢，所幸美國政府已決定將延後加徵汽車關稅180天，歐洲央行延續鴿派態度不變，寬鬆資金環境有助收斂歐股下檔風險。著眼歐股相對美國與全球股市的評價面尚屬便宜，市場預期美中兩國終將透過協商取得共識，可望避免爆發全面貿易戰，建議投資人可留意歐股震盪加碼機會。另一方面，隨著強硬脫歐派的英國前外大臣強森接任英國首相的機率升高，摩根大通證券(5/21)認為英國申請延長脫歐時點的機率仍高達六成，期間可能提前舉行選舉或二次公投，但將無協議脫歐(回歸WTO)的機率自15%上調至25%，以修改後協議脫歐的機率自35%下調至15%，英國政治面消息將牽動英鎊走勢較為波動，彭博行業研究(5/24)表示英鎊走貶將嘉惠跨國企業營收，包括民生消費、工業與健康醫療產業，英鎊走貶期間英國股市表現多優於歐陸股市。

l           過去一週表現回顧：貿易衝突擔憂衝擊亞股下挫，拉美東歐股市走揚

美國對中國通訊與監控設備業者制裁加劇貿易衝突擴大至科技戰擔憂、中方態度亦強硬，利空拖累亞股下挫領跌新興股市收黑，惟拉美東歐股市呈現上漲走勢。

新興亞洲：美國擬將海康威視、大華股份等五家中國影像監控設備業者列入制裁名單切斷技術供應，Google以及英特爾等晶片業者均將凍結對華為的關鍵軟硬體供應，美中貿易衝突擔憂加溫衝擊中港股市走勢疲弱，所幸市場預期貿易衝突反而有助中國科技自主發展、略支撐盤勢，滬深300指數由消費、醫藥與科技類股領跌，恆生綜合指數由科技類股領跌。韓股由醫療、化學與紡織服飾類股領跌收黑，權值股三星電子因可望受惠於晶片轉單效應的預期帶動走強、現代汽車也受惠美國將延後決定是否對進口汽車與零組件加徵關稅而收高，收斂韓股跌幅。印度國會大選計票結果顯示現任總理所屬人民黨執政聯盟大獲全勝，激勵印股大漲創歷史新高價位，由工業股Larsen、印度國家銀行與ICICI等銀行股領漲。

拉美/東歐：美中貿易衝突升溫、全球經濟前景擔憂壓抑投資情緒，然拉美市場在巴西股市引領下逆勢收高，退休金改革法案擬議立法的報告可能於6月15日前提交，且傳出眾議院支持法案的議員人數較先前增加，市場對改革進度的樂觀期待掩蓋美中貿易戰升溫利空，巴西股滙週線雙雙收高。俄羅斯4月份工業生產年增率大幅上升至4.9%、優於預期，俄羅斯盧布計價公債需求旺盛、布蘭特油價上半週仍守在每桶70美元之上，支撐俄股週線收高，然美中貿易緊張局勢壓抑油價週四重挫，縮減俄股漲幅。報導指出美國施壓土耳其放棄向俄羅斯購買S-400防空導彈系統、否則將制裁土耳其，然土國態度強勢，市場擔憂加劇，土耳其股滙週線收低。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌1.06%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌0.24%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌1.42%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲2.80%、摩根士丹利東歐指數上漲0.98%。(彭博資訊美元計價，統計期間為5/20~5/23，含股利及價格變動)

l           未來一週市場展望與觀察指標：中國製造業/非製造業PMI、巴西通膨數據、美中貿易協商進展

(1)    經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國五月製造業/非製造業PMI、印度第一季GDP數據、巴西四月份經常帳餘額、外國直接投資及第一季GDP數據等，南韓央行將召開利率會議，預估維持基準利率於1.75%不變。

(2)    美中貿易情勢評估：六月底G20會議前的未來一個月將是美中貿易對峙發展的關鍵時期，近期因雙方衝突升溫，預估反應「信心面」的經濟數據如PMI指數與金融市場表現勢必呈現下滑趨勢，將對雙方繼續協商與達成協議形成推動壓力，只要雙方能持續協商，預期就能降低對市場投資氣氛之衝擊。再者，去年下半年美中嚴峻對立之際，中國因政策面處於較為緊縮狀態導致經濟面臨下行壓力，貿易問題加以經濟前景不佳衝擊金融市場投資信心，近期貿易衝突雖再升溫，但中國官方今年來刺激政策力道與頻率明顯加大，有助緩衝經濟下行風險與支撐投資信心。

(3)    印度國會大選：印度2019年國會大選結果由莫迪所屬的人民黨執政聯盟(NDA)取得過半352個席次的壓倒性勝利(India TV，05/24)，莫迪有望續任總理並延續過去五年的政策改革步伐。印度股市短線有望反應執政聯盟勝選且選情明顯優於市場預期之利多而走強，惟印度股市不論就本身評價或相對整體新興市場評價都處於偏高水準，建議可先等待漲多回檔後再行進場佈局，掌握印股反應人口結構優勢、基礎建設投資與政府政策改革之利多行情。

l           中長線投資展望：新興市場經濟與企業獲利止穩回升契機顯現，新興股市具投資機會

富蘭克林證券投顧表示，中國官方三月份採購經理人指數、信貸供給，以及出口、工業生產與零售銷售等實體經濟數據皆優於預期，四月份經濟數據均有回落跡象但不至影響中國經濟止穩改善趨勢。整體而言，中國經濟進一步下滑的風險已有明顯收斂，自四月起增值稅正式調降、五月起社保費調降，搭配基礎建設投資回升，評估中國經濟有望止穩回溫，加上企業獲利動能優勢以及五月起MSCI正式分三階段提高A股於指數之納入因子帶動的資金效應等利多，看好中港股市中長期行情。尤其中港股市今年來預估本益比水準上揚幅度明顯，近期因貿易衝突增溫導致本益比適度修正，反而有利下半年表現，在美中雙方最終仍將達成貿易協議與中國經濟企業獲利基本面改善的前提下，可留意震盪市況下的投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，印度持續受惠於有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，尤其整體國內消費有望在2030年之前達到六兆美元規模，減稅與政府支出成長，搭配民間部門資本支出增加，皆有助於進一步推動印度經濟成長。過去幾年受到換鈔政策、GST消費稅制實施、銀行業打銷不良貸款等因素影響，衝擊印度企業獲利動能，現階段印度正處於企業獲利成長轉折點，未來獲利動能將逐步改善。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢，巴西股市近期表現震盪，然而已提交至國會之退休金改革法案持續進行，雖然法案內容可能有所調整、推進過程也可能波折，但目前政策面仍朝向正面方向，而經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐2019年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯2024年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

l           過去一週表現回顧：中美貿易衝突之擔憂仍重，美歐領漲主要公債市場

全球政府債市：富時全球債券指數本週續揚0.31%，中美貿易衝突仍熾，市場避險氣氛強烈，推升保守型公債表現。美國雖然就業數據仍強，但五月Markit製造業及服務業數據不佳、新屋銷售及芝加哥聯儲全美活動指數亦不如預期，而且聯準會會議紀錄強調將對調整利率保持耐心，美國公債指數再揚0.58%。歐洲公債亦上漲0.14%，儘管歐元區五月消費者信心指數初值回升，但適逢歐洲議會選舉期間，而且英國脫歐進展仍在糾結中，市場謹慎以待，英國公債上漲0.96%領先(彭博資訊，截至5/23)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上揚0.15%，新興國家當地債指數(換成美元)上漲0.29%，新興主權債和公債多跟隨工業國公債上漲。油價下跌，石油進口國的印度公債上揚0.82%，其亦受惠於印度國會大選現任執政聯盟大獲全勝的利多。巴西公債也有0.81%漲幅，政府提出的改革法案已有部份獲下議院的核准，市場偏樂觀期待退休金改革法案的審議進度，惠譽信評則維持對巴西的債信評等為BB-，信評展望為穩定。墨西哥外交部長表示，繼美國取消加墨鋼鋁關稅後，美墨加貿易協議被立法核准的機會很高，墨當地債上漲0.33%。南非央行維持利率不變，但有部份決策官員投票欲降息，當地債上漲0.92%。就整體利差，因投資人風險趨避情緒仍強，新興國家美元主權債利差彈升8點至366基本點(彭博資訊，截至5/23)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌0.12%，歐洲高收益債指數下跌0.23%；富時美國投資級公司債指數上漲0.24%，中美貿易衝突持續激發市場風險趨避心理，投資等級債券跟隨美國公債而上揚，美國十年期公債殖利率下滑至2.32%，創2017年11月以來新低。美歐高收益公司債市則跟隨股市下跌，多數產業債券收黑，特別是油價下跌拖累石油瓦斯和能源設備債券跌幅達1.16%~2.77%。僅如休閒、環境、餐廳、公用事業等防禦性產業債券收紅。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的393點，擴大至398點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的397點，擴大至401點(彭博資訊，截至5/23)

l           未來一週貨幣政策：市場預估主要央行將維持利率不變

利率會議：迦納(5/27，預估持平於16.00%)、匈牙利(5/28，預估持平於0.90%)、加拿大(5/29，預估持平於1.75%)、南韓(5/31，預估持平於1.75%)

l           中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據EPFR統計截至5/15該週，新興國家債券型基金流出29億美元。富蘭克林證券投顧表示，中美貿易關係雖然再度陷入緊繃，但仍有轉圜的空間，尚不至於到破局的悲觀情境。全球投資人目光仍集中於中美關係發展時，新興國家一些在地題材正在興起，例如剛大選結束且連任的如印度、印尼執政黨有政策改革可期待，而巴西新政府所提出退休金改革法案於國會的審議亦有所進展，許多市場對中美貿易關係的直接關連性並不高，但卻也在市場恐慌時遭逢賣壓，此即締造低接的機會。著眼於短期國際因素的干擾仍多，建議投資人除了可趁機於新興當地公債市場找低接機會外，也可留意新興起的伊斯蘭債券資產，其主要為中東和亞洲伊斯蘭國家所發行的美元計價債券為多，而且投機性外資持有部位不高，於海外動盪時反而可展現較防禦的特性。

高收益債市：根據EPFR統計至5/15該週，全球高收益債券基金流出35億美元資金。富蘭克林證券投顧表示，儘管近一周美中貿易戰疑慮升溫，但摩根士丹利(5/12)評估，雙方貿易緊張應為短暫升溫，且美中雙方在貨幣及財政政策的支撐仍將令全球經濟增速仍維持在溫和復甦軌道上。觀察5/10美國對中2000億出口商品調升關稅項目，以及後續可能實施的3000億美元進口商品，以科技、原物料、汽車、工業較容易受到波及，不妨靠攏內需佔比較高的公用事業、金融及醫療業，降低關稅可能的衝擊。近期公司債發售需求良好，顯見公司債市投資人在評估1).聯準會鴿派態度，短期內利率仍將維持按兵不動、2).美國經濟基本面如就業及消費數據強勁，支撐企業獲利，3).夏季並非公司債發債旺季，三大因素仍支撐公司債市表現相對美股抗跌。

過去一週表現回顧：市場氣氛續受中美貿易關係發展所左右，美國數據不如預期，美元小幅走貶

聯準會會議記錄顯示政策制定者認為沒有必要升息或降息，美元在觸及兩年來高點後回落，因五月Markit製造業PMI初值降至50.6的九年半新低，服務業PMI初值降至50.9，為39個月新低，美元指數週線貶值0.19%。歐元區及德國五月Markit製造業採購經理人指數初值下滑至47.7及44.3，連四個月及連五個月萎縮，加上歐洲議會選舉干擾，歐元週線升值0.28%。中美貿易戰升溫，美債殖利率大幅走降降低美日利差，加上日本4月核心消費者物價指數年增0.6%，創近3年新高，日圓週線升值0.49%。新興市場貨幣漲跌不一，國際油價大幅走低，哥倫比亞幣週線貶值1.76%。投資人對土耳其可能向俄羅斯購買防空導彈系統感到擔憂，美國表示如果土耳其向俄羅斯購買導彈系統將面臨制裁風險，里拉週線貶值0.68%。儘管巴西5月份CNI工業信心指數下滑至56.5，但政府提出的改革法案已有部份獲下議院的核准，市場偏樂觀期待退休金改革法案的審議進度，巴西里拉升值1.41%。印度國會大選現任執政聯盟大獲全勝的利多，印度盧比週線升值0.84%。南非央行如預期維持利率不變，但下調經濟成長預估，並採取鴿派基調，暗示即將降息，南非幣週線小幅升值0.09%。(彭博資訊，截至5/24 下午4:00)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，市場氣氛持續受中美貿易關係發展所左右，避險情緒推升美元需求，不過與去年相較，聯準會轉向鴿派，使美元上漲空間相對有限，不過仍需留意歐洲的風險，民粹風氣導致國家和政府的分裂、體制的弱化，繼而引發經濟政策的風險，歐元後續仍有貶值的壓力。反倒是部分新興市場貨幣因具有高息及改革題材，可望表現相對突出，例如於投資級信評國家中，墨西哥、印尼和印度的兩年期公債實質殖利率攀至近幾年高檔，為難見的投資機會。巴西亦正進行大規模退休金改革，這也在全球中少見，因此看好新興市場貨幣後續表現。美銀美林(5/8)表示，儘管美元在該行的推算中已被高估了約7%，但市場有許多尾端風險的不確定性，掩蓋美國經濟放緩和聯準會鴿派的語調，因此短期美元仍舊偏強，但歷史顯示此強勢表現不太可能長時間持續。高盛(5/10)表示歐元區的增長前景很大一部分是取決於中國，外加中美貿易衝突可能導致全球經濟面臨新的風險，因此建議逢高賣出歐元，3個月內目標區間為1.10。

過去一週表現回顧: 貿易緊張局勢升溫、美國庫存增加，油價大跌

美中貿易戰升溫削弱能源需求前景，避險情緒升溫、資金流出風險性資產，加以美國原油庫存攀升，油價週線大跌，CRB商品價格指數下跌2.25%。(1)油價：美國能源資訊署(EIA)公佈截至5/17為止一週美國原油庫存增加470萬桶，當週汽油與蒸餾油庫存同步增加，美國原油日均產量則由前週的1,210萬桶增至1,220萬桶；美中貿易緊張局勢加劇市場避險情緒，加上歐美製造業數據不振，衝擊市場對需求的預期；需求前景擔憂與美國庫存增加掩蓋中東地區緊張局勢，油價週線重挫，總計紐約原油近月期貨價格當週大跌7.73%、收在每桶57.91美元。(2)美中貿易衝突升溫加以美國製造業數據不振，全球成長前景疑慮壓抑基本金屬走弱，LME 三個月期遠匯銅價週線下跌2.15%。(3)金價：市場擔憂美中貿易進展，加上主要國家五月Markit製造業採購經理人指數多不如預期，推升市場對黃金的避險需求，近月期貨一週上漲0.76%至1285.4美元/盎司(彭博資訊，截至5/23)

觀察焦點與投資展望：美中貿易戰進展、產油國產量與OPEC減產情形、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到政策及政治面因素而有較大波動，包含伊朗、敘利亞與委內瑞拉等產油國的緊張局勢，以及OPEC今年以來積極減產所造成的供給面緊俏，均為支撐上半年油價走勢的重要因素，惟OPEC+於6月份會議將再決定是否延長減產，預期OPEC+下半年減產政策將是影響油價走向的重大關鍵；另一方面，原油需求則呈現溫和成長，惟美中貿易談判後續發展料將影響市場信心與對需求的預期，為近期影響油價的另一因素；幸而當前供給面緊俏，惟美國產能增加與全球經濟成長趨緩，預期油價上行空間受限，在多空因素交錯影響下，預估西德州原油2019年區間至每桶50-65美元之間。EIA 5月份報告再度上調布蘭特2019、2020年預估平均油價至每桶70、67美元，較前月預測值增加5美元，主要反映2019年油市供給面趨緊、且全球供給中斷風險增加。高盛證券(5/6)指出油市在個別國家供給下滑(伊朗、委內瑞拉、利比亞等)、美國產能增加與全球需求放緩等錯綜因素影響下，未來兩個月布蘭特油價可能在每桶70-75美元區間，然而第三季美國與俄羅斯產能均可能增加，預期布蘭特油價將走跌、今年Q3布蘭特平均油價來到每桶65.5美元。

富蘭克林證券投顧表示，   近期市場波動加大但並未有效提振金價走勢，除受美元走強影響外，投資人認為市場將會很快的反彈，降低了黃金的避險買氣。不過隨著全球央行持續偏向鴿派，美國殖利率曲線持續走平甚至不時出現倒掛，建議投資人可納入黃金相關產品，達到分散資產多元化作用，建議長期可酌量分配5-10%的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。摩根大通(5/16)表示美國與歐洲的貿易爭端可能迫使聯準會降息，同時預期近期美元不會像去年8月/9月的貿易緊張一樣的走強，加上殖利率曲線倒掛和投資者悲觀情緒加劇也將打壓美元，黃金將成為一種具有吸引力的避險資產。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

5/23~26

歐盟

歐洲議會選舉

--

--

5/24

日本

四月全國CPI(不含生鮮食品)(年比)

0.9%

0.8%

5/24

美國

四月耐久財訂單/資本財新訂單非國防(飛機除外)初值

-2.0%/-0.3%

2.6%/1.4%

5/27

中國

四月工業利潤(年比)

--

13.9%

5/28

歐元區

五月經濟信心指數

103.5

104.0

5/28

德國

六月GfK消費者信心指數

10.4

10.4

5/28

美國

三月FHFA房價指數月比

--

0.30%

5/28

美國

三月標普/凱斯席勒20城市房價指數(月比)/(年比)

0.6%/--

0.2%/3.0%

5/29

法國

第一季經濟成長率終值(季比/年比)

0.3%/1.1%

0.3%/1.1%

5/30

美國

四月躉售存貨(月比)初值

--

-0.10%

5/30

美國

第一季GDP年化(季比)修正值

3.10%

3.20%

5/30

美國

第一季個人消費/個人消費支出核心指數(季比)修正值

--/--

1.2%/1.3%

5/30

美國

上週初請失業救濟金人數

--

21.1萬人

5/30

美國

四月成屋待完成銷售 (月比)/(年比)

1.0%/--

3.8%/-3.2%

5/30

美國

聯準會官員Clarida談話

--

--

5/31

中國

五月製造業/非製造業(PMI)

49.9/54.3

50.1/54.3

5/31

美國

四月個人所得/個人支出

0.3%/0.2%

0.1%/0.9%

5/31

美國

四月PCE平減指數(年比)/核心PCE

1.5%/1.6%

1.5%/1.6%

5/31

美國

五月密西根大學消費者信心指數終值

101.5

102.4

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

5/24

艾彼摩勒-馬士基集團

12.585

-0.11

5/29

Workday

0.41

0.33

5/30盤後

好市多

1.82

1.70

日期

國家

節日

5/27

英國

春季銀行假日

5/27

美國

陣亡將士紀念日

5/30

印尼

耶穌升天節

股市

最新價位

一週%

一個月%

三個月%

六個月%

今年來%

一年%

道瓊工業指數

25490.47

-1.00

-3.86

-1.47

6.26

10.38

5.18

史坦普500指數

2822.24

-1.27

-3.38

1.59

8.33

13.52

5.57

那斯達克指數

7628.28

-2.39

-5.71

1.64

10.57

15.49

3.90

MSCI歐洲指數

126.07

-1.82

-3.36

2.65

8.01

13.11

-0.62

新興市場指數

984.81

-1.04

-8.97

-6.46

2.70

2.68

-10.73

亞洲不含日本指數

613.95

-1.40

-9.25

-5.90

3.74

3.54

-11.67

上海證交所綜合指數

2853.00

-0.94

-10.75

1.92

10.81

14.60

-7.30

恆生中國企業指數

10445.54

-1.76

-9.93

-8.06

1.13

3.77

-10.25

台灣加權股價指數

10328.28

-0.53

-6.34

0.06

6.84

6.18

-1.79

韓國KOSPI指數

2045.31

-0.51

-7.07

-8.13

1.29

0.39

-15.15

泰國SET股價指數

1612.09

0.29

-3.17

-1.22

1.43

5.04

-4.01

印度孟買指數

39323.07

3.80

0.81

9.90

12.80

9.37

15.01

新興拉丁美洲指數

2596.39

2.82

-4.64

-9.70

3.77

2.77

0.29

新興東歐指數

313.35

1.03

-3.56

-1.31

7.01

8.13

3.46

債市

最新價位

一週%

一個月%

三個月%

六個月%

今年來%

一年%

全球政府債市

2264.97

0.31

1.27

2.05

4.71

2.95

4.64

美國十年公債

852.83

0.86

2.57

3.78

8.07

4.47

8.80

投資等級公司債指數

759.73

0.24

1.19

3.63

7.68

6.19

7.19

美國高收益公司債

1769.34

-0.12

-0.48

2.13

6.18

8.04

5.98

歐洲高收益公司債

2062.80

-0.23

-1.35

2.09

4.84

5.82

2.32

新興國家美元主權債

389.11

0.15

0.21

1.74

8.57

6.31

6.27

新興國家原幣債市

377.61

0.29

-1.73

-2.16

2.33

0.48

-0.03